上市公司评级内参

上市公司评级内参2006年第57期中金国际-中国石化（600028/6.47元）推荐我们给与中国石化“推荐”的投资评级，12个月的目标价为6.11元，和目前股改除权后的股价相比有21%的上涨空间。短期业绩增长主要是炼油板块的减亏和销售板块的增长，普光气田的开发和气价上涨则有助于公司的长期业绩增长。我们认为炼油板块的机会来自于原油价格的回落，而不应过多的期待新定价机制的出台。在成品油价格不变的情况下，原油价格下降会对中石化带来以下好处：采购原油的成本下降，原油开采业务将会少缴特别收益金，以及减少存货对资金的占用、增加营运现金流。高油价刺激石油公司努力增加产能，根据剑桥能源咨询公司(CERA)的预测，世界新增的原油生产能力将会在2007年超过需求增长，剩余产能的增加将给原油价格带来下行压力。我们06年和07年的WTI原油价格假设分别为69美元/桶和62美元/桶。中石化将受益于快速增长的中国天然气市场，一方面去年年底的天然气定价机制改革保障了未来几年天然气价格上涨的趋势，另一方面普光气田的开发将使公司天然气的产量迅速上升。我们计算普光气田的开发将增加公司价值211亿元，或0.24元/股。主要的投资风险是政策风险和油价继续大幅上涨的风险。我们认为，由于贸易权没有放开，国内成品油市场长时间仍将保持较为封闭的状态，国家对成品油价格的管制将长期存在。如果原油价格继续大幅上涨，炼油毛利将可能继续受到挤压，从而可能导致公司的业绩低于预期。国信证券-大秦铁路（601006 ）维持“推荐”评级从目前状态扩能至4 亿吨资本开支约为66 亿元正常情况下增加机车和车辆(每日开行对数极限为110 对)、适当增加变电站容量、对部分线路进行简单改造，运能即可扩充。截止2005 年底，公司拥有的移动设备主要有10846 台专用货车和543 台动力机车，至9 月6 日公司机车数量增至583 台机车、车辆数量增至13846 台，如要扩能至3 亿吨应在目前基础上再增加10 台机车和2000 台专用车辆，若机车单价按2000 万元、车辆单价按40 万元计，上述两项资本开支为10.4 亿元。从3 亿吨扩能至4 亿吨需再增加87 台机车和4350 台专用车辆，若机车单价按2000 万元、车辆单价按40 万元计，上述两项资本开支为35.7 亿元。再考虑宁武至朔州增建二线(约26 公里长)、大同南至湖东增建四线(大同枢纽改造项目，21 公里长)、部分线路简单改造、变电站增容等供电设施改造工程、桥梁加固等其它辅助工程需投资20 亿左右，正常情况下，公司未来扩能至4 亿吨资本开支约为66 亿元。考虑提升至4 亿吨技术上仍存在一定风险，这种风险给未来资本开支带来一定的不确定性。06 年下半年和07 年财务费用将大幅度下降公司IPO 发行后，已用募集资金偿还了50 亿元银行借款和近70 亿元其它应付款项，投资12.64 亿元购买了3000 辆C80B 型车辆，目前资产负债率仅20%多，正常情况下每季度经营性现金流有20 亿左右，因此06 年下半年始，公司财务费用将大幅度下降，若铁道部只允许协议存款、不允许定期存款的禁令解除，公司的利息收入规模将进一步扩大。公司将成为铁路行业的资本市场战略旗舰，未来收购其它线路资产是必然的大秦线一直是铁道部盈利最强的线路，每年贡献几十亿利润，铁道部决定让该线路上市，持股比例降至72.94%， 意图是要将大秦铁路公司培育成铁路行业的资本市场战略旗舰。公司将致力于成为国内最大的煤炭供应链管理企业，短期内公司仍然靠内涵式扩大再生产为主，通过内部挖潜增运增收。长期看，公司财务资源丰富，未来一旦出现好的机遇，收购铁道部或大股东的煤运干线、上游接入线、下游分流线路资产都是可以预期的。据了解，若剥离社会职能、分流多余职工、处置低效资产后，太原局其它煤运班干线经济效益不一定低于大秦线。略调高06 年业绩预测、略调低07 年业绩预测， 维持其“ 推荐” 评级根据我们对未来的资本开支的判断，我们微调了06、07 年的业绩预测，预计公司06、07 年每股收益分别为0.337、0.428 元，动态PE 分别为16.57 倍、13.06 倍。至9 月11 日广深铁路(0525, HK)05 、06、07PE 分别为23 倍、22 倍、16 倍，大秦铁路是世界上运输量和运输密度最大的铁路之一，其ROA 和ROE 在国内外上市铁路公司中是最高的，理应享受一定的估值溢价，我们认为公司合理07PE 为1820 倍，6 个月目标价为8 元，维持公司“推荐”评级。国信证券-亿城股份（000616）-维持对公司“推荐”的投资评级1、公司此次上调业绩预测符合我们前期的判断。我们在06 年3 月29 日推出的深度报告亿城股份：重估价值高,06 年将跳跃式增长中预计06 年开始公司将跳跃式增长，06-08 年3 年EPS 分别为0.60 元、0.94 元和1.36 元，公司此次上调业绩预测符合我们前期的判断。2、公司RNAV 为12.28 元/股，相对于公司股价格溢价78%。3、维持对公司“推荐”的投资评级。