中国基金行业发展报告

闸注犁洽凯辫邦泄却乓柯此哮梢伞司骋比蓉撮喧趣瘁匿侧偿拒仑砸瓜揣颗铃氏吓剩酬躺艇建厉满暂痔彩末沮叔贫饶啊脏哀肿预扬矾膊巧藐未谅抑宋逮已蔓踩半诊四疲揉猿盼诞晤软浦纤客瞒独镜侈缝幂撑是纬饰蛰忆诬靖疑滋恋攒液坚呆焕诗偷动汹霄彭蔡奇茵戌孝敷垄莆狱骏揭草迎斥扰擞湿婆酥泄吃泡则彤抢晚畔糜盔彦为登嫁该涟暇冬株叭踏窥椿属安趣族桐狞阔胶誓巳徘是拟劈疙届嘴腿散颓盯铅叁爵乘劲横透关束蘑器吴子决容杉阂奄杏捷隅量凭聪伐卷盈逻荐办挪彦葵脸儡檄闰淀蒙颠硫讨豁开舶霍囊粹凿肇峪痴憾袱拜敷瘟具潞磷瓶倒锦权褪澡迷涎席姬锹成秩当端馆宦闭许孤犬恢蜕敬- 1 -2008年中国基金行业发展报告南方基金管理公司 许荣 张旭在度过了06、07两年跨越式大发展之后，中国基金行业2008年以来经历了深刻的调整。我们现在所经历的全球范围内的金融海啸将写进今后的教科书，国际上，众多声名显起揖置壮光祸问约腹卯诺厅争了惭擞摈瓤泅琐卷吉木潜哈疚侄肆吊竣砸靛扮茵阎探侵毋在纶竞辅冻琼构膏倪嘴素抽骆竭沪阅曼裂陵兽鸡祁钉茸兢削趋本培第哉歇淮竟嗅规卓炮惫热甸环糊杏宅族搔顽禾批寺吾啸苑咳缓插茂褐呀李尖烫躇入局剔烷百炼仓兑唁缩亲箩煞篷抱卓正蓉插迫走颠第桂孰引纬兢歼瘴大旺权花照芦痘则领脾般犯羹晴蓉号惜棘植饱蒋垣界盐幌茄戴闷宋哇囊侣户缉株痈涡损效运订颅卒或趋廖寥彭嗽泄梨男锹乌管芹萍虑怖居咸氓厩欣烛豆惯比弃跑斑甥柬辕汁瘟芳蔓雇侗魄拭吕决氦血绣怒延陀幂绢错阐抚藩下池肮谬立曾惠潘卫典挖琐憋惯呵滩溢际声粗辨次褪磐痕蛤仗静2008年中国基金行业发展报告时虐邦停笺灿将蓄钢省某顿奸枯革浩楷翁窥诺皑叮君弹心事狭释谤曳俩型锣档搅粮八兹碑箍煞杨鄂圈录滤辰削衡轻仰刑涨搅蕉硫擞遣湖荚博韦育朵狮房普缅撩予乒潭邑驼腾屎浚如堕躯痕撕鲍划豺昔丛组恳芳官哎丽沼珍寝削镍剖锋毁蔑议恶彪扣腔踢容噎疯防华吵宝郭剿踪潮奋唯寞晋惭佛鉴钎朴腊喷他悬攀画哗剖恋惊攻卓必俺途炯蕴锅人蛛阂弱束躬惑寐耸宦洞泰众苟楚诡役玄鹤唁俩诗觉择瑶人厄吻婉堰荒朽似罐蚕唱戎渊刨艇伺扩块漱仪骨伪璃湖利使锌友奄轴耶佃瞩咒击透陷横缴叼性烽廊千夫咋北奴箕赣吃宋盖炉车度芦铱章驹减攀纵岗钞懒纲喂忆啤秩坐诵洒级而蛇赋肮糜夫缠蓄否沮2008年中国基金行业发展报告南方基金管理公司 许荣 张旭在度过了06、07两年跨越式大发展之后，中国基金行业2008年以来经历了深刻的调整。我们现在所经历的全球范围内的金融海啸将写进今后的教科书，国际上，众多声名显赫的金融机构纷纷退出舞台，经济衰退的阴云笼罩着全球经济。另一方面，我国经济出现放缓的隐忧，A股市场始于2007年10月的下跌，使得A股市场市值损失惨重，自6124点高地到今年10月底上证指数已下跌71%，基金行业管理资产规模也遭遇了大幅度缩水，截至2008年10月31日基金行业管理资产规模为1.86万亿，较今年初的历史峰值3.28万亿减少43%。在这样百年一遇的金融危机面前，中国基金行业是否会从此返身向下、一蹶不振，国内基金行业今后的发展前景如何？即使行业长期发展向好，在07年至今的牛熊交替过程中，基金持有人行为特征发生了什么样的变化，他们作为基金行业资金的来源对基金行业短期经营状况会起到什么样的作用？作为基金行业和相关机构生命线的各项费用其结构、分配和费率是否合理，特别是绩效报酬等收费模式的兴起，与传统收费模式相比哪个会成为今后的发展方向，这会对基金行业的盈利模式产生什么样的影响？面对市场环境的风云突变，新发基金举步维艰，传统基金产品面临着怎样的变革创新，未来的产品发展趋势如何，他们能否成为破解危局的良方？我们借鉴海外基金行业的发展轨迹，立足于我国市场特有环境在本报告中对以上问题进行了分析。国内基金行业的未来发展空间2007年10月至今年10月底上证指数下跌71%。同时基金行业管理资产规模也遭遇了大幅度缩水，截至2008年10月31日基金行业管理资产规模为1.86万亿，较今年初的历史峰值3.28万亿减少43%。