资源描述
金 融 学1.简述金融体系信息不对称原理金融系统中存在信息不对称问题，信息不对称就是在金融活动中，一方比另一方拥有更多的相关信息。信息不对称会产生道德风险和逆向选择。金融中的道德风险是指，资金短缺者在获得了投资者提供的资金后，从事一些投资者所不希望的活动；逆向选择是由于信息不对称，使贷款者选择的结果往往是那些风险更高的借款者或保险公司选择的是那些风险最高的投保人，而将风险较低的借款者或投保人排挤出了市场，在股份公司中，由信息不对称引起的道德风险和逆向选择主要表现为委托代理问题和内部人控制。2.简述中国利率市场化的基本趋势利率市场化就是政府放弃行政干预，取消利率上限或下限的规定，由市场资金供求的变化来决定利率水平。1998年，中国开始了贷款利率市场化的探索。中国存贷款利率市场化的整体部署是：“先外币，后本币；先贷款，后存款；先长期、大额，后短期、小额。”而今中国金融机构人民币贷款利率已经基本过度到上限开放，实行下限管理的阶段。 今后存贷款利率市场化的重点是，逐步提高利率定价和风险管理能力，逐步建立健全中央银行利率调控体系，逐步实行金融机构贷款利率下浮和存款利率上浮的制度，并最终取消中央银行调节金融机构存贷款的基准利率，真正让资金供求变动、风险状况来决定存贷款的利率水平。3.购买力平价理论P115 6题购买力平价理论是一种研究和比较各国不同的货币之间购买力关系的理论。人们所以愿意买进外币，是由于这种货币在该国对商品和劳务拥有购买力。而本国货币则对本国的商品和劳务具有购买力。因此，两国货币的汇率取决于两种货币在这两国的购买力之比。当两种货币都发生通货膨胀时，名义汇率将等于原先的汇率乘以两国通货膨胀率之商。虽然可能出现背离这个新的名义汇率的情况，但汇率的变动趋势始终是两国货币购买力之比。因此，必须把用上述方式计算出来的汇率，看作是两种货币之间新的平价。4金融体系的主要功能1.降低交易费用 金融机构可以节省借款人和贷款人的信息费用和交易费用。2.时间与空间转换 利用金融中介机构的第二个好处是将短期资金聚合起来转化为长期投资，金融系统还可以克服金融资源在空间上的分布，调剂地区之间的资本余缺。3.流动性与投资的连续性 通过金融中介机构可以提供流通性，同时又保持了物质资本投资的连续性。4.风险分摊 金融体系为家庭和企业应对风险提供了便利。5.清算支付 金融体系中的金融机构可以为市场交易者提供清算支付功能，从而提高了市场交易的效率。6.监督和激励 金融系统的另一个功能是提供监督与激励制度。5.资本市场的作用答： 1.实现资源最佳配置：帮之实现资金在盈余部门和短缺部门之间调剂。2.风险分散和风险转移 3.确定金融商品的价格。再加上P172论述第一题资本市场是现代金融市场的重要组成部分, 其本来意义是指长期资金的融通关系所形成的市场。但市场经济发展到今天, 资本市场的意义已经远远地超出了其原始内涵, 而成为社会资源配置和各种经济交易的多层次的市场体系。在高度发达的市场经济条件下, 资本市场的功能可以按照其发展逻辑而界定为资金融通、产权中介和资源配置三个方面。 (一)融资功能 本来意义上的资本市场即是纯粹资金融通意义上的市场，它与货币市场相对称，是长期资金融通关系的总和。因此，资金融通是资本市场的本源职能。 (二)配置功能 是指资本市场通过对资金流向的引导而对资源配置发挥导向性作用。资本市场由于存在强大的评价、选择和监督机制, 而投资主体作为理性经济人，始终具有明确的逐利动机，从而促使资金流向高效益部门，表现出资源优化配置的功能。 (三)产权功能 资本市场的产权功能是指其对市场主体的产权约束和充当产权交易中介方面所发挥的功能。产权功能是资本市场的派生功能，它通过对企业经营机制的改造、为企业提供资金融通、传递产权交易信息和提供产权中介服务而在企业产权重组的过程中发挥着重要的作用。 上述三个方面共同构成资本市场完整的功能体系。如果缺少一环节，资本市场就是不完整的，甚至是扭曲的。资本市场的功能不是人为赋予的，而是资本市场本身的属性之一。从理论上认清资本市场的功能，对于我们正确对待资本市场发展中的问题、有效利用资本市场具有重要的理论与实践意义。6、简述M-M定理的主要内容即莫迪尼亚尼米勒定理，表明在无摩擦的市场环境下，企业的市场价值与它的融资结构无关。即企业不论选择债务融资还是权益融资，都不会影响企业的市场价值，企业的价值是由它的实质资产决定的。以下状态为M-M定理的无摩擦环境：没有所得税；无破产成本；资本市场是完善的，没有交易成本，而且所有证券都是无限可分的；公司的股息政策不会影响企业的价值。在这些假设下，资金可以充分地流动，资本市场上存在着充分竞争的机制，各种投资的收益率应该相等，即不存在套利空间。在这样的无摩擦环境下，企业的市场价值与它的融资结构无关。有税收时的MM理论指出：负债经营的企业价值等于具有同样风险等级的无负债企业的价值加上因负债而产生的税收屏蔽利益。其中税收屏蔽利益等于企业的债务资本总额乘以公司所得税税率。