墨西哥和泰国金融危机的比较分析

拉丁美洲研究1998年第6期1994-2009 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 1994-2009 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 墨西哥和泰国金融危机的比较分析谭雅玲1994-2009 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 1994-2009 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 19941995年之交的墨西哥金融危机 与1997年年中的泰国金融危机，不仅引发了 本地区的金融动荡，而且冲击了发达国家的 股市，并引起了全球金融的大波动和大调整，其波及面之广、影响力之大为世界瞩目。目 前，墨西哥金融危机的不利影响已基本消除，墨西哥以及受到不同程度影响的拉美国家又 重新恢复了经济的较快增长。而泰国金融危 机目前仍然牵动着东南亚、影响着东北亚乃 至整个亚洲金融市场的动荡和变化。危机的 程度正在加重并深入蔓延至区内各国。两次金融危机均发端于发展中的新兴市 场国家，但其影响和结果却不同。那么，墨 西哥缘何能迅速克服金融危机？泰国却缘何迟迟难以摆脱危机？欲寻求这两个问题的答 案需追根溯源。一、两次危机的过程和影响从表面看，两次危机均以汇率下跌为起 因，但从深层次分析则是经济过热所致。1994年年底，墨西哥新政府面对庞大的 贸易逆差、外资的急剧减少和外汇储备的大 幅下降而被迫实行货币贬值政策，于12月20日召开了金融界、企业界及工会和农民代 表参加的“福利、稳定和发展契约”为主题 的会议，决定实行比索贬值15%的政策，以 刺激出口和改善国际收支，减少资金外流。结 果非但没有解决问题，反而使货币汇率和股票指数大幅度动荡，进而引发了金融危机的 爆发，导致本币对美元汇率在不到一个月的 时间里贬值60%，股市跌幅达42%，国内市 场呈现人心涣散、利率攀升、信贷减少、资 金短缺、成本增加、产品滞销、通胀上扬、经 济减弱的混乱状况。其中资本外流尤其严重， 外流资金超过100亿美元，国际外汇储备一 度减少至35亿美元。外资的迅速撤出使得国 内大批企业和工厂倒闭，失业人数剧增，危 机所造成的经济损失达 700亿美元。墨西哥 金融危机不仅使自身经济受到重创，而且还严重危及拉美国家和地区的金融市场，甚至 也波及亚洲、中东欧及全球的金融市场。墨 西哥比索汇率浮动之后，巴西、阿根廷、智 利和秘鲁等国的股市指数大幅下跌，各国股 指分别平均下跌 23个百分点。其中阿根廷 的股指下降了 6 21%，全年累计损失达 15%;智利下跌3 79%，而主要股票的指数 则下跌了 5. 14% ;秘鲁下跌8 42%，成为6 年来跌幅最大的一次；巴西的情况尤为严重， 其股市的外国投资者撤出12 26亿美元，相当于外国投资者在巴西投资总额的10%。与此同时，亚洲的香港、泰国等外汇市场和股 票市场也剧烈动荡，外国投资者大量抛售当 地货币和股票，金融市场银根趋紧。1997年年初，泰国的金融状况就显现出 不稳定趋势，加之5月政府内阁又出现政治 动荡，6月终于触发金融市场大量抛售泰铢 的风潮，导致泰国金融危机的发生。10月，泰? 47?1994-2009 China Academic Journal Electronic Publishing House. All rights reserved. 国金融危机进一步延伸为东北亚金融波动，年底则引起亚洲金融风暴 。金融危机出现之 后,泰国政府于7月2日宣布改变汇率机制， 将以美元为主的盯住汇率制改为管理型的浮 动汇率制,汇率由市场的供求状况决定。但 是，泰国金融市场状况并无大的改观，反使 危机进一步加剧，并也使区内一些国家和地 区的货币大幅贬值。泰国泰铢、印尼卢比、马 来西亚林吉特、菲律宾比索、韩国圆对美元 汇率跌幅分别达 118 4%、257 9%、77 5%、 66 9%和94 5%; 一些金融机构还出现倒 闭、停业、合并等情况，银行呆账急剧上升。 泰国金融环境的变化直接影响到投资环境的 恶化，外资流入明显减少，外汇储备大幅下 降（200亿美元），出口增长几乎等于零，经 济增长为10年来最低的1年。墨西哥和泰国金融危机都对各自的经济 金融造成不同程度的破坏和影响，对区内金融市场带来剧烈震荡，对全球经济增长起到 阻碍作用，但同时也使各国从中受到启发和 警觉，增强了抗拒金融风险的意识和能力。