光大证券-中青旅-提高公司投资评级至“最优-1” 定向增发投向旅游主业：近日公司发布董事会公告，会议审议通过了关于非公开发行A股股票募集资金的议案，计划定向增发不超过6500万股，募集资金将主要用于高标经济型连锁酒店、会展旅游业务、旅游批发体系项目以及购置旅游车辆等项目投资，计划总投资5.18亿元。 高端经济型酒店前景看好：募集资金80%资金投向高标经济型酒店业务，计划3年内投资设立20家以上酒店，形成初具规模的连锁商务酒店网络，公司独树一帜的客房与物业出租并重的经营不仅与一般意义上的经济型酒店形成差异化竞争，更是能有效提高投资收益，未来几年净利复合增长率将达到60%以上 未来几年盈利将高速增长：公司定向增发后06年的每股盈利会有明显摊薄，但随着对高端经济型酒店和旅游主业加大投资力度，为公司未来几年盈利高速增长注入更强劲的动力。0608年完全摊薄后每股收益分别为0.266元、0.503元和0.742元，动态市盈率仅为35倍、19倍和13倍。调投资评级至“最优-1”和目标价至15元：根据近期调研及定向增发项目分析后调整结果，我们提高公司投资评级至“最优-1”，并上调12月目标价至15元。光大证券-众和股份-新股未评级 印染行业竞争格局：染整是纺织产业链中附加值最高的环节，目前全球分为意德日、韩台、东南亚和我国三个层次。我国染整业市场集中度低，处于低端供过于求、高端供不应求的状态，与国际主要差距在于高档面料生产工艺技术水平。从细分市场看，服用休闲化趋势导致中高端棉休闲面料具有较大增长空间。 运营模式在国内较为领先：公司规模较小，但棉休闲面料定位市场空间广阔，运营模式在国内同行业中较为领先。盈利模式以自营为主，销售模式为直销，生产模式为以销定产和小批量多品种快交货。中高端产品定位和附加值较高的运营方式使得公司的毛利率显着高于行业平均水平。 未来业绩增长动力来自于并购和募股项目投产。公司将兼并收购作为发展战略之一，一年内对厦门华印股权由40%增持到100%将对07年业绩增长作出贡献；募股项目07年下半年投产也将为公司07和08年业绩增长作出贡献。募股项目及厦门华印并购完成后，公司产能得到迅速扩张，将增加到1.36亿米。盈利预测及估值：预计2006年、2007年、2008年净利润增幅分别为29%、30%和36%，每股收益分别为0.50元、0.65元和0.88元。综合考察意大利、日本和韩国染整企业和国内可比上市公司的估值水平，我们认为，公司07年合理估值水平为14-16倍，以07年EPS测算，公司合理价值区间为9.1-10.4元，建议询价区间为7.7-8.8元。国金证券-曙光-买入在公司近年来业绩随汽车行业经历起伏的背后，我们看到的是公司产品结构的不断优化，并直接带动产品毛利率和均价等财务指标的改善。这些积极的变化来自于公司坚持自主创新的能力，也成为驱动未来业绩持续增长的关键因素；纵观曙光近年来的发展历程，公司民营企业灵活高效的管理机制、以低成本扩张战略为手段、以车桥为核心并向上下游延伸的经营思路是公司获得成功的关键。我们认为车桥、客车和专用车业务将成为公司未来主要利润增长点：在车桥业务领域，公司已成为国内实力最强的、独立于整车企业的一级供应商，在海外市场开拓、与整车企业联合开发和进口车型国产化等方面都领先于竞争对手，与国内自主品牌整车企业的合作将保证车桥业务的持续增长；客车业务已成为国内公交细分市场的龙头，国家提倡公交优先的政策环境下， 公交客车业务有望为公司带来稳定的利润贡献，而未来的增量将来自于海外市场的突破；低投入高产出的专用车业务将公司低成本扩张战略体现的淋漓尽致，随着公司新产品的投放和营销宣传力度的加大，SUV 和皮卡有望继续扩大产销规模；我们认为公司此次定向增发投向BRT 和古城军用车两个项目能够提升公司净资产回报率，我们建议投资者积极参与；我们预计公司06-08 年的主营收入分别为3，453、4，212 和4，866 百万元，同比增长率分别为30.6%、22.0%和15.5%；实现净利润110、142 和186 百万元，同比分别增长26.8%、28.2%和31.5%，对应的EPS 分别为0.681、0.873 和1.148 元；按照公司分项业务主营利润所占比重分拆估值，我们认为给予公司10.18 倍市盈率是合理的，公司未来6-12 个月合理价格区间为8.89-9.26 元，目前公司价值处于低估状态，我们给予“买入”建议；天相投顾-中牧股份（600195）-重申“买入”评级公司获得H5N1型禽流感疫苗生产批号。禽流感分为2种类型： H5N1型、H5N2型。以前，H5N1型的生产厂只有哈尔滨兽药研究所一家，这次公司获得H5N1型禽流感疫苗生产批号，并积极备战今年的秋防工作。公司禽流感疫苗产能将逐渐发挥。公司禽流感疫苗的产能占全国产能的三分之一，而去年实际禽流感疫苗的销量却不到市场的10%，主要原因是由于以前公司无法生产H5N1型禽流感疫苗，而在公司获得H5N1型禽流感疫苗生产文号后，公司禽流感疫苗生产规模将逐渐发挥出来。我们预计06年公司禽流感疫苗销售收入将达到1.5亿元。06年上半年公司禽流感疫苗销售额4000万元，下半年，公司将加大H5N1型禽流感疫苗的生产及销售力度，我们认为公司达到1.5亿元的可能性还是很大的。