资产组合深分析学习教案

会计学1第一页，共114页。第1页/共114页第二页，共114页。第2页/共114页第三页，共114页。11-141000点图平均标准差，支股票的不同的个股支10001110001i支股票的组合个不同的2500125001i21-142500点差，图组合的平均标准支股票个第3页/共114页第四页，共114页。第4页/共114页第五页，共114页。21-142500点差，图组合的平均标准支股票个支股票的组合个不同的2500125001i支股票的组合个不同的3333133331i31-143333点差，图组合的平均标准支股票个第5页/共114页第六页，共114页。第6页/共114页第七页，共114页。第7页/共114页第八页，共114页。第8页/共114页第九页，共114页。第9页/共114页第十页，共114页。第10页/共114页第十一页，共114页。表表14-1 不同分散化方法的有关数据不同分散化方法的有关数据组合中股票组合中股票数数分散化方分散化方法法最低收益率最低收益率最高收益率最高收益率平均收益率平均收益率收益标准差收益标准差8随机随机-47%164%13%0.228跨行业跨行业-47158130.2216随机随机-37121130.2116跨行业跨行业-37121130.2132随机随机-3198130.2032跨行业跨行业-2993130.20128随机随机-2976130.19资料来源：资料来源：Lawrence Fisher and James Lorie, “Some Studies of Variability of Returns on Investments in Common Stocks”, Journal of Business(April 1970);112,Table 5第11页/共114页第十二页，共114页。第12页/共114页第十三页，共114页。同的股票，但组合经理却不能同的股票，但组合经理却不能充分了解所有这些充分了解所有这些(zhxi)股票股票的信息。组合中的每一支股票的信息。组合中的每一支股票都转移了经理人本可以给与其都转移了经理人本可以给与其他股票和其他客户的精力。他股票和其他客户的精力。第13页/共114页第十四页，共114页。第14页/共114页第十五页，共114页。第15页/共114页第十六页，共114页。第16页/共114页第十七页，共114页。第17页/共114页第十八页，共114页。表表14-2 两个负相关股票分散化的例子两个负相关股票分散化的例子a资产资产第一年第一年经济增长经济增长第二年第二年严重衰退严重衰退第三年第三年开始复苏开始复苏第四年第四年复苏复苏VAR(r)红墨水收红墨水收益益-10%+35%+15%+5%0.0267黑墨水收黑墨水收益益+30%-15%+5%+15%0.054450-50组合组合收益收益 =10%=10%=10%=10%0a 红墨水的平均收益是红墨水的平均收益是11.25%，VAR(rR) =0.2671875, = 0.16345 = 16.3458%。黑墨水的平均收益是黑墨水的平均收益是8.75%，VAR(rB) = 0.054375, = 0.23318 = 23.318%。2%30%102%15%352%5%152%15%5第18页/共114页第十九页，共114页。第19页/共114页第二十页，共114页。Niix1第20页/共114页第二十一页，共114页。第21页/共114页第二十二页，共114页。第22页/共114页第二十三页，共114页。Niix1第23页/共114页第二十四页，共114页。表表14-3 埃德玛瑞特和巴瑟斯特公司的数据埃德玛瑞特和巴瑟斯特公司的数据股票发行商股票发行商期望收益率，期望收益率，E(r)，%风险，风险，%埃德玛瑞特埃德玛瑞特5%20%巴瑟斯特巴瑟斯特15%40%第24页/共114页第二十五页，共114页。第25页/共114页第二十六页，共114页。第26页/共114页第二十七页，共114页。ijNiNjjixx 11第27页/共114页第二十八页，共114页。第第1列列第第2列列第第3列列第第N-1列列第第N列列VAR(rp) =+ x1x111+ x1x212+ x1x313+ x1xN1N第一行第一行+ x2x121+ x2x222+ x2x323+ x2xN2N第第2行行+ x3x131+ x3x232+ x3x333+ x3xN3N第第3行行第第N-1行行+ xNx1N1+ xNx2N2+ xNx3N3+ xNxNNN第第N行行其中，其中，xi = 第第i个资产在组合中权重（可能个资产在组合中权重（可能(knng)为零）为零） ii = i2 = VAR(r) = 资产资产i收益的方差收益的方差 ij = COV( ri , rj) = 资产资产i和资产和资产j间收益的协方差间收益的协方差第28页/共114页第二十九页，共114页。第第1列列第第2列列第第3列列第第N-1列列第第N列列VAR(rp) =+ x1x111第一行第一行+ 2x2x121+ x2x222第第2行行+ 2x3x131+ 2x3x232+ x3x333第第3行行第第N-1行行+ 2xNx1N1+ 2xNx2N2+2xNx3N3+ xNxNNN第第N行行第29页/共114页第三十页，共114页。第30页/共114页第三十一页，共114页。第31页/共114页第三十二页，共114页。第32页/共114页第三十三页，共114页。第33页/共114页第三十四页，共114页。pABBABBAAxxxx22222第34页/共114页第三十五页，共114页。ppABBABAxxxx16. 0)16. 0()04. 0(22ABBABABBAAxxxx22222ABBABAxxxx)4 . 0)(2 . 0(2)4 . 0()2 . 0(2222第35页/共114页第三十六页，共114页。第36页/共114页第三十七页，共114页。pABBABABBAAxxxx22222AB)4 . 0)(2 . 0)(31)(32(2)4 . 0()31()2 . 0()32(2222AB035. 00175. 00175. 0AB035. 