7.商业银行资本充足性管理所谓银行的资本充足性是指银行资本数量必须超过金融管理当局所规定的能够保障正常营业并足以维持充分信誉的最低限额；同时，银行现有资本或新增资本的构成，应该符合银行总体经营目标或所需资本的具体目的。随着金融竞争的日益激烈，商业银行的经营风险增大，自身拥有充足的资本和监管当局对银行资本充足性要求都具有十分重要的意义银行资本充足性管理真正开始于20世纪70年代，西方商业银行的业务经营出现了国际化的趋势，各国金融机构间联系日趋紧密，为保证西方商业银行经营的安全性，平等参与国际竞争，维护世界金融体系的稳定。1987年12月西方十二国通过了“资本充足性协议”。一是确定了资本的构成，即商业银行的资本分为核心资本和附属资本两大类；二是根据资产的风险大小，粗线条地确定资产风险权重；三是通过设定一些转换系数，将表外授信业务也纳入资本监管；四是规定商业银行的资本与风险资产之比不得低于8%，其中核心资本对风险资产之比不得低于4%。1996年关于市场风险资本监管的补充规定要求商业银行对市场风险计提资本。1998年开始全面修改资本协议，资本充足率、行业监管和信息披露构成了新协议的三大支柱。8.简述债券回购的基本原理（195）债券回购是指债券交易的双方在进行债券交易的同时，以契约方式约定在将来某一日期以约定的价格（本金和按约定回购利率计算的利息），由债券的“卖方”（正回购方）向“买方”（逆回购方）再次购回该笔债券的交易行为。债券回购的最长期限为1年，利率由双方协商确定。债券回购分为“以券融资”和“以资融券”两种方式。所谓“以券融资”，就是债券持有者在卖出一笔债券的同时，与买方约定于某一到期日再以事先约定的价格将该笔债券购回，并付一定利息。假如机构投资者选择“三天国债回购”的融资方式，交易所的交易系统将在三天后自动从其账户里划出本金和三天利息。这就是一次完整的债券回购了，简单点说就是需要钱的人拿债券作短期抵押向有钱人借钱。“以资融券”则是一个逆过程。9.分级证券投资基金基本原理分级基金又叫“结构型基金”，是指在一个投资组合下，通过对基金收益或净资产的分解，形成两级（或多级）风险收益表现有一定差异化基金份额的基金品种。它的主要特点是将基金产品分为两类或多类份额，并分别给予不同的收益分配。分级基金各个子基金的净值与份额占比的乘积之和等于母基金的净值。例如拆分成两类份额的母基金净值=A类子基净值 X A份额占比% + B类子基净值 X B份额占比%。如果母基金不进行拆分，其本身是一个普通的基金。10、简述通胀目标制（新增）通货膨胀目标制，就是中央银行事先明确宣布一个具体数值的通货膨胀率，中央银行的货币政策操作就是在于确保物价水平的上涨率保持在它宣布的目标范围内，当物价水平超过中央银行设定的通胀目标值时，中央银行便提高它们对商业银行放款的利率，以促使物价水平回复到它的目标内。实践表明，在已经实行了通胀目标制得国家，物价水平一直比较稳定，而有些国家在实行之前，曾经历过比较严重的通胀。实行通胀目标制的国家，赋予了中央银行明确而具体的通货膨胀率数值目标，因而中央银行必须有很高的独立性，包括信用独立和政策独立等。信用独立性意味着，国家的财政赤字不能从中央银行融资，因而国内金融市场的深化要达到足以吸收发行的国债的程度。此外，经济增长率的下降和失业率的上升不会干扰中央银行的货币政策操作，中央银行在稳定物价方面不能有来自政治方面的压力。11、简述推动金融发展与创新的主要动因 P421金融发展是指金融的功能不断得以完善、扩充并进而促进金融效率提高和经济增长的动态过程。金融创新是创造出新的金融工具、金融组织和金融制度来更合理的配置金融资源，获取更高收益或降低风险的活动。推动金融发展与创新的动因有四方面：第一，降低交易费用，货币的出现克服了需求的双重偶合问题，扩大了交易的广度和深度，促进了分工和交换的进一步发展。金融机构的出现也极大的降低了资金盈余者在投资时搜寻信息的成本。信息收集和分析的专业化，降低了交易费用。第二，规避风险。随着储蓄与投资相分离，金融取得了它相对独立的存在形式之后，人们在金融投资上就面临着不确定性；其它一些突发时间也使人们的日常生产和生活面临着突然遭受经济损失的危险。人们为了规避各种金融风险，发明了新的金融组织和金融工具。第三，规避管制。金融是受政府管制较多的领域之一。政府对金融管制最突出的手段包括法定准备金管制和利率控制，而为了规避当局的准备金管制和利率控制，商业银行开发了一些新的金融工具，如欧洲货币。第四，信息技术的发展。科学技术的发展为金融发展提供了技术上的支持，尤其是现代信息技术的发展，使金融领域的革新层出不穷。或者答：金融创新是西方金融业中迅速发展的一种趋势。金融创新的兴起和迅猛发展，给整个金融体制、金融宏观调节乃至整个经济都带来了深远的影响。原因：（1）规避风险。从20世纪60年代开始，西方银行经营面临经济环境的巨大变化。