第章利用金融衍生工具避险

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第25章 利用金融衍生工具避险,第一节 套期保值,第二节 远期市场,第三节 金融期货市场,第四节 股指期货,第五节 期权,第六节 利率互换,1,第一节 套期保值,套期保值(hedge)：金融机构利用金融衍生工具降低或消除风险。,多投(long position)：购买金融资产,空头(short position)：出售金融资产,套期保值原理：通过增加一个空头头寸来冲抵多头头寸，或者通过增加一个多头头寸来冲抵空头头寸。,2,第二节 远期市场,远期合约是指交易双方达成在未来某一时刻进行某项金融交易的一种协议。,我们关注的是与债务工具相关联的远期合约远期利率合约。,3,远期利率合约的几个要点,将在未来交割的债务工具的,种类,。,将被交割的债务工具的,金额,。,债务工具的交割,价格,（利率）。,交割日期。,4,实例,第一国民银行承诺在,1年后,向洛克索利保险公司出售面值为,500万美元,的,2023年6s长期国债,（2023年到期，息票利率为6%），,价格为债券的息票利率,。,第一国民银行是空头。,洛克索利保险公司是多头。,5,远期合约是如何避险的,第一国民银行拥有500万美元的2023年6s长期国债（多头）。这些债券现在可以以面值出售，因此到期收益率为6%。但是，他面临利率上涨的风险。,根据套期保值原理，他需要一个空头头寸来冲抵多头头寸。,6,远期合约是如何避险的,洛克索利公司预计在1年后获得500万美元的资金，并且希望投资于2023年6s长期国债。他们担心未来利率水平会下降。,洛克索利公司可以通过远期合约，锁定这些长期国债的利率水平6%。,7,远期合约的优缺点,优点：灵活性强，可以满足交易双方的不同需求。,缺点：1缺乏流动性（很难找到匹配某一特定品种的远期合约）；2面临违约风险（利率上涨或者破产，都可能导致洛克索利公司违约）。,远期市场的规模远不及金融期货市场。,8,第三节 金融期货市场,金融期货合约,规定在未来某个确定时期，交易一方必须向另一方交付某项金融工具。,1975年芝加哥交易所开始发展金融期货合约。,9,实例,芝加哥交易所内交易的长期国债期货合约,合约的价值就是债券的面值10万美元。合约报价单位是点，每点等于1000美元，最小变动单位是1/32点（31.25美元）。合约的标的资产为到期期限距离交割日至少15年的可赎回国债。,购买债券一方为多头，出售一方为空头。,10,2月1日,以,以11.5万,成,成交,一,一份6月,份,份到,期,期，,价,价值,为,为10万,美,美元,的,的合,约,约。,双方,协,协议:出,售,售方,在,在6,月,月底,以,以11.5万,的,的价,格,格把,价,价值,为,为10万,美,美元,长,长期,国,国债,交,交割,给,给购,买,买方,。,。,如果,长,长期,利,利率,提,提高,，,，债,券,券价,值,值降,低,低到11,万,万美,元,元。,出,出售,方,方赚,取,取5000美,元,元，,购,购买,方,方损,失,失5000美,元,元。,11,在期,货,货合,约,约的,到,到期,日,日，,合,合约,的,的价,格,格会,趋,趋近,于,于被,交,交割,的,的标,的,的资,产,产的,价,价格,。,。,如果,到,到期,日,日合,约,约的,价,价格,与,与标,的,的资,产,产的,价,价格,不,不相,等,等，,那,那么,就,就存,在,在套,利,利机,会,会。,套,套利,行,行为,会,会驱,动,动两,种,种价,格,格达,到,到一,致,致。,12,案例,第一,国,国民,银,银行,拥,拥有500万,美,美元,的,的2023年6s,长,长期,国,国债,（,（多,头,头）,。,。这,些,些债,券,券现,在,在可,以,以以,面,面值,出,出售,，,，因,此,此到,期,期收,益,益率,为,为6%。,根据,套,套期,保,保值,的,的基,本,本原,则,则，,需,需要,用,用一,个,个空,头,头头,寸,寸来,冲,冲抵,这,这些,债,债券,的,的多,头,头头,寸,寸。,13,假设1年,后,后交,割,割的,这,这种,债,债券,的,的期,货,货价,格,格也,为,为面,值,值交,易,易（,收,收益,率,率仍,未,未6%）,。,。那,么,么第,一,一国,民,民银,行,行需,要,要多,少,少期,货,货合,约,约？,需要,对,对冲,的,的资,产,产价,值,值VA=500万,美,美元,，,，每,份,份合,约,约的,价,价值VC=10万,美,美元,。,。,NC=VA/VC=500/10=50,份,份,需要50,份,份长,期,期国,债,债期,货,货合,约,约来,套,套保,。,。,14,假设,第,第二,年,年利,率,率提,高,高为8%,，,，第,一,一国,民,民银,行,行持,有,有的,债,债券,跌,跌至4039640美,元,元，,损,损失960360,美,美元,。,。,在期,货,货市,场,场以500万,交,交割,（,（出,售,售）,债,债券,，,，此,时,时债,券,券的,成,成本,为,为4039640,美,美元,，,，盈,利,利960360美,元,元。