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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第 三 章 创新金融工具,第一节 金融期货,第二节 金融期权,第三节 互换,第四节 其他衍生金融工具,教学目的要求、重点和难点,目的要求,本章介绍,金融期货交易、期权交易、互换交易及其他一些金融衍生工具，要求学生了解这方面的一些基础知识。,重点和难点,重点：外汇期货、外汇期权、利率互换与固定利率的货币互换等。,难点：外汇期货交易与远期外汇交易的主要不同点、外汇期权交易业务的新特点及其对于期权买方的优越性、利率互换与货币互换的作用和业程序,第一节 金融期货,一、金融期货概述,期货交易的共同特点,：,第一,，期货交易有固定的集中交易场所。,第二,，期货交易的合同都是标准化的。,第三,，期货交易的价格通过公开竞价确定，合同报价的波动有一定限制。,第四,，期货交易的清算是通过交易所进行的，结算的信用风险非常小。,第五,，期货交易的双方都需要支付并维持一定比例的保证金。,二、外汇期货,（一）外汇期货交易与远期外汇交易的区别,有固定交易场所，交易活跃，但交易者必须通过入场经纪人参与交易。,交易合同标准化。,合同价格（协议汇率）通过公开竞价确定，合同报价（协议汇率报价）的波动有一定限制。,交割方式是通过交易所以对冲了结为主，结算的信用风险非常小。,有严格的保证金制度和可能需要追加额外保证金的风险。,（二）外汇期货交易的功能,套期保值：,多头套期保值,业务举例：比如，当一位美国进口商欲签订一份,大约,5,万英镑远期付款的对外贸易合同时，为了给其未来的英镑支付头寸（多头）保值避免汇率风险，他可以在外汇期货市场上进行如下的多头套期保值业务,在签订进口贸易合同的同时，又在期货市场上套期（使其交割期限跟延期收汇期限尽可能的接近）买入,2,份英镑期货合约（,25,0002=5,万英镑），待将来可以在现汇市场买入英镑现汇的同时，再在外币期货市场上做一对冲交易将先前买入的期货合约做平仓了结。这样，该美国进口商即可将其未来购买英镑现汇的成本价锁定在当初买入的英镑期货合约的价格上，消除了汇率风险。,掉期保值或掉期套利：,投机,（买空卖空）：,三、利率期货,利率期货合同的交易价格一般是按证券面值,以年收益率贴现的方式,来进行报价的。比如，通常美元债券的面值为,100,美元，当其利率期货约定的年收益率为,8%,时，买卖该美元债券期货的相应报价则为,100(1,8%)=,92,美元。,利率期货年收益率变动幅度的计量单位被称为,“,基本点,”，,1,个基本点,=,0.01%,的年收益率,。,比如，,3,个月期美国国库券的,1,份期货合同的面值通常被规定为,100,万美元，当其报价（年收益率）波动,1,个基本点时，意味着,1,份合同的价值波动了,100,万,0.01%3/12=25,美元；,又如，,10,年期美国中长期国债的,1,份期货合同的面值通常也规定为,100,万美元，则其报价（年收益率）波动,1,个基本点时，意味着,1,份合同的价值波动了,100,万,0.01%10=1,000,美元。,套期保值：,（二）利率期货交易的功能,投机,（买空卖空）：,四、股票指数期货,（一）股票指数期货交易概述,股票指数的计量单位是其,“,指数点,”,，每份股票指数期货合同的金额或协议价值是以其指数点位乘以一个固定金额（通常被称为,“,价值乘数,”,）来确定，而这一价值乘数（固定金额）则又按股票指数性质的不同而有所不同。比如，在美国，各种,综合股票指数,期货的价值乘数通常是,500,美元，而各种,分类股票指数,期货的价值乘数通常则是,100,美元。,在美国，各种股票指数期货价值波动的最小幅度为,0.05,个指数点：,这对于各种,综合,股票指数期货来说，意味着其每份期货合同协议价值的变动幅度必定是,5000.05=25,美元的整数倍；,而对于各种,分类,股票指数期货来说，则意味着其每份期货合同协议价值的变动幅度必定是,1000.05=5,美元的整数倍。