长期的高通货膨胀率带来了市场利率的上升和剧烈波动，使投资效益具有极大的不稳定性，降低了长期投资的吸引力，同时也使持有这类资产的金融机构陷入困境。银行为了保住存款等负债业务而必须负担更多的利息支出，却面对着长期资产业务由于原定契约利率的限制而无足够的收益来支撑困境。于是，银行通过创新，如：创造可变利率的债权债务工具、开发债务工具的远期市场、发展债务工具的期货交易、开发债务工具的期权市场等，来规避风险。（2）技术进步推动。20世纪六七十年代以来，以计算机技术为核心的现代信息技术、通信技术得以迅猛发展、广泛应用，有力地支撑和推动了金融创新的兴起和蓬勃发展。首先，技术进步引起银行结算、清算系统和支付制度的创新，进而引起金融服务的创新。如形形色色的银行卡、ATM等一系列新兴账户的推出，自助银行、电话银行、网络银行等等。其次，新技术为日益复杂的金融工具的创新提供了技术保障条件。例如，信息处理能力的极大提高，使得金融机构有可能对一些技术含量高的金融衍生工具进行设计和定价等。此外，新技术的运用是金融交易快速地突破了时间和空间的限制，几乎使全球各个角落的交易主体都联结在一个世界性的金融市场之中。（3）规避行政管理。规避不合理、过时的金融行政管理法规也导致了金融创新。在激烈的竞争中，金融业为了求得自身的发展，利用法规的漏洞，推出很多新的业务形式13.简述金融工具的特性及其之间的关系金融工具的重要特性为期限性、收益性、流动性和安全性.期限性是指债务人在特定期限之内必须还清一项特定金融工具的债务余额。收益性是指金融工具能够定期或不定期地给持有人带来收益的特性.流动性是指金融工具转变为现金而不遭受损失的能力.安全性或风险性是指金融工具的本金遭受损失的可能性.一般来说,期限性与收益性正向相关,即期限越长,收益越高,反之亦然.流动性、安全性则与收益性成反向相关,安全性、流动性越高的金融工具其收益性越低.反过来也一样,收益性高的金融工具其流动性和安全性就相对要差一些.正是期限性、流动性、安全性和收益性相互间的不同组合导致了金融工具的丰富性和多样性,使之能够满足多元化的资金需求和对“四性”的不同偏好。14、简述资产证券化原理 P158资产证券化是指将已经存在的信贷资产集中起来并重新分割为证券进而转卖给市场上的投资者，从而使此项资产在原持有者的资产负债表上消失。作为直接信贷资产的主要持有者，商业银行和储蓄贷款机构最适合开展此类业务。资产证券化的本质含义是将贷款或应收帐款转为可流通的金融工具的过程。比如：某家银行发放了很多笔的住房抵押贷款，每笔贷款的期限、金额和利率都不尽相同，但它可以将所有这些抵押贷款集中起来，标准化为期限为10年、每张面值为100元和利率都为6%的证券资产，然后再将这些标准化的证券销售出去。这样，通过贷款资产的证券化就提前收回了贷款的本金，而随着债券的转让，借款者违约和利率波动的风险也一同转让给了证券化资产的持有者。15、简述短期债券市场工具（新增） 短期债券市场是指以一年以内短期债券为交易对象的市场。它由以下几个部分组成：政府票据，可转让定期存单，银行承兑票据市场，债券回购市场，商业票据市场。短期债券市场不同于同业拆借市场，即除去同业的银行及金融机构可以参加外，一般的企业法人也可以参加，甚至个人也可以参加可转让存单的市场。 短期债券市场融资工具，顾名思义是短期债券，短期指期限为一年以下的债券，主要有短期金融债券和企业短债券。 短期金融债券是由国家专业银行、综合性银行及其他机构发行的债券之一，如我国20世纪80年代后期发行的1年期的金融债券。发行这种金融债券的主要目的是吸收一部资金，以特种贷款的方式贷给那些由于不符合银行发放流贷款条件，但产品有销路，自有流动资金缺乏的企业。利率一般高于同期储蓄存款利率。 企业短期融资债券是企业为了缓和由于银行抽紧银根流动资金供求矛盾而向社会筹集资金而发行的。债券期多月、6个月和9个月。发行对象为企业、事业单位和个人业、事业单位和团体用自有资金自愿认购，发行后可以转息低于1年期的储蓄存款，所筹资金必须用于短期流动支出，不能用于固定资产投资或满足长期流动资金需要。20世纪80年代末期曾发行过企业短期融资债券。 16、简述利用期货进行套期保值的基本原则 P229套期保值是指交易者在现货市场买卖某种原生产品的同时，在期货市场中设立与现货市场相反的头寸，从而将现货市场价格波动的风险通过期货市场上的交易转嫁给第三方的交易行为。套期保值交易可以降低企业的财务风险，但要进行有效的套期保值，必须遵循以下四个原则：1.交易方向相反，即在现货和期货市场上同时或先后采取相反的买卖行为，从而建立起一种互相冲销的机制。2.原生产品相同。指套期保值所选择的期货产品必须与现货市场上买卖的原生产品相同。3.交易的数量相等。指在做套期保值时，选择的期货合约的数量要与在现货市场上买进或卖出的实际数量相等，只有这样才能达到套期保值的效果。4.月份相同。指所选用的期货合约的交割月份最后与交易者将来在现货市场上实际买进或卖出的现货商品的时间相同或相近。