资源描述
,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,返回目录,*,第十一章商业银行资产负债管理（二）,商业银行管理学,本章目录,学习指引,11.1,金融期货,11.2,利率期权,11.3,利率掉期,11.4,案例分析,复习思考题,学习指引,主要内容：,金融期货的套期保值原理；金融期货在利率敏感性缺口与持续期缺口管理中的运用；利率期权的套期保值原理；上限和下限在资产负债管理中的运用；利率掉期。,学习重点：,金融期货在利率敏感性缺口与持续期缺口管理中的运用；利率期权的套期保值原理；利率掉期的交易机制和交换现金流的计算及利率掉期在资产负债管理中的交易策略。,11.1,金融期货,本节主要知识点：,金融期货的套期保值原理,金融期货在利率敏感性缺口管,理中的运用,金融期货在持续期缺口管理中,的运用,一、金融期货的套期保值原理,金融期货合约,金融期货合约是一种按照确定价格在未来某一时间买卖特定数量金融工具的标准协议。,期权合约多头,期权合约空头,表,11-1,是芝加哥期货交易所对国债期货合约的相关规定,套期保值原理,基差风险,套期保值原理,概念,是指构筑一项头寸来临时性地代替未来的另一项头寸，或者是构筑一项头寸来保护另一项头寸的价值直到其终结。,防范利率风险的关键,建立对冲组合，当利率发生变化时，使对冲组合的净价值保持不变。,设,n,1,、,n,2,分别是对冲组合中风险暴露资产,A1,、,A2,期货合约的比例，,V,为组合的净价值，则有,V=,n,1,A1+,n,2,A2,套期保值原理（续）,当利率,x,发生变化时，使组合的价值,V,尽可能保持不变。,即：,分类,多头套期保值：防止利率下跌带来的风险,空头套期保值：防止利率上升带来的风险,设,HR,n2/n1,，则,HR,为套期比率（也叫套头比），即为对冲利率风险，一单位的风险暴露资产所需要的期货合约数。,基差风险,产生原因,运用金融期货来进行利率风险套期保值会存在基差风险。,基差公式,基差,=,拟保值资产的现货市场价格,-,所选择期货合约的期货价格,基差风险特征,如果拟保值资产与期货的标的资产是一样的，在期货合约到期日，基差应为零。如基差不为零，则存在基差风险。,基差风险（续）,基差风险特征的进一步说明,定义,S1,：,t1,时刻拟保值资产的现货价格；,S2,：,t2,时刻拟保值资产的现货价格；,F1,：,t1,时刻的期货价格；,F2,：,t2,时刻的期货价格；,b1,：,t1,时刻的基差；,b2,：,t2,时刻的基差。,又设套期保值开始于,t1,时刻，结束于,t2,时刻。根据基差的定义有：,b1=S1-F1,b2=S2-F2,对空头套期保值者来说，在,t1,时刻持有一个由单位资产和一个期货空头构成的组合，在,t2,时刻购入一个期货合约，对冲原来的期货空头，并出售资产。,基差风险（续）,因此，该套期保值者出售资产获得的有效价格为,S2+F1-F2=F1+b2 (11-1),式（,11-1,）中，,F1,在,t1,时刻是已知的，,b2,是未知的。因此套期保值的风险来源于,b2,的不确定性，该不确定性即为基差风险。,同样，对多头套期保值者来说，在,t1,时刻持有一个期货多头，并于,t2,时刻平仓，同时买入资产。因此，该套期保值者买入资产所支付的有效价格为,S2+F1-F2=F1+b2,（,11-2,）,式（,11-1,）与（,11-2,）是一样的，因此，无论是多头还是空头套期保值，其风险都来源于,b2,的不确定性。,基差风险（续）,如果拟保值资产与期货的标的资产不一样。基差风险将变大。设,S2,为期货标的资产在,t2,时刻的现货价格。则式（,11-1,）或式（,11-2,）变为,S2+F1-F2=F1+,（,S2-F2,）,+,（,S2-S2,）（,11-3,）,式（,11-3,）中的,S2-F2,和,S2-S2,代表了基差的两个构成部分，,S2-F2,为拟保值资产和期货标的资产一致时的基差；,S2-S2,为两项资产不一样而产生的基差。