证券投资基金股票投资管理

第六章 证券投资基金股票投资管理 第一节 股票投资管理概述一、积极型管理与消极型管理 积极型管理是指在市场并非有效的观念下，投资者试图通过寻找未被准确定价的证券，因而有机会系统地战胜市场、获得超额收益，这种股票管理方式称为积极型管理。一、积极型管理与消极型管理 消极型管理是指在市场是有效的观念下，投资者认为所有的证券都已被准确定价，任何人都没有机会系统地战胜市场、获得超额收益，这种股票管理方式称为消极型管理。二、积极型管理和消极型管理的决定因素 基金的投资目标，尤其是风险容忍程度。 基金经理对市场有效性的看法和态度。三、积极型投资管理的过程（1）时机选择型投资策略（2）构造投资组合：主观的或客观的、复杂的或缺乏规则、少数几只股票、近似的或精确的权重（3）交易：筹划交易或程序化交易、少数几只股票、非连续交易（4）监测：阶段性的、极其关注的四、消极型投资管理的过程（1）非时机选择型投资策略（2）构造投资组合：客观的、简单的规则、多只股票、精确的或近似的权重（3）交易：程序化交易、多只股票和连续交易（4）监测：全程的、详尽的五、积极型和消极型管理的基金表现 西方学者的实证研究表明，大多数的基金无法获得超过市场平均水平的收益率。 可能的原因有两个：第一是积极型管理要付出更多的搜寻成本和交易成本，这些成本减少了基金收益；第二是积极型管理者的投资能力并不能超出消极型管理者。 第二节 积极型股票投资管理一、“自上而下” （Top-down）与“自下而上” （Bottom-up） “自上而下”或“自下而上”是奉行积极型股票投资策略的基金管理人采取的股票选择方式。（一）“自上而下”式的股票选择v “自上而下”是按照宏观、中观、微观的次序依次考虑的投资决策过程。 在宏观层面上，投资者需要考察影响资本市场的各类因素，评价宏观经济环境，预测近期前景以及股票市场与其他投资市场的收益变化，决定投资组合的资产配置，确定进出股票市场的规模和时机。（一）“自上而下”式的股票选择 在中观层面上，投资者通过分析各细分市场的风险收益状况，在投资风格、市场区域、产业等方面作出选择。 在决定了分配于每一市场区域和产业的金额后，投资人需要决定投资组合中的具体投资对象及投资金额。（二）“自上而下”式的股票选择 “自下而上”的投资主要关注对各单只股票的分析，选择有吸引力的个股，而不过分关注宏观经济和市场周期，以及股市大势、行业特征、细分市场的情况变化。二、积极型股票投资管理的主要类型 积极型股票投资管理策略以获取市场超额收益为目标，主要包括以技术分析为基础、以基本分析为基础和市场异常策略三类。（一）以技术分析为基础的积极型投资管理1.道氏理论 认为市场趋势或市场周期可分为三个层次主要趋势、次级趋势和三级趋势，其中主要趋势是市场的长期运动，次级趋势代表了股票价格与趋势线的短期偏离，三级趋势是股票价格的短期波动。根据查理斯道的观点，识别这些股票价格趋势和预测它们的未来运动是有可能的。2.波浪理论 认为上升和下跌的交替出现是金融产品交易价格变化的永恒主题，交易中不存在只升不跌的行情，也不存在只跌不升的行情。价格的走势与波浪的循环波动极端相似。3.简单过滤器规则 指按照预先设定的百分比作为买入和卖出股票的标准，即如果股票价格上升了一定的百分比，就买入该股票并一直持有，直到价格下降到一定的百分比再把该股票卖出。该价格变化的百分比就称为过滤器，具体数字则由不同投资者自行确定。4.技术分析指标 包括：移动平均、MACD、RSI、KDJ、DMI、SAR、OBV等等。5.非线性动态模型 股票价格行为的模式非常复杂，简单的数学模型不足以检查出历史价格模式以及开发用于预测未来价格运动的模型。 非线性动态模型是复杂而有效的分析工具它试图从股票价格随机变化中寻找一个股票价格变动模式。6.