这是因为相同或相近的期货价格与现货价格会互相趋同，才能到交割月份进行对冲，完成套期保值交易。论述题 1.2015年6月底至8月，中国股票市场大幅下跌。试分析，股票市场大幅下挫的经济影响（一）股市大跌减缓实体经济增长股市动荡向实体经济传导主要有三条路径：一条直接，两条间接（资产负债表路径和信贷路径）。1、直接路径：由于金融行业本身是宏观经济的一块重要组成部分。股市大跌令金融行业萎靡，增长放缓，自然就会拉低整体经济增速。2、资产负债表路径，就是股市的暴跌导致持有股票的居民或企业财富缩水，资产负债表受损。这可能产生三重后果。其一，是股市财富缩水带来的负财富效应股票亏钱财产性收入降低导致居民或企业支出下降压低实体经济总需求。其二，由于资产负债表中负债方一般比较刚性，很难快速下降，股票财富的缩水还可能导致居民或企业陷入负资产的状况。如果经济中不少主体都落入这种状况，经济就会因为大量居民或企业持续存钱还债而需求萎靡，增长减速。日本在1990年资产价格泡沫破灭、房价和股价大幅下挫之后，就陷入了这种“资产负债表衰退”(balancesheet recession)的状态，经济连续二十多年龟速增长。其三，如果经济中不少主体以股票为抵押物借钱，那么股价下跌会降低抵押物价值，因而影响相关主体的融资能力，从而对其经济活动带来不利影响。以上三条，是从实体经济中居民和企业的角度来看的感染路径。3、信贷路径，指股价下跌对金融机构也会造成影响，降低其向实体经济提供融资的能力，从而在实体经济中形成信贷紧缩，拉低经济增长。特别的，当压力在金融体系内快速蔓延，导致大量金融机构都受到影响的时候，金融体系通过信贷渠道带给实体经济的负面影响就会很大。次贷危机是典型的例子。（二）股市大跌冲击金融体系稳定1、股市中的融资盘(也就是杠杆资金)是此次股市动荡的核心风险因素。融资盘就是借钱买股票的头寸，其资金成本一般都在年息10%以上。这么高的融资成本，不要说股价跌了，只要这些投资者预期股市一段时间不涨，就会迅速把手中的股票卖掉来偿还融资。另外，融资盘有强制平仓机制，提供融资的机构(比如券商)一旦发现投资者手里的股票跌到了威胁自己借出资金的安全，就会强制把投资者的股票给卖了，从而收回自己借出的资金。这两点让融资盘成为市场波动的放大器。正是融资盘的推波助澜，让此次股市下跌如此迅猛。2、更加严重的是，融资盘平仓和股指下跌形成了相互加强的恶性循环，令市场下跌的压力愈发加大。而在大家都在卖出股票的时候，融资盘有时就算想卖股票平仓也做不到。这样，融资投资者就只能拿着一把的股票眼睁睁地看着股价下跌，直到自己的本金全部亏掉。在那之后，提供融资的金融机构也不可避免地会遭受损失。在股市中，提供融资的主力是券商和银行。当市场下跌到让券商和银行都开始损失的时候，就变成有可能威胁金融体系整体稳定了。（三）影响国家经济体制改革, 不利于促进新兴战略产业的发展国有企业的改革是当前经济发展的重中之重，中国本次股市被称为改革牛。股市大幅下挫，将增大改革阻力和困难，影响当前经济体制改革的步伐。无论是大众创新，还是万众创业，都需要资金的支持，让实体经济实现直接融资是国家的重大战略调整。股市具有筹集资金和优化资源配置的功能，股市稳定能让更多的企业上市融资，为企业的成长输血，同时将企业经营风险分散给千千万万的投资者，从而可以实现风险的社会化，助力经济发展。股票市场大幅下挫，投资者信心不足，则会引发投资者逐渐远离市场，新兴产业难以获得社会资金的直接支持，不利于资金的优化配置。2.论述巴塞尔协议3的主要内容巴塞尔协议是国际清算银行(BIS)的巴塞尔银行业条例和监督委员会的常设委员会“巴塞尔委员会”于1988年7月在瑞士的巴塞尔通过的“关于统一国际银行的资本计算和资本标准的协议”的简称。2010年9月12日，由27个国家银行业监管部门和中央银行高级代表组成的巴塞尔银行监管委员会就巴塞尔协议的内容达成一致，全球银行业正式步入巴塞尔协议III时代。主要内容如下：(一)提高资本充足率要求。巴塞尔协议III对于核心一级资本充足率、一级资本充足率的最低要求有所提高，引入了资本留存资本，提升银行吸收经济衰退时期损失的能力，建立与信贷过快增长挂钩的反周期超额资本区间，对大型银行提出附加资本要求，降低“大而不能倒”带来的道德风险。(二)严格资本扣除限制。对于少数股权、商誉、递延税资产、对金融机构普通股的非并表投资、债务工具和其他投资性资产的未实现收益、拨备额与预期亏损之差、固定收益养老基金资产和负债等计入资本的要求有所改变。(三)扩大风险资产覆盖范围。提高“再资产证券化风险暴露”的资本要求、增加压力状态下的风险价值、提高交易业务的资本要求、提高场外衍生品交易(OTC derivatives)和证券融资业务(SFTs)的交易对手信用风险(CCR)的资本要求等。(四)引入杠杆率。为弥补资本充足率要求下无法反映表内外总资产的扩张情况的不足，减少对资产通过加权系数转换后计算资本要求所带来的漏洞，推出了杠杆率，并逐步将其纳入第一支柱。(五)加强流动性管理。