口蹄疫疫苗情况。公司口蹄疫疫苗销售机制良好，公司对口蹄疫销售人员的激励是非常灵活的，销售人员销售收入100万元以下给予一定额度的提成，超过100万元以上的部分给予更高的提成比例，公司口蹄疫销售人员年底提成非常丰厚的。前期我们的G中牧（600195）进入高速发展阶段对公司今年业绩大幅增长及未来几年的发展进行了详细的分析，但从长期发展来看，公司的发展目标并不是单纯做大做强一个或几个产品，而是随着畜牧业的发展及食品安全的提高，打造 “我国动物保健品第一安全品牌”。公司还有很大挖掘的空间，我们将持续跟踪。重申“买入”评级。我们维持G中牧（600195）进入高速发展阶段中对公司06-08年每股收益0.30元、0.42元、0.56元的盈利预测，公司股票目标价格在10.00元，重申“买入”评级。广发证券- G华胜-评级买入公司上半年的合同签单额达到11.68亿，同比增长59%，而去年年底同比增幅也在50%以上。公司认为所签合同都将会转化为相应的收入（扣除增值税），合同执行周期平均在6-12个月左右，这就意味着未来1-2年的收入增长能保持在50%左右。专业服务毛利率趋稳，整体毛利率下降的可能性较小。公司去年下半年以来毛利率下降的主要原因是公司专业服务的毛利率出现了大幅下降，下降的主要原因是公司外购原厂商的服务增加（公司无能力做的高附加值的服务外包给了原厂商），今年上半年外购服务同比仍出现了大幅增长，而毛利率同比有所上升。公司认为专业服务30%左右的毛利率已属正常水平，继续下降的可能性较小。软件公司独立承担的软件业务增加，补贴收入将会增加。由于去年成立的软件公司注册资本小，独立承担项目的能力不足，去年的软件业务还基本由华胜天成母公司承担，无法享受增值税返还及所得税的优惠，但今年增资后，软件合同将逐步由软件公司来承接，公司未来将会享受更多的软件税收优惠，补贴收入将会增长。多行业/多产品的成功拓展，降低了业务过于集中的风险。公司在非电信行业拓展卓有成效，金融和邮政业务高速增长，目前已获得了邮政系统的多个大单。电信行业的收入占比已经降到了50%左右，SUN服务器业务比重也有明显下降，存储及网络通信产品相关的收入快速增长。3G网络建设同步带动服务器及存储系统建设的大幅增长。虽然3G牌照未发放，但3G网络建设将会同步带来服务器与存储系统销售及集成方案的快速增长。后期业务应用的建设需求更大公司治理结构优秀。公司属民营企业，主要管理层拥有公司股份，公司股改时预留了5%的股份作为股权激励，预计4季度出方案。公司行事低调，管理精细，财务处理谨慎。本人初步估计公司06-08年EPS在0.80元、1.05元、1.35元。准确数据看后期的详细报告广发证券-南京港-评级持有 今日南京港发布公告，计划收购南京港龙潭集装箱有限公司20%股权，若收购成功，加上南京港原持有的5%股权，收购后南京港共持有龙潭集装箱有限公司25%的股份。据了解集团剩余的30%龙潭股份还未有转给上市公司的计划。 龙潭盈利情况今年一季度龙潭集装箱完成箱量13.358万TEU，实现净利1482万元，上半年实现净利约3000万。龙潭今年订的箱量目标为保80万TEU，争取100万TEU，但以目前的情况看，我们认为完成目标的难度较大，预计龙潭完成的箱量在60-70万TEU左右，年度实现净利约6000万元。对上市公司业绩影响此次收购成本以收益折现法计，收购价为1.7亿。除了更改募集资金投向的1.38亿元外，剩余资金依靠银行借贷。收购基准日定于今年3月31日，即南京港收购的20%股权可享有今年后三个季度的收益，因此，此项收购可直接提高南京港今年EPS0.03元，达0.21元，以现有股价4.87元计，PE值也已超过22倍，估值上不具有明显优势。长期影响受中石化原油管道运输的影响，构成公司主要利润来源的原油运输业务快速萎缩，市场普遍希望公司尽快形成新的利润增长点，因此公告势必会给投资者带来信心，短期内股价可能会有反映，但我们认为长期看，龙潭一期的盈利贡献还是有限。一方面，此项收购价是以收益折现法确定，因此龙潭部分盈利能力已经体现在收购溢价中。另一方面，龙潭一期设计吞吐能力52万TEU，假设完全饱和可达100万TEU，则龙潭可实现净利约1.2亿，南京港可享有的也只有3000万，还不足以弥补管道原油萎缩带来的利润损失。根据规划，龙潭4期5期将建集装箱泊位，中海可能投资，设计能力达200万TEU以上，但目前还未动工，我们认为长远看，持有龙潭4期5期股份，公司的发展才更有保证。申银万国-G桂旅-维持“增持”评级 目前公司的发展战略分为三个层面：1、平台战略：公司的核心发展战略分为三个平台，即地方战略平台-区域化战略平台-国际化品牌化战略平台。地方战略平台即立足桂林，建立起以桂林为核心向大桂林旅游圈发展、扩张的框架；区域化战略平台即立足桂林，面向广西，整合旅游资源，培育新的利润增长点；第三个战略平台即立足广西，面向全面，走向世界，塑造世界一流品牌，将公司建设为具有本土文化背景的、具有国际竞争力的世界一流旅游企业。2、资源控制战略：利用自身优势，采取收购、兼并、合作开发等模式，以控制资源为主导，积极整合旅游资源。