中煤能源但持续性存疑中性评级

全球证券研究报告中国UBS Investment Research米矿业成本控制使得业绩略超预期，但持续性存疑2012年归属母公司股东净利润同比下滑4%2012年公司实现营业收入873亿元，同比下滑2%;归属母公司股东净利润为 92.8亿元，EPS为0.70元，同比下滑4%,业绩略超我们预计的0.68元和市场预 期的0.66元。12个月评级中性I保持不变12个月目标价Rmb7.25/US$1.17保持不变股价Rmb7.37/US$1.19路透代码:601898.SS彭博代码601898 CH交易数据（本币/us$）2013年 3月 18日Rmb9.80-6.66/US$1.55-1.0552周股价波动范围十亿/US$14.6十亿百万(ORDA )15,784资产负债表数据12/12E股东权益Rmb87.3十亿市净率（UBS）1.1x净现金（债务）(Rmb8.56十亿）预测回报率预测股价涨幅-1.6%预测股息收益率2.7%预测股票回报率+ 1.1%市场回报率假设8.6%预测超额回报率-7.5%市值 Rmb90.9已发行股本9,152流通股比例16%日均成交量（千股）日均成交额（Rmb百万）Rmb122.3销量稳步增长，煤价下行是业绩下滑的主要原因2012年公司原煤产量1.45亿吨，同比增长11.3%；商品煤产量1.14亿吨，同比 增长9.7%；商品煤销量1.50亿吨，同比增长7.9%。受煤炭行业景气度下行、 煤价下跌影响，公司的商品煤销售均价468元/吨，同比下滑6%，其中4季度均价为442元/吨，同比下滑15%。下半年生产成本控制使得业绩略超预期，但持续性存疑公司2012年上半年自产商品煤生产成本为 236元/吨，3季度下降至180元、4 季度略有回升至193元，全年单位成本同比下降11%，4季度单季单位成本同 比下降24%。依据公司公告，生产成本下降主要原因是公司计提未用的安全 费、维简费、环境恢复治理保证金以及煤矿转产发展基金同比减少。考虑到人工，材料等成本上升具有较强的刚性，而在计提准备方面的调整在2013年能否持续存在较大的不确定性，我们担心 2013年成本恐出现明显反弹。估值：维持“中性”评级，目标价7.25元我们基于中煤能源历史最低PB给予2013年1.05x PB估值，推导出中煤能源目 标价7.25元。重要数据 （Rmb百万）12/1012/1112/12E12/13E12/14E营业收入71,26888,87288,53786,41194,044息税前利润（UBS）9,95413,65413,27712,28113,649净利润（UBS）6,9049,5049,0207,9318,801每股收益（UBS, Rmb）0.520.720.680.600.66每股股息净值（UBS, Rmb0.000.000.200.200.20每股收益（UBS, Rmb)12/12E12/11实际UBS市场预测Q1 0.200.220.17Q2 0.160.200.20Q3E 0.160.160.20Q4E 0.160.160.1412/12E 0.680.6812/13E 0.600.60股价表（现b）盈利能力和估值五年历史均值12/1112/12E12/13E12/14E息税前利润率（%）16.615.415.014.214.5ROIC (EBIT) %19.017.413.310.510.7EV/EBITDA (core) x11.48.05.25.04.4市盈率（UBS）（ x）-14.010.812.311.1净股息收益率（%）-0.02.82.72.7资料来源：公司报告、Thomson ReutersUBS古算。UBS合出的估值是扣除商誉、例外项目以及其他特殊项目之前的数值。 估值：根据该年度的平均股价得出，（E）：根据2013年03月15日23时55分的股价（Rmb7.37得出；资料来源：UBS密叶舟分析师S1460511010021mick.mi+86-213-866 8863刘强研究助理qiang-qi u+86-213-866 8842本报告由瑞银证券有限责任公司编制分析师声明及要求披露的项目从第5页开始UBS（瑞银）正在或将要与其报告中所提及的公司发展业务关系。因此，投资者应注意，本公司可能会有对报告的客观性产生影响的利益冲突。投资者应仅将本报告视为作岀投资决策的考虑因素之一。