公司并购、重组与清算(1)

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第十一章,公司并购、重组与清算,企业可能因不断发展而扩充，也可能因经营不善而缩减，甚至破产。本章将从财务角度，对企业的并购、企业的重组、企业失败及企业清算等问题进行讨论。,公司并购,财务重组,破产与清算,第一节,公,公司并,购,购,一、企,业,业并购,的,的含义,企业并,购,购,是指一,家,家企业,通,通过取,得,得其他,企,企业部,分,分或全,部,部产权,，,，从而,实,实现对,该,该企业,控,控制的,一,一种经,济,济行为,。,。,“并购,”,”是个,复,复合词,，,，它是,“,“合并,”,”和“,收,收购”,的,的统称,。,合并,是指两,个,个或两,个,个以上,具,具有独,立,立法人,地,地位的,企,企业按,照,照法定,程,程序结,合,合成为,一,一个企,业,业的行,为,为。,合并按,法,法人资,格,格变更,情,情况，,可,可以分,为,为吸收,合,合并和,新,新设合,并,并。,吸收合,并,并,是指一,个,个企业,吸,吸收其,他,他企业,，,，同时,又,又保持,自,自身的,法,法人地,位,位，而,被,被吸收,的,的企业,解,解散，,其,其资产,和,和负债,全,全部并,入,入继续,存,存在的,企,企业中,去,去。,吸收合并也,称,称兼并,（,A+B=A,）。,新设合并,是指由两个,或,或两个以上,的,的企业合并,组,组成一家新,的,的企业，原,有,有的企业在,合,合并后均不,再,再存在，其,一,一切经营活,动,动均由新成,立,立企业接管(A+B=C)。,收购,是指一家企,业,业用现金、,证,证券购买其,他,他企业资产,或,或股权而获,得,得对这些企,业,业控制权的,行,行为。,收购的实质,是,是取得控制,权,权，目标公,司,司的法人实,体,体地位并不,因,因此消失。,接管,指一家企业,由,由一个股东,集,集团控制转,为,为由另一家,股,股东集团控,制,制。欲接管,其,其他企业的,企,企业被成为,“,“投标者”,。,。接管是一,个,个比并购涵,义,义更大的概,念,念。,接 管,并 购,委托投票权争夺,转为非上市(杠杆收购),合并,收购,二、企业并,购,购的类型,1,按并购双方,的,的产品和产,业,业联系，可,分,分为,横向并购,纵向并购,混合并购,2,按并购的实,现,现方式，可,分,分为,现金购买式,并,并购,承担债务式,并,并购,吸收股份式,并,并购,杠杆收购,3,按并购涉,及,及目标企业,的,的范围，分,为,为,整体并购,部分并购,4,按并购双,方,方是否友好,协,协商划分，,可,可分为,善意并购,敌意并购,三、企业,并,并购的动,机,机,1获得,并,并购的协,同,同效益，,求,求得企业,发,发展。,（,1,）,收入上升,营销,利,利益、战,略,略协同利,益,益、扩大,市,市场份额,；,；,（2）,成本下降,实现,规,规模经济,效,效益、实,现,现纵向一,体,体化效益,、,、资源互,补,补、淘汰,无,无效率的,管,管理；,（3）,合理避税,利用,亏,亏损企业,免,免税利益,、,、增加负,债,债能力获,得,得利息免,税,税利益、,充,充分利用,多,多余资金,为,为股东避,税,税；,（,4,）,降低资本,成,成本,并购,可,可实现规,模,模融资，,减,减少发行,证,证券费用,，,，减少资,本,本成本。,2,实现多,元,元化经营,，,，降低经,营,营风险，,降,降低破产,成,成本；,3避免,破,破产清算,，,，保护股,东,东和债权,人,人利益；,4,信息传递,效,效应；,5,降低代理,成,成本,；,6,经理个人,的,的动机,；,7,冲破地,方,方保护主,义,义，进入,新,新的地区,和,和市场。,此外，还,有,有许多其,他,他的动机,。,。,四、企业,并,并购的财,务,务分析,（一）目,标,标企业的,价,价值评估,1.帐面,价,价值评估,法,法,2.