,（二）股票指数期货交易的功能,套期保值：,投机,（买空卖空）：,第二节 金融期权,一、金融期权概述,期权,和,期权交易,期权对于,期权合约的买方,来说，他向卖方支付了期权保险费，从而拥有了一种可以行使或转卖这一期权的权利，但又并无必须行使或转卖这一期权的责任和义务。,期权对于,期权合约的卖方,来说，,他向买方收取了期权保险费，,所以负有了一定的责任和义务，如果买方或是其期权的受让人提出按约交割的要求的话，卖方就必须按约交割；而如果买方最终放弃了自己的期权的话，卖方也只能任其作废。,（一）期权的重要分类,美式期权,和,欧式期权：,场内交易期权,和,场外交易期权：,外汇期权,、,利率期权,和,股票期权：,看涨期权,和,看跌期权：,（二）期权交易的赢与亏,看涨期权的赢与亏：,当未来市场价格恰小幅走高到等于协议价格加上期权保险费之和时，期权买方,可行使其买权来实现,不盈不亏，称之为,盈亏平衡点,；,当未来市场价格只小幅走高到,高于协议价格但又,低于协议价格加上期权保险费之和时，买方仍可行使其买权来部分抵消期权保险费损失；,当未来市场价格不涨反跌到低于协议价格时，买方则不得不放弃其买权，从而会损失掉全部的期权保险费（这是其可能的最大损失）。,购买看涨期权的买方：,出售看涨期权的卖方：,当未来市场价格恰小幅走高到等于协议价格加上期权保险费之和时，期权卖方也不盈不亏，称之为,盈亏平衡点,；,当未来市场价格只小幅走高到,高于协议价格但又,低于协议价格加上期权保险费之和时，卖方收入的期权保险费仍可抵消其履行期权合约的损失而有赢余；,当未来市场价格大幅走高到高于协议价格加上期权保险费之和时，期权卖方得承受净损失,（而且其可能的损失空间是无限大的）,。,当未来市场价格大幅走高到高于协议价格加上期权保险费之和时，期权买方可行使其买权获得净赢利（而且其可能的赢利空间是无限大的）。,当未来市场价格,不涨反跌,走低到低于协议价格时，期权卖方则可赢得全部的期权保险费（这是其可能的最大赢利）。,看跌期权的赢与亏：,购买看跌期权的买方：,出售,看跌期权的卖方：,当未来市场价格恰小幅走低到等于协议价格减去期权保险费之差时，期权买方,可行使其卖权来实现,不盈不亏，称之为,盈亏平衡点,；,当未来市场价格只小幅走低到,低于协议价格但又,高于协议价格减去期权保险费之差时，买方仍可行使其卖权来部分抵消期权保险费损失；,当未来市场价格,不跌反涨,到高于协议价格时，买方则不得不放弃其卖权，从而会损失掉全部的期权保险费（这是其可能的最大损失）。,当未来市场价格恰小幅走低到等于协议价格减去期权保险费之差时，期权卖方也不盈不亏，称之为,盈亏平衡点,；,当未来市场价格只小幅走低到,低于协议价格但又,高于协议价格减去期权保险费之差时，卖方收入的期权保险费仍可抵消其履行期权合约的损失而有赢余；,当未来市场价格大幅走低到低于协议价格减去期权保险费之差时，期权卖方得承受净损失,（而且其可能的损失空间是无限大的）,。,当未来市场价格大幅走低到低于协议价格减去期权保险费之差时，期权买方可行使其卖权获得净赢利（而且其可能的赢利空间是无限大的）。,当未来市场价格,不跌反涨,走高到高于协议价格时，期权卖方则可,赢,得全部的期权保险费（这是其可能的最大赢利）。,二、外汇期权,（一）外汇期权场内交易业务的几个要点,单位合约的金额规定：,各种价格一概以美元标价：,外汇期权协议汇率的报价规定：,买方承担的保险费和佣金：,卖方承担的保证金和佣金：,（二）外汇期权交易对于期权买方的优越性,外汇期权交易对于期权买方来说要比远期外汇交易和外汇期货交易都更具优越性和灵活性，它既能为期权买方完全限定了非预期汇率波动所可能造成的最大损失，同时又为其保留了从预期汇率波动中牟利的无限机会。,三、利率期权,（一）利率期权场内交易业务的两个要点,单位合约的金额规定：,利率期权协议利率的报价规定：,（二）利率期权交易对于期权买方的优越性,四、股票期权和股票指数期货期权,（一）股票期权,一般并不存在股票期货交易,，但,有股票期权交易,。