公司理财课件：第3章 股利政策

第三讲股利政策公司理财主要内容CUFE 金融学院 公司理财2公司利润构成和利润分配的一般程序中国上市公司分红行为股利政策理论现实中的股利政策股票股利、拆股与股票回购两个例子：微软 VS. 五粮液CUFE 金融学院 公司理财32004年7月20日，微软宣布：在未来四年内，微软将一次性向股东分红320亿美元，并准备回购价值约为300亿美元的股票。五粮液，曾经的中国第一绩优股，2000年每股收益1.6元。不分配，反而以总股本48000万股,每10股配2股，配股价25元配股。中国石油2010年度利润表一、营业收入一、营业收入1,465,415减：营业成本减：营业成本(970,209)营业税金及附加营业税金及附加(177,666)销售费用销售费用(57,655)管理费用管理费用(63,417)财务费用财务费用(6,017)资产减值损失资产减值损失(4,408)投资收益投资收益7,043二、营业利润二、营业利润193,086CUFE 金融学院 公司理财4中国石油2010年度利润表(续)二、营业利润二、营业利润193,086营业外收入营业外收入4,162减：营业外支出减：营业外支出(8,054)三、利润总额三、利润总额189,194减：所得税减：所得税(38,519)四、净利润四、净利润150,675CUFE 金融学院 公司理财5我国企业利润分配的一般程序CUFE 金融学院 公司理财公司法、企业财务通则1.弥补被没收的财产损失，支付各项税收的滞纳金和罚款；2.弥补超过用税前利润抵补期限，需用税后利润弥补的亏损；3.提取法定盈余公积金。企业税后利润扣除前两项的余额，要按照10%的比例提取法定盈余公积金。法定盈余公积金用于发展生产，弥补亏损，或按规定转增资本金。法定盈余公积金已经达到注册资本的50%时，可以不再提取；6我国企业利润分配的一般程序（续）CUFE 金融学院 公司理财4.提取公益金。公益金主要用于企业职工的集体福利设施支出；5.向投资者分配利润。企业以前年度的未分配利润可以并入本年度向投资者分配。7国有企业的利润分配CUFE 金融学院 公司理财81994年税制改革之际，中国政府考虑到国有企业承担的离退休职工费等沉重负担，作为阶段性措施，暂停了向国有企业收缴利润，以“激励企业改革和发展”。14年后，随着国有企业整体走出困境，中国政府宣布将重新启动国企向国家上缴利润政策。2007年9月，国务院发布国务院关于试行国有资本经营预算的意见，决定个中央级国有资本经营预算从2007年起进行试点，2008年开始实施。2007年12月11日，财政部和国资委共同发文中央企业国有资本收益收取管理办法，宣布央企不向政府分红的历史终结。我国上市公司分红现状CUFE 金融学院 公司理财Ref:赵明星，王禧扬（2009）五个特点：股利分配形式多样化且不稳定；不分配股利的现象带有普遍性；个别上市公司异常高派现；股利分配政策波动性较大，缺乏连续性；现金股利支付率较高91991-2010我国上市公司股利政策总体趋势年份1991199219931994199519961997199819992000上市公司数量5318329132353074585294910881160分红公司数量554186250273378364359362697发放股利比例(%)9.43 29.51 63.92 77.40 51.51 50.74 42.72 37.83 33.27 60.09 未发放比例(%)90.57 70.49 36.08 22.60 48.49 49.26 57.28 62.17 66.73 39.91 年份2001200220032004200520062007200820092010上市公司数量1224128713771381143415501625171820632269分红公司数量69764064576465475289987810521379发放股利比例(%)56.94 49.73 46.84 55.32 45.61 48.52 55.32 51.11 50.99 60.78 未发放比例(%)43.06 50.27 53.16 44.68 54.39 51.48 44.68 48.89 49.01 39.22 10CUFE 金融学院 公司理财分配公司比例与未分配公司比例11CUFE 金融学院 公司理财各种分红形式的比例12CUFE 金融学院 公司理财上市公司连续派现比例起始年度2001200220032004200520062007200820092010当年派现公司比例（%）62.7 56.2 48.3 46.4 57.8 44.3 46.2 50.0 49.4 49.6 连续2年派现公司比例（%）46.2 