中小企业融资结构选择的内生性约束模型研究

中小企业融资结构选择的内生性约束模型研究中小企业融资结构选择的 内生性约束模型研究 罗正英 段佳 国 (苏州大学商学院 215006) 【摘要】中小企业的融资结构安排既受到外部环境的影响，更主要的是取决于企业内生性多种变量及其相互关系 的作用，尤其是企业家已经成为融资方式选择所关注的对象。本文通过构建一个引入企业家初始财富、经营能 力和风险厌恶程度与融资结构选择的模型，揭示这种联 系的 内在机理 ，探 索企业家控制权在融资结构安排 中的 作用，为提高融资效率提供一些有益的建议。 【关键词】中小企业 企业家 融资结构 模型 一、 弓l言 在目前情况下，中国的上市公司凭借其上市的优势更多地依赖于股权融资方式，而非上市公司尤其是中小企业，只能 通过银行贷款、内部积累或其他非正规金融渠道融人资金，从而使不同的企业组织形成了股本注人为主与债务注入为主的 二元化资本结构 (孔小文，2003)。融资行为作为公司金融方面最为成熟的研究领域之一，已有众多学者从不同方面阐述 了企业资本结构和融资行为特征。然而，严重的信息不对称以及所有者个人与企业的高度融合决定了中小企业融资需求与 融资结构理论之间存在着相当的距离。中小企业融资理论即是在此背景下将融资结构理论与中小企业特殊性结合在一起发 展起来的。现有对中小企业融资结构的研究主要集中于对业主自我积累、银行信贷与非正规金融融资渠道的探讨。本文以 成长型中小企业为对象从所有权与控制权不分离的紧密持有企业的企业家角度人手，对作为融资结构选择微观基础的企 业家的作用进行解答，阐明企业家的利益驱动机制在实现企业融资均衡过程中的不可替代的重要作用。由此得出的政策结 论也将具有新的涵义。 二、中小企业融资结构选择 ：企业家剩余收益权与控制权假说 所有权与经营权的高度统一，是世界大多数国家界定中小企业或小企业的重要指标之一 (锁键，2001)。“两权统一” 是由中小企业的组织化程度较低决定的。组织化程度低使得非程序化决策占据重要地位。非程序化决策意味着企业家的作 用突出：具有机会敏感性、创新性、承担风险和挑战不确定性等一般性特征以及目标函数多元化个性特征 (罗正英， 2004)。因此，在中小企业企业家同时拥有企业剩余收益权和剩余控制权的条件下，企业家是中小企业一系列契约的创始 签约人，处于系列合约中心，利用掌握的资源和权威，对融资缔约方的选择、融资契约的形式和安排产生影响，以实现其 效用最大化。 1融资结构的剩余收益分析：融资成本和融资风险 激励理论 Jensen，MC和WMeckling，1976；Grossman和Hart，1982等)和信号传递理论 (Ross，1977；Leland 和Pyl。，1977等)在衡量融资结构对剩余收益分配的影响时，以融资成本作为剩余收益的主要变量，通过股权融资和债权 融资的不同安排来降低企业的融资成本，从而最大化企业的剩余收益和市场价值。同时，不同融资方式也具有不同的融资 风险，融资风险的大小对企业的剩余收益也会有影响。因此，本文以融资成本和融资风险作为衡量剩余收益的两个变量来 分析融资结构对中小企业企业家拥有的剩余收益的影响。 67 维普资讯 /.cqvip4 (1)融资成本。从资金使用者方面看，它是企业为获取资金所必须支付的最低价格，如果融资成本高，则企业家享有 的剩余收益效用会减少，相反，企业家享有的剩余收益效用会增加。但股权融资和债权融资的融资成本是有区别的，债权 融资成本包括：由于债务对企业投资决策的影响而导致的机会剩余收益损失；由债权人和企业家承担的监督支出与约 束支出；破产和重组成本。