实体经济观察第4期：下游热中游瘟上游冷0130

证券研究报告下游热，中游瘟，上游冷实体经济观察实体经济观察2013年第年第4期期2013年年1月月30日日高远SAC执业证书编号：执业证书编号：0850512020001021-陈勇SAC执业证书编号：执业证书编号：S0850512070005021-主要结论：下游热，中游瘟，上游冷价格：下游价格继续上涨（地产、汽车、食品）。步入节前工业生产淡季，上周各项生产资料价格涨跌互现，整体平稳。春节前通常呈现下游需求旺盛，中上游需求疲软的景象，上周的数据也体现了这点。下游需求对中游的传导有待春节之后逐步实现。工业企业收入增速上升而库存继续下降，反映目前仍处于被动去库存阶段，这是经济复苏初期的一大特征。需求：下游需求改善仍主要体现在地产和汽车，家电、纺织服装、商贸零售复苏势头稍弱。中上游需求改善不明显。库存：地产、汽车库存降幅加大，家电偏低，纺织和中上游大多行业仍需去化。整体仍需去库存。223主要结论：下游行业地产：去年1月基数很低，致销量同比增速超过100%，基本面仍然好。乘用车：节前需求旺盛，库存去化较快。纺织服装：需求弱复苏，仍有去库存压力。家电：家电需求继续上升，空调销售良好，库存历史同期最低。商贸零售：12月数据略有反复主要是基数原因，景气度与11月持平。中游行业钢铁：长材跌、板材微涨。吨钢毛利下降，社会库存上升。建材：大量施工项目停工，需求不足，水泥价格多周下跌后走平。化工：价格涨跌互现，预计节后旺季将至，价格将有所回升。机械：整体平淡。机床增速企稳，后周期的重型机械增速继续下滑。电力：1月上中旬电厂日均发电量飙升，有基数原因。上游行业和交通运输煤炭：动力煤车板价、港口价稳定，焦煤、焦炭上涨，港口库存微升有色：LME铜、铝价格上涨，库存微跌但仍处高位大宗商品：原油价格继升、CRB指数现货稳期货微跌，美元回落公路、铁路、航运：公路、铁路货运量续升，体现经济温和复苏，各类航运运价有涨有跌。3-30044下游地产：基数很低令销量增速飙升指标需求（周）数据表现上周一二线城市销售同比继续大幅上升，与去年春节在1月底基数低有关解读地产销售火爆延续，同比增速高与去年基土地成交（周） 春节前，一二线城市土地成交季节性走弱数低有关。土地购置近期下滑主要与节前交易清淡有关，相比去年1月节前交易惨淡价格库存12月70个城市住宅价格同比继续上涨全国房屋待售面积增速回落幅度较大，一线城市库存低，三四线城市仍偏高仍有明显改观。一二线城市房屋销售面积累计同比（%）20个城市土地成交面积（万平方米）个城市土地成交面积（万平方米）1801501209060300600500400300200100当周成交面积四周移动平均成交面积Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13-60Feb-12May -12Aug-12Nov -12资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明5下游乘用车：销售旺盛，库存下降指标数据表现解读需求（周、月）1月乘用车需求旺盛，前三周批发销售 由于1月需求旺盛加上12月部分车厂隐藏销明显好于去年同期，也好于12月前三周 量，周度数据持续走好，1月增速超30%概价格、库存上周汽车价格优惠继续减少，12月汽车经销商库存系数下降幅度较大率高。汽车价格优惠持续减少，12月库存系数降幅较大均反映了行业景气度提升。汽车经销商库存系数（月）2.52.01.51.00.50.0Feb-12May -12Aug-12Nov -12资料来源：WIND，海通证券研究所5请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明反复。出口持续弱复苏需求06下游纺织服装：仍有去库存压力指标价格（周）数据表现柯桥纺织价格总指数微涨，原料指数微跌解读12月社消、50家重点及百家重点流通企 价格指数回升动能不足，显示终端需求仍业纺织服装销售增速由于基数原因出现 处于底部。海外经济疲弱，纺织服装鞋类出口增速持续低迷。库存仍然在去化中。库存终端仍有去库存压力纺织服装产成品库存同比增速（%）120柯桥纺织价格总指数及原料类价格指数50纺 织 业 :产 成 品 :同 比纺 织 服 装 、 服 饰 业 :产 成 品 :同 比40皮 革 、 毛 皮 、 羽 毛 及 其 制 品 和 制 鞋 业 :产 成 品 :同 比11030100201090柯桥纺织:价格指数:总类柯桥纺织:价格指数:原料类Apr-03Apr-05Apr-07Apr-09Apr-1180-10Jan-10Jul-10Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13资料来源：WIND，海通证券研究所6请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明需求库存150 2-11 -10-6077下游家电：持续回暖指标数据表现12月空调销售同比增速继续上升库存较11月有所下滑，处于同期历史低点空调销售同比增速（%）解读经济温和复苏、住宅销售持续回暖拉动家电销售快速上升，其中空调销售也受季节性因素影响明显，库存进一步下滑。预计1月家电良好表现仍将持续。空调库存可供销售月数（月）10020082009201020112012420072008200920102011201280604032200-20-40-27-2 -2Jan Feb Mar Apr May Jun -8Jul Aug-9Sep Oct Nov Dec11 1510Jan Feb Mar Apr May Jun Jul Aug Sep Oct Nov Dec资料来源：海通证券研究所整理请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明88中游钢铁：节前补库存指标价格、吨钢毛利（周）产量、表观消费量需求库存（周）数据表现整体小幅上涨，长材跌，板材涨螺纹和热板吨钢毛利持续下滑1月中旬粗钢日均产量增速仍处于高位社会库存总量上升，螺纹最显著港口铁矿石库存小幅下降解读受宝钢预告3月提价及期货市场良好预期的影响，经销商冬储意愿增强，社会库存上升明显。