所谓股票期权是买卖某种股票的选择权。在股票期权交易中买方向卖方支付一定的期权保险费，获得在规定时期内按某一协议价格和数量向卖方购买或出售某种股票的权利。,（二）股票指数期货期权,虽然不存在股票期货交易,，但,有股票指数期货交易,，从而,又有,股票指数期货期权交易,，后者是以股票指数期货为约定交易物的期权交易。每份股票指数期货期权合同的金额或协议价值跟股票指数期货合同一样都是以,协议指数点位,乘以一个固定金额（,价值乘数,）来确定的；而每份股票指数期货期权的保险费则是以商定的,保险费点数,乘以这一固定金额（,价值乘数,）来确定。这一价值乘数（固定金额）同样是按股票指数性质的不同而有所不同：在美国，各种综合股票指数期货期权的价值乘数通常是,500,美元，而各种分类股票指数期货的价值乘数通常是,100,美元。,假设某日美国标准普尔,500,种综合股票指数期货期权的协议指数点位为,100,点，每份期权的保险费点数为,4,点，则该期权每份合同的协议价值为,100500=50,000,美元，而每份合同的保险费为,4500=2,000,美元。,五、期权交易和期货交易的主要区别,（一）权利与义务,期权交易买卖双方的权利与义务是极不对称的；而期货交易买卖双方的权利与义务则是对称的。,（二）风险与收益,期权交易买卖双方的风险与收益也是极不对称的；而期货交易买卖双方的风险与收益则是对称的。,（三）保证金,期权交易的买方无须向交易所缴纳保证金（但须向卖方支付保险费），期权交易的卖方则，须向交易所交纳并维持足额的保证金；而期货交易买卖双方都必须向交易所交纳并维持足额的保证金。,（四）价格波动,期权合约价格（保险费点数）的变动仅在一定的看涨或看跌范围内与现货价格的预期变动幅度相关；而期货协议价格的变动则始终直接系于现货价格的变动。,（五）了结方式,期权交易可以有中途反向买卖（对冲平盘）、最终买方要求行使期权（卖方履行义务）或最终买方放弃行使期权三种不同的了结方式；而期货交易则只有中途对冲平盘或最终买卖双方履行义务两种不同的了结方式。,第三节 互换,一、互换交易概述,互换,交易是交易双方直接或通过某个中介金融机构按共同商定的条件，在约定的时间内交换一系列债务现金流或债权现金流的金融交易。,互换交易是一种,表外业务,（,off-balance sheet,），并不改变交易双方的资产或负债。普通的互换交易业务有,利率互换,、,固定利率货币互换,和,交叉利率货币互换,三种基本业务类型,（其中的后二者被统称为,货币互换,业务）。,二、利率互换,利率互换,是指交易双方在约定的互换期内根据双方签订的利率互换合同，对于一种货币的一笔名义本金互相交换具有不同性质的利率款项的偿付或收入。,单纯,利率互换,主要是,固定利率对浮动利率的互换,，也可以是,两种不同基准利率的浮动利率的互换,，但无论如何，其名义币种、本金数额和计息期限都必须是一致的。显然，,单纯利率互换并不涉及本金的互换而只是利息的交换,，交换的结果并没有改变交易双方的资产和负债，而只是改变了资产或负债的利率。,例,33-1,我们仅以,A,、,B,两家公司通过一家中介机构进行固定利率对浮动利率的互换交易来降低各自融资成本为例，来具体说明一下利率互换的作用和业务程序。假定，,A,公司的信用等级高于,B,公司，但是，双方各自借取固定利率和浮动利率美元贷款的比较优势则有所不同（这意味着存在一定的套利机会），现将双方各自借取固定利率或浮动利率美元贷款的利率成本列于表,33-1,。,从表中可以看出，,A,公司在借取固定利率美元贷款上具有比较优势，而,B,公司则在借取浮动利率美元贷款上更具有比较优势。,利率互换的作用,主要有以下几点：,降低融资的利息成本或提高投资的利息收益；,消除利率波动的风险以锁定债务成本或锁定投资收益；,进行利率投机。,这时，如果,A,公司借取了一定期限和金额的固定利率（年率：,12%,）
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