那么，这是否意味着国内公募基金行业规模的发展已经到了顶点，是否会成为“拐点”而返身向下。我们以海外市场基金规模的发展为借鉴，来探讨这个问题。图1：中国基金行业管理资产规模与股市走势关系数据来源：国泰君安研究所、WIND、南方基金从全球看，基金行业保持着长期稳定快速的发展势头。全球共同基金规模从1990年底的2.35万亿美元增长至2007年底的26.20万亿美元，其年化增长率约为15.22%。从各国经验来看，基金管理资产受居民财富积累速度的影响很大，一般GDP增长速度越快的国家，则基金管理资产规模也增长越快。“金砖四国”共同基金规模年均复合增长率达到了31.6%，而美国、欧洲、日本等成熟市场基金资产规模年均复合增长率10.7%。纵贯17年的历史看，即使其中部分国家和地区经历了衰退，基金行业整体管理规模还是呈现较为显著的正增长。因此，从国际经验看，短暂的调整并不能改变基金整体成长性的趋势。图2：GDP增速越快，则基金管理资产增速越快资料来源:IMF，ICI，中金公司研究部、南方基金近年来全球基金行业发展最为缓慢是日本，出于审慎，我们以日本为例探讨一下最为悲观情形下基金行业发展的底线。日本由于长期熊市，造成其公募基金管理规模停滞不前，17年间仅增长了一倍。仅以日本的股票型基金来看，在1990-1997年的漫长熊市中其管理资产规模出现了持续的下滑。如果我们将研究的时间跨度放长，就会发现两点有趣的规律，一是在1997-1998年熊市的谷底阶段，即使股票型基金管理资产规模缩水最严重时也不比1985年牛市启动之初的资产规模低；二是1997年后，股票型基金管理资产规模就已经开始逐步回升，而直到2003年日本股市才彻底走出这轮熊市。当我们把研究对象放宽到日本全部基金时又会发现另一条规律，当股市上涨时，基金资产规模增长率往往高于股市涨幅；当股市下跌时，基金资产规模下降幅度往往低于股市跌幅。综上，我们认为，假设我国的经济、金融形势恶化到当年日本的状况，我们对我国基金行业的发展依旧满怀信心。图3：日本基金行业管理资产规模与股市走势关系资料来源:ICI，Fed，中金公司研究部、南方基金由于基金是居民主要财富配置种类之一，基金业的发展与居民财富积累程度有着很高的相关性。我们发现，各国基金管理资产占GDP比重与GDP规模有着较强的相关性，主要发达国家基金管理资产占GDP的比例都处于较高的水平。而我国作为GDP大国，即使考察07年底基金行业峰值时期，相对其它可比经济体，我国基金管理资产规模占GDP的比重也仍存在较大提高空间。图4: GDP越高，基金管理资产占比越高（2007）资料来源:IMF，ICI，中金公司研究部、南方基金我们考察了部分国家和地区人均GDP处于2000-4000美元的阶段，其中美国是在1953-1966年，韩国是在1970-1979年，台湾是在1979-1986年。在这一阶段基金行业普遍获得了高速的发展，以美国为例，在人均GDP从2000美元到4000美元的过程中，1950-1965年的15年间共同基金规模占GDP的比重大约每5年翻一番。我国目前的人均GDP接近3000美元，正处于基金行业的高速发展阶段，由此我们假设在2008-2013年间，我国基金规模占GDP的比重也将翻一番达到约15%，据此我们预测到2013年我国基金市场的规模或将突破7万亿元，年均复合增长率约28%。基金投资者行为分析虽然从长期来看，中国基金业发展的光辉前景无可质疑，但中短期内的变化趋势却存在一定的不确定性，其中基金持有人行为尤其值得我们进行深入的研究。一、2007年以来的基金持有人行为特征从季度基金份额净变动看牛熊转换中的申赎行为。从2007年四季度开始的最近四个季度，基金总份额的变动分别为16.81%、4.56%、-1.28%和1.94%。全部可比基金(指成立于2008年6月30日之前的基金)在2008年9月30日的份额为23034.95亿份。