40.5 36.3 38.0 41.2 36.7 37.3 39.3 40.8 连续3年派现公司比例（%）35.3 32.2 31.4 30.7 35.5 31.2 31.0 34.5 连续4年派现公司比例（%）28.8 27.6 26.3 27.0 30.3 26.6 27.4 连续5年派现公司比例（%）24.8 23.0 23.6 23.6 26.2 24.1 连续6年派现公司比例（%）20.4 20.8 21.0 20.5 24.0 连续7年派现公司比例（%）18.2 18.6 18.1 18.8 连续8年派现公司比例（%）16.4 16.0 16.6 连续9年派现公司比例（%）14.0 14.5 连续10年派现公司比例（%）12.8 13CUFE 金融学院 公司理财股利支付率：分行业（1）年度199920002001200220032004能源28.29 28.74 48.06 48.37 41.56 34.73 材料34.23 44.43 84.51 62.74 47.00 43.41 工业33.07 66.04 72.47 60.47 60.05 45.25 可选消费39.20 50.66 (398.29)2334.35 45.52 130.70 日常消费28.67 42.50 55.08 75.49 103.87 455.53 医疗保健25.87 45.91 51.89 51.34 41.08 72.27 金融41.75 35.59 50.07 37.93 32.45 31.33 信息技术21.14 38.25 45.50 50.14 69.21 (418.88)电信服务59.10 59.11 67.14 36.10 29.62 27.88 公用事业42.58 46.73 52.36 52.17 51.32 52.25 所有行业34.74 46.37 70.52 61.58 47.98 48.31 14CUFE 金融学院 公司理财股利支付率：分行业（2）年度200520062007200820092010能源30.85 27.08 22.83 39.04 35.86 37.31 材料43.24 47.14 34.14 53.21 53.59 29.66 工业53.52 45.52 26.12 42.74 28.14 23.51 可选消费156.00 56.86 28.77 36.96 25.03 22.57 日常消费150.16 70.10 37.02 48.84 36.59 33.41 医疗保健49.21 41.58 21.98 38.59 25.92 30.29 金融34.09 20.33 34.11 41.19 37.36 29.99 信息技术(16.82)(55.96)23.43 67.79 47.85 35.50 电信服务30.88 67.37 25.32 7.29 35.05 38.99 公用事业69.73 52.39 45.32 (404.19)50.05 42.58 所有行业52.29 36.56 30.35 41.65 36.19 30.38 15CUFE 金融学院 公司理财实际派现水平2009年（862家派现）2010年（1045家派现）每股派现0.3元0.3元公司家数326 462 74 353 563 129 百分比37.82%53.60%8.58% 33.78%53.88% 12.34%16CUFE 金融学院 公司理财思考我国上市公司红利政策的原因宏观因素经济发展阶段证券监管微观因素股权结构公司盈利能力投资者结构17CUFE 金融学院 公司理财CUFE 金融学院 公司理财Sik Kang（2001），西方主要发达国家现金股利支付率分别为：法国45.03%，德国32.53%，美国57.39%，日本38.34%，英国45.84%。18万科历年分红情况会计年度会计年度分配方案分配方案2012年拟每10股派1.8元(含税) 2011年每10股派1.3元(含税，税后1.17元2010年每10股派1元(含税;扣税后10派0.9元) 2009年每10股派0.7元(含税;扣税后10派0.63元) 2008年10派0.5元(含税;扣税后10派0.45元) 2007年10转6派1元(含税;扣税后10派0.9元) 2006年10派1.5元(含税,扣税后10派1.35元)转5 2005年10派1.50元(含税,扣税后10派1.35元) 2004年10转5派1.5元(含税,扣税后10派1.35元) 2003年10送1派0.50元(含税,扣税后10派0.2元)转4 2002年10派2元(含税,扣税后10派1.60元)转增10股. CUFE 金融学院 