二、两次危机的相同点过分依赖外资及资金的不稳定导致金融 危机，并进而影响经济增长是墨西哥和泰国 金融危机的共同之处。在经济改革和发展中，墨西哥是拉美地 区吸引外资最多的国家。对外资的依赖程度 较高。80年代后期，墨西哥政府为刺激经济 的增长，加速了国有财产私有化进程。而私 有化的实施是以外资的介入为主，因而政府 不断放宽对外资进入的限制，外国资金开始 大量涌入墨西哥。1989年墨西哥吸引的外资 仅为10亿美元，1990年猛增至84亿美元， 1994年吸收和利用外资的总额高达730亿美元；尤其是墨西哥私人企业在1984年获得的外资额仅为4亿美元，1994年则大幅升至 54亿美元。大量外资的流入也使一些投机性资金大量涌入墨西哥市场，有价证券投资比 重占70%80%，直接投资只占 20%。其中 较多的是美国互助基金的短期投资。这种投 资的主要特点是风险大，期限短，易获利，很 难用于长期建设项目。一旦出现问题，资金 将会迅速转移，寻求避风港和新的投资点，这 无疑是墨西哥金融市场不稳定的重大隐患。墨西哥外资流入数量过大和资金流入结构的 偏畸加重了资金的不稳定，必然导致金融市 场的动荡。1994年，墨西哥外流资金达 234 亿美元。尤其是当年的最后两个月，在墨西 哥市场的剧烈动荡以及欧美国家经济恢复增 长和利率提高的双重因素影响下，墨西哥的 外流资金达180亿美元，外汇储备从170亿 美元猛降至60亿美元。墨西哥政府决定比索 贬值原本是为了遏止资本外流，但由于受到 汇率和证券价格下降双重损失的影响，造成投资者对墨西哥投资信心下降，反而导致资 金加速外流和利率上升，加重了企业经营成 本和政府外债利息的负担，给经济金融带来 沉重打击。近十几年，泰国等东南亚国家和地区经 济持续高速增长。随着经济实力的逐步加强， 有些国家和地区逐渐输出资本，外国投资更 是日趋上升，其中私人资金的流入逐年上升，官方资本的流入逐渐减少。1991年，流入泰 国、印尼、马来西亚和菲律宾等国的私人资 本为262亿美元，1996年上升至 568亿美 元；同期，官方资本流入额分别为 68亿美元 和38亿美元。泰国出现金融危机时，投资环 境恶化，外资流入明显减少，国际投资者利 用泰铢与美元挂钩的汇率机制的空当，将资本转移至海外，使得泰国的外汇储备在短期 内减少200亿美元，对经济金融冲击极大。一国经济的发展，需要外资力量的推动， 但不能过分依赖海外市场资金，尤其不能偏 重对短期游资的利用。一国经济的发展应注 重自身经济实力的提高，不断增强自筹资金 和自我发展的能力，注重依靠自己的资金发展经济，以减轻外资对本国经济可能产生的 负面影响。三、两次危机的差异及其原因墨西哥和泰国虽然同为经济发展步伐较 快、被外资看好的发展中的新兴市场国家，但经济基础和经济结构都存在较大差异，当金 融危机爆发时也就表现出不同的特点。1.经济过热发展的结构差异尽管墨西哥和泰国金融危机均是以过度 依赖外资、经济过热为诱因而引发的金融危 机，但两国经济发展结构不同，主要表现为 墨西哥依赖外资盲目进口而发生不切实际的 过度消费现象，泰国则是将大量外资投资于 房地产业而发生脱离国情的房地产供过于求 的情况。前者是消费过热的产业结构问题，后 者是投资过热的投资结构不合理问题。墨西哥是拉美地区率先加入经合组织和 北美自由贸易协定的新兴资本市场国家。自 北美自由贸易协定实施以来，美国的商品大 量涌入墨西哥，使墨西哥的进口远远超过出 口。1987年的进口额为127亿美元，出口额 为208亿美元；1993年，进口额猛增至 490 亿美元，出口额仅为294亿美元；1994年，进 口额进一步升至 730亿美元，出口额为500 亿美元。其中，与美国的贸易额占墨西哥贸 易总额的65%。1992 1994年，墨西哥消费 额占国民生产总值的比重分别达到81%、82 9%和82 9%。这种状况导致墨西哥政府 不断运用外汇储备弥补巨额进口贸易赤字 ， 直至政府被迫将比索贬值，结果触发了金融 危机。过度进口，盲目依赖市场，忽视经济 实力的增长，靠消费市场支撑经济的发展，脱 离国情盲目效仿发达国家的消费模式，靠外贸赤字挥霍浪费，是墨西哥爆发金融危机的 主要原因。80年代以来，泰国经济高速增长，年均 增长率在8%以上，境内消费和投资不断上 升，消费者和企业对房地产的需求增加，房 地产价格直线上升。因此，很多银行、企业 和公司将大量资金投向房地产业，甚至不惜 负债经营，期望从中盈利，从而造成房地产 供应过剩。据统计，1992- 1996年，仅曼谷 就建成76万套新住宅，其中15万套闲置。目 前，泰国闲置的住宅数达 85万套，大量资金 无法收回。