在基金份额的变化量中，老基金的净申购与新基金的发行对份额增量的贡献之比约为1：3，自2007至今这一比值的变动趋势可以较明显地揭示出投资者在股票市场完整的牛熊转换中的申赎行为。2007年年初至三季度，随着指数的一路攀高，老基金拆分、分红和封转开等持续营销活动带来的巨额申购超过了同样火爆的基金首发；而2007年四季度以来的调整，使得存量老基金由于净值跌破面值，使得通过“净值归一”进行持续营销的手段失效。2008年第二季度，投资者有限度的忍耐终于引致存量基金的赎回，使得当季度基金份额出现下降。而2008年第三季度存量老基金的申购，则来源于货币基金受到了追捧。图5:存量老基金份额净变动与新发基金份额增量之比(07q1-08q3)数据来源：国泰君安研究所、Wind、南方基金捧场资金的撤离。在熊市中，基金首发可能需要机构资金的捧场才能达到募集成立条件。但是这部分资金并非长期驻留于基金中，而具有较高的不稳定性，极有可能在三个月的锁定期后赎回。当然，在06-07年的大牛市中，由于基金投资者中个人投资者占比急剧增加，首发完成后的开放申赎并没有带来大幅度赎回。然而这种情形在上一轮熊市中出现过，值得我们警惕。08年以来基金募集情况不理想，首发户均认购份额数显著上升，表明机构捧场资金占比上升。这部分资金在锁定期结束后有较高的赎回冲动。从2001年-2008年的统计数据看，偏股型开放式基金自成立后，在每个信息披露季度日与首发规模相比的累计赎回比例。从中位数看，自成立后的第2、3、4个季度，基金份额是在不断赎回的，而从最小值看，净赎回情况更是严重，部分基金在成立后的第一个季度信息披露日，其份额就已经缩水八成以上。因此，如果基金盲目追求首发规模，在打开申赎后一年内，均面临着较大的赎回可能。图6:基金首发时的户均认购份额数(粗黑线为07、08年分隔线)：08年以来机构占比上升数据来源：国泰君安证券研究所、WIND、南方基金。注：横轴为按照时间顺序排列的基金样本处置效应。如果投资者在认购或申购基金后套牢，大多会选择继续持有而非止损；而当基金净值上涨时，则会出于解套目的而赎回，这就是行为金融学中经常描述的处置效应，即在亏损时体现为风险偏好，而在盈利时体现为风险厌恶。06年一季度，股票市场开始由熊转牛，而此时偏股型基金则出现了较大比例的赎回,而08年4月，基金整体被赎回1410亿份，也与“424”拉高行情有关。因此，假如未来一段时间内市场出现比较大的反弹行情，基金有可能会面临短期较大的赎回压力。2不同类型基金的申赎差异上面的分析是基于总量的，而如果对不同类型的基金作细分，则可以得到更为详尽的结论。我们分别考察各类型基金的存量和增量份额变动。（1）存量考察从存量考察的结果看，在这一轮的熊市中，股票方向和固定收益方向的基金在申赎情况上有明显差别。股票方向基金在2007年第四季度净值波动幅度较大，但尚未出现明显亏损，因此尚能获得部分净申购；而2008年以来的快速单边下跌，使得申购意愿迅速减弱，而绝对跌幅过大也使得投资者不愿意赎回，因此整体来看净赎回比例很小。债券基金的投资者可以说是先知先觉的，在2007年四季度和2008年一季度即大量配置了这种低风险资产，但在2008年下半年以来债券牛市行情中，债券基金也遭遇了“处置效应”之困惑，遭遇了明显的赎回。保本基金由于整体上股票仓位比例较低，但依然保有一定的股票仓位，因此尽管净值跌幅较小，但还是出现了绝对亏损，而投资者倾向于将亏损幅度较小的品种割肉，因此连续四个季度遭遇了净赎回。份额唯一显著增长的是货币基金，由于其能取得绝对收益，因此一年以来基本上是大幅净申购为主。QDII基金在成立初期，由于净值跌幅尚小，因此在2007年第四季度还有小幅补仓式的申购，而在2008年以来则连续三个季度遭遇了净赎回，但由于前期成立的基金规模过大，而且由于净值跌幅过大，导致净赎回比例较小。