股票投资价值分析课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第三章 金融计算基础与债权类资产价值分析,学习要点,货币的未来值和现值的计算,单利与复利,名义利率和实际利率,估算债券价值,贴现率的确定,收益的衡量,货币的时间价值,(The Time Value of Money),定义：指,当前,所持有的一定量货币比未来获得的,等量,货币,具有更高的价值,。,放在桌上的现金, 错过获利的机会,假设你有,10,万元,通货膨胀率每年为,3%,那么,10,年后这,10,万元还具有多少价值,?,货币为何有时间价值,?,1,）货币可用于投资，获得,红利、利息,2,）货币的购买力会因,通货膨胀,的影响而随时间改变,3,）一般，,未来的预期,收入具有不确定性,2.,单利的未来值,未来值,Future Value (FV),例题,:,将,100,元存入银行，利率假设为,10%,，一年后、两年后、三年后的终值是多少？（单利计算）,总结,:,单利对所得利息不经行再投资,复利的未来值,(,利滚利,),复利,:,不仅本金要计算利息，本金所生的利息在下期也要加入本金一起计算利息,.,FV = PV*(1+r)N,FV ,资金的未来值,PV ,本金,N ,期限数,r ,利率,复利未来值的一般公式,:,FV = PV*(1+r/n)(N*n),n:,付息频率,连续复利,当,n,趋于无穷大的时候,FV=PV*,exp(r,*N),见,Excle,表格,3.,名义利率和实际利率,实际利率即市场利率,例,:,要想让,100,元在一年内升值到,110,元,怎么投资,?,假设连续复利的年利率为,10%,与之相等的半年计息的年利率为多少,?,贴现,贴现,:,计算现值的过程,.,意义,：将未来不同时点的货币价值转换到,今日,的价值，有助于在相同的时点上进行 价值大小的比较。,见表,3-2 ,PP88,4.,国债投资,A.,附息国债,B.,零息国债,A.,附息国债,附息国债,:,指债券券面上附有,息票,，定期（一年或半年）按息票,利率,支付利息。,我国,1993,年第一次发行,.,A.,附息国债,一般公式,V,国债的价值；,C,每期的利息；,P,到期的本金；,r,贴现率，通常以年为单位；,n,国债到期年数取整；,h,从现在到后一次付息不足一年的年数, 0h,其实际价,97.78,，,故不应购买,B.,零息国债的价值,零息国债,(,到期付息债券,) :,指只有在到期日才能领取,本金,和,利息,的,债券,.,V,国债的价值；,F,国债到期兑付价格；,Y,贴现率；,T,国债剩余期限，以年为单位。,1997,年,7,月,8,日某投资者准备购买国债。当日上海证券交易所的,9701,国债（,1997,年,1,月,22,日发行，零息式，发行价,82.39,元，二年期）,的价格是,86.32,元。,由于该投资者的这笔资金在,1999,年,3,月中旬才有用，因此他想购买这种国债。,该投资者要求的最低报酬率是年复利,9,，请问他会不会购买国债？,所以,9701,国债可以购买,5.,贴现率的确定,贴现率被看成机会成本,. PP90,投资证券的,前提条件,:,证券收益率 ,所能经行的其他投资的收益率,贴现率,投资要求的,回报率,(rate of return),:,考虑证券风险后投资者所要求的,最低收益率,.,例,:,可类比债券,:,信用等级同,到期日同,不可赎回债券, 可赎回债券,可赎回债券,(Callable Bond),Def,指债券发行人可在债券到期日前的任何时间赎回部分或全部债券,(,提前归还,本金,和,利息,),。