市场过度反应 市场过度反应假设认为，当未预期到的有利信息出现时，人们可能出现过度反应，使价格实际上升的比本来应上升的要高，此后则因为这一信息的真实情况，将使股票价格下跌，向本应具有的价值回归。反之，当未预期到的不利信息出现时，人们的过度反应将导致价格的过度下跌和随后的反弹。（二）以基本分析为基础的积极投资管理1.意外收益 指实际公布的收益与市场预测收益之间的差额。 由于市场预测的收益水平已在当前价格中反映，所以有可能带来超额收益的是实际公布的收益与之的差额，市场将根据这一意外差额进行相应方向的及时调整。2.低市盈率 市盈率是指每股价格除以每股收益，市盈率越低说明股价上涨的潜力越大，下跌的可能性也越小。3.市场中立多空策略 市场中立多空策略是力求把管理人选择股票的能力资本化的一种积极的策略。 在股票市场允许作空时，管理人在分析股票市场单个股票的期望收益率的基础上，把股票划分为“高期望收益率股票”和“低期望收益率股票”，并按照下列方式之一行事：第一，只购买高期望收益率股票；第二，卖空低期望收益率股票；第三，在买入高期望收益率股票的同时卖空低期望收益率股票。4.股利贴现模型 股利贴现模型以现值分析为基础，考察资产价格与公平价格即预期现金流量现值之间是否存在差异，从而判断该股票是否被错误定价，并买入被低估的股票，卖出被高估的股票。（三）市场异常策略v 市场的这些异常策略包括小公司效应、低市盈率效应、被忽略的公司效应以及日历效应）、遵循公司内部人交易等策略。 小公司效应，是指小公司（以市值总额衡量）的投资组合的表现要优于股票市场（既包括大公司也包括小公司）的表现。（三）市场异常策略 低市盈率效应，是指由低市盈率股票组成的投资组合的表现要优于由高市盈率股票组成的投资组合的表现。 被忽略的公司的效应，是指那些被证券分析师们忽略的公司将会取得优于那些备受关注的公司的表现。（三）市场异常策略 日历效应，是在统计检验的基础上提出实施某些策略的最佳时机，例如1月份效应、年度中的月份效应、每星期的某天的效应以及节假日效应等。 遵循公司内部人交易活动，内部人利用他们的特权地位可以获得超额收益。第三节消极型股票投资管理一、消极型股票投资策略概述（一）简单型消极投资策略（也可称为简单型长期持有策略）一般以长期持有而预期发生的股票价格统计特征为基础，遵循随机方法或某种预先设定的准则进行投资。对于简单型消极投资策略来说，一旦确定了投资组合，就不再发生积极的股票买入或卖出行为，而进出场时机也不是投资者关注的重点。（二）组合型消极投资策略 组合型消极投资策略的投资管理人并不试图用基本分析的方式来区分价值高估或低估的股票，也不试图预测股票市场的未来变化，而是在长期持有并预期发生的股票市场整体价格统计特征的基础之上，模拟市场构造投资组合，以取得与比较基准相一致的风险收益结果。二、股票指数法（一）理论基础与实践基础 股票指数法的理论认为，在有效市场中，最有效率的投资组合是“市场组合”，它为每单位风险提供了最高水平的收益，因此应使用能够代表市场的指数作为投资组合构造基础，实现市场水平的风险与收益。（二）构造复制性组合 构造复制性投资组合首先要选定要跟踪的指数，在选定指数的基础上，投资者需要构造用来与该指数相配比的投资组合。（三）跟踪误差 跟踪误差是基准指数与复制性投资组合之间的业绩差异，数法股票投资策略的目标是使跟踪误差趋近于零。（四）影响跟踪误差的因素 影响跟踪误差的因素第一，股票数量；第二，交易成本；第三，存在零股定单的问题；第四，动态复制过程。三、加强指数法 加强指数法是指在指数化投资管理的基础上，采用积极型投资管理，以期获得超过市场平均的收益率。 几种典型的基金投资策略w 三分法投资策略w 耶鲁投资策略w “王子饭店”投资策略w 基金“熊市”中的“防守型”投资策略w 沃伦*巴菲特的投资策略