飞翔的心萧教授传奇

财务分析与投资决策财务分析与投资决策 第一模块公司财务报表、财务政策和财务战略分析A Study on Financial Statements, Financial Policy & Financial Strategy 目 录 一、解读财务报表 二、企业的经营政策和财务政策 三、企业经营业绩和风险的分析和评价 四、企业财务困境的分析和评价 五、建立六个新的财务理念美国著名专家、CEO和独立董事的感受财务报表犹如名贵香水，只能细细品尝，不能生吞活剥。 阿伯拉汗.比尔拉夫 不完全懂得会计和财务管理工作的经营者，就好比是一个投篮而不得分的球手。 罗伯特.希金斯我担任过多家公司的董事，我认为不能用“消极”、“苟安”或“大腹便便、装聋作哑、贪图享乐”等词汇来形容与我共事的董事。然而，董事会的批评者拥有充足的证据，我们已经无法回避有太多董事会失职这一事实！ Walter J. Salmon,哈佛大学教授，HBR，1993我们发现几乎没有董事关心信息的充分性，他们真正担心的是信息之多以至于没有足够的时间去消化吸收。在美国的体制下，外部董事是兼职的，无论他们多么努力，他们投入某一个董事会的时间总是有限的。 Jay W. Lorsch,哈佛大学教授，HBR，1995学习要点和目标 1、解读财务报表 让你从财务管理的角度,了解财务报表的基本 知识和编制原理，建立与财务经理和人员沟通的基本语言，理解 报表中的财务管理思想、政策和战略。2、分析和评价公司财务业绩和风险 让你学会如何应用财务分 析方法评价自己企业的经营业绩和面临的风险。3、参与讨论和制定财务政策及战略 让你掌握如何制定企业财 务政策的要点，借助财务报表分析结果，了解企业存在的问题和 财务政策的含义，学会参与讨论财务计划和财务决策！公司价值资本结构政策 目标：债务安全有效 重点：适度负债； 发挥负债效益； 控制债务风险。股利政策 目标：股东利益至上 重点：是否分红； 分多分少； 如何分红。营运资本管理政策 目标：提高资产流动性 重点：控制存货； 控制应收款； 控制预付款。投资政策 目标：维护长期增长 重点：战略价值评价； 技术效益评价； 投资风险评价。损益表资产负债表现金流量表财务报表分析财务报表分析经济增加值自我可持续增长财务战略矩阵 一、读懂财务报表 所谓的财务报表分析，可谓 “三表”入手，由“表”及里。 （一）何为财务报表（What are Financial Statements？） 1、财务报表 财务报表是公司根据财务标准或准则（如GAAP）编制的、向股东（如股票投资者）、高层管理者（CEO）、政府（如税务部门）或债权人（如银行）提供或报告的公司在一段时期以来的有关经营和财务信息的正式文件，主要包括：资产负债表、损益表和现金流量表。 （1）有些公司通常还做第四张财务报表：“股东权益变动表”。 （2）大多数国家（美国、中国等）和国际会计准则委员会（IASC）要求公司披露和公布上述三张财务报表，IASC还要求附加“股东权益状况变动说明”。 （3）有些国家（如德国）不需要公司披露和公布其“现金流量表”。2、财务报表和财务报告（1）财务报表和财务报告略有区别。一般地说，财务报表是财务报告的组成部分，但财务报告分为内部财务报告和外部财务报告，外部财务报告是信息披露的报告，包括：董事长致辞、总经理报告、“三表”、会计政策选择、报表附注和审计报告；内部财务报告是分析问题的报告。（2）“会计政策说明和财务报表附注”提供了编制“三表”的具体说明和计算依据，包括“公司简介”、“会计政策、会计估计和会计报表编制方法说明”、“会计报表的项目注释”、“关联方关系及交易”、“或有事项”、“承诺事项”、“资产抵押说明”、“资产负债表日后事项”、“债务重组事项”和“其他事项”等，其为财务报表分析提供了丰富的附加信息，使分析更深入、客观和全面。（3）审计报告是由CPA公司或会计师事务所提供的审计报告，审计报告按照审计的内容可以分为“专项审计报告”和“年度审计报告”。按照审计的（结果）意见可以分为“标准无保留审计意见”、“无保留+说明段的审计意见”、“有保留审计意见”、“否定的审计意见”和“拒绝发表意见”五类，其含义是： 标准无保留审计意见：公司的会计政策和处理符合会计准则； 无保留+说明段的审计意见：审计后提醒报表使用者注意某重要 因素对公司会计报表的影响，但会计政策和处理符合会计准则； 有保留审计意见：公司某些会计政策或处理不符合会计准则； 否定的审计意见：公司的会计政策和处理方法不符合会计准则； 拒绝发表意见：由于公司的会计政策和处理与审计结果无法一 致，审计人员拒绝对公司的财务报表发表任何意见。3、财务报表的作用（What are roles of the Financial Statements？） （1）评价企业的经营业绩（Assess management performance）： 企业的盈利能力如何？ 