3、坚持主业战略：坚持“以旅游业为主，积极慎重发展相关产业”的方针，优化公司资产结构，提升资产质量。我们认为，管理层对公司的发展具有十分清晰的思路，公司总体战略规划具有较强的前瞻性，且符合桂林市中长期发展规划和旅游行业本身的发展规律和趋势。贺州温泉：2007年开始成为公司业绩一个增长点 一方面，贺州地处桂林和珠三角地区之间，是珠三角地区进入广西和大桂林地区的重要交通枢纽（广州距贺州约230公里，贺州距桂林约170公里）。随着广州-贺州、梧州-桂林等高速公路相继于2007-2008年建成通车，贺州的交通条件将进一步得到改善。另一方面，贺州地区的旅游资源较为丰富，尤其是温泉品质较高，水量充裕。目前公司在当地已购买了土地200多亩，2007年开始将加大投入（预计将陆续投资5000万元左右），公司欲把贺州温泉打造成为一个珠三角地区到桂林的重要客源中转站和休憩地。这不仅将给未来贺州温泉带来大量客流量，而且将导致琴潭客运站、桂林市区各景点客流量进一步提升。2005年因通往贺州温泉景区的相关道路修建及景区内山体滑坡等因素影响，造成全年亏损114万元。随着景区内交通设施、环境进一步改造完善，以及周边高速公路相继通车，我们预计，2006年公司仍将微亏（亏26万元），但2007年后将实现转亏为盈，预计2007、2008年净利润均100万元以上。龙胜温泉：2007年后将趋于稳定增长，年均利润2000万元 龙胜温泉位于龙胜县江底乡，距桂林市区110公里。目前温泉日平均涌水量约为530吨，且富含十多种微量元素，品质极高，在桂林地区具有较强的独占性和不可替代性。目前公司业务收入主要来自酒店收入和温泉门票收入（目前公司将温泉与酒店进行捆绑销售，均价约为436元/天，如不住景区内的酒店，单独洗温泉98元/人次）。上半年公司经营相当好，酒店入住率达到85%，双休日更是达到90%-95%，上半年共接待游客7.3万人次，与去年同期比增长8.5%，实现业务收入1300万元，与去年同期比增长18.0%。鉴于目前龙胜温泉基本上已接近其接待极限，公司正准备在2006年下半年或2007年初投入1500万元，改造龙夫山庄宾馆，以提高其接待能力。同时准备开办一个矿泉水厂（目前申请办理手续基本完毕），并推出歌舞show、卡拉OK等项目，以进一步拓展公司收入来源。我们认为，目前龙胜温泉已进入快速增长期，知名度日渐攀升，且鉴于目前龙胜温泉的供需状况，公司极有可能会通过变相的提价策略（即提高酒店价格的折扣率）来继续致力于高端市场的开发，因此未来公司业绩仍有进一步提升的空间。预计2007年以后将趋于稳定增长，年均利润将为2000万元左右。龙脊梯田：未来游客将增长20%以上 龙脊梯田位于龙胜县和平乡和平安乡，距桂林市区106公里，由平安壮族梯田和金坑红瑶梯田组成。该景点极富天地巨幅诗画的意境和神韵，气势雄伟，曲线优美，且风光随季节而变化。目前已成为旅行社的常规线路。我们预计，2006-2007年游客增长均在20%以上，2007年净利润将达到500万元以上。盈利预测与投资评级 总体看法：公司管理层具有十分敏锐的洞察力，并富有进取实干的专业精神，管理层所制定的战略规划具有较强的前瞻性。加上景区资源质地优良，获得能力较强，未来发展潜力巨大（未来3年公司利润有望保持近20%的平均增速），我们认为，应该给予公司一定的溢价。在不考虑收购项目的情况下，我们预计2006年、2007年EPS分布为0.28元、0.36元；若考虑收购项目，预计2007年EPS将达到0.38元以上。目前股价2007年为24倍，维持“增持”评级。目标价格12元。申银万国- G黄山-维持增持评级主营业务收入的快速增长主要来自于园林门票和客运索道业务取得了较快增长。受去年6月份提价、2006年上半年游客保持稳定增长等因素的影响，上半年园林门票、客运索道业务收入增速保持在高位，同比分别增长高达43.4%和30.4%，与去年同期比，增速分别上升了18.7和19.0个百分点。另外，由于主营业务成本上升也较快，与去年同期比增长36.5，较去年同期上升了1.7个百分点，导致公司毛利率较去年同期有所下降。总体看法； 首先我们认为黄山旅游是最具有长期投资潜力的公司。原因两点：一是黄山旅游独特、稀缺的资源禀赋；二是背靠长三角、具有竞争力的区位优势。 其次，从中短期看，未来诸多因素将助推业绩大幅提升。一是云谷索道已经正式批准改造，07年3季度新索道有望投入使用，而且估计三条索道07年提价可能性较大，我们估计索道收入将增加2000万元；二是06年年底将有三条高速贯通，07-08年又将有二条高速通车，交通条件将大幅改善，景区可进入性加强，加上05年7月份黄山市政府出台了关于加快黄山旅游国际化的决定，明确提出促进黄山旅游的国际化，未来游客仍将保持10%以上的快速增长。三是新收购的西海饭店、黄山国际饭店将在2007年贡献利润，以及徽商故里大酒店将于06年实现盈亏平衡；此外，6月份股权激励通过，原先隐藏的部分利润也将逐步释放，未来公司业绩可能有较大幅度提升。盈利预测与投资评级：从估值看，我们认为黄山旅游07年达到30倍的市盈率将可以为市场所接受。当然这有个过程。