2013/03/18 07:17中煤能源A损益表（Rmb百万）12/07 -12/08 -12/09 -12/10 -12/1112/12E%12/13E%12/14E%营业收入36,03452,28353,73071,26888,87288,537-0.486,411-2.494,0448.8营业费用（不含折旧）(25,207)(42,647)(41,641)(56,959)(70,409)(69,653)-1.1(67,736)-2.8(73,305)8.2息税折旧摊销前利润（UBS）10,8279,63612,08914,30918,46318,8842.318,675-1.120,73911.1折旧(2,297)(2,175)(3,510)(4,355)(4,809)(5,607)16.6(6,394)14.0(7,090)10.9营业利润（息税前利润，UBS）8,5307,4618,5789,95413,65413,277-2.812,281-7.513,64911.1其他盈利和联营公司盈利10329717537285850.1850.0850.0净利息(725)513452(109)(177)(290)64.0(872)201.1(979)12.2非正常项目（税前）000000-0-0-税前利润7,9078,2719,20510,21713,56213,072-3.611,494-12.112,75511.0税项(1,758)(1,895)(2,107)(2,651)(3,257)(3,268)0.3(2,874)-12.1(3,189)11.0税后利润6,1496,376乙098乙56610,3059,804-4.98,621-12.19,56611.0非正常项目（税后）000000-0-0-少数股东/优先股股息(362)(770)(471)(662)(802)(784)-2.1(690)-12.1(765)11.0净利润（本地会计准则）5,7875,6066,6276,9049,5049,0207,931-12.18,80111.0净利润（UBS）5,7875,6066,6276,9049,5049,020-5.17,931-12.18,80111.0税率（%）2223232624254.1250.0250.0不计非正常项目前税率（%）2223232624254.1250.0250.0每股（Rmb）12/0712/0812/0912/1012/1112/12E%12/13E%12/14E每股收益（本地会计准则）0.490.420.500.520.720.68-5.10.60-12.10.6611.0每股收益（UBS）0.490.420.500.520.720.68-5.10.60-12.10.6611.0每股股息净值0.000.000.000.000.000.20-0.20-3.70.200.0每股现金收益0.690.590.760.851.081.102.21.08-2.11.2010.9每股账面净值8.114.805.165.546.126.597.66.986.07.456.7资产负债表（Rmb百万）12/0712/0812/0912/1012/1112/12E%12/13E%12/14E%有形固定资产净值23,70829,58336,37443,88557,90777,50433.886,87512.194,6098.9无形固定资产净值9,5899,70117,88721,21831,34533,6417.335,8766.638,0526.1净营运资本（包括其他资产）5,6675,0893,3617,5047,7677,702-0.87,392-4.07,211-2.4其他负债(3,016)(2,540)(4,777)(4,990)(8,015)(8,015)0.0(8,015)0.0(8,015)0.0运营投入资本35,94841,83352,84467,61689,005110,83224.5122,12910.2131,8588.0投资000000-0-0-运用资本总额35,94841,83352,84467,61689,005110,83224.5122,12910.2131,8588.0股东权益33,29563,62968,42973,43781,18187,3507.692,5816.098,7826.7少数股东权益3,4104,5179,42412,08214,13714,9215.515,6114.616,3764.9总股东权益36,70568,14677,85385,51995,318102,2717.3108,1925.8115,1586.4净债务/ （现金）(757)(26,312)(25,010)(17,903)(6,313)8,561-13,93762.816,69919.8其他视同债务的减值准备000000-0-0-运用资本总额35,94841,83352,84467,61689,005110,83224.5122,12910.2131,8588.0现金流量表（Rmb百万）12/0712/0812/0912/1012/1112/12E%12/13E%12/14E%营业利润（息税前利润，UBS）8,5307,4618,5789,95413,65413,277-2.812,281-7.513,64911.1折旧2,2972,1753,5104,3554,8095,60716.66,39414.07,09010.9营运资本变动净值(6,793)1,5882,672(1,678)5,88266-98.9310371.3181-41.6其他（经营性）3,369188(2,532)864(5,672)85-850.0850.0经营性现金流（税前/息前）7,40311,41212,22913,49518,67319,0351.919,0700.221,00510.1收到/ （支付）利息净值(725)513452(109)(177)(290)64.0(872)201.1(979)12.2已付股息(1,049)(2,869)(1,987)(2,073)(2,851)(2,851)0.00(2,700)-5.28(2,600)-3.70已缴付税项(1,758)(1,895)(2,107)(2,651)(3,257)(3,268)0.3(2,874)-12.1(3,189)11.0资本支出(8,696)(8,961)(18,762)(16,070)(32,683)(27,500)-15.9(18,000)-34.5(17,000)-5.6并购/处置净值000000-0-0-其他(7,912)(21,337)13,72117,8421,3610-0-00.0股份发行025,6710000-0-0-净债务的现金流（增加）/减少(12,737)2,5353,54610,434(18,933)(14,874)-21.4(5,376)-63.9(2,762)-48.6外汇/非现金项目5,90023,020(4,849)(17,541)7,3430-0-0-资产负债表净债务增加/减少(6,837)25,555(1,303)(7,107)(11,590)(14,874)28.3(5,376)-63.9(2,762)-48.6核心息税折旧摊销前利润10,8279,63612,08914,30918,46318,8842.318,675-1.120,73911.1维护资本支出(2,297)(2,175)(3,510)(4,355)(4,809)(5,607)16.6(6,394)14.0(7,090)10.9维护营运资本净支出(6,793)1,5892,673(1,677)5,88367-98.9311365.8182-41.4税前经营性自由现金流（OpFCF）1,7379,05011,2528,27819,53813,344-31.712,592-5.613,8319.8资料来源：公司报表、UBS古算。（UBS估值是在扣除商誉、例外项目和其他特殊项目之前的数值。附注：对于部分公司而言，所提供的数据是该公司完整账目的摘录。UBS 32013/03/18 07:17UBS #2013/03/18 07:17全球证券研究报告中国米矿业12个月评级中性12个月目标价Rmb7.25中煤能源A公司概况中煤能源是中国第二大煤炭生产商（按2010年收入计）。公司拥有 160亿吨的可采储量， 10年煤炭产量为 1.23亿 吨。公司的大股东为中煤集团，在公司于2006年12月和2008年2月分别发行 H股和A股之后拥有 57.5%的股权。煤炭业务占公司 10年总收入的80%及净利润的90%。