影响企业盈利能力的主要因素是哪些？ 企业的自我可持续增长能力如何？ 影响企业自我可持续增长能力的主要因素是什么？ （2）诊断企业的财务健康状况（Diagnose financial condition）： 企业的负债状况如何？ 企业否具有财务风险？ 企业是否具有偿债能力？ 投入资本现金收益率投入资本的EBITDA利润率税前ROIC投入资本营业利润率投入资本税前利润率投入资本净利润率投入资本权益资本现金收益率权益资本的EBITDA利润率权益资本息税前利润率权益资本营业利润率权益资本税前利润率ROE权益资本净资产现金收益率净资产的EBITDA利润率净资产息税前利润率净资产营业利润率净资产税前利润率净资产利润率净资产固定资产现金收益率固定资产的EBITDA利润率固定资产息税前利润率固定资产营业利润率固定资产税前利润率固定资产利润率固定资产总资产现金收益率总资产的EBITDA利润率税前ROA总资产营业利润率总资产税前利润率总资产净利率总资产销售净收入销售的现金含量EBITDA利润率销售的息税前利润率经营利润率销售税前利润率销售净利润率销售收入经营净现金NCFOEBITDA息税前利润EBIT营业利润OI税前利润EBT净利润EAT沃尔玛=3%沃尔玛=5.6%沃尔玛=14%沃尔玛=20%中移动=35%中联通=15%中移动=32%中联通=11%中移动=50%中联通=30%中移动=18%中联通=7%中移动=22%中联通=7% 企业的经营风险如何？ 企业是否面临财务困境或破产风险？（3）计划未来的经营策略和财务政策（Plan future operations and financial policy)： 评价和决定企业未来的投资项目； 调整和制定企业未来的资本结构政策； 调整和制定企业未来的融资和筹资政策； 调整和制定企业未来的利润分配政策。（4）评价企业的投资价值（Identify the firms real value）： 投资者根据企业披露和公布的财务报表，确定企业股票（股 权）和债券是否具有投资价值？ 银行根据企业披露和公布的财务报表，决定是否批准企业的贷 款申请或提前收回贷款？4、财务报表编制结果差异的主要原因（What Cause Differences in Financial Statements？） （1）会计标准和准则引起的差异：财务报表会因依据的“会计标准或准则”不同而有所差异，不同的国家或地区的企业，由于编制报表的依据不同，其帐目的处理结果不同。 （2）会计师执行引起的差异：会计师在执行会计标准或准则的时候，有一定的灵活性。这种“灵活性”也可能导致帐目的处理结构不同。 （3）使用目的引起的差异：财务报表的内容可能因使用目的而异。公司一般准备2份财务报表：年度或季度报告和纳税报表，前者对外公开，后者只用于提交税务机关计算纳税。（二）三张主要财务报表简介1、资产负债表（Balance Sheet）资产负债表反映的是公司在某一个特定时点，通常是某日（如年末、半年末、季度末、月末等）的全部资产、负债和所有者权益的状况，从而反映公司的投资的资产价值情况（资产方）和投资回报的索取权价值（负债和所有者权益方）。 由于“资产=负债+所有者权益”，所以资产负债表的基本目标实际上是报告股东某时点在公司的净投资的帐面价值或会计价值。 由于资产负债表上的股东权益是帐面价值，其一般与市场价值有差距。这种差距是因为投资者根据企业未来发展预期的判断所引起的。 资产负债表可以分为二类：标准资产负债表和管理资产负债表：ABC公司标准资产负债表资 产 2008 2007 负债和所有者权益 2008 2007流动资产 流动负债 现金和存款 短期银行借款 有价证券 短期债券 应收账款 应付账款 预付账款 应付费用 存货 到期的长期负债非流动资产 非流动负债 金融资产 长期银行贷款 无形资产 长期债券 固定资产净值 所有者权益 总资产 负债+所有者权益资本结构负债与权益的比例资产结构流动与长期资产的比例股权结构持股比例资产变现性（流动资产/流动负债）营运资本管理（流动资产-流动负债） 管理资产负债表：是标准资产负债表的变体，在资产方列出：营运资本需求量（WCR）=应收款+存货-应付款 结果左方总数是“资产净值”或“投入资本”，其反映企业“资产净值”的资金来源；右方总数是“吸收资本”或“占用资本”，其反映企业“实际需要付息的负债”和“所有者权益”。因此，与标准资产负债表的左方总数“总资产”和右方总数“负债+所有者权益”不同。可见，它更清楚地反映企业的投资和融资结构，有利于更便捷地分析、解释和评价企业的资本营运、投资和筹资策略。值得指出的是：由于任何企业都存在多种应收款，WCR的计算公式中并没有定义应该包括哪些应收款的明确口径，其大小可能因企业管理需要而异。