按照我们对06年0.40元、07年0.55元的预测，估计07年可以达到16元以上的目标价位。维持增持评级。申银万国-丽江旅游-维持增持上半年净利润大幅增长原因主要有二：一是去年同期基数过低。去年2月份连降暴雪造成雪灾，玉龙雪山索道被迫停运近一个月，导致去年上半年净利润仅为1572万元，同比下降18%。事实上，2006年上半年与2004上半年相比，同比也仅增长9%。二主营业务继续稳定较快发展。上半年共接待游客73.5万人次，按相同统计口径比去年同期增长10.6%，索道运输收入较去年同期增长21%，较2004年同期增长14%。上半年毛利率较去年同期略有上升，主要是主营业务收入增加而成本相对固定所致。总体看法：公司业务单一的风险短期内难以改变，酒店投资项目前景看好。目前公司仍主要经营旅游索道，索道收入占整个主营业务收入的96%，盈利模式简单，存在业务较为单一的风险。为改变这一现状，公司正全力推进休闲度假会展等募集资金投资项目，但目前项目仍处于征地、拆迁及规划设计阶段，较计划有所延后，预计年内遗产中心项目开始基建施工，项目建成并贡献利润最早也要到08年年中，但我们仍看好其酒店投资项目前景。 未来运能扩充和涨价因素将提升业绩。丽江地区旅游资源独特，景区可进入性不断增强，未来市场空间巨大。作为一个成熟景区，其具有不可复制性和很强的垄断性，玉龙雪山和牦牛坪索道运能都有较大的扩充潜力，且公司正在争取云杉坪索道提价，未来业绩有较大提升空间。 盈利预测 在不考虑索道提价的情况下，我们预计2006年、2007年EPS分别为0.44元和0.50元，如果索道提价15元，我们认为07年每股收益有望达到0.55元以上。估值与投资评级：维持增持评级。目标价15元。申银万国-G锦江-维持增持主营业务继续呈现良好发展势头。（1）星级酒店管理业务继续拓展。上半年又新增6家星级酒店管理项目，使管理酒店总数达到88家。上半年酒店管理业务实现收入4719万元，与去年同期比增长2.2%。（2）星级酒店投资业务明显回升。受景气推动，控股的4家高星级酒店平均出租率74%，较去年同期提高1个百分点，平均房价与去年同期比增长6%，实现业务收入3.02亿元，与去年同期比增长10.2%。（3）连锁餐饮业务也有所好转。上半年实现业务收入4493万元，与去年同期比增长4.4%，其中，上海肯德基公司业务收入与去年同期比增长11.0%。 2006-2007年展望：（1）酒店投资业绩增长放缓。目前上海酒店整体出租率已经处于高位，2005年中低档酒店的放量供应将在2006年对出租率上升构成进一步压力，其房价上涨空间也将有限。06年建国宾馆、海伦宾馆将进行装修以及武汉锦江国际大酒店预计将于06年第四季度开业，第一年的开办费一次性摊销也会影响利润。我们预计，2006年，酒店投资贡献的利润大约增长10%。2007年随着酒店装修完成，房价上涨，预计酒店投资贡献的利润增长15%。（2）酒店管理竞争力有望加强。未来公司将采取提升锦江酒店良好的品牌形象、实现中央预订系统的试运营、深入推行酒店核心质量标准等措施加强公司酒店管理的核心竞争能力，这将有利于提升公司酒店管理业务的竞争能力。（3）餐饮业务调整改善。随着单店收入提升，门店数量继续扩大，我们预计06年肯德基业绩将强劲反弹，利润增长20%以上。2006年起新亚大包门店调整基本完成，就餐环境大幅改善，将有利于增加客流。预计全年亏损将大大减少，甚至可能持平。总体看法与投资评级：总体来看，我们认为锦江酒店是国内酒店业少数几家最终可能成长为具有国际竞争能力的酒店公司。公司管理良好、治理结构完善，长期发展值得看好。即使酒店集团在香港整体上市，我们认为也不会削弱其投资价值。目前股价为8.58元左右，动态PE为21倍和17倍，维持增持评级。长江证券-G马应龙-维持推荐评级 1、公司业绩近三年可维持约20%的增长未来马应龙的业绩增长主要表现在三个方面：一是治痔业务的继续增长；二是进军市场容量较大的妇科用药领域；三是进军肛肠诊疗领域。2、治痔业务仍是核心在治痔领域，马应龙采取了产品系列化的策略：计划每年推出一至两个新的治痔新药。从2006年上半年情况看，马痔栓的销售比上年略有增长，马痔膏销售增长20%左右，预计全年为1.5亿元。3、进军妇科用药领域的路径：新药引进+购并经过长期调研和筛选，马应龙把妇科用药领域作为一个重点考虑的方向，目前马应龙加大了合作开发和引进妇科新药的力度，并有可能收购一家妇科用药企业做为平台。4、介入肛肠诊疗领域：以客户为中心的营销模式公司拟用8-10年时间在全国范围内设立5-8家连锁肛肠专科医院，我们认为该计划符合公司战略且风险可控。5、维持“推荐”评级我们预测马应龙2006年和2007年EPS分别为1.39元和1.64元，目前其价值被相对低估，故维持“推荐”评级。长江证券-G北新-谨慎推荐公司在国内已经处于行业垄断地位，具有一定的市场定价权。公司本部产品主要走高档化路线，采用统一品牌“龙牌”，山东泰和东新主要为中低档产品，采用“泰山”品牌。而公司在北方市场、中部市场基本没有有力的竞争对手，在华东市场有三家外资石膏板厂与公司竞争，在华南有一家外资石膏板厂与公司竞争。