房地产的供过于求引起楼价急剧 下跌，使房地产商无力偿还银行贷款，加大 了银行呆账的负担 。金融机构的呆账额达 400亿美元，引起人们对泰国金融系统稳定 性的怀疑，国内挤提风潮愈演愈烈，国外投 资者信心受挫，外资急剧撤离，导致金融乃 至经济的动荡。此外，墨西哥和泰国外部资金的来源也 是形成经济危机的重要因素。墨西哥的外国 投资中大部分来自美国，约占80%;泰国的 外国投资以日本为主，也包括香港、新加坡 等亚洲地区和国家。从中不难看出，近几年 美元的持续强劲和日元的持续下滑无疑有利 于缓解墨西哥因危机而增加的债务负担，而 不利于缓解泰国的金融危机，反而进一步加 重了泰国的债务包袱。2外援效应的差异近期，由泰国引起的东南亚金融危机仍 处于逐步恶化的状态，预计对经济冲击的时 间将会较长，对经济打击的深度将会加重；而 墨西哥金融危机的缓解比人们预期的时间要 短。究其原因，其内部因素无疑是非常重要 的，但同时也应看到国际社会的外部援助的 作用不同而显示出成效的极大差异。1994年墨西哥金融危机之后，美国不仅自己立即伸 手援助，并且积极呼吁西方国家给予关注和 援助，尤其是促使国际货币基金组织提供贷 款。其中美国提供了 200亿美元，国际货币 基金组织提供了 178亿美元，国际清算银行 提供了 100亿美元，拉美国家提供了 10亿美 元，总额为500亿美元。为避免墨西哥金融 危机对美国经济和政治造成严重影响，美联储多次采取干预行动，以维护墨西哥金融市 场的稳定。此外，美国还对墨西哥开放市场， 以帮助墨西哥增加出口 。所有这些措施积极 而有成效。而在此次对东南亚金融危机的援 助中,美国却表现迟缓,迄今只承诺了对印 尼30亿美元、对韩国50亿美元的援助,与 对墨西哥援助数量上的差异显而易见。日本作为亚洲的发达国家，本应担当起美国当初 的角色，但它只热衷于设立区域经济霸权地 位的亚洲货币基金，加之自身金融机构坏账 及经济不景气的困扰，日本只向东南亚地区 提供了总额共200亿美元的援助。泰国金融 危机爆发后，没有像墨西哥那样获得国际社 会强有力的资金援助。西方发达国家援助的 力度造成了在缓解墨西哥金融危机和泰国金 融危机方面的差异。3经济基础的差异墨西哥和泰国均由于投资过度导致经济 增长过热，进而爆发了金融危机。但由于两 国经济基础不同，使得两次危机的破坏性和 延续性表现出很大的差异性。墨西哥金融危 机能够迅速缓解，经济在一年中即恢复增长； 泰国金融危机的深度和广度则逐步扩大，至今难以有所缓解。其主要原因在于：墨西哥 的经济发展是以民族工业为特色，基础工业 较为稳固，轻工业较为发达，石油产品在国 民经济中占有重要地位和较大比重；墨西哥 与美国具有传统的特殊经济贸易关系，50%的石油出口到美国，是美国的第三大贸易伙 伴，而且美国是墨西哥的最大贸易伙伴，墨 西哥外贸总值中的 2 3来自美国市场。泰国 的经济格局以旅游和农业为特色。农业的发 展依赖于小农经济，机械化程度很低，农业 基础设施严重不足；家族经济占主导地位，经 济基础不足，工业发展欠缺，建筑业过于急 速发展；贸易伙伴国以日本为主，自身经济 创值能力较差，对外部依赖性严重。因此，在 金融危机爆发之后，两国明显表露出调节能 力的差距。墨西哥经济基础较好，其经济调 节能力和改革措施颇有成效；而经济基础较 弱、经济结构不合理的泰国的泡沫经济表露 明显，难以革除经济发展中的弊病 ，没有经 济实力对付外来冲击。目前，墨西哥经济已完全走出了金融危 机的阴影，1997年经济发展较为强劲，各项 经济指标均显示良好。而泰国仍处于金融危 机的冲击中，金融动荡持续不断，至今仍未 走出谷底，并出现加深的迹象。泰国与亚洲 其他国家和地区以及国际社会都在关注这一 危机的发展态势。更严重的是泰国金融危机 对日本的牵连，使日本金融危机爆发的潜在 压力加大。如果日本出现金融危机，对美国、 欧盟乃至全球都将是巨大的威胁，将会引起世界经济的萧条甚至倒退。因此，泰国要彻 底走出金融危机的阴影需要国际机构的援 助，尤其是亚洲其他国家和地区的合作与协 调。近期日元的大幅度贬值再次冲击了泰国 以及东南亚国家和地区的经济复苏，导致泰 铢的再度贬值。目前日元汇率仍然处于不确 定状态，随时都会对泰国经济金融状况的缓 解产生直接影响。所以，泰国金融危机的缓 解至少需要2年左右，泰国经济金融前景并 不容乐观。（作者单位：中国银行国际金融研究所； 责任编辑：刘维广）? 49?1994-2009 China Academic Journal Electronic Publishing House. 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