股权融资的成本及其大小则取决于监督成本的性质、企业家对非金钱收益的偏好和在用尽自 己个人的财富之后能筹措到全部资金的潜在管理者的供给 (Jensen，MC和WMeckling，1976)。然而，对于企业而 言，债权融资的利息支出具有抵税的效应，且能够满足新投资项目资金需求，从而增加其剩余收益。股权融资的永久性特 征，使企业家有动机从利润投资的有效性或减少融资成本中获得收益。由于资金的使用价值、预期通货膨胀率及信用和违 约风险的存在与差异，因而长期债务的成本高于短期债务的成本。 (2)融资风险。企业的融资风险来自于经营风险和融资风险，前者是企业不使用负债时的资产风险，即企业全部利 用自有资金融资，由于资产经营缺乏效率带来的企业收益的不确定性；而后者是企业借入资金后，由于企业资本收益率 和借款利率以及偿还能力的不确定而产生的风险。如果融资风险高，企业的剩余收益不确定性程度大，企业家的剩余收 益效用低；反之，融资风险低，企业的剩余收益不确定程度小，企业家的剩余收益效用高。在这一过程中，债权融资因 具有资金不能如数按期偿还和支付利息，导致企业面临丧失信誉、负担赔偿，甚至变卖资产的高风险。当然，股权融资 也存在企业经营失败、甚至破产的风险。此外，债权融资方式由于融资的偿债期不同，存在不能按期偿付本息的风险差 异。 2融资结构的剩余控制权分析：控制权效用 控制权理论 (Aghion和Bohon，1992；Harris和Raviv，1988等)将控制权收益作为剩余控制权的变量，分析股权融资 和债权融资的不同安排对控制权分配状态、效率和企业价值的影响。本文借鉴控制权理论的研究方法，将控制权收益作为 剩余控制权的变量，分析融资结构对企业家拥有的剩余控制权的影响。 控制权收益的概念最早由Grossman和 Hart(1988)提出，认为控制权收益是控制性股东通过对控制权的行使而 占有的全部价值之和，包括自我交易、对公司机会的利用、利用内幕交易所获得的全部收益、过度报酬和在职消费 等。他们在研究公司投票权和现金流权利的最优分配时，将公司的价值分为两部分：一部分是股东所得到的股息流 量的现值，即共享收益；另一部分是经营者所享有的私人利益，称之为控制权收益。Dyck和 Zingales(2001)定义 控制权收益为公司中只能由控制性股东享有而中小股东不能分享的利益。从不同学者的定义来看，控制权收益具有 独占性和排他性。为了便于将控制权收益与一般的收益概念区分，本文将之称为控制权效用。这些效用与控制权紧 密相关，如果控制权发生转移或弱化，则相应的效用也会发生转移，产生控制权效用损失。债权是与破产时的剩余 控制权相联系的，如果企业能按期还本付息，由企业家拥有企业控制权，如果企业经营不善，资不抵债，那么控制 权就转移到债权人手中。现实中人的有限理性和未来的不确定性，使企业家无法预测将来的经营状况、控制权发生 转移的可能性，而产生的控制权效用损失是企业家在融资时的一种预期损失。股权是与保持清偿能力条件下的剩余 控制权相联系的，股权融资在企业家进行融资时就受到控制权转移的压力和由此导致的控制权效用损失，而且这种 压力和损失是边际递增的。因为股权融资比重较小时，一般小股东没有动力投入精力和资源获取足够的信息，对管 理质量作出判断并进行监督，企业家控制权效用损失较小；但随着股权融资比重增加，股东对企业的管理和决策会 较多的关注和参与，企业家控制权效用损失增加，增加速度比股权融资比重增加速度更快，当然控制权效用损失的 增加速度可能还会受其他一些因素的影响。 三、中小企业融资结构选择：剩余收益与剩余控制权的均衡分析 由于不同的融资结构对应不同的剩余收益和剩余控制权的分配状态，拥有剩余收益和剩余控制权的中小企业企业家在 融资决策时不仅考虑其剩余收益 (融资成本和融资风险)，且关注其拥有的剩余控制权 (控制权效用)。