估值（X）5Yr Avg12/1012/1112/12E12/13E12/14E市盈率（本地会计准则）20.814.010.812.311.1市盈率（UBS）20.814.010.812.311.1股价海股现金收益12.89.36.76.86.1净股息收益率（%）0.00.02.82.72.7市净率2.01.61.11.11.0企业价值/营业收入（核心）2.52.41.71.11.11.0企业价值/息税折旧摊销前利润（核心）11.412.08.05.25.04.4企业价值/息税前利润（核心）15.517.310.87.37.56.6企业价值/经营性自由现金流（核心）15.020.87.57.37.46.6企业价值/运营投入资本3.02.91.91.00.80.7企业价值（Rmb百万）12/1012/1112/12E12/13E12/14E平均市值142,146126,66690,92590,92590,925+少数股东权益12,08214,13714,92115,61116,376+平均净债务（现金）17,9036,313(8,561)(13,937)(16,699)+养老金义务及其他00000-非核心资产价值00000核心企业价值172,130147,11697,28692,59990,602价值（企业价值/经营性自由现金流与市盈率）增长率（%）5Yr Avg12/1012/1112/12E12/13E12/14E营业收入25.332.624.7-0.4-2.48.8息税折旧摊销前利润（UBS）14.318.429.02.3-1.111.1息税前利润（UBS）12.516.037.2-2.8-7.511.1每股收益（UBS）9.84.237.6-5.1-12.111.0每股现金收益11.911.127.12.2-2.110.9每股股息净值-3.70.0每股账面净值-6.87.310.57.66.06.7盈利能力利润率（%）5Yr Avg12/1012/1112/12E12/13E12/14E息税折旧摊销前利润/营业收入22.420.120.821.321.622.1息税前利润/营业收入16.614.015.415.014.214.5净利润（UBS） /营业收入11.99.710.710.29.29.4投资资本回报率（右轴）息税前利润率（左轴）息税前利润的投资资本回报率（UBS）19.016.517.413.310.510.7税后投资资本回报率-12.213.210.07.98.1净股东权益回报率12.69.712.310.78.89.2资本回报率(%)5Yr Avg 12/1012/1112/12E12/13E12/14E股东权益回报率与市净率股东权益回报率（左轴）-市净率（右轴）偿付比率5Yr Avg12/1012/1112/12E12/13E12/14E息税前利润/净利息-NMNMNM14.113.9股息保障倍数（UBS每股收益）-3.33.13.4股息支付率（%, UBS每股收益）-29.932.829.5净债务/息税折旧摊销前利润NMNMNM0.50.70.8效益比率（X）5Yr Avg12/1012/1112/12E12/13E12/14E营业收入/运营投入资本1.21.21.10.90.70.7营业收入個定资产1.21.21.20.90.70.7营业收入/净营运资本NMNMNMNMNMNM增长（UBS每股收益）投资比率（X）5Yr Avg12/1012/1112/12E12/13E12/14E经营性自由现金流/息税前利润1.00.81.41.01.01.0资本支出/营业收入（%）28.222.5NMNM20.818.1资本支出/折旧5.03.76.84.92.82.4资本结构（%）5Yr Avg12/1012/1112/12E12/13E12/14E净债务/总权益(23.8)(24.4)(7.8)9.815.116.9净债务/ （净债务+权益）(31.3)(32.2)(8.4)8.913.114.5净债务（核心）/企业价值10.210.44.3(8.8)(15.1)(18.4)资料来源：公司报表、UBS古算。（UBS估值是在扣除商誉、例外项目和其他特殊项目之前的数值。估值：根据该年度的平均股价得出，（E）：根据2013年03月15日 23时55分的股价（Rmb7.37得出；总市值（E）可能包括预测发售股 份或回购股份密叶舟分析师S1460511010021mick.mi+86-213-866 8863刘强研究助理qiang-qi u+86-213-866 8842UBS #2013/03/18 07:17快评：中煤能源A 2013年 3月18日中煤能源A 中煤能源是中国第二大煤炭生产商（按 2010年收入计）。