公司理财19浦发银行历年分红情况会计年度会计年度分配方案分配方案2012每10股派现金5.5元（税前）2011每10股派现金3元（扣税后2.7元）2010每10股送3股派现金1.6元（扣税后1.14元）2009每10股送3股派现金1.5元（扣税后1.05元）2008每10股送4股派现金2.3元（扣税后1.67元）2007每10股送3股派现金1.6元（扣税后1.14元）2006每10股派现金1.5元（扣税后1.35元）2005每10股派现金1.3元（扣税后1.17元）2004每10股派现金1.2元（扣税后0.96元）2003每10股派现金1.1元（扣税后0.88元）2002每10股派现金1元（扣税后0.8元）2001每10股转增5股派现金2元（扣税后1.6元）2000每10股派现金1.5元（扣税后1.25元）CUFE 金融学院 公司理财20股利政策理论概述CUFE 金融学院 公司理财股利的支付形式：现金股利、股票回购主要的股利政策理论：MM无关论在手鸟理论客户模型信号传递理论代理模型行为理论21股利政策无关论CUFE 金融学院 公司理财M&M, “Dividend Policy, Growth, & the Valuation of shares”， JOB, Oct., 1961市场假设没有公司所得税和个人所得税没有股票的发行成本和交易成本投资者对股利收益与资本利得收益具有同样偏好公司的投资决策与股利分配方案无关投资者与公司管理人员对公司未来的投资机会具有相同的信息。22股利政策无关论的机理CUFE 金融学院 公司理财企业的价值（股票价格）取决于企业的盈利能力，即企业资产的盈利能力，而不是企业如何融资或如何分配利润；企业的股价与其经营风险有关；如果企业提高股利支付比例，就必须相应增发股票给新投资者，新增股票的价值正好等于增发给股东的股利。23股利政策无关论的结论与政策含义CUFE 金融学院 公司理财企业的股票价格与其股利政策无关，即股利政策不影响股价；企业的权益资本成本与股利政策无关。企业无需制定股利政策。24CUFE 金融学院 公司理财 公司股东权益价值与利润分配政策之间的关系25股利与投资政策CUFE 金融学院 公司理财公司决不应放弃正的 NPV 项目来增加现金股利 (或第一次支付现金股利)。股利政策无关所隐含的假设是，“公司的投资决策是事先确定的，不因股利政策而变化。” 26股利政策无关论的问题CUFE 金融学院 公司理财企业和投资者需要支付所得税；企业增发新股需要支付发行费用，投资者需要支付交易费用； 股利政策通过影响企业现金流量，从而影响投资决策；企业管理层与投资者之间存在信息不对称。27手中鸟理论CUFE 金融学院 公司理财Myron Gordon, Optimal Investment & Financing Policy, JF, May, 1963。手中鸟理论的假设由于未来的资本利得比现在的现金股利具有更高的风险，因此未来的资本利得的折现率高于现金股利； 现金股利确定性较高，所以投资者偏好现金股利 ；Ks与现金股利成反比。28手中鸟理论的机理CUFE 金融学院 公司理财根据：KS = 股利收益率+股利增长率（或资本利得收益率）=（D1/P0）+g 股利收益率与股利增长率看上去可以相互替代，但实际上二者的风险不同，(D1/P0)的风险g的风险，所以投资者偏好现金股利。29手中鸟理论的结论和政策含义CUFE 金融学院 公司理财结论股票价格与股利支付比例成正比；权益资本成本与股利支付比例成反比。政策含义：企业必需制定高支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。30手中鸟理论的问题CUFE 金融学院 公司理财投资者将所得到的现金股利重新投资于该企业或风险相同的企业， 无论如何，长期来看，与股利政策无关。31税差理论有关论CUFE 金融学院 公司理财Robert Litzenberger & Krishna Ramaswarmy, The Effects of Personal Taxes and Dividend on Capital Asset Prices, JFE, June 1979。税差理论的假设资本利得所得税与股利所得税之间存在差异；投资者可以通过延迟实现资本利得而延迟交纳资本利得所得税。