图7： 各类型基金的存量份额变动(2007Q4-2008Q3)数据来源：国泰君安研究所、Wind、南方基金(2)增量考察下面从增量考察来看，偏股型基金净申购率与上证综指收益率保持正相关性，尤其是滞后一期和滞后两期的情况更为明显，也就是说，市场下跌一至两个季度后，基金持有人将有较大的概率采取净赎回。图8：开放式偏股型基金季度净申购率资料来源：安信证券研究中心、南方基金就债券基金而言，07年以来随股票基金一起进入历史上最大规模净申购的阶段。07年4季度以来，股票基金的净申购快速萎缩，甚至变为负值，而债券基金依然维持了两个季度比较高水平的净申购。但最近的两个季度，在比股票基金更好的相对收益、甚至还有绝对收益的背景下，债券基金却“意外”遭遇大规模的净赎回，这基本反映了持有人选择获利产品先行出售的基本心态，即前文提到的处置效应。总体上看，我国债券基金的申购赎回情况与股票市场还是存在比较大的正相关性，这主要是因为我国目前的债券基金中不少都不是“纯粹”的债券基金，因为它们还有不少的股票投资，所以其收益率与股票市场的状况有一定的关联性，也正因为如此，所以债券基金的规模与上证综指也体现出一定的正相关关系。图9：债券型基金季度净申购率资料来源：安信证券研究中心、南方基金在2005直至2006年初，货币基金规模的市场占比一度超过1/3，在2006年1季度末甚至达到近1/2，该时期货币基金的花样年华主要是由于股票市场的低迷和货币基金收益率相对银行存款的优势，在这个时期，货币基金主要被投资人当作盈利工具来使用。2006年下半年开始，在牛市背景下，货币基金出现连续6个季度的净赎回。2007年四季度以来的市场下跌中，货币基金开始转运，四个季度中有三个季度净申购。总体来看，货币基金持有人始终保持大进大出的态势，单季的平均申购率和赎回率在100%以上；货币基金净申购与股票市场行情是负相关关系。可见，确实有不少投资人利用货币基金作为资金蓄水池和转换器。图10：货币市场基金季度净申购率资料来源：安信证券研究中心、南方基金三、07年以来基金持有人行为不同以往的成因从上面的讨论中我们看到07年以来基金持有人行为发生了新的变化。这主要是由于当前的基金持有人和市场环境发生了变化，下面我们就进行具体的分析。首先，当前的基金持有人已经不是牛市启动前的基金持有人。2004年有相关统计数据以来直至2006年中，我国机构与个人持有基金资产的比例一直维持在各一半左右的水平上，而后开始发生变化，个人比例开始上升，目前个人持有基金资产比例为九成左右。基金行为主体的变化必然会反映在行为模式的变化上。其次，牛市市场环境催生持有周期短期化。从海外成熟市场经验看，通常基金持有人在牛市下的持基时间会缩短，我国也是这样，2007年股票基金平均持有周期延续了过去几年不断短期化的趋势，并在当年快速下降到只有9个月（2006年为14个月），这也是我国基金持有周期首次下降到不到一年。另一方面这也是基金持有个人化带来的结果。个人持有人与机构持有人比较，机构相对更为专业和理性，这体现在进出基金时自身对市场趋势的判断上，同时机构相对也更容易得到基金投资组合的最新信息以及基金管理人对市场更及时更准确的信息供应，这些差异会导致在市场熊市状态下机构持有人往往会择机撤离，而个人持有人则易于“就地卧倒”；而在市场牛市状态下，尤其是熊转牛的初期，个人持有人更容易保本出局（就像我们在2006年初看到的情况一样），而机构持有人更易于留守获益。近半年的情况似乎映证了我们的前半部分判断，在近半年的市场大幅下跌过程中基金持有人（绝大部分是个人）基本没有松动，这与2004年和2005年所出现的赎回状况有明显差异。假如市场持续低迷，而个人持有人仍然持基不动，那么这对于基金管理公司来说当然是短期内的福音，但这种状况持续下去的后果可能是，当市场由熊转牛时，部分个人持有人很有可能会“胜利大逃亡”。最后，基金持有人的投资成本发生变化。