公司拥有160亿吨的 可采储量，10年煤炭产量为1.23亿吨。公司的大股东为中煤集团，在公司于 2006年12月和2008年2月分别发行H股和A股之后拥有57.5%的股权。煤炭业务 占公司10年总收入的80%及净利润的90%。风险声明中国煤炭行业的需求受整体宏观经济以及能源结构的影响，经济增长放缓与能 源消耗结构中非煤能源的提升，是未来中国煤炭需求最大的下行风险。同时， 煤炭产能及煤炭运输能力的改善，也可能对于煤炭价格带来下行风险。煤价的 不确定性是公司盈利的最大风险。分析师声明 每位主要负责编写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此声明：就本报 告中所提及的证券或每家发行人，（1）本报告中所表述的任何观点均准确地 反映了其个人对该证券或发行人的看法 ，并且以独立的方式表述（包括与瑞银 相关的部分）；（2）分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将 来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无直接或间接的关系。要求披露本报告由瑞银证券有限责任公司（瑞银集团的关联机构）编制。瑞银集团（ UBS AG ）、其子公司、分支机构及关联 机构，在此统称为UBS （瑞银）。关于UBS （瑞银）管理利益冲突以及保持其研究产品独立性的方法、历史业绩表现、以及有关UBS （瑞银）研究报告投资建议的更多披露，请访问：不是一个可靠的、可用来预测将来结果的指标。如有需要，可提供更多信息。瑞银证券有限责任公司是经中国证券监督管理委员会批准具有证券投资咨询业务资格的机构.UBS瑞银）投资研究：全球股票评级及分布UBS（瑞银）12个月评级评级类别所占比例投行服务覆盖率2买入买入48%34%中性持有/中性42%35%卖岀卖出9%18%短期评级评级类别所占比例3投行服务覆盖率4买入买入低于1%33%卖岀卖岀低于1%0%1 :全球范围内，12个月评级类别中此类公司占全部公司的比例2 : 12个月评级类别中曾经在过去 12个月内接受过投资银行（投行）服务的公司占全部公司的比例3 :全球范围内，短期评级类别中此类公司占全部公司的比例4 :短期评级类别中曾经在过去 12个月内接受过投资银行（投行）服务的公司占全部公司的比例来源：UBS（瑞银）。上述评级分布为截止至 2012年12月31日 瑞银投资研究：全球股票评级定义瑞银12个月评级定义买入股票预期回报超出市场回报预期6%以上中性股票预期回报在市场回报预期的6%的范围内卖岀股票预期回报低于市场回报预期6%以上瑞银短期评级定义买入买入：由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内上涨卖岀卖岀：由于某一特定的因素或事件，股价预计将在评级公布之时起的三个月内下跌主要定义 预测股票收益率（FSR ）指在未来的12个月内，预期价格涨幅加上股息总收益率市场收益率假设（MRA）指一年期当地利率加上5% （假定的并非预测的股票风险溢价）处于观察期（UR）:分析师有可能将股票标记为处于观察期”，以表示该股票的目标价位/或评级近期可能会发生变化-通常是对可能影响投资卖点或价值的事件做出的反应 短期评级反映股票的预期近期（不超过三个月）表现，而非基本观点或投资卖点的任何变 股票目标价 的投资期限为未来12个月。例外和特殊案例英国和欧洲投资基金的评级和定义 ：买入：结构、管理、业绩、折扣等因素积极；中性：结构、管理、业绩、折扣等因素中性； 减持：结构、管理、业绩、折扣等因素消极。主要评级段例外（CBE）：投资审查委员会（IRC ）可能会批准标准区间（+/-6% ）之例外。IRC所考虑的因素包括股票的波动性及相应公司债务的信贷息差。因此，被视为很高或很低风险的股票可能会获得较高或较低的评级段。当此类例外适用的时候， 会在相关研究报告中公司披露表”中对其进行确认。对本报告作出贡献的由UBS Securities LLC任何非美国关联公司雇佣的分析师并未在全美证券经纪商协会（ NASD ）和纽约证券交 易所（NYSE ）注册或具备这两家机构所认可的分析师资格，因此不受NASD和NYSE有关与对象公司沟通、在公众场合露面以及分析师账户所持证券交易的规则中述及内容的限制。