因此，本文基于企 业理论和公司财务理论，将企业家内生性因素中的初始财富、经营能力以及风险厌恶度三个要素确定为影响中小企业融资 结构选择的重要变量，构建一个三维信号传递分析模型。 1模型的假设与构造 模型建立在以下基本假设和构造的基础上： (1)某中小企业处于成长期，该企业的企业家E发现一个很好的项目，且只有在他亲自主导下才能被实施，从而赋予 他谈判力。有价值的项目相对于资本很稀缺，且投资者之间的竞争是充分的。该项目分为两个期间，第一期期初需投入 ， 68 维普资讯 /.cqvip 的资本，而企业家的可投入资本只有 A(为投入的初始财富)，为了实施项目必须从外部筹集 ，一A的资本。在第一期末 项目不产生收益，第二期末如果项目成功则产生尺的现值收益，如果失败，项目的收益为0，项目在第二期末终止。企业 家为了获得外部资本，必须向投资者S支付相应的单位资本报酬 r和转让相应的企业剩余控制权 C，而且，不同的融资方 式资本的偿还期限 71不同，具有不同的融资风险。单位资本具有相同的无风险确定性报酬要求 rn，且这是一个公共信息。 另外，项目的实施还要支付企业员工的工资和其他一些费用 。 (2)企业家的经营能力有好坏之分，经营能力高的企业家实施该项目成功率为 1，而经营能力低的企业家的成功率为 ，失败的概率为1一f。企业家认为自己经营能力高的可能性为g 0，1，经营能力低的可能性为 1一g，因此，企业家 估计项目成功的概率为g+ (1一g)f，失败的概率为 1一 g+ (1一g)力 ： (1一g)(1一 。由于信息的不对称，企 业家与投资者之问关于企业家经营能力的判断存在差异，投资者认为企业家经营能力高的可能性为 e 0，1】，经营能力 低的可能性为 (1一e)，因此，投资者预计项 目成功的概率为 e+ (1一e)f，失败的可能性为 ：(1一e)(1一 。 (3)C的转让意味着企业家的 自由活动空间在一定程度上受到限制 ，在极端的情况下投资者实施控制权会将企业家解 雇，直接导致其自有资本A的损失，这些情况的发生程度与 C成正相关。而且，C的转让带来的控制权效用损失与企业家 的风险厌恶度p正相关。由此，本文将 C给企业家带来的控制权效用损失函数表示为：一12 )tpAC2(杨其静，2004)。A 是一个大于零的常数，反映其他因素的影响。而 71的不同会影响企业资金的稳定性，导致融资风险给企业家带来负效用， 一 般来说，71越短，融资风险越大，给企业家带来的负效用越大。结合本文的分析，将 71作为融资风险的变量。当然，71 的不同造成的融资风险给企业家带来负效用还受企业家自身风险厌恶度的影响，风险厌恶度高的企业家比风险厌恶度低的 企业家感觉到的融资风险带来的负效用要大。因此，我们将 71给企业家带来的负效用表示为：一123,40(，一A)71 (杨 其静，2004)。口是一个大于零的常数，反映其他因素的影响。 (4)由于企业家转让了 C，享有 C的投资者可以在企业经营过程中实施权力，降低投资损失，且实施控制力作用的大 小与 71相关。用 71 表示无偿还期限，用 KC(1一 71 )表示投资者实施权力控制投资损失的效力系数，K是一个常数， 反映其它一些影响因素。s表示投资者实施权力减少的投资损失且 s<，一A，那么 Kc(1一 71 )s(，一A) 0，1 表示投资者实施控制权力减少投资损失的强度系数。 2外源融资下投资者和企业家的效用函数和参与约束 (1)投资者的效用函数和参与约束。