,因此，为减少套期保值的基差风险，应尽量选择其标的资产与拟保值资产一致或相近的期货合约。,二、,金融期货在利率敏感性缺口中的运用,期货合约的数量公式,运用原理,套期保值原理：当银行面临正的利率敏感性缺口，为防止利率下跌而造成损失，银行可运用多头套期保值来扎平缺口；当银行面临负的利率敏感性缺口，为防止利率上升而造成损失，银行可运用空头套期保值来扎平缺口。,在利率敏感性缺口中的运用（续）,实例,假设某银行的资产构成中只有,1,年期利率为,10%,，终值为,100,万美元的贷款，负债构成中只有,90,天期利率为,6%,的,CD,存单。如果利率不变，该银行的现金流见,表,11-2,。,从表,11-1,中可以看出，该银行具有负的利率敏感性缺口，如果利率上升，由于利息支出增加而造成银行收益降低。假设第一次,CD,存单发出,90,天后，市场利率上升,2%,，以后三次,CD,存单均以,8%,的利率发行，此时，该银行的现金流量见,表,11-3,。,在利率敏感性缺口中的运用（续）,比较,表,11-2,和,表,11-3,可知，在,1,年内，,2%,的利率上升导致了银行净现金流量下降了,13590,（即,36350-,22760,）,.,其现值为,13590,(1+0.1)-1=,12350,（设折现率为,10%,）,.,因此，可运用,3,个月期的美国短期国债期货进行空头套期 保值。利用期货合约的数量公式计算出所需卖空的期货合约数，设相关系数,=1,。,N f=(909,090,12/1,000,000,3),1=3.64,即需要卖空,4,张期货合约。,在利率敏感性缺口中的运用（续）,又设出售的期货价格为,98.554(,面值,100,短期国债的期货合约）利率上升,2%,后，期货价格为,98.094,。,90,天后，该银行可在期货 市场上购入,4,张短期国债期货合约，对冲原来的空头头寸，其利润为：,1,000,000,(98.554-98.094),4/100=18,400,（美元）,其现值为,18,400,(1+0.1)-0.25=,17,966.82,大于,13,590,，期货市场的利润超过了现货市场的亏损。,三、金融期货在持续期缺口管理中的运用,选择合适数量和恰当头寸（指多头或空头）的金融期货，将其与银行原有的资产负债组合成一个新的组合，从而使该组合的持续期为零。,基本思想,如果银行具有正的持续期缺口，可将适当数量的利率期货空头头寸引入；,如果银行具有负的持续期缺口，可将适当数量的利率期货多头头寸引入。关键在于所需合约数量的确定。,在持续期缺口管理中的运用（续）,持续期缺口公式：,D=DA-DL,(VL/VA),买卖期货合约的数量公式,Nf,=-DA-DL,(VL/VA),VA/,（,DF,F,）（,11-6,）,金融期货运用实例,某银行资产负债状况见,表,11-4,，假设该银行的资产都是一次性还款的贷款，贷款利率均为,12%,，负债是利率为,10%,的,90,天,CD,存单。,在持续期缺口管理中的运用（续）,首先计算各类资产负债的持续期，见,表,11-5,。,银行资产的持续期（,DA,）,=486.030.25/3,221.51+566.940.5/3,221.51+918.540.75/3,221.51+1,2501/3,221.51=0.73,银行负债的持续期（,DL,）,=0.25,表,11-4,某银行资产负债状况表 单位：美元,1 400,360,天期,1 000,270,天期,600,180,天期,3 299.18,500,90,天期,负 债,资 产,期限（天数）,在持续期缺口管理中的运用（续）,可见该银行具有一个正的持续期缺口，应通过一个空头套期保值来减少或消除。,又设该银行运用,90,天期的美国短期国债期货合约来进行空头套期保值，国债期货的价格为,97.21,，计算应出售期货合约的数量。