因此，WCR的一般公式可以写作： WCR =应收款+其他应收款+预付款+存货-应付款-其他应付款-预收款Working Capital Requirement小口径公式中口径公式ABC公司管理资产负债表投入资本 2008 2007 占用资本 2008 2007流动资产 流动负债 现金 短期银行借款 证券 短期债券 WCR 到期的长期负债非流动资产 非流动负债 金融资产 长期银行贷款 无形资产 长期债券 固定资产净值 所有者权益资产净值 吸收资本WCR增加，竞争力下降，财务转差！WCR下降，竞争力上升，财务转好！WCR是负数，OPM战略成功！OPM=Other Peoples Money无本经营无本赚息=利息支付为负数营运资本需求量更一般的公式，可以写作： WCR = 流动资产流动负债投入资本有息负债权益（流动资产流动负债）长期负债权益大口径公式中国移动2003 -2007年资产负债表现金及现金等价物净增加 ? 6,918 ? 19,420 年初现金及现金等价物 64,461 45,149 ? 563,493494,676421,027368,752307,303284,900 资产总值207,635171,507121,07679,90969,45759,218流动资产小计78,85971,16764,46145,14939,12932,575现金及现金等价物 109,68582,29441,92520,26417,22711,069银行存款 1244681652352583116预付税款 783056335677621282应收最终控股公司款项 5,6804,6133,5832,9742,1282,059预付款及其它流动资产 2,9292,5001,9111,8791,7871,465其它应收款 6,9857,1536,6036,5536,1166,066应收账款净额3,2953,0072,3652,4992,0501,586存货 355,858323,169299,951288,843237,846225,682非流动资产小计77711396143190其它财务资产 5,445776,6254,0683,263455递延税项资产 77777777联营公司权益 4697001616其它无形资产 36,89436,89435,30035,30034,37336,522商誉 8,3837,6757,243预付土地租赁费 47,42052,43634,20131,23928,37023,013在建工程 257,170218,274216,505218,063171,604165,409物业厂房及设备等固定资产净额2007年2006年2005年2004年2003年2002年 年 份 (百万元)流动资产占资产比 21%现金和银行存款占流动资产比 74%占资产比 15.3%流动资产占资产比 37%现金和银行存款占流动资产比 91%占资产比 33.5%中国移动2003 -2007年资产负债表现金及现金等价物净增加 ? 6,918 ? 19,420 年初现金及现金等价物 64,461 45,149 ? 374,239319,373273,107233,161198,803172,202总权益488371283少数股东权益373,751319,002272,824233,161198,803172,202本公司股东应占总权益371,615316,872270,708231,059196,704170,103 储备2,1362,1302,1162,1022,0992,099资本及储备: 股本374,239319,373273,107233,161198,803172,202资产净值-243-182-191少数股东权益 -34,301-34,696-37,966-37,682-30,168-52,393非流动负债-122-192-97-105-97递延税项负债 -597-930-1324-944-688-869递延收入-23,633-9,976-15,176应付直接控股公司款项 -33,582-33,574-36,545-13,000-19,407-36,348带息借款 408,540354,069311,073271,086229,153224,786资产总值减流动负债52,68230,90011,122-17,757-8,693-896 净流动资产154,953140,607109,95497,66678,15060,114流动负债小计14,2619,8239,2496,6644,5166,568税项 686868686868融资租赁承担 2,9968,18013,0908,132带息借款 196186969847402应付直接控股公司款项 