32美国60年代-90年代股利和资本利得所得税比较年份60-646566-70717273-78现金股利90%80%70%70%70%70%资本利得25%25%25%29.5%32.5%35%年份79-8182-878889-9091-9394-95现金股利70%50%40%33%33%39.6%资本利得28%20%28%33%28%28%CUFE 金融学院 公司理财33我国的所得税税率CUFE 金融学院 公司理财股票投资暂时无资本利得税红利所得要征收所得税20%（减按10%征收）差别红利所得税34税差理论的机理CUFE 金融学院 公司理财设有二种股票，价格都是10美元，总收益都是15%，其中： A=收入型股票，D/P=10%， g=5% B=增长型股票，D/P=5%， g=10%根据税差理论，增长型股票的税后收益较高35股票指标D/Pg总收益=D/P+gA税前收益10%5%15%税(40%：28%)-4%-1.4%-5.4%税后收益6%3.6%9.6%B税前收益5%10%15%税(40%：28%)-2%-2.8%-4.8%税后收益3%7.2%10.2%CUFE 金融学院 公司理财36税差理论的结论和政策含义CUFE 金融学院 公司理财结论股票价格与股利支付比例成反比；权益资本成本与股利支付比例成正比。政策含义：企业必需制定低支付比例的股利政策，才能使企业价值最大化。37专题：税收与股利CUFE 金融学院 公司理财38在存在资本利得税收优惠的情况下，理性的投资者应该厌恶现金红利。在均衡时，股利厌恶的结果使得高股利派发的股票被赋予了更高的期望投资收益率。实证检验：静态均衡模型中检验股利收益率与风险调整后的收益率之间的关系（Brennan，1970）检验除息期间股票价格的动态行为Brennan模型CUFE 金融学院 公司理财39对除息日的研究CUFE 金融学院 公司理财40理论分析：在完备的资本市场中，股票价格在除息日的下降幅度应该等于股利。否则就会存在套利机会。实证证据：股价的下跌量明显低于每股股利红利偏好还是厌恶：中国市场的证据CUFE 金融学院 公司理财41Cheol S. Eun , Wei Huang，2007，Asset pricing in Chinas domestic stock markets: Is there a logic?关于中国股市定价的四个假设：假设1：中国的股票定价基于公司的特定风险，而不是系统性风险假设2：在相对短的持有期内，中国的投资者更愿意给流动性更高的股票支付溢价。假设3：中国的投资者更愿意支付更高的溢价给现金分红的公司假设4：在同等情况下，若某股票同时在B股或H股上市可供外国人交易，那么投资者愿意为其A股支付更高的价格。CUFE 金融学院 公司理财42税差理论的局限性CUFE 金融学院 公司理财投资者因家庭年收入不同，其个人所得税税率也有很大的差异，低收人家庭的投资者的现金股利收益可能只需缴纳税率很低的个人所得税，甚至根本不需要缴纳个人所得税。因此，那些个人所得税税率较低的投资者可以选择发放现金股利较多的公司进行投资，那些个人所得税税率较高的投资者可以选择少发甚至不发现金股利的公司进行投资。只要各类投资者的数量足够多，大家都可以找到合适的投资对象，企业也可以找到相应的筹资对象。如果是这样，就不存在现金股利与资本利得孰优孰劣的问题。43客户模型基于税收影响的分析CUFE 金融学院 公司理财税收差异现金红利普通收入纳税资本利得资本利得税税率、纳税时点不同，导致实际税收负担的差异44客户效应CUFE 金融学院 公司理财问题的提出 ：如何解释某群体偏好某种类股票？例如，退休人员偏好公用事业股（D/E=80%）；高收入人员偏好增长型股票的再投资（D/E=7%）。45客户效应的机理和结论CUFE 金融学院 公司理财各种群体客户对现金股利和资本利得有不同偏好和需求。 虽然存在交易费用等障碍，但改变股利政策最终导致客户变化。企业应该制定符合客户偏好和需求的股利政策，才能保证股价的 稳定性。46客户效应的相关研究CUFE 金融学院 公司理财Graham and Kumar(2006)，Do dividend clienteles exist? Evidence on dividend preferences of retail investors, JF。研究了超过60000个家庭的股票持有和交易行为，发现与红利客户效应一致的证据。个人投资者的股权持有表明对红利回报率的偏好随着年纪而增加，随着收入水平而下降，这分别和年纪客户效应和税收客户效应一致。交易模式强化了这一证据：年长的，低收入的投资者较多的在除息日之前购买股票。同时，年长且低收入投资者在红利公告后购买股票。 