投资者对于项目的现金流量：e+ (1一e)f R一 (1一e)(1一f) ，一 一 ， rn，投资者预期能够获得的现金流：e+ (1一e)f(，一A)r，预期的投资损失：(1一e)(1一 (，一A)，那么，投 资者的效用函数为： Us= e+ (1一e)(，一A)r一 (1一e)(1一 (，一A)一 (，一A)，0 (1) 但是，投资者可以在企业经营过程中实施控制权，降低投资损失。因此，考虑投资者实施权力减少投资损失的强度系 数后，投资者的效用函数变为： Us= e+ (1一e)(，一A)r一 (1一e)(1一 (，一A)1一KC(1一 71 )s(，一A) 一 (，一A)，0 (2) 不言而喻，投资者参与投资的约束条件为：UsO，变换得： r e+(1一e)一 一11一KC(1一 71 )(，一A)+e+ (1一e)一 ，0 (3) 那么，投资者参与投资的最低约束点： =0，即： r： e+(1一e) 一 一11一KC(1一 )(，一A)+e+ (1一e)一 g0 (4) (2)企业家的效用函数和参与约束。企业家对于项目的现金流量：g+ (1一g)f R一 (1一g)(1-SO ，一 一 ， rn，企业家对项 目的预期收益函数为 ： = g+(1一g)fR一g+(1一g)f(，一A)r一(1一g)(1一 AA，0一 一12ApACa一123,40(，一A)71一 (5) 很显然，企业家的参与约束条件是： MaxU ：g+ (1一g)f R一 g+ (1一g)fl(，一A)r一 (1一g)(1一 AA，0一 一一12Ap AC 一123,40(，一A)T一 >0一str= e+ (1一e) 一 一1 包括企业家的自有财富和企业的自有资金，由于企业家拥有所有权和经营权，将企业的自有资金视为企业家的 自有财富。 融资风险受很多因素的影响，由于有些变量不是融资契约规定的，为了简化分析 ，我们只考虑融资期限这一变量，这种简化不会 改变我们分析的结果。 69 维普资讯 /.cqvip 1一rC(1一 ) (，一 )+e+ (1一e) r0 (6) 虽然投资者和企业家各自的效用函数和参与约束并不难理解，但却包含了中小企业企业家对融资结构选择的内在机 理，中小企业企业家内生性变量 ：初始财富、经营能力、风险厌恶度对融资结构选择的影响力度和方向，含义非常丰富。 其分析如下 (需要说明的是：本文是在假设其他因素既定的条件下，讨论某一内生性因素的影响力度和方向)。 3融资成本与企业家初始财富、经营能力 (1)融资成本与企业家初始财富 定理1：融资成本是企业家初始财富的递增减函数，企业家享有的剩余收益是其投入初始财富的增函数，且这种趋势 也是递增的。 根据上面的分析，投资者参与投资的最低约束点为： r= e+ (1一e) 一一11一rC(1一 )s(，一 ) +e+ (1一e) 一 rn 将 r对 求一阶和二阶偏导数得：a rO A>0，a r0 A <0 由此可知，随着企业家投入的财富越多，投资者要求的资本报酬会下降，且有加速下降的趋势，降低了企业的融资成 本，使企业家享有的剩余收益增加。其原因是财富具有担保功能和信号显示功能。企业家投入的自有财富越多，向外部投 资者提供的担保服务越大。而且，在所需资本量一定的情况下，企业家投入自有财富比例越多就意味着投资者投入资本比 例下降，从而使投资者所享受的担保服务边际递增。本文还认为，根据信号显示原理，企业家投入财富越高，会向外传递 其项目具有高质量的信息，使投资者认为项目的收益有保障，投资的风险较小，从而会降低其对资本报酬的要求。 (2)融资成本与企业家经营能力 定理21融资成本是企业家经营能力的减函数，这种趋势是递减的，企业家享有的剩余收益是其经营能力的递减减函数。 将 r对 e求一阶和二阶偏导数得：a r0 e<0，a rO e >0 其含义是投资者认为企业家经营能力高的可能性越大，要求的资本报酬就越小。