降低银行体系的流动性风险，引入了流动性监管指标，包括流动性覆盖率和净稳定资产比率。同时，巴塞尔委员会提出了其他辅助监测工具，包括合同期限错配、融资集中度、可用的无变现障碍资产和与市场有关的监测工具等。3.论述央行再贷款工具的创新及其对货币政策的影响（全）一、央行再贷款工具创新（1）支小再贷款与支农再贷款。支小再贷款，即是向金融机构发放的专门用于发放小微信贷的再贷款。除了支小再贷款贷款，央行早前还创设了支农再贷款。（2）补充抵押贷款。即金融机构以一定的合格抵押品为担保从央行获得贷款的一种货币政策操作工具。相对于普通央行再贷款而言，抵押补充贷款是非信用贷款；相对于常备贷款而言，其贷款的期限更长。鉴于抵押补充贷款的期限相对较长，它可以让央行引导中期利率走势。这样，通过公开市场操作中的短期流动性调节工具、央行贷款中期限较短的常备贷款和期限较长的抵押补充贷款，可以形成多样化的引导利率期限结构的利率走廊机制。（3）常备借贷便利。创设于2014年1月，当时向全国10个省市开展分支机构常备借贷便利操作试点，向符合审慎要求的地方法人机构提供短期流动性支持。开展该操作的主要目的是，发挥常备借贷便利的利率作为市场利率上限的作用。这表明，央行在2014年的货币政策操作中，具有了利率走廊的雏形。（4）中期借贷便利。创设于2014年 9月，它向符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行提供中期基础货币。2014年，央行累计开展该操作1.14 万亿元，所有操作均为3个月，利率为3.5%，年末余额为6445亿元。央行在2014 年度货币政策执行报告中提出，在提供中期借贷便利的同时，发挥中期利率政策的作用，引导金融机构加大对小微和三农的信贷支持力度，促进降低贷款利率和社会融资成本。（5）信贷资产质押再贷款。对中国而言，这是一个全新的货币工具，它以金融机构非标准化的信贷资产，作为从央行获得再贷款的合格抵押品。这一政策工具的应用，将极大地扩展中小金融机构从央行获得再贷款的合格抵押品资产范围，提高了这些金融机构信贷资产的流动性。二、通过不断丰富再贷款的种类、期限等，再贷款在中国货币政策操作中发挥着三项重要新的职能：（1）管理市场流动性。常备借贷便利是向地方法人机构提供流动性支持，它与正（逆）回购操作、SLO 一起，构成了中国央行对市场流动性进行日常管理和调节的工具体系。（2）调整信贷结构。引导金融机构信贷投向三农、小微和棚改等国民经济簿弱环节。改革开放后的相当长一段时间里，再贷款一直是重要的总量调节工具，但随着新常态下政府更加注重定向调控，央行也试图利用再贷款促进信贷结构调整、引导贷款利率的结构变化。（3）利率走廊，引导市场利率走向。央行在2014年货币政策执行报告中谈到常备借贷便利时指出，其主要目的是发挥常备借贷便利的利率作为市场利率上限的作用。在谈到中期借贷便利时指出，“发挥中期利率政策的作用，促进降低贷款利率和社会融资成本。”从这些表述来看，央行在货币政策操作中，不仅关注合意贷款规模，事实上也在逐渐关注利率期限结构，期望通过再贷款操作来引导市场短中期市场利率走向，中国货币政策中初现利率走廊端倪。4.论述货币政策传导机制（405）货币政策传导机制(conduction mechanism of monetary policy)中央银行运用货币政策工具影响中介指标，进而最终实现既定政策目标的传导途径与作用机理。通俗地讲，是从运用货币政策到实现货币政策目标的过程。货币政策分为制定和执行两个过程，制定过程从确定最终目标开始，依次确定效果目标、操作目标、政策手段。执行过程则正好相反，首先从操作政策手段开始，通过政策手段直接作用于操作目标，进而影响效果目标，从而达到最后实现货币政策最终目标的目的。尽管货币政策传导机制理论在不断发展，各种学派对货币政策的传导机制有不同看法，但归纳起来货币政策影响经济变量主要是通过以下四种途径：（一）利率传递途径利率传导理论是最早被提出的货币政策传导理论，但从早期休谟的短期分析、费雪的过渡期理论、魏克赛尔的累积过程理论中所涉及的利率传导理论均未得到关注。直到凯恩斯的通论问世及IS-LM模型的建立才正式引起学术界对利率传导机制的研究。利率传导机制的基本途径可表示为：货币供应量M实际利率水平i投资I总产出Y （二）信用传递途径 威廉斯提出的贷款人信用可能性学说是最早有关货币政策信用传导途径的理论，伯南克则在此理论基础上进一步提出了银行借贷渠道和资产负债渠道两种理论，并得出货币政策传递过程中即使利率没发生变化也会通过信用途径来影响国民经济总量。信用传导机制的基本途径可表示为： 货币供应量M贷款供给L投资I总产出Y （三）非货币资产价格传递途径托宾的Q理论与莫迪利亚尼的生命周期理论则提出了货币政策的非货币资产价格传递途径。