47MM关于clienteles形成原因的探讨CUFE 金融学院 公司理财firms that pay lower (higher) dividends attract investors who dislike (like) dividend income, and this creates the potential for an optimal match between the dividend policy of a firm and the dividend preferences of its stockholders.clienteles might form based on age or income preferences.48behavioral hypothesesCUFE 金融学院 公司理财Shefrin and Statman (1984) : mental accounting49Indirect evidence of DCCUFE 金融学院 公司理财price and volume reactions around dividend eventsElton and Gruber (1970):implied marginal tax rates (as deduced from the ex-day price drop) are higher (lower) for low (high) DY stocksEades, Hess, and Kim (1984)Green and Rydqvist (1999)Graham, Michaely, and Roberts (2003)50Direct evidence of DCCUFE 金融学院 公司理财dividend preferences of institutional investors Brav and Heaton (1997) Dhaliwal, Erickson, and Trezevant (1999)Grinstein and Michaely (2005)direct evidence on the dividend preferences of retail investors has been less conclusive.51ObjectivesCUFE 金融学院 公司理财search for direct evidence of retail dividend clienteles using a 6-year panel of portfolio choices and trading behavior of a sample of retail investors.portfolio holdingstrading behavior52Data and SampleCUFE 金融学院 公司理财The primary data for this study consist of trades and monthly portfolio positions of retail investors at a major U.S. discount brokerage house for the period 19911996. There are 77,995 households in the database but we focus on the 62,387 that trade stocks.国内类似的研究：李心丹（2004）53样本特征CUFE 金融学院 公司理财54Aggregate Dividend Preferences of Retail InvestorsCUFE 金融学院 公司理财55CUFE 金融学院 公司理财56Retail and institutional preferences for dividend Retail and institutional preferences for dividend yieldyield：a little differenta little differentCUFE 金融学院 公司理财57CUFE 金融学院 公司理财58信号理论：股利政策的信息含义CUFE 金融学院 公司理财实践证明，每当企业降低或减少股利，股价下跌；反之，股价上升。如何解释？股东偏好现金股利？59信号理论的机理CUFE 金融学院 公司理财由于企业管理者与投资者之间存在信息不对称，企业“提高股利”是企业管理者向市场传递“盈利好”的信号；企业“降低股利”是企业管理者向市场传递“盈利差”的信号；所以，股价升降不是因为投资者对现金股利的偏好，而是由于信息不对称条件下投资者对股利政策含义理解后的反映。60信号理论的问题CUFE 金融学院 公司理财在信息不对称条件下，对股利政策的含义有不同看法：例如，在目前企业效益稳定或现金流量充裕的情况下：企业“提高股利”是企业管理者向市场传递“没有高效益投资项目”的信号，所以企业前景并不好；企业“降低股利”是企业管理者向市场传递“有高效益投资项 目”的信号，所以企业前景光明。股利政策的含义受管理者行为和投资者行为的影响，这种行为可能是理论上难于描述的，或与理论上描述所不同的。