因为经营能力高的企业家能够保证项 目的成功实施，这意味着投资者要求获得的风险报酬相对较小、资本报酬较低，结果是企业的融资成本降低，企业家所获 得的剩余收益增加。但是，随着投资者对企业家经营能力高的可能性估计的上升，上述趋势会边际减弱。现实中，由于中 小企业信息的不对称，投资者对中小企业企业家的经营能力了解局限，往往对其经营能力的判断偏低，而增大企业的融资 成本，甚至使企业不堪重负，一些好的项目也就不能有效的实施，对企业家、投资者和社会福利都造成损失。 4融资风险与企业家初始财富、经营能力和风险厌恶度 根据前面分析的企业家参与约束，将胁 对 求一阶导数并令其等于零，可以得出使 MaxUE得以满足的 。将r代 入 MaxUE后对 求导后变换得： a MaxuEo T=一 g+ (1一g) e+ (1一e) 一1KCzT +12flAp(，一 )T=0，变换可得： T=12lt4pT“一 g+ (1一g) 一 e+ (1一e) 一 一1一 K一 C-1s一 (7) (1)融资风险与企业家初始财富 定理3存在一个临界点 ，2，当A<2时企业家偏好于低融资风险；当A>2时，企业家偏好于高融资风险。 将 对 求一阶偏导数得： a TO A= 12flpT 一 一 e+ (1一e)，一 一1I1KI1C_。s一 串 12(，一 ) 2 一 一12A 2(，一 )一 2 显然，a TO A的结果取决于 12(，一 ) 一12A (，一 ) 的大小，对其作变换为：12(，一2 ) (，一 )-12 当 (，一2 ) >0，即A<，2时，a TO A>0，表明在 A<，2的条件下，随着企业家投入企业的自有财富的逐渐增 多，企业家会偏向于选择偿还期限较长 (即融资风险低)的融资，以便减少自有财富投入增加的融资风险，以及剩余收益 效用损失。同时，存在着向投资者提供的抵押担保增强，投资者感受到投资风险减弱，而愿意为企业提供长期的资金。但 是，由于期限长 (风险小)的资金一般比期限短的资金要求的报酬高，所以，在这种趋势下因降低融资风险、减少剩余收 益损失，存在较高的融资成本，在一定程度上抵消偏好长期资金 (低风险融资)减少剩余收益损失的作用。 当 (，一2A) <0，即A>，2时，a TO A<0，表明在 A>，2的条件下，随着企业家投入企业的自有财富的继续增 加，企业家会偏向于选择偿还期限较短 (即融资风险高)的融资。这是因为当企业家投入的财富继续增加时，企业有充足 的资金偿还到期资金，而且，为投资者提供了更多的抵押担保，愿意为企业家提供资本的投资者越多，企业家也较容易找 70 维普资讯 /.cqvip 到新的投资者，资本到期偿还给企业家带来的压力和风险相对较小， 此，企业家在 A>12的情况下，会偏好于选择偿还期短 (风险高) 带来的剩余收益效用。 而短期资金的低成本却增加了企业家的剩余收益。因 的融资安排，在低融资风险的前提下追求低融资成本 (2)融资风险与企业家经营能力 定理4企业家经营能力对融资风险安排的影响有两个维度：融资风险与 e成反比例关系；与 g成正比例关系。 将 对 e求一阶偏导数得 a TO e>0 其含义是投资者认为企业家的经营能力强的可能性越大，越愿意向其提供长期资金。这是因为投资者认为企业家经营 能力越强，预期其经营的项目成功的机会就越大，项目的收益越有保障，从而也就愿意提供长期资金，享受高的资本报 酬，提高投资收益。对于企业家而言，获得长期的资本，会降低融资的风险，减少剩余收益的损失，但是，长期资金的融 资成本相对较高，又会减少其享有的剩余收益效用。因此，经营能力对融资期限安排的影响还要看企业家对自身经营能力 的评价。 