资产价格传导理论强调资产相对价格与真实经济之间的关系，其基本途径可表示为： 货币供应量M实际利率i资产（股票）价格P投资I总产出Y（四）汇率传递途径汇率是开放经济中一个极为敏感的宏观经济变量，因而它也引起了众多学者的研究，而关于货币政策的汇率传导机制的理论主要有购买力平价理论、利率平价理论和蒙代尔弗莱明模型等。货币政策的汇率传导机制的基本途径可表示为： 货币供应量M实际利率i汇率E净出口NX总产出Y5.论述金融创新及其影响金融创新是指金融管理当局和金融机构在金融制度、金融组织、金融工具、金融业务以及金融市场等方面所进行的变革活动。就其性质来讲，金融创新其实就是出于微观利益和宏观利益的考虑，而对金融领域内的各种要素进行新的组合与开发。1、金融创新对金融发展的推动，主要是通过提高金融机构的运作效率和金融市场的运作效率，增强产业发展能力和金融作用力来实现的。（1）金融创新与金融机构运作效率的提高金融创新通过增加金融产品与服务的效用，提高支付清算能力与速度，增加金融机构资产与盈利等几个方面，推动了金融机构运作效率的提高。（2）金融创新与金融市场运作效率的提高 市场价格对信息反应的灵敏度提高 可选择金融商品的种类增加 剔除个别风险的能力增强 市场交易成本降低（3）金融创新与金融产业发展能力的增强 业务开拓能力增强 资本增长能力的加强 设备的现代化配置及更新能力日益提高2 金融创新对货币政策的影响，主要体现在政策工具、中介目标及传导过程三方面。（1）金融创新对货币政策工具的影响 金融创新使部分传统的选择性政策工具失灵 弱化了存款准备金制度的作用力度与广度 （2）金融创新对货币政策中介目标的影响中介目标介于货币政策工具和货币政策最终目标之间，它是中央银行货币政策的操作目标和观测对象。西方经济学界认为，要使中介目标能有效地反映货币政策的效果，其变量指标必须符合三个条件：可测性，可控性及与最终目标的相关性。据此，西方国家在货币政策上曾建立过四个中介目标：利率、货币量、信贷总量和汇率。金融创新使这些中介目标的实际效果下降。（3）金融创新对货币政策传导过程的影响 金融市场创新削弱了各国中央银行对国内货币的控制能力。 金融机构的创新，削弱了中央银行货币政策控制的基础。 金融业务的创新，削弱了中央银行的控制能力。3 金融创新对货币供求的影响（1）金融创新对货币需求的影响金融创新改变了货币需求的构成降低了货币需求的稳定性使货币需求利率弹性下降（2）金融创新对货币供给的影响 货币供应主体的增加 货币供给定义与计量的困难 货币乘数的加大 货币供应的内生性增强7.若中国人民银行资产负债表中的国外资产持续下降，试分析这一变化对中国货币政策的影响。国外资产又包括黄金、外汇占款和其它国外资产。其他国外资产主要指央行持有的特别提款权（SDR）。人民银行资产负债表的资产方以国外资产为主，资产以外汇为主削弱了人民银行宏观调控的主动性。由于我国出口导向型经济增长模式和结售汇制度安排，再加之人民币升值预期的影响，我国国际收支在过去20年里，除1998年和2012年出现了资本和金融账户逆差外，其他年份均为“双顺差”，致使人民银行被动购入外汇，积累了巨额外汇资产，且近三年来外汇资产在总资产中的占比一直超过80%。这说明人民银行资产负债表扩张是被动性的扩张；与此同时，对国内资产配置的比重不断下降，意味着人民银行对国内金融机构和金融市场进行调控的能力和主动性趋于减弱。逐步降低外汇在总资产中的占比，优化资产结构。进一步完善人民币汇率形成机制和外汇市场运行机制，扩大人民币汇率双向浮动区间，增强人民币汇率弹性，缓解人民银行被动干预外汇市场、被动购入外汇的压力，有效降低外汇流入增量；同时，稳步推进人民币资本项目可兑换进程，推动对外投资便利化，引导企业和金融机构“走出去”，降低存量外汇余额，避免国际市场上主要货币汇率波动的潜在风险，减轻巨额外汇资产保值增值的压力http:/pg.jrj.com.cn/acc/Res/CN_RES/MAC/2015/7/29/5d358fc9-46ce-406b-8dc0-b20e64d05350.pdf国外资产 储备货币外汇 货币发行货币黄金金融性公司存款其他国外资产其他存款性公司对政府债权其他金融性公司其中：中央政府不计入储备货币的金融性公司存款对其他存款性公司债权发行债券对其他金融性公司债权国外负债对非金融部门债权政府存款其他资产自有资金其他负债总资产总负债8.2015年国际金融市场对美联储加息的预期不断升温。试分析这一预期对国际金融市场有何影响？对美国经济而言，升息是其在经济基本面趋稳的同时，抑制未来通胀的必然之举，有利于经济步入稳健增长轨道。但同时，美联储加息势必在国际市场引起连锁反应，对世界经济带来新的不确定因素。总体而言，加息副效应表现在三个方面。首先，升息可能危及本就疲弱的发达经济体复苏进程，并再度大幅推升政府负债额。数据显示，金融危机后，发达经济体的整体政府债务已占GDP的107%，须用GDP的2.9%来支付债务。其中，欧元区政府债务占GDP比重已从2008年的70.3%增至95.2%，日本政府债务的GDP占比更是从2008年的191.8%增至243.4%。