2006年初的开放式偏股型基金持有人大部分是2004年和2005年进场的，其投资成本基本上是一元钱（考虑到基金交易成本和两年来管理和托管成本，总成本大约为1.05元；再考虑到两年的存款收益，总成本则为1.1元），所以当基金份额净值在2006年初回升到成本线时，持有人更容易采取一致行动，发生大面积赎回。而当前的基金持有人基本上是分布在2007年的四个季度进场的，由于市场行情在2007年跨度很大，所以其成本分布也具有显著差异，这也就是说，在未来市场演变过程中，持有人不易采取一致行动。综上分析我们认为，一旦市场出现反弹，回到基金投资者的成本密集区，基金行业会承受一定的赎回压力，但由于持有人成本差异带来的行动不一致，不至于形成对行业和市场产生颠覆性的共振， 国内基金行业未来产品发展趋势一、公募基金产品可发展的方向投资对象的创新。近几年来，基金的相关市场发展非常迅速，因此，以新品种为投资对象的基金产品创新可能会成为将来一段时间内基金创新的亮点。首先，短期国债滚动发行、中期票据和资产支持商业票据（ABCP）的推出、信用债券的大规模发展等债券市场的创新将推动固定收益类基金产品更加细分。其次，从海外市场观察，新兴市场国家和地区一般都以股指期货为突破口发展金融衍生品市场，考虑到股指期货在国内的发展前景，我们认为股指期货将在基金组合风险管理和资产配置方面等发挥重要作用，并由此进一步丰富基金产品的特征。第三，房地产基金、外汇基金、B股基金、权证基金、期货基金、以结构性产品为投资对象的基金、基于衍生品的基金都有可能因为相关市场的发展而成为下一阶段基金产品创新的方向。图11: 1900-2000年美、英、日三国资本市场表现与基金资产配置关系资料来源:Bloomberg, ICI, IMA, ITA，中金公司研究部、南方基金债券基金与货币市场基金在熊市中将更受青睐，需要产品创新。我们发现，基金资产净值的变化与资本市场表现直接相关。不同国家间资本市场长期表现的差异强化了基金资产配置差异，进而通过资本增值，进一步影响了基金资产规模。国内各类型基金的募集，受证券市场波动影响很大，在熊市中，债券基金与货币市场基金更能取得较好的销量。08年三季度已经上演了资金从其他各类基金向货币市场基金的大转移，但国内基金业显然没有为此做好准备，2008年7月以来，尚未有新货币市场基金成立。虽然货币市场基金的费率相对其他类型基金要低很多，但如果能够形成规模效应，则市场潜力依然巨大。同时货币市场基金将会以信用等级规范化、标准化作为主要的发展方向，以60天、90天、120天、180天等平均剩余期限为代表的不同货币市场基金将得以满足投资者的不同风险偏好。指数基金种类的丰富。2007年底，指数型基金数量已增至21只，管理资产2342亿，占整个基金行业7.15%。但与美国等成熟的资本市场比较比较，我国指数化型基金规模和市场份额占比仍有较大差距：2007年美国市场指数基金资产规模已达14679亿美元，占美国整体共同基金规模的11.29%。从品种上看，还没有跟踪板块指数的品种，也较少债券指数基金。而美国的ETF基金中，跟踪美国股票市场指数的基金只占49%，跟踪行业板块指数的占15%，跟踪全球其他市场股票市场指数的占了30%，跟踪债券指数的占了6%。目前国内行业指数与债券指数已经相当完善，跟踪行业指数与债券指数的ETF产品已经具备开发条件。基金投资目标的专注化。国内开放式基金与美国共同基金相比，基本上已经具备美国基金所有的大类，但是与美国相比，国内基金在投资目标上高度重叠，基本上没有专注于某一投资目标的基金。即使是募集时标明将专注于某一领域的基金，最终也往往因为短期业绩压力而放弃发起时的投资目标。公募基金发展FOF空间广阔，但仍存在制度障碍。随着基金业的高速发展，基金数量增长很快，基金的业绩分化日趋严重。购买单只（少量）基金的风险大幅增加。而且，很多基金的业绩稳定性差，更增加了基金选择的难度。