61代理模型CUFE 金融学院 公司理财问题的提出：为什么很多公司既支付股利又增发新股？机理：由于管理者与投资者之间存在代理冲突，管理者注重自己利益，忽略股东要求其将企业价值最大化。因此，股东需要支付监督管理者行为的代理费用。在股权分散的大型公司，有效的监督机制是：代表股东利益的“第三者监督”。虽然董事会可以实现对经理的监督，但他们经常“同穿一条裤子”。因此，通过外部融资（借债、增发新股），可以解决企业董事会监督机制不力的问题新投资者充当“第三者”。62基于行为的股利政策理论CUFE 金融学院 公司理财非理性经理人的框架：过度乐观导致过度投资理性经理人框架：利用市场时机，如Baker 和 Wurgler (2004) 63公司股利政策选择CUFE 金融学院 公司理财64剩余股利政策稳定股利政策固定股利率政策正常股利加额外股利政策股票回购CUFE 金融学院 公司理财从美国和其它国家的情况来看，股票回购已经成为一种重要的公司利润分配方式。Grullon和Ikenberry（2000），Grullon和Michaely（2004）的研究发现，从20世纪80年代以来，美国公司中实施回购的公司数量（和总价值）都保持较快增长。Skinner（2008）更是指出，美国股票回购的年度价值已经超过了现金红利，成为最重要的公司利润分配方式。以标准普尔500指数成分公司为例，2007年这些公司回购股票金额达到5890亿美元，超过了公司当年2460亿美元的现金分红总额和5870亿美元的盈利总额。Eije和Megginson（2008）对欧盟15国的研究也发现回购在欧洲的应用日益广泛。65回购的市场效应CUFE 金融学院 公司理财上市公司回购往往都会产生正的公告效应。Guay和Harford（2000），Jagannathan等（2000），Weston和Siu（2003），Maxwell和Stephens（2003），Grullon和Michaely（2004）都发现回购公告具有正的市场效应。王文毅（2006）、尹蘅（2007）对A股上市公司回购的研究也得出类似的结论。66回购的动机CUFE 金融学院 公司理财分配多余现金流假说自由现金流假说价值低估与市场择机信号传递并购防御优化资本结构67盈利、回购与现金红利的演变CUFE 金融学院 公司理财Lintner所提出的盈利-红利关系是否仍然存在？回购是否替代了现金红利？哪些公司仍然在支付现金红利？68回购似乎已经成为主流？CUFE 金融学院 公司理财2007年标普500指数成分股公司回购股票金额达到创纪录的5890亿美元。根据标普的数据，这一回购金额超过了标普500公司当年2460亿美元的现金分红总额和5870亿美元的盈利总额。 Skinner（2008）69中国的回购CUFE 金融学院 公司理财新的公司法规定，公司不得收购本公司股份。但是，有下列情形之一的除外：（一）减少公司注册资本；（二）与持有本公司股份的其他公司合并；（三）将股份奖励给本公司职工；（四）股东因对股东大会作出的公司合并、分立决议持异议，要求公司收购其股份的。中国证监会于2008年10月9日正式发布的关于上市公司以集中竞价交易方式回购股份的补充规定 70回购第一股：天音股份（000829） CUFE 金融学院 公司理财2008年10月31日，董事会公告：将用自有资金在二级市场以集中竞价交易方式回购不超过2000万股社会公众股，回购资金总额不超过7000万元。回购价格不超过每股3.5元。 2008年11月3日，正式推出其回购股份的预案。回购价格不超过3.5元/股；回购分两期：第一期在股东大会决议生效日起1个月内拟回购不超过1000万股的社会公众股；第二期由股东大会授权董事会在半年内根据市场情况拟回购不超过1000万股的社会公众股（价格为不超过3.5元/股）。 2008年11月17日，股东大会通过回购方案。71实际回购CUFE 金融学院 公司理财2008年12月12日，回购2万股2008年12月17日，回购357万股72回购第二股：海马股份（000572）CUFE 金融学院 公司理财2008年11月4日：公司拟以不超过3.6元/股回购不超过3000万股，回购后基本每股收益为0.0037元，增长5.71%。2008年12月8日：回购部分社会公众股股份报告书。2009年4月1日：截至2009年3月31日，公司回购股份总数为0股，支付回购资金额为0元。 73股票股利CUFE 金融学院 公司理财74除现金股利外，股份公司还可以以向股东赠送股票的方式派发股利，称为股票股利，又称为“送红股”，与发放现金股利不同，发放股票股利只是将公司的税后利润转化为公积金或股本金，并不会导致公司的现金流出，股东权益账面价值的总额也不会发生变化，但发放股票股利将增加发行在外的普通股股票数量，导致美股股票所拥有的股东权益价值的减少。