评估,值,值法,3.股票,市,市价法,4.分拆,加,加总法,5.市盈,率,率法：,目标公司,价,价值,=,目标公司,的,的税后利,润,润合适,的,的市盈率,6.现金,流,流量折现,法,法：,例,：东方公,司,司正在考,虑,虑并购西,南,南公司。,东,东方公司,计,计划并购,完,完成后，,把,把西南公,司,司的负债,率,率由并购,前,前的30%提高到50%，,假,假定两的,所,所得税率,均,均为40%，,无风险利,率,率为10%，市场,报,报酬率为15%，,并购前西,南,南公司股,票,票的,系数为1.28,。,。西南公,司,司股票目,前,前市价为6500,万,万元，负,债,债市价1950万,元,元，假设,除,除承担债,务,务外，东,方,方公司还,愿,愿意支付7800,万,万元购买,西,西南公司,的,的股票。,下表是东,方,方公司财,务,务人员对,并,并购后的,西,西南公司,增,增量现金,流,流量的估,计,计（假定5年以后,的,的净现金,流,流量恒定,为,为25百,万,万元）：,并购后的西南公,司,司增量现金流量,（百万元）,年份123 45年,及,及以后,销售收入105126151174191,销售成本708399114123,折旧101112 13 14,其他,费,费用1012131516,息税,前,前利,润,润1520273238,利息34566,税前,利,利润1216222632,所得,税,税5691013,净利,润,润710131619,+折,旧,旧1011121314,-在,投,投入,资,资本,支,支出22468,税后,净,净现,金,金流,量,量1519212325,上表,中,中的,增,增量,现,现金,流,流量,为,为权,益,益现,金,金流,量,量，,因,因此,必,必须,用,用,西南,公,公司,权,权益,成,成本,折,折现,。,由第,八,八章,介,介绍,的,的公,式,式，,先求,出,出负,债,债为0时,的,的,系,系数,：,：,本例,中,中，T=40%，B/S=30%/70%=3/7，,=1.28,，,，则,：,：,再计,算,算负,债,债率50%时,的,的,系,系数,：,：,根据,资,资本,资,资产,定,定价,模,模型,，,，计,算,算并,够,够后,西,西南,公,公司,权,权益,资,资本,成,成本,为,为：,r,s,=r,f,+,(r,m,-r,f,)=10%+1.63(15%-10%)=18.15%,121.53,百,百万,元,元，,即,即1.2153亿,元,元，,就,就是,东,东方,公,公司,并,并购,西,西南,公,公司,的,的最,高,高出,价,价。,并购,的,的净,现,现值=12153-1950-7800=2403万,元,元，,因,因此,，,，并,购,购计,划,划可,行,行。,（二,）,）并,购,购成,本,本分,析,析,企业,并,并购,的,的成,本,本包,括,括：,并购,完,完成,成,成本,并购,整,整合,成,成本,并购,退,退出,成,成本,并购,的,的机,会,会成,本,本,（三,）,）并,购,购的,风,风险,分,分析,运营,风,风险,；,信息,风,风险,；,融资,风,风险,；,反并,购,购风,险,险,；,法律,风,风险,；,；体,制,制风,险,险。,（四,）,）并,购,购对,每,每股,盈,盈余,和,和股,价,价的,影,影响,分,分析,1,并,购,购对,每,每股,盈,盈余,的,的影,响,响,2.,并购,对,对股,票,票价,格,格的,影,影响,并购,时,时,必,必须,对,对股,票,票价,格,格造,成,成的,影,影响,事,事先,作,作出,估,估计.,时间,预期每股盈余,0 1 2 3 4,并购,不并购,五、,企,企业,并,并购,的,的防,御,御策,略,略,1,修,改,改公,司,司章,程,程,2,股,份,份回,购,购,3,与,与外,部,部投,资,资者,签,签定,停,停滞,协,协议,4,金,金保,护,护伞,（,（金,降,降落,伞,伞）,5,邀,请,请白,马,马王,子,子相,助,助,6,反,反向,标,标购,7,毒,毒丸,策,策略,8,进,进行,保,保护,性,性公,司,司重,组,组以,及,及焦,土,土策,略,略,9,通,通过,法,法律,手,手段,反,反并,购,购,六、,杠,杠杆,收,收购,（,（,LBO,）,杠杆,收,收购,就,就是,通,通过,以,以公,司,司资,产,产做,担,担保,举,举借,巨,巨额,债,债务,而,而实,现,现对,公,公司,的,的收,购,购。