对本报告作出贡献的每一家关联公司名称以及该关联公司雇佣的分析师姓名见下文。瑞银证券有限责任公司：密叶舟；刘强.涉及报告中提及的公司的披露公司名称路透12个月评级短期评级股价定价日期及时间中煤能源A16a，16b601898.SS中性不适用Rmb7.372013 年 03 月 15日资料来源：UBS （瑞银）。所有价格均为当地市场收盘价本表中的评级是本报告岀版之前最新公布的评级，它们可能会晚于股票定价日期。16a. UBS Securities （Hong Kong） Limited是这家公司在香港上市股票的做市商。16b. UBS Securities LLC 为该公司证券和/或存托证券提供做市服务。除非特别指岀，请参考这份报告中的价值与风险”章节。UBS 52013/03/18 07：17快评：中煤能源A 2013年 3月18日(Rmb)(Rmb)中煤能源A (Rmb)250200150 _100 _5 .0-a J O02-ar1QJ-Ttoo9n:FOGDOFPDurGrod a J1CCDUJOfOCCDproco a01买入 中性 卖出没有评级资料来源：UBS(瑞银)；截止至2013年3月15日全球声明本文件由瑞银证券有限责任公司（瑞银集团的关联机构）编制。瑞银集团（UBS AG ）、其子公司、分支机构及关联机构，在此统称为UBS （瑞银）。本文件仅在法律许可的情况下发放。本文件不面向或供属于存在后述情形之任何地区、州、国家或其他司法管辖区公民、居民或位于其中的任何人或实体使用：在该等司法管辖区中，发表、提供或使用该文件违反法律或监管规定，或者令瑞银须满足任何注册或许可要求。本文件仅为提供信息而发表；既不是广告，也不是购买或出售任何金融工具或参与任何具体交易策略的要约邀请或要约。除了有关瑞银的信息外，瑞银没有对本文件所含信息（信息”的准确性、完整性或可靠性做出过任何明示或暗示的声明或保证。本文件无意对文中涉及的证券、市场及发展提供完整的陈述或总结。瑞银不承诺更新信息或使信息保持最新。本文件中所表述的任何观点皆可在不发出通知的情形下做出更改，也可能不同于或与瑞银其他业务集团或部门所表述的观点相反。本文件所包含的任何投资策略或建议并不构成适合投资者特定情况的投资建议或个人投资建议。市场有风险，投资需谨慎。本文件中所述金融工具不一定能在所有的 国家和地区向所有类型的投资者销售。期权、衍生产品和期货未必适合所有投资者，并且此类金融工具的交易存在很大风险。住房抵押支持证券和资产支持证券可能 有很高的风险，而且可能由于利率变化或其他市场因素而出现巨大的波动。外汇汇率可能对本文件所提及证券或相关工具的价值、价格或收益带来负面影响。有关投 资咨询、交易执行或其他方面的问题，客户应联系其当地的销售代表。任何投资的价值或收益皆有可能下跌和上涨，而投资者有可能无法全额取回已投资的金额。过去的表现并不一定能预示未来的结果。瑞银或其董事、员工或代理人均不对由于使用本文件全部或部分信息而遭致的损失（包括投资损失）或损害负责。本文件中所述任何价格只作资讯之用而并不代表对个别证券或其他金融工具的估值.亦不代表任何交易可以或曾可能在该等价格成交。任何价格并不必然反映瑞银内部簿记和记录或理论上基于模型的估值,以及可能基于的若干假设。基于瑞银或其他任何来源的不同假设可能会产生非常不同的结果。研究部门仅基于瑞银投行研究部管理层的判断开始撰写、更新或终止对相关证券的研究。本文件所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不 同。负责撰写本文件的分析师可能为了收集、使用和解释市场信息而与交易人员、销售人员和其他相关方沟通。瑞银利用信息隔离墙控制瑞银内部一个或多个领域， 部门、集团或关联机构之间的信息流动。撰写本文件的分析师的薪酬由研究部门管理层和公司高级管理层（不包括投行部）全权决定。分析师的薪酬不是基于瑞银投行部收入而定，但是分析师的薪酬可能与瑞银投行整体收入有关；其中包括投行部、销售与交易业务。对于可在某个欧盟监管市场交易的金融工具：瑞银集团，其关联或下属机构（不包括瑞银证券有限责任公司（美国）担任发行人金融工具的做市商或流动性提供者（按照英国对此类术语的解释）时，此类信息在本研究文件中另行披露，但流动性提供者的活动按照任何其他欧洲国家法律和法规的定义开展时除外。