,价格是事先定好的,(,平价或溢价,).,赎回的动机,利率下调,:,新的低利率会使公司支付更多成本,在预期未来利率有可能下调的情况下发行,利息率会高于不可赎回债券, 补偿可赎回的风险,股票贴现率的确定,资本资产定价模型,(,CAPM,: Capital Asset Pricing Model),William Sharpe, 1970, “,投资组合理论与资本市场”,股票贴现率的确定,资本资产定价模型,(CAPM: Capital Asset Pricing Model),资产的预期收益率,(expected return),r,f,无风险回报率,(risk free rate),where to find?,衡量一种证券或一个投资组合相对总体市场的波动性 （,volatility,）,市场组合的预期收益率,市场风险溢价, Market Line),CAPM -,两种风险,系统性风险,（,Systematic Risk),：市场中无法通过分散投资来消除的风险。,如：利率、经济衰退、战争等等,.,非系统性风险,（,Nonsystematic Risk,）：个,股,的自有风险，可通过变更股票投资组合来消除。,从技术的角度来说，非系统性风险的回报是股票收益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。,证券的期望,收益率,(%),证券,的贝塔值,r,f,0.8,1,.,证券市场线,(,SML),.,.,证券”点”越向右移,非系统性风险越高,证券存在非系统性,风险, Statistics,不同行业公司,代号,公司,BETA,AIG,American International Group, Inc.,2.83,KO,Coca-Cola Co.,0.71,PG,Procter & Gamble Co.,0.49,HMC,Honda Motor Co. Ltd.,0.9,代号,公司,BETA,市场份额,F,Ford Motor Co.,2.18,4.75B,GM,General Motors Corporation,1.77,2.47B,DAI,Daimler AG,1.67,31.34B,HMC,Honda Motor Co. Ltd.,0.9,84.38B,TM,Toyota Motor Corp.,0.58,107.90B,汽车行业,CAPM ,结论,只有一种原因会使投资者得到更高回报，那就是投资,高风险的股票,!,例题,1,某投资者准备从证券市场购买,A, B, C,三种股票组成投资组合,已知,A, B, C,三种股票的,beta,系数分别为,0.8, 1,2,和,2.,现行国库券的收益率为,8%,市场平均股票的必要收益率为,14%.,求,: (1),用,CAPM,分别计算这三种股票的预期收益率,.,(2),若投资者按,5:2:3,的比例分别购买了,A, B, C,三种股票,计算该投资组合的,beta,系数和预期收益率,.,例题,2,假定你将,100 000,元投资于一个充分分散的投资组合,其,beta,为,0.95.,现在,你发现有一只股票,Z,的,beta,值为, 0.5.,无风险利率为,5%,市场期望收益率为,12%.,问,:,如果你想使新投资组合,(,包括原组合和,Z,股票,),的,beta,为,0,你应该把多少钱投资于,Z,股票,?,你所得到的,beta,值为,0,的投资组合是否真的无风险,?,为什么,?,6.,收益的衡量,净现值,VS.,内部收益率,(NPV VS. IRR),净现值,:,现金流入和流出的现值差额,.,(,期望的最低收益,),内部收益率,:,在贴现一系列未来价值以得到给定净现值的过程中必须使用的一个利率,.,(,一个项目实际可以达到的最高报酬率,),净现值公式,内部收益率公式,求？比较！,净现值例题,假设你有机会去种树,种到一定时间可以当木材卖出,.,这个项目首次投资的钱用来购买和种植树苗,.,在树木收成前没有其他现金流,.,但你有选择何时收成的权利,:,一年后或者两年后,.,如果一年后卖木材,回报会快点,.,但是如果你再等一年,树苗还能再多成长一段时间,总收入也将会大些,.,两种情况的现金流如下,:,(-1,2),一年后收成,(-1,0,3),两年后收成,假设贴现率为,10%,两种情况的,NPV,分别为多少,?,NPV = -1 + 2 / 1.1=0.82,NPV = -1 + 0 / 1.1 + 3 / 1.12 = 1.48,结论,:,如果用判断，,两年后卖木材！