美联储升息无疑将加重发达经济体财政负担，导致其政府债务支付额大幅攀升，甚至拖累欧日经济复苏。其次，升息会加剧国际大宗商品市场乱象，引起发展中国家金融市场动荡。美元进一步走强势必打压已不断下跌的大宗商品价格，那些严重依赖大宗能源、资源商品出口的发展中经济体面临的挑战更为严峻。同时，美元走强会导致全球资本流向发生改变，国际资本将从发展中国家进一步撤离，从而传导至股市引起股价动荡。鉴于全球大宗商品供给主要分布在发展中国家，加之这些经济体的金融市场十分脆弱，美联储升息所产生的连锁冲击，有可能直接或间接诱发这类国家的经济危机。再者，升息可能诱发全球资本市场的结构性震荡。美联储长期的低利率政策已经导致资产价格虚高、资本分配不当等畸形现象，为国际资本市场埋下了结构性隐患。一旦升息，势必刺激国际资本市场加速调整资产定价，并在全球范围内进行再分配。届时资本市场上的巨额资本流动、重新定价，加之利率波动带来的不稳定性，都有可能成为国际金融市场动荡的“导火索”。6.2008年底至09年，中国为了应对美国次贷危机而进行了大规模的刺激政策。随后，地方政府通过各种途径大量举债，导致地方政府债务规模急剧膨胀。为了应对地方政府债务到期不能还本付息的违约风险，15年中央政府安排了数万亿元的地方政府债务置换，同时，发改委和财政部还允许地方政府发行新的债券来偿还旧债券。试分析，此类政策措施的潜在影响。债务置换的方式主要有两种：第一种是由银行购买，是地方政府和商业银行正常契约行为。比如商业银行A直接动用超储购买用于置换商业银行B对城投贷款的债券。对整体商业银行来说，表现为超储不变，仅资产结构改变，由高息短期贷款变为低息长期的债券。第二种是引入央行，央行通过PSL或再贷款给商业银行A（或政策性银行）去购买用于置换商业银行B对城投贷款的债券，有点类似QE，并且可以绕过中国人民银行法29条的限制。对整体商业银行来说，表现为超储增多（央行资产规模扩大的部分），资产结构也发生改变，由高息短期贷款变为低息长期债券。影响：一方面，通过资产负债久期匹配，长期看，降低再融资和流动性风险，缓释债务滚动压力；另一方面，未来具有政府担保的高息城投债供给减少，理财产品缺乏高收益资产对接。二者均有利于无风险利率下行（广义无风险利率，包括银行理财）。无论中国政府采取何种计划，地方和省级政府债务都终将进入中央政府的资产负债表。？纵容地方政府举债行为，增加地方债务对中央的依赖性。补充：1. 简述货币层次划分的主要内容及依据各国中央银行在建立货币统计体系时，一般根据各种金融资产的流动性不同，将货币分为三个层次：M0=现金；M1=M0+各种活期存款；M2=M1+各种定期存款。我国人民银行的统计体系是：M0=流通中现金；M1=M0+单位活期存款；M2=M1+单位定期存款+储蓄存款+其他存款。其中：“单位”就是企业、机关、部队和事业团体。居民个人的活期存款和定期存款都被统计在储蓄中，其他存款是指证券公司的客户保证金。不同的资产具有不同的流动性。被纳入货币统计范围的资产都具有很高的流动性。所谓资产的流动性，就是指将一项资产转换为现金而不受损失的能力。货币性就是指一项资产执行货币职能的能力的高低。这种分类的经济学意义在于，M1（狭义货币），一般构成了现实购买力，对当期的物价水平有直接的影响；而M2（广义货币），其中包含暂时不用的存款，他们是潜在的购买力，对于分析未来的总需求趋势较为重要。2. 简述影响货币乘数值的主要因素 货币乘数的公式表述为： 货币乘数=货币存量/基础货币=（现金+银行存款）/（现金+存款准备金）=（1+现金-存款比率）/（现金-存款比率+准备金存款比率）。 1. 法定准备金比率r的变动 假定其它变量保持不变，如果提高法定准备金比率，就需要商业银行提取更多的储备，可用于发放贷款的资金减少了，相应的减少了存款货币的创造，从而使得货币乘数值或趋于下降，反之亦然。中央银行提高法定准备金比率会降低货币的乘数；相反，如果中央银行降低法定存款比率，则会提高货币乘数。 2. 通货比率c的变化 如果在存款货币创造的每一个环节，借款者都要提取一定比率的现金，那么，商业银行体系创造存款货币的能力就会降低，这又会进一步影响到整个货币的乘数值。货币乘数值随通货比率的上升而下降，随通货比率的下降而上升。 3. 超额准备金比率的变动 银行增加超额准备金比率使可用于贷款的比率减少了，从而削弱了银行体系创造存款货币的能力。货币乘数值会随着超额准备金比率的增加而下降，随着银行体系超额准备金比率的下降而上升。3. 简述利率平价理论抛补利率平价的经济含义是：汇率的远期升/贴水率等于两国货币利率之差。如果本国利率高于外国利率，远期汇率升水，则本币在远期将贬值；如果本国利率低于外国利率，远期汇率贴水，则本币在远期将升值。也就是说，汇率的变动会抵消两国间的利率差异，从而使金融市场处于平衡状态。