对于可在某个 非欧盟监管市场交易的金融工具：瑞银担任做市商时，此类信息在本文件中另行具体披露，但此类活动是在美国按照相关法律和法规的定义开展时除外。瑞银可能发 行了价值基于本文件所提及一种或一种以上金融工具的权证。瑞银及其关联机构和它们的员工可能持有本文件所述金融工具或衍生品的多头或空头头寸，或作为委托 人买卖此类金融工具或衍生品；此类交易或头寸可能与本文件中所表述的观点不一致。英国和欧洲其他地区：除非在此特别申明，本文件由UBS Limited提供给符合资格的交易对手或专业客户。UBS Limited受金融服务管理局（FSA）监管。法国：由UBSLimited 编制，UBS Limited 和 UBS Securities France S.A. 分发。UBS Securities France S.A.受法国金融市场管理局（ AMF ）监管。如果 UBS Securities France S.A.的分析师参与本文件的编制，本文件也将被视同由UBS Securities France S.A. 编制。德国：由UBS Limited 编制，UBS Limited 和UBS Deutschland AG 分发。UBSDeutschland AG受德国联邦金融监管局（BaFin ）监管。西班牙：由 UBS Limited 编制，UBS Limited 和 UBS Securities Espa?a SV, SA 分发。UBS SecuritiesEspa?a SV, SA 受西班牙国家证券市场委员会（CNMV ）监管。土耳其：由UBS Menkul Degerler AS 代表UBS Limited 编制。本文件中没有任何信息是为了在土耳其共和国以任何形式发行、推介和销售任何资本市场工具和服务而准备的。因此，本文件不得被视为是向土耳其共和国居民发出的或将要发出的要约。瑞银集团未获得 土耳其资本市场委员会根据资本市场法（法律编号：2499 ）规定颁发的许可。因此，在未经土耳其资本市场委员会事先批准的情况下，本文件或任何其它涉及金融工具或服务的发行材料不得用于向土耳其共和国境内的任何人提供任何资本市场服务。但是，根据第32号法令第15 （d） （ii）条之规定，对于土耳其共和国居民在海外买卖证券，则没有限制。波兰： 由 UBS Limited （spolka z ograniczona odpowiedzialnoscia） Oddzial w Polsce分发。 俄罗斯：由 UBS Securities CJSC 编制并分发。瑞士：仅由UBS AG向机构投资者分发。意大利：由UBS Limited 编制，UBS Limited 和UBS Italia Sim S.p.A 分发。UBS Italia Sim S.p.A受意大利银行和证券交易所监管委员会（CONSOB ）监管。如果 UBS Italia Sim S.p.A的分析师参与本文件的编制，本文件也将被视同由UBS Italia Sim S.p.A 编制。南非：由JSE的授权用户及授权金融服务提供商UBS South Africa （Pty） Limited 分发。以色列：UBS Limited 及其在以色列之外成立的关联机构未获得投资顾问法所规定的许可。本材料仅发放给且/或仅面向以色列证券法所定义的富有经验的投资者任何其他人不应依赖本材料或根据本材料采取行动。虽然UBS Limited为其业务活动购买了保险，但这些保险并不同于投资顾问法相关条款所要求的针对投资顾问或投资营销者的保险。沙特阿拉伯：本文件由瑞银集团（及/或其子公司、分支机构或关联机构）分发。瑞银集团是一家上市的股份有限公司，成立于瑞士，注册地址为Aeschenvorstadt 1, CH-4051 Basel and Bahnhofstrasse 45, CH-8001 Zurich。本文件已获 UBS Saudi Arabia（瑞银集团子公司）的批准，该公司是瑞银集团在沙特阿拉伯王国设立的一家外资封闭式股份公司，商业注册号1010257812，注册地址Tatweer Towers, P.O. Box 75724, Riyadh 11588, Kingdom of Saudi Arabia。UBS Saudi Arabia获沙特资本市场管理局授权开展证券业务，并接受其监管，业务牌照号08113-37。