261292694591,3521,217应付最终控股公司款项 50,86046,13040,00732,54922,31716,460应计费用及其它应付款 23,76221,82316,97512,9369,4766,760递延收入 1,8532,2121,3591,6762,0591,256应付票据 63,92757,24041,93135,03625,22519,251应付账款 2007年2006年2005年2004年2003年2002年年 份 (百万元)流动负债占资产比 21%长期负债占资产比18.4%总资产负债率39.5%有息负债率15.6%流动负债占资产比 27.5%长期负债占资产比6.1%总资产负债率33.6%有息负债率6%2、损益表（Income Statement）损益表反映公司在一段时期内，通常是一年、半年、一季度或一个月期间内，使用资产从事经营活动所产生的净利润或净亏损。 由于公司编制损益表的依据是：“销售收入-销售成本-经营费用-管理费用-财务费用-利息-所得税=税后利润”，所以，净利润增加了投资者的价值，而净亏损减少了投资者的价值。 由于损益表的编制依据“权责会计制”，因此，利润不等于现金。假定其他因素不变，如果“应收账款”太多，盈利的企业可能没有现金；如果“应付账款”增加，亏损的企业不一定没有现金。 汇兑损益四、净利润(净亏损以;号填列)减：所得税费用三、利润总额(亏损总额以;号填列) 其中：非流动资产处置净损失减：营业外支出加：营业外收入二、营业利润(亏损以;号填列) 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 投资净收益(损失以;号填列)加：公允价值变动净收益(损失以;号填列) 资产减值损失 财务费用 管理费用 销售费用 营业税金及附加减：营业成本一、营业收入上期金额 本期金额项 目主营业务成本三项费用债权人的回报政府的回报剩余收益=会计利润经济利润中国移动2003-2007年利润表 4.28 元 3.29元2.70元 2.13元1.81元 摊薄 4.35 元 3.32元2.71元 2.14元 1.81元每股盈利（人民币）: 基本39,88331,15621,02613,7897,517本年度股息合计：3001,386结算日后建议分派特别末期股息 21,76215,32711,7679,6144,178结算日后建议分派一般末期股息 1,6431,831年度内宣派及支付特别中期股息 16,17812,6129,2594,1753,339年度内宣派及支付一般中期股息 1178840-229 少数股东权益87,06266,02653,54942,00435,556 本公司股东87,17966,11453,58942,02635,547本年度利润 其中:-42,059-30,794-24,675-19,180-17,412税项129,23896,90878,26461,20652,959除税前利润-1,825-1,510-1,346-1,679-2,099融资成本 4015260416151014807利息收入 65710171025900434营业外收入净额 2,3232,8723,2843,1672,464其它收入净额 -2030-1,930-1,850商誉摊销 124,06892,12873,68659,73453,203 营运利润 232,891203,230169,355132,647105,401营运支出123,430100,56980,25462,67743,308其它营运支出 18,27716,85314,2009,7177,700人工成本 67,35464,57456,36844,32036,611折旧 21,50018,78315,30912,07212,868网间互联支出 2,3302,4513,2243,8614,914电路租费 356,959295,358243,041192,381158,604 营运收 入（ 营业额 ）18,00614,71061,27639,08726,911其它营运收入 91,60969,309增值业务收入 20,85621,62925,05524,76020,666月租费 226,488189,710156,710128,534111,027通话费 2007年2006年2005年2004年2003年年 份 (百万元)营业成本占收入比 66.5%电路租费网间互联折旧占收入比34.3%人工成本占收入比4.85%其他支出占收入比27.3%净利润率22.4%营业成本占收入比 65.3%电路租费网间互联折旧占收入比25.5%人工成本占收入比5.12%其他支出占收入比34.6%净利润率24.4% 直接人工费用 主营 直接材料费用 