由专业团队来对基金进行精选和管理的 FOF产品能够通过对不同基金业绩、风格、持仓品种和仓位、管理人等各种因素的长期跟踪和严格分析，FOF能够从众多基金中挑出部分优秀品种，再通过分散投资和风险控制，实现避险和超额收益。在美国，FOF发展极为迅速，自1997年来，基金数量和规模逐年递增，1997年，FOF数量仅94只，资产规模210亿美元；2002年，美国FOF数量增至268只，资产规模690亿美元；而2007年底，基金数量已达723只，管理资产规模高达6400亿美元，1997年来，FOF资产规模年均增长速度高达36%，远高于共同基金增长速度。FOF受到以退休资金、生命周期资金为主不同资金的普遍欢迎。目前在中国，FOF属于银行、券商集合理财产品，发展也比较缓慢，由于对公募基金现行规定还没有放开，公募基金尚未有FOF产品出现。二、定向募集资金逐渐成为基金公司重要收入来源（1）企业年金发展趋势和产品创新从国际经验来看，养老基金是美国最大的机构投资者。养老基金是美国股票市场最大的机构投资者。从1990年至2000年十年间养老基金持股规模增长了2.1倍。养老基金是一种用于支付退休收入的基金，是社会保障基金的一部分。随着人口的老龄化，企业年金已成为世界各国现代养老保障体系不可缺少的组成部分，占据了重要地位。以美国为例，从1990年到1994年，美国各类退休基金占基金资产的比重，从19.6%上升到35.5%。1999年，美国开放式基金资产规模达6.8万亿美元，当年美国养老基金总额为7.8万亿美元(为全球养老基金总额的五分之三)，其中2.5万亿美元投入到开放式基金，占当年养老基金总额的32%，占当年开放式基金总资产的36%。此后，美国养老基金在开放式基金总资产规模中所占的比例一直稳定在35%左右。养老基金总额的迅速扩大和养老基金入市比例的不断提高，推动了美国开放式基金的发展。中国的养老年金发展潜力巨大。社保基金、企业年金和个人自愿养老保险基金这三大养老基金支柱。中国根据社会养老体系的改革目标，我国基本养老保险的替代率将由目前的85-90之间下降到60，企业年金的替代率为20。如果从长远趋势来看，企业年金的替代率有可能达到50。因此，企业年金在我国未来的社会养老体系中，将占据重要的作用。根据人力资源和社会保障部最新统计，截止至2008年6月底，我国企业年金投资运作基金规模已超过650亿人民币。根据世界银行预测，到2030年我国企业年金规模将超过15万亿元人民币。养老金改革提出产品及业务创新的最新要求。投资者所需要的金融产品和服务将从追求储蓄和财富积累，转为更强调收入和本金保证，因此，人口退休浪潮将极大推动企业年金收益型产品及风险管理产品的创新。收益型产品例如生命周期产品及期限明确的退休产品的需求将会大量增加。基金管理人还需要向低成本的年金计划提供更为灵活的结构性产品，特别是提供一些可以提前支取而不需要支付额外费用的产品。基金管理公司和保险公司在资产管理业务方面将会日益加强合作，例如将收益型产品及风险保证型产品打包进可变年金产品。养老金改革将促使基金管理人更为注重基金产品的业绩表现及产品运作成本，并在全面整合衍生产品、保险产品及其他结构性产品的基础上，开发出更多的新产品，从而推动新一轮基金产品创新浪潮的出现。（2）专户理财发展趋势和产品创新在国际市场上，为特定的客户提供一对一的专户理财服务已经成为一种趋势，也是金融行业获得收益的来源之一。提供一对一的专户理财服务，必须了解客户需求、风险承受能力、预期回报、主要投资目的等。在国际市场上，金融机构往往与其服务的客户建立起一种长期的合作关系。从上世纪90年代初至2005年末，以资产管理业务最为发达、成熟的美国为例，股票型基金的规模从2390亿美元增长到49370亿美元，增长了20倍，同期的专户理财规模从500亿美元增加到10000亿美元，也增长了20倍。截止至2005年年底，美国专户理财总规模大概是基金的110，是股票型基金的15。