美国：由UBS Securities LLC 或UBS AG 的分支机构-UBS Financial Services Inc.分发给美国投资者；或由 UBS AG 未注册为美国经纪人或交易商的业务部门、分支机构或关联机构（非美国关联机构）仅分发给美国主要机构投资者。UBS Securities LLC 或UBS Financial Services Inc.对通过其发送给美国投资者的、由非美国关联机构编制的文件所含的内容负责。所有美国投资者对本文件所提及证券的交易必须通过UBS Securities LLC 或UBS Financial Services Inc.，而非通过非美国关联机构执行。加拿大：由UBS Securities Canada Inc.或瑞银集团另外一家已经注册或被免除注册义务的可以在加拿大开展业务的关联机构分发。UBSSecurities Canada Inc.是一家经过注册的加拿大投资经纪商和加拿大投资者保护基金成员。香港：由UBS Securities Asia Limited 分发。新加坡：由UBS SecuritiesPte. Ltdmica （p） 016/11/2011 和Co. Reg. No.: 198500648C 或UBS AG 新加坡分行分发。任何由此项分析或文件衍生或有关之事宜，请向UBS Securities Pte Ltd ，一新加坡财务顾问法案（第110章）定义下之豁免财务顾问；或向 UBS AG 新加坡分行，一新加坡财务顾问法案（第110章）定义下之豁免财务顾问及依据新加坡银行法（第19章）持照执业，并由新加坡金融管理局监管之批发银行联繫。此文件之接收方声明并保證其为依据證券及期货法（第 289 章）定义下之认可及机构投资者。日本：由 UBS Securities Japan Co., Ltd.仅向机构投资者分发。当本文件由UBS Securities Japan Co., Ltd. 编制，则 UBS Securities Japan Co., Ltd.为本文件的作者，出版人及发布人.澳大利亚：由UBS AG （澳大利亚金融服务执照号：231087 ）和/或 UBS Securities Australia Ltd（澳大利亚金融服务执照号：231098 ）分发。本文件所含信息在准备过程中并未考虑任何投资者的目标、财务状况或需求，因此投资者在根据相关信息采取行动之前应从其目标、财务状况和需求出发考虑这些信息是否适合。如果本文件所含信息涉及2001年公司法所定义的 零售客户获得或可能获得某一特定的需要产品披露声明的金融产品，零售客户在决定购买该产品之前应获得并考虑与该产品有关的产品披露声明。新西兰：由UBS New Zealand Ltd分发。本文件所载信息和建议仅供了解一般信息之用。即使任何此类信息或建议构成财务建议，它们也并未考虑任何人的具体财务状况或目标。我们建议本文件的接收方向其财务顾问寻求针对其具体情况的建议。迪拜：由UBS AG Dubai Branch 分发，仅供专业客户使用，不供在阿联酋境内进一步分发。韩国：由UBS Securities Pte. Ltd.首尔分行於韩国分发。本文件可能不时由UBS Securities Pte. Ltd.首尔分行之关联机构校订或编制。马来西亚： 本文件获准由 UBS Securities Malaysia Sdn. Bhd （253825-x）於马来西亚分发。印度：Prepared by UBS Securities India Private Ltd.2/F,2 North Avenue, Maker Maxity, Bandra Kurla Complex, Bandra （East）, Mumbai （India） 400051.电话号码：+912261556000 SEBI 注册号：NSE 现金交易INB230951431, NSE 期货与期权：INF230951431; BSE现金交易：INB010951437.由UBS Limited编制的本文件中披露的内容应受英国法律监管并依据英国法律解释。未经瑞银事先书面许可，瑞银明确禁止全部或部分地再分发本文件。瑞银对第三方的该等行为不承担任何责任。图像中可能包含受第三方版权、商标及其它知识产权 保护的对象或元素。？ UBS 2013版权所有。钥匙标识与 UBS都是瑞银注册与未注册的商标。本公司保留所有权利。UBS 72013/03/18 07：17