车间管理人员工资福利 业务 其他直接费用 生产性固定资产折旧 成本 维修费 办公费 水电费 劳保费 其他 总 制造费用 成本* 行政管理人员工资和福利费 * 办公设施折旧费 * 维修费 * 办公用品* 低值易耗品摊销 * 办公费* 差旅费 * 工会经费* 职工教育培训费 * 劳动保险费 管理费用* 待业保险费 * 咨询费期间* 诉讼费 * 董事会会费费用* 土地使用费 * 土地损失补偿费* 技术转让费 * 上交管理费* 无形资产摊销 * 存货跌价准备* 坏帐损失准备 * 业务招待费 销售费用 * 广告费 *运输装卸费 * 展览费 * 销售机构经费 * 销售人员工资福利佣金 * 保险费 财务费用 * 利息净支出 * 汇兑损失 * 银行金融中介手续费 成本战略=如何控制成本?3、现金流量表（Statement of Cash Flows）现金流量表报告公司在一段时期内从事经营活动、投资活动和筹资活动所产生的现金流量。因此，该报表分别报告公司“来自经营活动的现金流量”（如净利润、折旧、摊销、递延所得税、流动资产与流动负债之差，等等），“来自投资活动的现金流量”（如资本性支出、并购支出、出售资产、投资回收，等等）和“来自筹资活动的现金流量”（长短期负债增减、配股、增发新股、利息和股利支出，等等）。三类现金均有：“流入”、“流出”、“净流入”之分： 现金流入-现金流出=现金净流入来自经营性活动的现金净流入量简称“ 净营业现金流”，它是由企业正常的经营活动产生的，与企业“出售资产”、“银行借款”、“发行股票”或“发行债券”无关。因此，净营业现金流是企业现金流量表的最重要组成部分，其信息的含义对企业高层经理、投资者、银行和政府主管机关，都具有重要的政策启示。通过前后年度的资产负债表和损益表，根据“现金流入的来源”和“现金流出的使用”，分别列示三个大项目： （a）营业活动现金流入-营业活动现金流出=营业活动净现金流入 （b）投资活动现金流入-投资活动现金流出=投资活动净现金流入 （c）筹资活动现金流入-筹资活动现金流出=筹资活动净现金流入 以上三项相加后可以得到： 总净现金流入=营业活动净现金流入+投资活动净现金流入 +筹资活动净现金流入 按照上述关系，采取“单列式的表格”编制“现金流量表”。在三类现金流量中，关键是如何计算或测算经营性现金净流入？造血输血放血Cash is King!现金为王！NCF from Operation is King of Kings!王中王！（1）直接法税后营业净现金流入= 销售收入净额 - 销售成本（不含折旧和摊销） - 销售费 - 管理费- 所得税- WCR的变动额（2）间接法税后营业净现金流入= 净利润 + 折旧+摊销 + 利息* - WCR的变动额（3）利息处理应注意问题 （a）利息列入经营性现金流入，但将在筹资性现金中作为支出，因此从总净现金流入来看，利息的流入=利息支出，不对总净现金流入产生影响； （b）在编制投资项目的现金流量表时，若项目是“全权益投资”，其损益表中的利息费用=0；若项目是“全债务投资”或“混合投资”，则损益表中的利息>0，即应按债务利率计算债务的利息费用。应得经营净现金YESYESYESYES1.50.8DNOYESYESYES1.51.0CNONONOYES1.51.5BNONONONO1.02.0AOPM战略形成的现金利息的现金保障程度折旧和摊销的现金保障程度利润的现金保障程度每股经营性净现金EPS公 司现金与利润的关系衡量企业利润的质量和竞争优势其中：每股折旧和摊销0.3元；每股利息0.2元。可见：理论上，应得经营净现金>净利润。故定义： 现金创造能力实际经营净现金/应得经营净现金 若=1；说明企业实际收回的经营净现金等于应得经营净现金； 若>1，说明企业实际收回的经营净现金超过应得经营净现金； 若<1，说明企业实际收回的经营净现金少于应得经营净现金。 Operations Investment Financing/RaisingSources * Sales of Goods/ * Sale of Fixed Assets * Issues of Stocks & Bondsof Services * Sale of Long-term * Long-term DebtsInflows Financial Assets * Short-term Debts * Interests & Dividends * Long-term Debts Pay-back Cash Operations Investment Financing/UsingSource * Purchases of * Capital Expenditures * Buy Stocks & Bondsof Goods/Services & Expenditure for M&A * Pay back Long-term DebtsOutflows * Sale & management * Investment in Long-term * Pay back Short-term Debts Expenses Financial Assets * Pay Interests & Dividends * Taxes Net Cash Flows Net Cash Flows Net Cash Flows from Operation from Investment from Finance ABC公司现金流量表 项 目 金 额A：营业净现金流入（直接法）： 销售收入净额减：销售成本（不含折旧） 销售及管理费用 税金 WCR的变动额经营现金流入小计B：投资净现金流入：加：出售固定资产、无形资产和其它长期资产 收回到期投资 取得投资收益经营净现金是王中王！King of Kings！ 实际经营净现金 应得经营净现金减：资本性支出和并购（购建固定、无形和其它长期资产） 投资支出的现金投资现金流入小计C：筹资净现金流入：加：长期借款增加 短期借款增加 吸收投资收到的现金减：偿还到期债务 支付筹资费用 支付利息 支付股利筹资现金流入小计D：总净现金流入（A+B+C）筹资净现金流入>0,正向筹资;筹资净现金<0,逆向筹资.投资现金净流入<0,扩大投资;投资现金净流入>0,收回投资.现金为王！中国移动 2003 -2007年现金流量表204,284180,339156,294121,886103,489经营业务现金流入-355应付直接控股公司款项（减少）-103-140-190-1257135应付最终控股公司款项减少-4661应付同级附属公司款项减少4,7306,0337,6706,3656,246应计费用及其它应付款增加1,6064,4554,4192,7242,535递延收入增加-46-311应付票据减少7966,5562,3032,707940应付账款增加227-242293662520应收最终控股公司款项减少896应收同级附属公司款项减少-1,067-1,030-609-555-69预付款及其它流动资产增加-320-313134377-259其它应收款增加-3,679-4,310-3,037-2,082-1,968应收账款增加-288-626134-106-464存货增加202,428169,959145,166116,81696,228营运资金变动前的营运利润222121082447未实现汇兑亏损净额80622641553股份支付费用-31-39-51-84-48非上市公司证券股息收入1,8251,5101,3461,6792,099融资成本-4,015-2,604-1,615-1,014-807利息收入4747递延支出摊销3,8723,8522,9682,2732,006呆账减值亏损2,7882,8575,6455,900669物业、厂房及设备注销-1146411535795出售物业厂房设备（收益）/亏损322203预付土地租赁费摊销2581761691,9301,850其它无形资产摊销67,35464,57456,36844,32036,611物业、厂房及设备折旧调整 ：129,23896,90878,26461,20652,959除税前利润经营业务2007年2006年2005年2004年2003年年 份 (百万元）中国移动2003 -2007年现金流量表-12-21税项：已付香港利得税-35,660-30,972-24,585-18,107-17,955 已付中国企业所得税168,612149,346131,709103,77985,534经营业务现金流入净额投资业务78,85971,16764,46145,14939,129年末现金及现金等价物-605-212-108外币汇率变动的影响71,16764,46145,14939,12932,575年初现金及现金等价物8,2976,91819,4206,0206,554现金及现金等价物净增加-37,276-23,587-25,173-24,457-24,688融资业务现金流出净额-34,088-26,162-18,894-8,349-10,018已付股息 -1,802-1,414-1635-2,040-2,640已付利息 -10偿还融资租赁租金的资本部分-104-2,455-9,783-12,790偿还银行及其它贷款760新增银行及其它贷款-4978定息票据赎回-3,000-5,611债券赎回 1,6144,0933,422703行使认股权计划发行股份所得款项 融资业务 -123,039-118,841-87,116-73,302-54,292投资业务现金流