0035. 0第37页/共114页第三十八页，共114页。pABBABABBAAxxxx22222) 1)(4 . 0)(2 . 0(2)4 . 0()2 . 0(2222BABAxxxx)16. 0()16. 0()04. 0(22BABAxxxx第38页/共114页第三十九页，共114页。第39页/共114页第四十页，共114页。第40页/共114页第四十一页，共114页。第41页/共114页第四十二页，共114页。第42页/共114页第四十三页，共114页。第43页/共114页第四十四页，共114页。第44页/共114页第四十五页，共114页。第45页/共114页第四十六页，共114页。第46页/共114页第四十七页，共114页。第47页/共114页第四十八页，共114页。第48页/共114页第四十九页，共114页。p07. 0p035.0p0第49页/共114页第五十页，共114页。第50页/共114页第五十一页，共114页。第51页/共114页第五十二页，共114页。第52页/共114页第五十三页，共114页。第53页/共114页第五十四页，共114页。第54页/共114页第五十五页，共114页。第55页/共114页第五十六页，共114页。第56页/共114页第五十七页，共114页。第57页/共114页第五十八页，共114页。第58页/共114页第五十九页，共114页。第59页/共114页第六十页，共114页。第60页/共114页第六十一页，共114页。第61页/共114页第六十二页，共114页。第62页/共114页第六十三页，共114页。001PCFPP001PCFPP多头收益多头收益+空头收益空头收益 = 完全对冲完全对冲rL=rS=rL + rS = 0第63页/共114页第六十四页，共114页。第64页/共114页第六十五页，共114页。第65页/共114页第六十六页，共114页。RFRQRFRQRFRRFRQQxxxx,2222222QQx第66页/共114页第六十七页，共114页。第67页/共114页第六十八页，共114页。第68页/共114页第六十九页，共114页。表表14-4 两种可能的投资的参数两种可能的投资的参数资产资产预期收益预期收益标准差标准差方差，方差，VAR(r)风险资产风险资产Q10%10%100无风险资产无风险资产RFR = 5%00第69页/共114页第七十页，共114页。第70页/共114页第七十一页，共114页。第71页/共114页第七十二页，共114页。第72页/共114页第七十三页，共114页。第73页/共114页第七十四页，共114页。第74页/共114页第七十五页，共114页。21iiirp11rp22rp100$100$100$100$100$120$第75页/共114页第七十六页，共114页。2)(rErpiiQ22) 1 . 02 . 0(5 . 0) 1 . 00(5 . 0)01. 0( 5 . 0)01. 0( 5 . 001. 0第76页/共114页第七十七页，共114页。表表14-6 资产资产Q的两种可能的投资结果分析的两种可能的投资结果分析坏坏好好初始股本初始股本$100$100按按5%借入本金借入本金100100投资于投资于Q的总额的总额$200$200两份两份Q的收益的收益$200$240偿还借贷本金偿还借贷本金(100)(100)支付利息支付利息5%(5)(5)初始股本的净收益初始股本的净收益$95$135结果的概率分布结果的概率分布PBad = 0.5PGood = 0.5第77页/共114页第七十八页，共114页。21iiirp11rp22rp100$100$95$100$100$135$第78页/共114页第七十九页，共114页。2)(rErpiiB22%)15%35(5 . 0%)15%5(5 . 022%)20(5 . 0%)20(5 . 0)04. 0( 5 . 0)04. 0( 5 . 002. 002. 004. 0第79页/共114页第八十页，共114页。水平延伸长度垂直上升长度iiRFRrE)(的风险来自资产的风险溢价资产ii第80页/共114页第八十一页，共114页。QQRFRrE)(%10%5%10BBRFRrE)(%10%5%10%5%10%10%5第81页/共114页第八十二页，共114页。第82页/共114页第八十三页，共114页。MMRFRrE)(%10%5%10JJRFRrE)(%45%5%20KKRFRrE)(%8%5%3第83页/共114页第八十四页，共114页。213141第84页/共114页第八十五页，共114页。第85页/共114页第八十六页，共114页。第86页/共114页第八十七页，共114页。第87页/共114页第八十八页，共114页。第88页/共114页第八十九页，共114页。第89页/共114页第九十页，共114页。第90页/共114页第九十一页，共114页。第91页/共114页第九十二页，共114页。第92页/共114页第九十三页，共114页。第93页/共114页第九十四页，共114页。第94页/共114页第九十五页，共114页。第95页/共114页第九十六页，共114页。第96页/共114页第九十七页，共114页。第97页/共114页第九十八页，共114页。第98页/共114页第九十九页，共114页。第99页/共114页第一百页，共114页。第100页/共114页第一百零一页，共114页。第101页/共114页第一百零二页，共114页。第102页/共114页第一百零三页，共114页。第103页/共114页第一百零四页，共114页。第104页/共114页第一百零五页，共114页。第105页/共114页第一百零六页，共114页。第106页/共114页第一百零七页，共114页。第107页/共114页第一百零八页，共114页。第108页/共114页第一百零九页，共114页。第109页/共114页第一百一十页，共114页。第110页/共114页第一百一十一页，共114页。第111页/共114页第一百一十二页，共114页。第112页/共114页第一百一十三页，共114页。第113页/共114页第一百一十四页，共114页。