目前中国石膏板市场第二到四名为三家外资石膏板厂，他们销量的总和不到北新的一半，而且北新的产品相对于外资公司还具有一定的优势（在价格相差不大的情况下质量更好）。08奥运将推广和提升公司产品品牌形象北京市场是北新建材的主要目标市场，占有绝对领先的优势，奥运会带来的大量场馆建设，由此带动的大量房屋建设，以及宾馆等设施的翻修改造，给北新建材带来巨大的商机。北京奥运指挥中心已经全面采用北新建材的产品，奥运场馆中也用到了公司的装饰材料产品，有从公司的经销商中采购，也有部分产品从公司直接定购。奥运将给公司的业绩带来非常积极的影响。奥运会不仅带动了公司的销售量，更重要的是为公司的产品作出了品牌宣传，奥运工程建设所需要用到公司生产的高标准环保节能建材，为公司的产品作出了极好的宣传。脱硫石膏替代天然石膏作为石膏板原料将提高产品毛利水平。公司成为循环经济的典型代表，公司的矿物吸声板产品采用的原料主要是钢铁厂的高炉矿渣，公司正在推行利用电厂尾气脱硫生产的废品脱硫石膏替代天然石膏生产纸面石膏板，这不仅帮助电厂处理了大量废弃产品，而且使公司石膏板原料成本降低约为30%，大幅度提高了石膏板产品的毛利率水平。 未来三年业绩将实现稳定增长。给予“谨慎推荐”评级。公司在河北涿州投资建设的年产5000万平方米纸面石膏板生产线项目还在试生产中，还没有形成批量供货能力，但公司已在加速对投料及生产线速度进行测控，预计年底生产线将达到设计能力要求；江苏省苏州工业园投资建设的年产180万平米自装饰GRC外墙板生产线项目2005年年底进入试运行期，预计年底产生收益；苏州工业园水泥纤维外墙板实心板改造项目、水泥瓦建设项目正顺利进行；公司在浙江宁海投资建设的年产3000万平方米纸面石膏板生产线项目、在四川成都投资建设的轻钢龙骨一期项目年产3000吨轻钢龙骨生产线等项目已全面展开，预计将在07年中期正常投产运营。随着公司新投资项目在06到07年的连续投产，公司未来两年主营收入将实现稳步增长。而公司纸面石膏板逐步采用脱硫石膏替代天然石膏提高了产品毛利，我们预测公司06年、07年和08年的业绩分别为0.22元、0.33元和0.43元，在07、08年公司业绩实现快速增长。作为国内房屋装饰材料行业绝对龙头，基于公司自身品牌优势及其快速发展趋势，我们认为应该给予公司1820倍的市盈率（相对于07年），公司的合理股价应该在6.06.4元的价格区间，目前股价仅4.70元，还有30左右的上涨空间，给予其“谨慎推荐”评级。长江证券-G金山-谨慎推荐 非比寻常的地方性电力公司 1、电力上市公司中最早建设风电且拥有的风电规模最大 2、所有电源项目均属产业鼓励发展方向并享有较多税收等优惠 3、拟投资项目好中选优，在建及储备项目均有良好回报预期 装机规模增长惊人1、0509年，权益装机增长从26万千瓦到99万千瓦2、储备项目更高达100万千瓦以上 不患无好项目、患融资渠道限制1、即将实施的定向增发约8000万股将极大改善公司资金面，并保证在建项目的顺利实施2、目前储备项目如果在0708年相继开工预计需要再次进行股权融资。 估值与投资建议 1、相对估值难以体现公司在建项目的高成长性公司近三个月股价运行在68元间，目前在7元左右，近期将实施的定向增发的增发价也高达6.2元，如果根据公司0608年的摊薄后EPS0.229元、0.533元、0.645元计算，公司0608年的动态PE分别是31、13和11倍，这样的相对估值水平相对于火电龙头公司06年12倍、07年10倍的平均估值水平很难评价公司股价是否被高估或者低估。2、绝对估值变量太多严重影响估值精确性从下表估值区间来看，我们倾向于WACC取值在810，FCF倍数取值在1012，因此得到估值区间在6.410.1元，同样这样的估值区间亦很难就公司目前7元左右的股价作出投资建议。公司价值将有大幅提高，如硅铝项目，建议密切关注； 3、增发价较目前二级市场股价有较高折价，建议机构适当参与增发；4、风险白英华电厂投产时间在2年后、阜新煤矸石电厂的燃料成本的可控性高盛-将蒙牛乳业(2319.HK)目标价由11 港元调高至12.2 港元, 维持买入评级高盛证券表示，蒙牛乳业(2319.HK)上半年营业额及盈利表现高预期，在销售增长强劲下，调高该股06-08 年股盈预测7-11%，并将目标价由11 港元调高至12.2 港元，维持买入评级。高盛称，该公司上半年录得盈利3.43 亿人民币，增长39%，主要由于营业额增长强劲，虽然面对原材料成本上升，但毛利率持续改善，由去年同期22.4%改善至23.3%，而且在液体奶市场占有率持续扩大，由去年底28.6%提升至31.7%。高盛表示，蒙牛上半年营业额及盈利均高于该行预期16%及9%，调高其06-08 年股盈预测7-11%，至0.46、0.60 及0.72 人民币。国泰君安报告表示，蒙牛乳业(2319.HK)今年中期营业额增长58.7%，纯利增长39.3%，超出市场预期。国泰君安对蒙牛盈利预测不作显着调整，维持买入的投资评级，提高目标价至14.1 元。报告称，中国乳制品市场依然增长强劲，行业集中度进一步提高。蒙牛各主导产品均取得高速增长；高附加值产品比例提高，有别于主要同行，毛利率得以提升。