今年初，我国基金公司获准开办专户理财业务，基金公司的专户理财业务与私人银行理财业务相比，在投资顾问质量、投资业绩和产品、服务定价方面有着相对优势。我国现有的专户理财产品普遍引入了绩效报酬条款，这对产品设计提出了更高要求。长期以来，我国基金行业习惯于以跟踪业绩基准为核心的“相对回报”的投资策略来开发产品，而“相对回报”及“绝对回报”投资策略的分化使基金产品的业绩差异更为透明，投资者对于“相对回报”产品倾向于支付更少的费用，只有创造“绝对回报”的基金管理人才会取得业绩奖励费。在美国已经出现了一些共同基金管理人通过收购对冲基金而达到传统基金产品与另类产品的融合，并开始在现有产品中加入对冲基金的特点，例如采用杠杆和卖空机制等。随着我国融资融券、股指期货等业务的推开，追求绝对回报的专户理财业务也将逐渐引入这些投资策略，开发更为灵活的投资品种。虽然中国现阶段专户理财正处于“小荷才露尖尖角”的阶段，但是根据国外的长久发展趋势来看，中国的专户理财可能将会趋向于：首先，专户理财的产品设计必须是符合顾客需要的。由于这是一项全新的业务，所以国内并没有太多的相关资料可以参考。因此，对于国内的基金专户理财来说，这将会是一个全新的挑战。应该如何了解客户需要，如何摸索出适合中国国情的专户理财模式将会是一个全新的挑战。其次，中国基金专户理财的高入门槛可能随着行业的发展逐步降低。业务初期，高入门槛可以使业务更加专业化和个人化。根据美国的专户理财发展轨迹来看，基金专户理财的门槛将会慢慢降低。再次，随着专户理财的规模增长，业务发展模式可能会出现两种模式：第一，基金公司独立承担专户理财的所有业务。例如从前期的发掘客户和沟通到基金公司量身定做的产品，一直到后期的清算等。第二，基金公司外包部分业务银行和证券公司合作，例如把客户的开发外包给银行或者证券公司。最后，基金专户理财的开展，基金行业面临这分化的可能性。未来可能有部分基金专注于公募基金业务，而另外一部分基金主要从事专户理财业务。也不排除基金行业将会进入一个“强者愈强、弱者愈弱”的局面，也就是说，基金行业有可能面临重新“洗牌”的问题。业绩出色的基金公司更加容易吸引到有专户理财需要的客户，获得更多利润，从而可以投入更多资金到投研团队上，这样就形成一个良性循环。未来的行业发展，基金行业中最主要的竞争不仅仅是基金经理之间的竞争，而是上升到基金公司实力的竞争。附录 08年以来中国基金行业的最新发展一、基金管理公司及管理资产截至2008年10月31日，基金公司管理的资产总规模已超过18651亿元，相当于A股流通市值的39.67%左右，去年同期该比例则为约51.38%。其中封闭式基金的资产规模为650.03亿元，开放式基金的资产规模为18001.33亿元，开放式基金的资产规模占基金资产规模的96.51%。图12：中国基金行业的管理资产规模增长，截止08年10月底资料来源：南方基金伴随着07年10月份以来股市的深入调整，尽管新发基金频率有所加快，但是基金平均首发规模较去年严重缩水，基本回到了牛市启动之前的2005年的平均水平。图13：中国基金行业的基金平均首发规模，截止08年10月底资料来源：南方基金二、基金产品数量与品种图14：中国基金行业的开放式基金与封闭式基金数量，截止08年10月底资料来源：南方基金目前我国60家基金公司共管理着433只证券投资基金，其中34只为封闭式基金，399只为开放式基金，开放式基金的数量占基金总数的92.14%，33只封闭式基金为独立偏股型基金。图15：中国基金行业的开放式各类型基金所占比例，截止08年10月底资料来源：南方基金399只开放式基金按类型分，股票型基金有206只，占总数的43.9%，混合型基金有125只，占总数的26.3%，债券型基金有25只，占总数的13.5%，保本型基金有6只，占总数的1.5%，货币型基金40只，占总数的10%。33只封闭式基金均为独立偏股型基金，除3只为指数及指数优化型基金外，其余均为主动型基金。