但受制于铁矿石涨幅较大和仍旧疲软的终端需求，钢企的盈利仍处于低位。螺纹钢毛利和热板毛利（元/吨）社会库存总量（万吨）600螺 纹 毛 利 （ 元/吨）3.0热 板 毛 利 （ 元/吨）2,00050040030020010001,6001,200800400Jan/12Apr /12Jul/12Oct/12Jan/13-1000-200Jan-09Aug -09Mar-10Oct-10May-11 Dec-11Jul-12资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明9中游建材：上周水泥价格走平指标价格（周）产量、新订单数据表现上周全国平均价走平12月水泥产量增速继续下滑解读水泥价格经历多周下跌后，上周走平，各地价格平稳。天气寒冷，春节临近，各大施工项目大面积停工，水泥企业停产范围扩大，需求下滑导致库存略有上升，但对价格影响并不明显。水泥产量增速（%）全国水泥平均价格（P.O42.5）（元/袋）5040302010产 量 :水 泥 :累 计 同 比产 量 :水 泥 :当 月 同 比4404204003803603403200Mar-08-10Nov -08Jul-09Mar-10Nov -10Jul-11Mar-12Nov -12300Jan-11Jul-11Jan-12Jul-12Jan-13-20资料来源：WIND，海通证券研究所9请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明-2010中游化工：价格涨跌互现，需求回升还需等待指标价格（周）产量、需求库存数据表现化纤、尿素微跌，纯碱、PVC平稳橡胶、塑料涨12月乙烯产量增速持平，化纤、纯碱微涨，聚酯、PVC、合成橡胶产量微跌仍有待去化解读临近春节，下游开工减少，需求平淡，化工产品价格总体平稳。预计随着节后旺季将至，下游备货推进，价格将有所回升。涤纶长丝POY周度价格（元/吨）乙烯产量增速（%）160 00140 00504030产量:乙烯:累计同比产量:乙烯:当月同比20120 0010100 000Mar-08Nov-08Jul-09Mar-10Nov-10Jul-11Mar-12Nov-12-10800 0Feb-11 May-11 Aug -11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug -12 Nov-12资料来源：WIND，海通证券研究所10请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明需求1011中游机械：整体平淡指标挖掘机利用情况数据表现开机率和工作小时数均偏低解读工程机械行业仍处于“休养生息”的状况。广泛用于制造业的机床产量低位企稳。机床产量增速低位企稳、重型机械产量增速整体下降机床产量增速（%）后周期的重型机械产量增速继续下滑，印证这些行业的投资增速继续下行。重型机械产量增速（%）6050403020产 量 :金 属 切 削 机 床 :累 计 同 比产 量 :金 属 成 形 机 床 :累 计 同 比40200-20产 量 :金 属 冶 炼 设 备 :累 计 同 比0-40产 量 :金 属 轧 制 设 备 :累 计 同 比-10Feb-09Sep-09Apr-10Nov -10Jun-11Jan-12Aug-12产 量 :采 矿 专 用 设 备 :累 计 同 比-20-60Feb-08Oct-08Jun-09Feb-10Oct-10Jun-11Feb-12Oct-12-30-40资料来源：WIND，海通证券研究所11请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明需求12中游电力：发电量增速继续上升指标数据表现解读2013年1月前20天的日均发电量同 经济复苏和基数原因拉升发电数据。电煤需比增速大幅上升重点电厂耗煤增速继续上升日均发电量同比增速（%）求延续增长趋势。工业增加值增速有望继续上行。重点电厂日均耗煤量增速（%）1830重点电厂日均耗煤量（万吨，右轴）5001614122013年1月上旬和中旬20重点电厂日均耗煤量同比（%，左轴）400108642100-103000Feb/12May/12Aug /12Nov/12-20Feb/12May/12Jul/12Sep/12Nov/12Jan/13200资料来源：WIND，海通证券研究所12请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1313上游煤炭：库存微升，价格整体平稳指标价格（周）库存（周）产量、需求动力煤全国均价（元）数据表现动力煤、无烟煤、车板价稳定，焦煤平稳，焦炭继续小幅上涨，秦皇岛港煤价稳定秦皇岛港煤和山西煤炭库存上升重点电厂煤炭库存逐步下降解读尽管钢厂补库存依旧，但港口和山西煤炭库存压力仍较大（上周有所上升），制约煤炭价格上涨。秦皇岛港煤炭库存（万吨）900800700600车板价(含税):动力煤(Q6000):全国均价车板价(含税):动力煤(5000Q6000):全国均价车板价(含税):动力煤(Q5000):全国均价车板价(含税):动力煤(Q6000):大同1000900800700600500500400400300Mar-09 Sep-09 Mar-10 Sep-10 Mar-11 Sep-11 Mar-12 Sep-12Feb-11Jun-11Oct-11Feb-12Jun-12Oct-12资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明价格库存素。