,N,f=-(0.733221.51-0.253221.51)/(97.210.25,）,-64,套期保值后，该银行的持续期缺口为：,D=DA-DL,(VL/VA),VA+N f,D F,F,=-9.04(,美元,),可见，套期保值后，该银行的持续期缺口接近于,0,。,11.2,利率期权,本节主要知识点：,期权的特征,利率期权的套期保值原理,上限和下限在商业银行资产负,债管理中的运用,一、期权的特征,看涨期权和看跌期权,看涨期权的持有者有权在某一时刻以敲定的价格购买某一基础金融工具，但也有权不购买。,看跌期权的持有者有权在某一时刻以敲定的价格卖出某一基础金融工具，但也有权不卖出。,美式期权和欧式期权的特征,美式期权持有者到期前都可以行使期权赋予的权利；,欧式期权只有在期权到期日才能行使期权赋予的权利,期权买卖双方的特征,期权的卖方所面临的风险比买方要大的多。,二、利率期权的套期保值原理,当银行面临负的资金缺口时，购入看跌期权,购入看跌期权，当利率上升时，金融资产的价格随之下跌，银行行使期权获利，以抵补现货市场的损失，如对利率未来走向判断不准确，利率不变或下降，其最大损失为期权费，其效果图见,图,11-2,。,当银行面临正的资金缺口时，购入看涨期权,购入看涨期权，当利率下降时，金融资产的价格随之上涨，银行行使期权获利，以抵补现货市场的损失，如对利率未来走向判断不准确，利率不变或上升，银行可选择不行使，其损失控制为期权费，其效果图见,图,11-1,。,三、上限和下限在资产负债管理中的运用,上限,也叫利率上限，是为保证浮动利率借款的利率不超过某一利率水平而设计的。负利率敏感性缺口银行利用利率上限可以在一个较长的时期内防范其负债成本由于利率升高带来的风险，而且当利率降低时，还可以降低负债成本。,利率上限的作用原理可见,图,11-3,。,下限,也叫利率下限，是一个具有与利率上限相反头寸的期权组合，其效果也与利率上限相反。,下限运用实例,下限在资产负债管理中的运用（续）,假设某家银行具有,1000,万美元的正缺口。这样，如果利率上升，该银行将获利；如利率下降银行将亏损。该银行可以购买一份,1000,万美元本金的利率下限合约，执行价为,7%,，每,6,个月确定一次。如在确定日，市场利率下降到,6%,，银行仍被保证获得利率为,7%,的收益，这样该银行有权向交易对方收取,1,000,万,（,7%-6%,）,0.5=,50,000,（美元）,11.3,利率掉期,本节主要知识点：,利率掉期的交易机制和交易现,金流的计算,利率掉期在资产负债管理中的,交易策略,一、交易机制和交易现金流的计算,实例,银行,A,与某机构,B,于,1999,年,3,月,1,日签订了一个,3,年期的利率掉期合约，,A,银行同意向,B,机构支付,5%,固定利率的利息（每半年支付一次），名义本金为,100,百万美元，,B,机构同意向,A,银行支付,6,个月期,LIBOR,的浮动利率的利息，名义本金也为,100,百万美元。这笔利率掉期交易示意图可以用,图,11-4,来表示。,A,银行,B,机构,5.0,LIBOR,图,11-4 A,银行与,B,机构间的利率掉期,交易机制和交易现金流的计算,(,续,),现在来计算该利率掉期在每期的现金流量。,第一次现金流交换发生在利率掉期合约签订后的,6,个月，即,1999,年,9,月,1,日，,A,银行将向,B,机构支付,1005%0.5=,2.5,百万，,B,机构将向,A,银行支付,100,百万乘以,LIBOR,的现金流。,1999,年,3,月,1,日时的,LIBOR,，,设为,4.2%,，则,B,机构向,A,银行支付,1004.2%0.5=,2.1,百万。该利率掉期合约中,A,银行每期的净现金流量见,表,11-6,。,A,银行的净现金流量为：,-0.04,（,-0.10,）,0.15,0.25,0.30,0.45,0.65,（百万美元）,二、利率掉期的
展开阅读全文