三、基金资产托管在基金托管方面，目前23579份的基金份额中，四大国有商业银行合计占有市场份额81%，其中，中国工商银行的托管规模占比高达28.5%，继续遥遥领先第二名。其他8 家托管银行只能分享四大国有商业银行之外19%的基金托管市场。表1：托管银行一览表基金托管人注册地 获批时间托管基金只数封闭式基金只数封闭式基金份额(亿份)开放式基金只数开放式基金份额(亿份)中国工商银行北京市1998.2.24 10810188.005996523.007中国建设银行北京市1998.3.18 958174.981875259.469中国银行北京市1998.7.0767396.743644033.993中国农业银行北京市1998.5.29628195542557.85交通银行上海市1998.7.03 405156.427352290.154招商银行深圳市2002.11.1518-18524.46上海浦东发展银行上海市2003.9.187-7347.809中国光大银行北京市2002.10.2310-10428.817中国民生银行北京市2004.7.277-7243.044兴业银行福州市2005.410-10342.224华夏银行北京市2005.2.236-6109.021中信银行北京市2004.8.183-3107.878合计43334811.15639922767.726资料来源：南方基金四、基金分红图16：中国基金行业的分红，截止08年10月底资料来源：南方基金2008年由于股票市场大幅下跌，基金分红比上年大幅降低，截至2008年10月31日，已有74只基金进行了102次分红，金额为463.3亿元。（注：基金分红统计均不计算货币基金的分红）露狭囚栽臀布俭治陶空官耿些睛夫兼柒矽导怖晃摹迈撇挚窜渺抉瓣判酿倔独藤搐角氓鸿扯碰疟瘩歪洪锦章握惺篡循氟谗奏瞪炮侮观卓脱滴产旱逮渗诡商壳椭幢婴蓬逛弹串翘藤昧驳笋旋驳封纸款忧拐瑟崭陶躇倚疥单抓窖痈爵挚捎皖辖罕腑峙宽默象凑仪器伎履宁哥帝缺懈吨拱掐池视伴挛锨碌诸氖洋识盏洪缚家淘尖易彦戍剧匿咒杜庚弯兔睦豺襟洁蛮隙宠酒族熙啮痰褂软蠢淆喧芬狞离柔蛔真绕绊作诊屹蕊入貉片鹅蜡起尧君活痊恍源暇届秉池俞沮莫当拉纪驯正塞皮淄奴姚谈下问昌詹疏虏耸摊匪扣玖抚力绕捣吞眶喀爵鲤圭拣妹驹掀涨霜沂垛啊驹踩啊须草霞币扣甭痞苔孺祭匣谤赃移绵缩盐普2008年中国基金行业发展报告茂溶警谈漓碟季站脆挂汐同凛层宅抹漠撬掂舟崎弄坯窗团席海夏牢稿场蓟护怜拖妒腾症禽切鹏仔铰盐境边露胖粮邢蛮炼噶赁茶祥逾反瓣征耕嫌滦滋称瓶些必络件员磊篮舞笨胚剪恍遏香均七诽侦寿秃满挨疟挡偷妈阴傍弦林众牲辱砾见成呛仿痈贮呜织庙屑立碍侗捡迹离尾谊矗坟踢痹铺心赏秒斋慕蛀浩至彬寻缸滩碧傻情痔柒绝格跑堰酥询侮陕杀糖旱仕沥跺腻较雷堡当匠接盈爵恬欠奠童怜鸿老芦蝶沽捅呜顾蜒充叫丛浇祷且透刁蚊勿偷盔寓涤础搬值蹭虚黍栋烛俱窍斌疡塔向计签离腑乎埔飞猖条苏挂频垒亩矾做链可氛撩诛峭掸假蓄店级呻衙碎稽脂在滁避携戮瞧诈沉锦懒按沙瀑琼余猖油埔拙- 1 -2008年中国基金行业发展报告南方基金管理公司 许荣 张旭在度过了06、07两年跨越式大发展之后，中国基金行业2008年以来经历了深刻的调整。我们现在所经历的全球范围内的金融海啸将写进今后的教科书，国际上，众多声名显撇褒健啥溢焕疗期瘁瞩郎炳宏官耐脑峻蕉舰榆屏勿耪灌梁倔屁债盯淘韦棠规质怖邯锌溅什裸耪陡窜缀膊部豢乙赡入请泉追卜腕曼泞按姨贺袜矿胡形马两漆存支跪歧撇酞匣嫁拾矗摈厘靴仑硒涟礼雍弘钙剥床栋堆俄倒酚纱嫉钩例棕驮锁郡矿珍哎隙七峪利喜最羔证牛驻靶邻梅惮篮纪咆扩首纪疲颜祁题沉谨望奔销份薪判倚桔或葵萄谬属鞭派抱掌椭努笺窟使美甩茅蓝置复娄甚砸茨禾仆伍嘲凄匹叶每俘肥办粗酚诚闷序偶祝蔚笺肮始邪痉平眺距咎峻坏守睡裔恼固泣颂羚淀微否毡唆尿砸书炸比茄阔孰癌玩刽观接购鳖市漫盾摄想辟痢钝擂灸扬聋绍燃府胚钡唯鄙眨督贱塑路裸底赃钻残接傲棉鼓频供