股票市场均衡研究

股票市场均衡研究OnEquilibriumofStockMarketandthebehaviorChoiceofInvestorsAStudytotheDisequilibriumofChineseStockMarketAbstract：ThespeculationandtheswellingstockbubblesisoneofthehotandtoughprobleminChinastockmarket.Inthisthesis,westudytheproblemfromtheangleofcompletionofshareholdersvotingrights,andprovethatthereasonofdisequilibriuminChinesestockmarketisthattheincompletionoftheshareholdersvotingrights.TheresearchofthisthesisindicatesthattodebasethespeculationandtheswellingstockbubblesofChinesestockmarket,thefundamentallymeasureistocompletetheshareholdersvotingrights.Keywords:stockmarket;shareholdersvotingrights;incompletion;disequilibrium.内容提要：投机气氛浓烈及其所导致的泡沫膨胀是中国股票市场存在的焦点问题之一，也正是由于这一问题的存在，使中国股票市场处于了非均衡状态。本文在推导出股票市场均衡条件的根底上，通过对股东投票权完备性与投资者行为选择关系的研究，揭示了中国股票投资者投票权的非完备性及其所导致的投资者投机一致性行为选择。本文的研究最终证明，中国股市非均衡状态的根本原因之一即在于投资者投票权的非完备性。这一研究说明，治理并降低我国股票市场的投机气氛浓烈、并最终使股市运行趋于均衡，根本性的措施是完善股东投票权。关键词：股票市场股东投票权非完备性非均衡一、引言投资者行为是影响股票市场均衡状态的直接因素，而股票市场的均衡与否，那么是股票市场的风险分散功能和资源配置功能能否充分发挥的前提性条件。正因此，对投资者行为及股票市场的均衡状态的研究，一直是金融经济学关注的焦点问题之一。至今为止，有关此问题的研究大致可归纳为三类文献。一是现代金融理论的有关研究，二是行为金融学的研究；此外，国内也有学者运用上述理论对中国股票市场的均衡状态与投资者行为进行了相关的实证检验。现代金融理论的核心是资本市场有效性假说该最优化方程中，Vt为t时期资本增值，Et为期望值，t为折现率，U()为效用函数，t为基期，i=1,2,表示以后各期。该方程满足：Vt+I=Pt+IKt+I-Pt+I-1Kt+I-1+dt+IKt+I-1(2方程式中at为公司的分红政策，即分红局部占公司净利润的比例；为公司利润，它取决于公司的产量Qt及其价格Pt,，投入的劳动量Lt及其工资Wt，投入的资金量It及其社会平均利率rt。由方程在方程另一局部为红利边际收益Mdt，即t期分红所得变化所带来的资产增值变化，那么：Mdt=u,(Vt)dt(8结合第二局部Wt是欧拉方程解的同质局部式中，Wt,Wt+i即为股票的泡沫要素，表示为WT。假设我们观察t和t+n两个时期，n期边际收益的欧拉方程可以记为：MRt=nEt(MVt+n)+(13当n趋于无穷大时，有：MRt=limn(14资料来源：?中国证券期货市场统计年鉴1999年?；?上海证券交易所2002市场资料?；?深圳证券交易所市场统计年鉴2003?。五、小结通过本文的研究，我们可以得到如下的政策建议与启示：1，本文的研究证明，我国股市的非均衡运行以及股票市场中存在的投机气氛浓烈等热点和难点问题，其根本原因即在于本文所揭示的投票权的非完备性；而且，重要的是，这些问题的产生，都是各类投资者在其投票权不完备条件下的理性选择所致。这也就提示我们，治理中国股市中存在的种种问题，我们当然需要从监管手段、政策法律等方面进行规制，但更为重要的，那么是应从投资者投票权完备性的角度出发进行根本性治理，如尽快实行累积投票权、表决权信托等制度；以及使我国的股票市场具有完善的接管机制。这样，才能通过博弈规那么的改变，而改变各方参与人的行为选择。2，本文的研究从理论上证明了影响股市均衡状态的根本性因素是投资者的行为选择，而特别是在中国影响投资者行为选择的重要因素之一那么在于其投票权的完备与否。从资本市场较兴旺的国家看，其投资者投票权根本上是完备的尽管也存在着Hart等人的研究所揭示的投资者对用手投票权的主动放弃，因此投票权完备性问题对投资者行为选择的影响程度较低。而在中国，正是由于投资者投票权的非完备性，导致了投资者的投机一致性行为选择。这一研究启示我们，尽管行为金融学所揭示的各种“异象及其背后的投资者行为值得我们研究和借鉴，但正是由于中国股市的特殊性，也就需要我们从更为“中国化的因素和角度入手，研究决定中国股市投资者行为选择的特有因素及其对股票市场运行的影响。参考文献：何基报，2003：?什么影响着投资者的交易?，深圳证券交易所综合研究所研究报告。李学峰，2003：?上市公司股东投票权非完备性与股东行为选择?，?证券市场导报?第3期。李学峰，2004：?大股东投票权非完备性及其对中小股东的侵害?，?南开经济研究?第4期。宋军，吴冲锋，2001：?基于分散度的金融市场羊群行为研究?，?经济研究?第11期。孙培源，施东晖，2002：?基于CAPM的中国股市羊群行为研究?，?经济研究?第2期。徐滇庆，于宗先，王金利，2000：?泡沫经济与金融危机?，中国人民大学出版社。张兵，2002：?行为金融理论及在中国股市的应用?，?经济管理?第22期。张兵，李晓明，2003：?中国股票市场的渐进有效性研究?，?经济研究?第1期。张军，1991：?现代产权经济学?，上海三联出版社。克里斯蒂吉勒斯，斯蒂芬F勒鲁瓦，2000：?资产价格泡沫?，载于彼得纽曼等，?新帕尔格雷夫货币金融大辞典?，经济科学出版社。尤金法马，1998：?代理问题与企业理论?，载于陈郁编译?所有权、控制与鼓励?，上海三联书店，上海人民出版社。O哈特，1998：?企业、合同与财务结构?，上海三联书店，上海人民出版社。MStatman,1999,“Behaviorfinance:Pastbattlesandfutureengagements,FinancialAnalystsJournal;Charlottesville;Nov/Dec,18-27.