股票股利的发放：浦发银行为例CUFE 金融学院 公司理财75浦发银行2010年度利润分配公告：以总股本1434882万股为基数,每10股派1.6元(含税)送3股 。送股和现金红利均按10%代扣代缴个人所得税，扣税后实际美股派发现金0.114元。股权登记日：2011年6月2日（当日收盘13.21元）除权日：2011年6月3日（当日开盘10.02元）新增可流通股份上市日：2011年6月7日；现金红利到账日：2011年6月13日。浦发银行所有者权益情况表(分配利润前) 单位：千元CUFE 金融学院 公司理财76项目金额股本14348824资本公积59543154盈余公积21805744一般风险准备18700000未分配利润36710950所有者权益合计151108672浦发银行所有者权益情况表(分配利润后) 单位：千元CUFE 金融学院 公司理财77项目利润分配前 利润分配后股本1434882418653471资本公积5954315459543154盈余公积2180574421805744一般风险准备1870000018700000未分配利润3671095030110492所有者权益合计151108672 148812861CUFE 金融学院 公司理财78在美国等西方国家发放股票股利通常是以发放前的股票市价为基础，将股票股利从留存收益项目转出，其中按照股票面额部分转至股本项目，股票市价与面值差额的部分转入资本公积项目。股票股利的发放对于市价的影响CUFE 金融学院 公司理财79我国上市公司在实施利润分配方案时，可以是单独实施发放现金股利或股票股利的分配方案，也可以是现金股利与股票股利组合方案，或者同时伴随着从资本公积转增股本的方案。由于股票股利与转增都会增加股本数量，但每个股东持有股份的比例并未改变，结果导致每股价值被稀释，从而使股票交易价格下降。发放股票股利对每股收益和每股市价的影响，可以通过对每股收益、每股市价的调整直接算出。CUFE 金融学院 公司理财80其他的红利支付方式：拆股CUFE 金融学院 公司理财拆股又称股票分割，是指股份公司用某一特定数额的新股按一定比例交换一定数额的流通在外的股份的行为，例如，两股换一股的股票分割，是指两股新股换一股旧股的行为。从会计的角度看，股票分割对公司的资本结构，资产的账面价值，股东权益的各账户(普通股、股本溢价、留存收益等)等都不产生影响，只是使公司发行在外的股票总数增加，每股股票代表的账面价值降低。因此，股票分割与发放股票股利的作用非常相似，都是在不增加股东权益的情况下增加股票的数量。所不同的是，股票分割导致的股票数量的增加量可以远大于发放股票股利，而且在会计处理上也有所不同。81对拆股的可能解释CUFE 金融学院 公司理财降低股票交易价格便于股票交易，提高股票的流动性。微软公司分拆理由： “微软致力于让我们的技术更广泛地为顾客所接受。同样，我们要让我们的股票更广泛地为个人所接受，而股票分拆应该有助于实现这个目标。”截止2010年，微软共进行了9次拆股，其中6次1拆为2,3次1拆为3。向市场传递信息：上市公司希望通过拆股或分配股票股利向股市传递这样一种信息，即公司不但目前业绩好，利润高，而且还有很好的增长潜力。2010年5月10日，百度按照10:1比例执行拆股计划，拆股当日，当天百度股价涨6.79美元，至每股78.21美元82合股CUFE 金融学院 公司理财与拆股相反，企业有时也进行股票合并操作。股票合并又称合股或逆向拆股(reverse split)，即公司用一股新股换取一股以上的旧股(如一股换两股)。显然，股票合并将减少流通在外的股票数量，提高每股股票的面值和其所代表的净资产的数额，进而提高股票的市场价格。股票合并通常是一些业绩不佳，股价过低的公司进行的，他们希望通过这种操作来提高股票价格，使之达到一个合理的交易价格水平。83合股的原因CUFE 金融学院 公司理财提升股价纳斯达克一美元退市规则2011年1月6日，新华悦动传媒(Nasdaq:XSEL)宣布，将调整美国存托股和普通股之间的比例关系，由原来的1股ADS代表2股普通股调整为1股ADS代表30股普通股，此调整从2011年1月18日起生效。增加流动性现实的情况：能否提升股价？1962年至2001年实施并股的公司（约有1,600起）在并股后的三年中每月平均走势比大盘低1.3%左右。2011年5月9日，花旗并股生效，10股并1股。84花旗股价走势：合股前后CUFE 金融学院 公司理财85本章思考题CUFE 金融学院 公司理财861.了解其他国家国有企业的分红政策2. 中国投资者为何不关注分红