将 r对g求一阶和二阶偏导数得 a TO g<0，a TO g >0 很显然，企业家判断自己经营能力强的可能性越大，越是偏好于选择期限短 (风险高)的融资安排。这是因为企业家 对自己的经营能力越自信，经营过程当中出现不利状态的可能性和严重性越小，短期融资风险带来的剩余收益效用损失越 小。与此同时，企业家还能获得与短期融资伴随的低融资成本带来的剩余收益效用的增加。但是，这种趋势是递减的。 (3)融资风险与企业家风险厌恶度 定理5融资风险是企业家风险厌恶度的递增减函数。 将 71对P求一阶和二阶偏导数得 a TO P>0，a TO P <0 由此可知，融资期限与企业家的风险厌恶度呈负相关关系。随着企业家风险厌恶度的提高，企业家越是偏好于选择期 限长 (融资风险小)的融资安排，而且，这种趋势是递增的。因为企业家的风险厌恶度越高，企业家感受到的偿还资本能 力不足时导致的冲击和负效用越大，为了降低融资风险带来的剩余收益效用损失，企业家会选择偿还期限长，融资风险相 对较小的融资结构。 5剩余控制权与企业家初始财富、经营能力和风险厌恶度 将MaxU 对 c求一阶导数并令其等于零，可以得出使MaxU 得以满足的 c。将 r代入 MaxUE后对 c求导得： a Max 0 C= g+ (1一g)，_e+ (1一e)，_一 一1K(1一 apac=0 变换为：C：g+ (1一g)，e+ (1一e) 一1K(1一 ) P A (8) (1)剩余控制权与企业家初始财富的关系 定理6企业家转让的剩余控制权与其投入的初始财富负相关，这种趋势随着初始财富投入的增加而递减。 将 c对 A求一阶和二阶偏导数得 a CO A <0，a CO A >0 不等式的含义是企业家转让给投资者的剩余控制权是其投入的自有财富减函数。即当企业家投入的自有财富越多，企业 家需要转让的剩余控制权就越少，但这种趋势是递减的。当企业家投入的自有财富较多时，对投资者提供的抵押担保越多， 从而降低了投资者的投资风险，因此，所需转让的剩余控制权相对较小，剩余控制权转移导致的效用损失也相对较低。 (2)剩余控制权与企业家经营能力的关系 定理7企业家经营能力对剩余控制权的影响作用分为两个方向：一是剩余控制权是 e的递减减函数；二是剩余控制权 与 g成正相关。 首先，考察投资者对企业家经营能力评价，将 c对 e求一阶和二阶偏导数得 a CO e<0，a CO e >0： 本文发现，投资者认为企业家的经营能力强的可能性越大，要求企业家转让的企业剩余控制权越小，但是，这种趋势 是逐步降低的。很显然，当投资者认为企业家的经营能力强的可能性越大时，投资者会认为企业出现不利状态的概率较 小，且相信企业家具有处理突发事件的能力，不必过多的干预企业家的活动、要求企业家转让太多的剩余控制权，企业家 的控制权效用损失相对就较小。 其次，分析企业家对自身经营能力的评价，将 c对 g求一阶和二阶偏导数得 a CO g>0。 含义很明确，企业家愿意转让给投资者的剩余控制权是企业家自身经营能力评价的增函数。也就是说，当企业家认为 自身经营能力强的可能性越大，愿意转让给投资者的剩余控制权越多。这是因为企业家对自身经营能力评价越高，越有信 心成功的完成经营项目，而且，经营过程中出现不利状态的可能性和严重性越小。于是，企业家就倾向于将较多的控制权 71 维普资讯 /.cqvip 转让给投资者，这不仅不会给自己带来多少实质性的效用损失，且有效的降低投资者对投资风险的关注，从而可以降低他 们要求的资金报酬，提高自己所享有的剩余收益效用。 (3)剩余控制权与企业家风险厌恶度的关系 定理8 企业家风险厌恶度越低，转让的剩余控制权就越多；相反，企业家风险厌恶度越高，转让的剩余控制权就越少。 