803570301414上游有色：产量大幅回升，消费增速放缓指标数据表现LME金属铜和铝现货价格上涨铜铝库存继续下跌，两者处于高位解读12月铜铝产量大幅增长，而消费量却有所下滑，未来的库存去化可能会反产量、需求12月精炼铜产量大幅回升，电解铝产量 复，后期关注经济和流动性基本面因继续高增速，表观消费量增速放缓60精炼铜表观消费量增速（%）产量:精炼铜(铜):当月值:表观消费量:累计同比产量:精炼铜(铜):当月值:表观消费量:当月同比25精炼铜产量增速（%）产量:精炼铜(铜):累计同比产量:精炼铜(铜):当月同比5020403020100-10151050-5-20Mar-08 Dec-08 Sep-09Jun-10Mar-11 Dec-11 Sep-12-10Mar-08 Nov-08Jul-09Mar-10 Nov-10Jul-11Mar-12 Nov-12资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1515原油、CRB指数与美元指标原油数据表现继续上升解读一月以来原油价格出现连续小幅上升，WTI原油已站CRB指数上95美元/桶，CRB期货价格上周小幅回落。美元指现货稳定，期货微跌 数80上下徘徊缘于经济利好和QE相互作用。后期关美元指数小幅回落注对于QE是否提前结束的预期以及欧债危机进展等布伦特和WTI原油期货价格（美元/桶）美元指数与CRB期货价格指数130120期货结算价:布伦特原油期货结算价:WTI原油650625CRB期货价格指数美元指数908811010090807060600575550525500868482807876Feb-12Apr-12Jun-12Aug-12Oct-12Dec-12May-12Jul-12Sep-12Nov-12资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明1616交通运输：铁路货运回升， 国际航运价格微跌指标公路、铁路货运量航运价格铁路货运累计同比增速（%）数据表现12月铁路和公路货运量增速继续回升从2012年12月中旬开始回升解读铁路货运量上升体现了经济的回暖。上周CCFI回升、BDI和巴西铁矿石运价指数出现小幅下滑，值得关注。波罗的海干散货指数（BDI）25铁路货运量:累计同比250020151050-5-10-15铁路货运量:当月同比200015001000500Mar-08Nov-08Jul-09Mar-10Nov-10Jul-11Mar-12Nov-12Feb-11 May-11 Aug-11 Nov-11 Feb-12 May-12 Aug-12 Nov-12资料来源：WIND，海通证券研究所请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明17信息披露与法律声明附注宏观部实体经济观察，立足于宏观和中观相互印证，跟踪主要行业的需求、价格和库存变量，与宏观指标对照分析判断实体经济趋势。策略部行业比较数据月报及解读（Excel & PDF版），从股价驱动力出发跟踪分析行业量价等盈利及估值指标变化，以便行业横向比较，形成行业配置结论。分析师声明高远、陈勇：宏观经济本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。高远SAC执业证书编号：执业证书编号：021-23219669陈勇SAC执业证书编号：执业证书编号：S021-2321980017请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明买入增持中性减持卖出2.中性1818信息披露和法律声明投资评级说明1.投资评级的比较标准类别评级说明投资评级分为股票评级和行业评级以报告发布后的 6 个月内的市场表现为比较个股相对大盘涨幅在 15%以上；个股相对大盘涨幅介于 5%与 15%之间；标准，报告发布日后 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅为基准；投资建议的评级标准报告发布日后的 6 个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的海通综指的涨跌幅。股票投资评级行业投资评级增持减持个股相对大盘涨幅介于-5%与 5%之间；个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间；个股相对大盘涨幅低于-15%。行业整体回报高于市场整体水平 5%以上；行业整体回报介于市场整体水平-5%与 5%之间；行业整体回报低于市场整体水平 5%以下。法律声明本报告仅供海通证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。市场有风险，投资需谨慎。本报告所载的信息、材料及结论只提供特定客户作参考，不构成投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，海通证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。如欲引用或转载本文内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并需注明出处为海通证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。根据中国证监会核发的经营证券业务许可，海通证券股份有限公司的经营范围包括证券投资咨询业务。请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明