（1+i）=（1+i*）f/e f为远期汇率（直接标价法），e是即期汇率（直接标价法），i是本国利率，i*是外国利率（f-e）/e=（i-i*）/（1+i*）当i*较小时，1+i*约等于1，则（f-e）/e=i-i*如果投资者没有在抛利的时候没有在远期外汇市场卖出远期外汇，则将国外收益折算本币的时候就是未来即期外汇。假设e*是未来即期外汇，则（e*-e）/e=i-i*，为无抛补利率平价公式。 4. 简述费雪方程式1911年费雪提出了货币需求方程。P表示价格水平，T表示实物总产出，V表示一定时期单位货币的平均周转次数即货币流通速度；M表示货币总量。费雪方程式：MV=PT费雪方程式表示货币存量和货币流通速度之积与名义收入相等。费雪认为人们持有货币的目的在于交易，这样，货币数量论揭示了对于既定的名义总收入下人们所持的货币数量，它反映的是货币需求数量论，又称现金交易数量论。费雪方程式只是一个恒等关系而已，它并没有说明货币存量的变动是否会引起名义收入的等量同向变动，或者货币存量增加后，货币流动速度会自然地下降，从而使名义收入保持不变。费雪认为，货币流通速度是由习惯、制度、技术等因素决定的。由于制度和技术的变迁极其缓慢，所以在短期内可以将货币流通速度视为一个常量。 由于货币流通速度在短时间内不会发生较大的变动，因此，当货币存量发生变化后，名义收入就会同向等比例地发生变动，即：当货币存量增加一倍时，名义收入也会增加一倍；当货币存量减少一半时，名义收入也会减少一半。这个方程式的一个结论是：货币量的增加必然引起商品价格的上涨。5. 简述费雪的债务紧缩理论 金融市场产生大动荡的根本原因在于同时出现过度负债和通货紧缩。金融的“变异”会致使实体经济“变异”，其作用过程大体上是这样的：当经济中出现了新发明、新发现、新产业、新兴市场等新的投资机会时，人们便会产生新的预期收益，从而积极的举债。当预期新事物层出不穷，同时资金供给又较为宽松时，借款者为追求新的盈利机会便会产生“过度负债”。 当资金借贷双方均注意到“过度负债”时，借款者就不得不采取措施出售资产，或减少借款。这样就会出现信用收缩。此时，即便投放货币也不能激活经济，货币流通速度下降，物价开始下跌。物价总水平的下降导致企业的净资产减少，收益下降，并进一步使破产企业增多，产量减少，大幅度的裁剪人员，失业增加。面对这样的打击，人们就会对经济前景丧失信心，投资意愿下降，沉淀的货币量加大，货币流通速度进一步降低。由于投资需求下降，物价水平的下降诱使实际货币余额增多，从而促使名义利率下降。但是由于物价下跌幅度超过名义利率下降幅度，因而实际利率反而上升，金融市场混乱局面加剧，接着便是银行接连倒闭，爆发金融危机。6. 简述凯恩斯货币需求理论的主要内容凯恩斯在1936年出版了就业、利息和货币通论，提出了流动性偏好货币需求理论。凯恩斯认为人们持有货币有三个动机：交易动机、谨慎动机、投机动机。交易动机：人们持有货币是因为可以用货币购买到人们所需要的商品和服务。凯恩斯将人们的交易动机分为了个人的收入动机和企业的营业动机。交易性货币需求与收入水平成正相关关系，即收入越高，交易性货币需求就越大；收入越低，交易性货币需求就越少谨慎动机是指人们为应付始料未及的意外支出或为不失去突然来到的机会而持有一定的货币。凯恩斯认为，预防性货币量也与人们的收入水平成正比，收入水平越高，预防性货币需求也越多；反之，预防性货币需求就越少。 由于交易动机和谨慎动机的货币需求统称为交易性货币需求，都与收入水平呈正相关，以Mt表示交易性货币需求，Y表示收入水平，则交易性货币需求可以写成Mt=f(Y)投机动机是指为了在未来的某一恰当时机进行投机活动而保持一定数量的货币，典型的投机活动就是买卖债券。债券价格的波动依赖于市场利率的波动：利率上升，债券价格就会下跌；利率下降，债券价格就会上升。凯恩斯认为，每个人心中都有一个正常的利率水平。若利率低于这一正常值，预期未来利率会上升，债券的价格就会下跌。为了避免债券价格下跌造成的损失，人们就会愿意持有更多的货币。反之，当利率超过了人们认为的正常利率时，预期利率将下降，债券价格将会上升，因而人们在目前购进债券将会获得一定的资本收益，减少对货币的需求。 因此，投机性货币需求与利率水平呈负相关关系，即利率水平越高，投机性货币需求越少；反之，利率水平越低，投机性货币需求会越多。 以Ms表示投机性货币需求，i表示利率水平，投机性货币需求表示为：Ms=f(i)。完整的凯恩斯货币需求函数为Md=Mt+Ms=f(Y，i)， 将凯恩斯货币需求函数带入费雪方程式，可得f(Y，i) V=PY， 进一步可得到货币流通公式：V= PY/ f(Y，i) 由于利率上升，投机性货币需求减少，f(Y，i) 下降，货币流通速度会加快，反之，利率水平下降，对投机性货币需求增加，货币流通速度会下降。由于利率经常变动，所以货币流通速度也经常变动。显然与费雪认为在短时间内是不变的观点存在天壤之别。7
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