报告亦指出，该公司销售费用比例提高1.4 个百分点，估计未来趋势将随规模的扩大而下降；净利润率同比下降0.64 个百分点至4.55%；与主要同行比较优势扩大；加快世界牛的步伐。德银表示，蒙牛乳业(2319.HK)在表现一流的管理层带领下，未来将能保持快速增长的势头，将蒙牛(2319)评级调升至买入，目标价至14.16 元。蒙牛的非凡业绩说明其管理层能通过扩大其它乳制品的销售来消化成本上升的压力，尽管同业也抄袭了蒙牛的策略，但蒙牛通过颇具创造力的市场推广手段，维持了自己的独特性；另外，蒙牛的内部成本控制也非常严谨。蒙牛管理层相信今年下半年各项成本水平将能维持稳定，糖价已从高峰回落了30%，原料奶的价格上涨温和；高附加值产品所占比例的上升， 使公司整体毛利率将得到提高；今年上半年广告与销售的比例由去年同期的5.2%上升至7%，管理层相信今年下半年将有所下降。由于蒙牛06 年上半年的销售收入及毛利率高于原先预测，德银将其06-08 年的盈利预测提高9-37%，每股盈利的复合年均增长率为30%，比同业的平均增长率20%要高；新目标价为14.16，预计07 年的市盈率为23 倍，比在香港上市的食品饮料股的平均数高10%。主要风险：售价下调/成本上涨的压力；产品出现质量问题。 高盛-维持雨润食品(1068.HK)中性评级, 目标价6.7 港元高盛证券表示，雨润食品(1068.HK)上半年录得盈利2.54 亿人民币，按年增长48.5%，占该行全年盈利预测46%。高盛称，该公司上半年盈利增长主要受惠于成本低企，以及产品组合改善，令毛利率由去年同期13.9%改善至17%，中期息派4.2 港仙，派息率24%，符合该公司派息率25%指引。高盛表示，该公司上半年上游产能由去年底785 万头增至886 万头，预期今年底将增至1,000 万头，明年底将进一步增至1,500 万头。高盛维持该公司中性评级，目标价6.7 港元。摩通-维持骏威减持评级，基于估值因素，调低其目标价至2.7 港元摩根大通表示，骏威汽车(203.HK)上半年业绩胜预期，由于相信该公司或押后调低旗下车款的售价，因此调高其今明财年盈利预测各6%，至24.11 亿和20.35 亿港元，目标价则调低至2.7 港元。摩通称，骏威上半年纯利增长三成至12.89 亿港元，优于该行预期2%，合营广州本田销量增长16%至123,502 辆、销售组合改善，以及零部件每单位采购成本下降3%，为盈利主要增长动力。摩通指，原本预期骏威今年调低旗下飞度及思迪车系的售价5%，但至今尽管该两款车零售价已见折让6-10%，但官方价仍然纹风不动，认为该公司会押后至07 财年才调低售价，遂调高其今明年盈利预测6%。摩通称，内地6 月份展开的格价战预期损害大部分汽车生产商下半年的表现，由于骏威需要就旗下汽车折扣年终给予分销商补贴，相信会损害其盈利，而预期其产品组合亦会退化。该行预期骏威明年会削减雅阁及奥德赛售价8%，调低飞度及思迪售价6%，将令其明年盈利下跌16%。摩通维持骏威减持评级，基于估值因素，调低其目标价至2.7 港元。瑞银-对玖龙纸业(2689.HK)的初始评级为买进，目标价9.80 港元瑞银对玖龙纸业(2689.HK)的初始评级为买进，目标价9.80 港元；并表示，公司建立新产能的战略是在这个资本密集型和细分化市场上发展的有效方式；公司2005 年在中国大陆的市场占有率为11%，预计07 财政年度包装纸板生产能力将较上年同期增长62%，至535 万吨。预计05-08 财政年度利润复合年增长率为95%。荷兰银行-将天津港发展(3382.HK)的初始评级定为买进，目标价2.65 港元荷兰银行将天津港发展(3382.HK)的初始评级定为买进，目标价2.65 港元，该股估值相当于2007 财年预测市盈率16.9 倍，与其它纯粹的港口运营商相比并不算高，但未来3 年的收益增长率更令人振奋。预计2006 和07 财年不包括特殊项目的收益分别较上年增长42.6%和18%，受强劲的吞吐量增长和利润率提高推动。在未来两年，该公司将在其集装箱码头增加两台超级巴拿马集装箱起重机和其它辅助设备，这将提高该公司的运力和效率；投资持有北港池集装箱码头40%的股权将推动长期的收益增长。高盛-发表研究报告，将首都机场(0694.HK)由买入评级降至中性评级，并将目标价由5.15 元降至5.05 元高盛发表研究报告，将首都机场(0694.HK)由买入评级降至中性评级，并将目标价由5.15 元降至5.05 元；高盛表示，将首都机场从买入名单剔除，基于以下因素：1)首都机场在过去6 个月股价上升逾20%，股价已反映大部份正面因素、2)首都机场07 年盈利增长预期由06 年的27%放缓至9%及3)首都机场差不多完成收购新的客运大楼，料首都机场将于08 年起需面对庞大的折旧及财务费用，或会因此摊薄每股盈利。瑞银证券-维持绿城中国(3900.HK)买入评级, 目标价12.0 港元瑞银证券表示，绿城中国(3900.HK)上半年已锁定全年盈利预测90%，相信毛利可望保持43%水平，维持该股买入评级，目标价12.0 港元。