将 c对P求一阶和二阶偏导数得 a Ca p<0，a ca p >0 由此可知，企业家愿意转让的剩余控制权是其风险厌恶度的减函数，企业家风险厌恶度越高，愿意转让的剩余控制权 就越小，这种趋势是逐渐降低的。显然，当企业家的风险厌恶度越高时，剩余控制权转让导致的压力越大，而投资者利用 权力干预其活动的可能性和程度也越大，从而导致较高的控制权效用损失。因此，企业家会偏好于转让较少的剩余控制 权，降低控制权效用的损失。但是，较少的转让剩余控制权会增加投资者对投资风险的关注，投资者在不能获得较多剩余 控制权的情况下会要求较高的资金报酬，从而提高企业的融资成本，降低企业家享有的剩余收益效用。 四、结论和启示 本文认为中小企业的融资结构安排既受到外部环境的影响，更主要的是取决于企业内生性多种变量及其相互关系的作 用，尤其是企业家已经成为融资结构选择所关注的对象。 本文的研究得到以下结论和启示：(1)中小企业由创业期的资本所有者单方面垄断性地独享企业所有权和组织结果 (租金)的最优的制度安排，随着企业生命周期阶段性的变迁，建立现代企业制度，实行法人治理结构成为中小企业优化 融资结构的必然选择。因此，按照可持续成长型企业的思路，通过中小企业的制度创新和治理结构的完善，在产权清晰的 基础上，建立健全对企业家的激励机制与约束机制，对于中小企业融资结构优化具有十分重要的战略意义。(2)无论在产 品市场还是资本市场，声誉都是维持交易关系的一种不可缺少的机制。在资本市场上，声誉是企业家、经营者对投资者 (股东、债权人)作出的不滥用资金的承诺。对于中小企业而言，由于规模劣势、抵押物缺乏等，企业家声誉信息更为重 要。尤其是在信息不对称的条件下，一个企业的融资能力很大程度是取决于其声誉。声誉愈好，资金可获得性就越高，借 款的成本就越低，投资者的控制权要求越趋弱化，从而可以优化中小企业的融资结构和融资效率。(3)融资结构与融资规 模 “有效能力”的培育应当成为国家调节企业融资效率活动的政策出发点。在政府的政策基点转向企业融资结构优化 “有 效能力”培育的基础上，通过市场竞争机制的作用，形成 “能者胜”(即具备企业融资结构优化 “有效能力”的企业，实 现企业融资结构优化)的融资格局。因此，理顺政企关系，转换政府职能，充分发挥市场机制的调节作用，是实现优化中 小企业融资结构战略 目标的重要保障。 主要参考文献 段文斌1997西方企业家理论述评经济学动态，1 1 李新春等2006公司治理与企业家精神经济研究，2 杨其静2004创业者的最优融资契约安排研究经济科学，4 陆正飞等2006公司长期负债与投资行为关系研究管理世界，1 罗正英2004中小企业信贷资源占有能力提升的战略重点中国工业经济，4 张维迎1999企业理论与中国企业改革北京：北京大学出版社 锁键2001中小企业发展的国际比较北京：中国社会科学出版社 Hart，Oliver D 1995 Finn，Contracts and Financial Structure，Oxford University Press 中译本：1998企业，合同与财务结构上海：上海三联书店 Douglas REmery，John DFinnerty1997Corporate Financi Management 中译本：1999公司财务管理北京：中国人民大学出版社 Jensen，MC and WMeckling1976“Theory of the Finn ：Managerial Behavior，Agency 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