,这,这种,收,收购,近,近几,年,年在,美,美国,很,很流,行,行。,收,收购,者,者通,常,常是,公,公司,的,的管,理,理层,。,。杠,杆,杆收,购,购具,有,有以,下,下特,征,征：,用以,收,收购,的,的权,益,益资,金,金很,少,少，,一,一般,只,只有10%20%,收购,资,资金,大,大部,分,分靠,借,借款,或,或发,行,行债,券,券筹,措,措，,并,并以,公,公司,资,资产,为,为担,保,保,通常,是,是以,现,现金,方,方式,支,支付,收购,后,后，,公,公司,将,将成,为,为私,人,人持,股,股公,司,司，,并,并由,上,上市,公,公司,转,转为,非,非上,市,市公,司,司,收购,对,对象,一,一般,是,是具,有,有稳,定,定收,益,益、,负,负债,较,较少,、,、未,来,来几,年,年资,本,本支,出,出不,大,大的,企,企业,七、,并,并购,的,的实,证,证研,究,究结,论,论,1,在,成,成功,的,的并,购,购中,，,，目,标,标企,业,业（,被,被并,购,购企,业,业）,股,股东,财,财富,有,有明,显,显增,加,加，,获,获得,了,了大,量,量的,超,超常,短,短期,收,收益,，,，近,几,几年,平,平均,达,达,30%,，有,的,的更,高,高，,并,并且,要,要约,收,收购,获,获得,的,的收,益,益大,于,于其,他,他并,购,购；,竟,竟价,企,企业,（,（要,约,约收,购,购方,）,）股,东,东从,并,并购,中,中获,利,利很,少,少；,平,平均,为,为0,4%；,2.在失,败,败的并购,中,中，发出,要,要约后，,目,目标企业,的,的股价开,始,始上涨，,但,但失败消,息,息一公布,，,，目标企,业,业的股价,将,将回落，,但,但如果随,后,后又可能,出,出现新的,收,收购要约,，,，股价会,进,进一步上,升,升。当失,败,败变得明,朗,朗时，股,价,价迅速回,落,落到收购,前,前水平。,而,而且现金,支,支付比股,票,票支付回,落,落较慢；,第二节,企业,财务重组,一、财务,困,困境（财务危,机,机、财务,失,失败）,财务困境,是,是指一个,企,企业不能,正,正常履行,资,资金支付,责,责任、在,财,财务或经,营,营方面陷,入,入困难和,危,危机的状,况,况。财务,困,困境可分,成,成以下几,种,种类型：,1经济,失,失败,2技术,性,性无力清,偿,偿,3资不,低,低债,4正式,破,破产,二、财务,重,重组,（一）财,务,务重组的,意,意义,财务重组,是,是指对陷,入,入财务困,境,境，但仍,有,有转机和,重,重建价值,的,的企业根,据,据一定程,序,序进行重,新,新整顿，,使,使企业得,以,以维持和,复,复兴的做,法,法，也就,是,是对已经,产,产生危机,的,的企业实,施,施的一种,补,补救措施,。,。,1.重组可以,减,减少债权人和,股,股东的损失；,2.,对已达到破产,界,界限的企业来,说,说，重组可给,企,企业背水一战,、,、争取生存的,最,最后机会；,3.,对整个社会而,言,言，能尽量减,少,少社会财富的,损,损失和因破产,而,而失业的人口,数,数量。,（三）非正式,财,财务重组,非正式财务重,组,组的方式主要,有,有：,1债务展期,与,与债务和解,债务展期就是,推,推迟到期债务,的,的偿付日期。,债务和解包括,：,：,(1)债务减,免,免，以低于债,务,务账面价值的,现,现金清偿债务,；,；,(2)以非现,金,金资产清偿债,务,务；,(3)债务转,为,为资本（债转,股,股）