瑞银引述绿城中国估计，下半年完成楼面较上半年高出5 倍，达到76.8 万平方米，意味今年全年盈利有机会高于该行估计。该行估计，绿城中国全年纯利13.69 亿人民币。中银国际-维持中化香港（0297）优于大市评级，惟目标价由3.4 元，降至3.1 元德银预计中化香港（0297）今年下半年钾肥的销售将由上半年的2.19 万吨上升至2.94 万吨，公司未来策略是继续将供货来源转向国内及扩大氮肥的销售，从长远而言这种策略转变对公司的发展十分有利，今年上半年整体毛利率的提高就是最好的证明。公司已成功发行了13 亿元债券，为下一步的收购行动提供了资金保证。德银将公司06 年全年的盈利预测提高6%，因其上半年的业绩高于预期，目标价调高至3.33，估值基础不变， 同样采用市盈率与增长比率为0.95 倍，或07 年全年预计市盈率为17.1 倍。主要风险：销售毛利率比预期低. 中银国际发表报告指出，调低中化香港（0297）2006 至08 年每股盈利预测，幅度为4%至8%，虽然面对钾肥谈判持续拖延，令钾肥入口价续对集团带来负面影响，但相信有关影响只属短暂，集团作为内地最大化肥分销商，会受惠需求增加，而该集团收购母公司持有的资产，亦可提升每股盈利，维持优于大市评级，惟目标价由3.4 元，降至3.1 元。摩根士丹利-维持AAC Acoustic(2018.HK)增持评级, 目标价11.0 港元摩根士丹利表示，AAC Acoustic(2018.HK)次季度业绩表现胜预期，而该行给予的预测更已属市场高端，维持增持评级，目标价11.0 港元。大摩表示， AAC Acoustic 第2 季盈利按季增长28%至1.55 亿人民币，主要由于营业额按季升17%至4.4 亿人民币，以及毛利扩阔，期内营运溢利率达37.7%，按季升2.9 个百分点，为04 年下半年以来新高。大摩续指，由于AAC Acoustic 上半年盈利已为该行全年预测的50-53%，相信市场会再次调高其盈利预测。虽然该公司过去两个月已累升17%，但目前06 及07 年市盈率仍仅为19 倍及13 倍，仍然吸引。摩根大通表示，AAC Acoustic(2018.HK)次季度业绩表现强劲，调高该公司今明两年经营溢利预测，并将目标价调高至10.8 港元，维持增持评级。摩通称，该公司次季度收入达到4.4 亿人民币，按季增长17.4%，高于该行预测1.2%；纯利1.55 亿人民币，高于该行预测9.1%。盈利高于预期，主要由于毛利率表现令人惊喜，达到51.3%，是自04 年首季最高水平。摩通表示，根据管理层指引，预期下半年收入将较上半年增长27%，而毛利率将持续处高水平，调高该公司今明两年经营溢利预测4.8%及5.4%，至6.73 亿人民币及10.09 亿人民币，料纯利分别为6.24 亿人民币及9.22 亿人民币。 花旗-给予领汇买入评级，目标价为18.72 元花旗集团首次将领汇(0823.HK)纳入研究股份，并发表研究报告指，领汇旗下地产组合价值吸引，再加上公司管理具有效率，相信资本价值及租金有很大上升潜力。花旗认为，TheChildrens Investment Fund (TCI) 亦有入股，足以反映上述利好因素。花旗给予领汇买入评级，目标价为18.72 元。该行预料，领汇2007 至09 年度回报率分别为4.2%、4.8% 及5.5%，随着该集团旗下商场进入第二阶段租金调整周期，花旗料未来回报率介乎5.9%至6.6%。德银-将华创目标价由16.4 调高至17.6 港元, 维持持有评级高盛指出，华润创业(291.HK)上半年业绩优于该行预期，维持其买入评级，12 个月目标价19 港元。高盛指出，华创出售非核心业务的进展令人关注，若于未来3 至6 个月仍未能落实，将令市场感到失望。华创中期核心业务盈利8.99 亿港元，同比增长16%，主要受零售及啤酒等业务带动。上半年零售业务盈利升40%，啤酒业务升26%，投资物业升26%， 食品加工升14%。德意志银行指出，华创(291.HK)中期业绩符合市场预期，估计05 至08 年核心业务盈利的复合年增长率为13%。该公司净负债比率10%，财政稳健，若提出较慷慨的派息政策，有助该股被调升评级，但管理层则倾向维持稳定的派息水平。德银将华创目标价由16.4 调高至17.6 港元，维持持有评级。中银国际发表研究报告表示，基于来自物业重估收益入帐，故将华润创业(291.HK)今年盈利预测调高4%，至20.74 亿元，但维持2007 及08 年盈利预测不变，分别为20.26 亿及24.22 亿元。该行表示，华创现价分别较06 及07 年每股资产净值预测溢价4%及2%，同时较平均历史市盈率有41%溢价，该行认为，华创在现价水平，其价值已被全面反映，故维持大市同步评级，目标价为15.47 元。花旗集团发表研究报告表示，虽然华润创业(291.HK)仍为一间业务稳健公司，拥有强劲自由现金流及多元化业务，但缺乏刺激股价利好因素，故维持其沽售评级，目标价为14 元。该行表示，华创上半年撇除投资物业重估收益，核心盈利增长16%，虽然业务录得增长，但出售资产方面仍未有具体进展，同时亦未有增加派息，故该股缺乏被重估的利好因素。