,计算准则,如果现金流越大，越高,时间越短，越高,贴现率越大，,NPV,越小,.,见,Excel,表,.,如果用内部收益法判断：,（）,（）,（）,（）,（）（）,结论：如果用判断，,一年后卖木材！,假设两个相互竞争项目的现金流分别是,(-A,1,B,1, B,1, B,1,),和,(-A,2,B,2, B,2, B,2,).,两个现金流的长度相等,且,A,1, A,2, B,1,B,2,都为正,.,如果,B,1,/,A,1, B,2,A,2.,证明前一个,项目的,IRR,大于后一个项目的,IRR.,-A,1,+ B,1,(1+r,1,) +,B,1,(1+r,1,),2,+,B,1,(1+r,1,),n,= 0,-A,2,+ B,2,(1+r,2,) +,B,2,(1+r,2,),2,+,B,2,(1+r,2,),n,= 0,Sn,= a,1,*(1-,q,n,),(1-q),-A,1,+ (B,1,r,1,) * 1- 1,(1+ r,1,),n, = 0,-A,2,+ (B,2,r,2,) * 1- 1,(1+ r,2,),n, = 0,选择,IRR,的标准,如果几个方案的都大于其资本成本率，而且各方案的,投资额相等,，则内部收益率与资本成本率之间差异最大的方案最优；,如果这几个方案的都大于其资本成本率，而且各方案的,投资额不等,，则决策的标准是：,投资额,（内部收益率资本成本率,),最大的方案最优,IRR,优点,:,考虑了投资方案的真实报酬率水平,缺点,:,不易计算,Excel,中的运用,NPV,(,rate,value1,value2, .),IRR,(,values,guess,),资本资产定价模型假设条件,条件,1,组合投资的假设,投资者能在预期收益率和标准差或方差的基础上选择证券组合,条件,2,齐次预期,针对一个时期，所有投资者的预期都是一致的。,条件,3,市场无摩擦,不存在无风险利率时的投资,所有投资者将有共同的最小方差集合、并在其上根据自己的风险偏好选择有效组合,三资本市场线与证券市场线关系（,CML,与,SML,的关系）,（,1,）风险度量不一样，,CML,用总风险 度量风险，,SML,用系统风险度量风险。,（,2,）只有有效的证券组合，收益与风险关系位于,CML,上；而对所有证券及其组合，收益与风险关系位于,SML,上。,四在资本资产定价模型中特征线的定位,当证券是在资本资产定价模型基础上定价时，则每个证券收益率的常数 将由 给定，且所有证券的特征线交于一个共同点 。,资本市场线,投资组合,期望收益率,投资组合,收益率的,标准差,无风险,利率,(,r,f,),4,M,.,5,.,.,资本市场线,.,X,Y,A,B,Q,资本资产定价模型与证券市场线,期望收益与风险的关系：资本资产定价模型（,CAPM,）,市场组合的期望收益率：,单个证券的期望收益率：,CAPM,这条直线,(,作为 的函数,),称为证券市场线（,SML,）,证券市场线与资本市场线,二者均刻画期望收益与风险之间的关系,二者使用的风险定义不同,所有的证券都在证券市场上，而只有有效的证券组合在资本市场上,价,格,表,达,式,二债券的定价原理,定理一：债券的价格与债券的收益率成反比例关系。即当债券价格上升时，债券的收益率下降；反之，当债券价格下降时，债券的收益率上升。,定理二：当债券的收益率不变，即债券的息票率与收益率之间的差额固定不变时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正比关系。即到期时间越长，价格波动幅度越大；反之，到期时间越短，价格波动幅度越小。,定理三：随着债券到期时间的临近，债券价格的波动幅度减少，并且是以递增速度减少；反之，到期时间越长，债券价格波动幅度增加，并且是以递减的速度增加。,定理四：对于期限既定的债券，由收益下降导致的债券价格上升的幅度大于同等幅度的收益上升导致的债券价格下降的幅度。即对于同等幅度的收益率变动，收益率下降给投资者带来的利润大于收益率上升给投资者带来的损失。,定理五：对于给定的收益率变动幅度，债券的息票率与债券价格的波动幅度之间成反比关系。即息票率越高，债券价格的波动幅度越小。,