,因此,，,，第,一,一国,民,民银,行,行的,净,净损,益,益为0，,套,套期,保,保值,操,操作,成,成功,。,。,15,金融,机,机构,使,使用,其,其持,有,有的,特,特定,资,资产,用,用来,规,规避,利,利率,风,风险,被,被称,为,为,微观,套,套期,保,保值,。,宏观,套,套期,保,保值,被用,于,于规,避,避金,融,融机,构,构整,体,体投,资,资组,合,合的,风,风险,。,。,如果,金,金融,机,机构,存,存在,利,利率,敏,敏感,性,性缺,口,口或,久,久期,缺,缺口,，,，那,么,么可,以,以通,过,过金,融,融期,货,货合,约,约进,行,行套,期,期保,值,值。,16,金融,期,期货,市,市场,的,的交,易,易组,织,织形,式,式,金融,期,期货,在,在有,组,组织,的,的交,易,易所,内,内进,行,行交,易,易：,芝,芝加,哥,哥期,货,货交,易,易所,（,（CBOT）,、,、芝,加,加哥,商,商品,交,交易,所,所（CME）,（,（合,并,并后CMEGroup,）,）、,纽,纽约,期,期货,交,交易,所,所（NYBOT）,、,、,伦,伦敦,国,国际,金,金融,期,期货,交,交易,所,所（LIFFE,）,）。,商品,期,期货,交,交易,委,委员,会,会（CFTC,）,）,17,期货,市,市场,的,的优,势,势,期货,合,合约,的,的交,割,割数,量,量和,交,交割,日,日期,都,都是,标,标准,化,化的,。,。,交割,日,日之,间,间可,以,以选,择,择平,仓,仓。,15,年,年内,不,不到,期,期的,国,国债,都,都可,以,以用,于,于交,割,割。,这些,措,措施,提,提高,了,了期,货,货市,场,场的,流,流动,性,性。,18,期货,合,合约,的,的交,易,易,期货,合,合约,的,的交,易,易并,不,不是,卖,卖方,和,和买,方,方的,直,直接,进,进行,交,交易,，,，而,是,是通,过,过清,算,算来,完,完成,的,的。,（,（不,用,用担,心,心买,方,方的,财,财务,状,状况,和,和资,信,信质,量,量）,期货,合,合约,的,的买,卖,卖双,方,方在,经,经纪,公,公司,的,的保,证,证金,账,账户,中,中存,入,入一,定,定的,保,保证,金,金。,（,（每,份,份国,债,债合,约,约2000美,元,元）,进,进行,逐,逐日,结,结算,。,。,19,期货,市,市场,的,的问,题,题,可能,形,形成,垄,垄断,，,，造,成,成对,卖,卖方,形,形成,“,“逼,空,空”,。,。,具有,垄,垄断,地,地位,的,的人,会,会买,入,入所,以,以用,于,于交,割,割的,标,标的,资,资产,，,，具,有,有空,头,头头,寸,寸的,投,投资,者,者到,期,期无,法,法得,到,到标,的,的资,产,产进,行,行交,割,割。,亨特,兄,兄弟,与,与白,银,银危,机,机。,20,外汇,风,风险,管,管理,两个,月,月后,，,，某,美,美国,的,的公,司,司将,在,在欧,洲,洲市,场,场获,得,得1000万,欧,欧元,的,的货,款,款。,（,（当,前,前汇,率,率1,欧,欧元,兑,兑换1美,元,元）,如,如果,欧,欧元,贬,贬值,，,，他,将,将遭,受,受损,失,失。,该公,司,司两,个,个月,后,后收,到,到欧,元,元支,付,付，,意,意味,着,着他,持,持有,一,一个,欧,欧元,多,多头,头,头寸,，,，他,只,只需,要,要一,个,个空,头,头头,寸,寸冲,抵,抵风,险,险。,21,使用,远,远期,合,合约,：,：合,约,约为,两,两个,月,月后,出,出售1000,万,万欧,元,元，,汇,汇率,为,为1,欧,欧元,兑,兑换1美,元,元。,使用,期,期货,合,合约,：,：,芝,芝,加,加哥,交,交易,所,所有,一,一种,欧,欧元,合,合约,，,，每,份,份合,约,约价,格,格为12.5,万,万欧,元,元，,汇,汇率,为,为1,欧,欧元,兑,兑换1美,元,元。,那,那么,公,公司,可,可以,选,选择,出,出售1000,万,万/12.5,万,万=80,份,份这,样,样的,合,合约,，,，完,成,成套,期,期保,值,值。,22,第四,节,节,股,股指,期,期货,为了,满,满足,管,管理,股,股票,市,市场,风,风险,的,的需,要,要，,股,股指,期,期货,在,在1982年,问,问世,。,。,在美,国,国交,易,易最,为,为广,泛,泛的,股,股指,期,期货,合,合约,是,是标,准,准普,尔,尔500,（,（度,量,量500,种,种交,易,易最,为,为广,泛,泛的,股,股票,的,的价,格,格）,。,。,23,股指,期,期货,合,合约,与,与大,多,多数,其,其他,金,金融,期,期货,合,合约,不,不同,，,，它,是,是以,现,现金,交,交割,的,的而,不,不是,证,证券,。,。,现金,交,交割,赋,赋予,了,了股,指,指期,货,货合,约,约高,流,流动,性,性的,特,特点,，,，排,除,除了,任,任何,人,人垄,断,断市,场,场的,可,可能,性,性。,以标,准,准普,尔,尔500,指,指数,合,合约,为,为例,，,，每,份,份合,约,约在,交,交割,日,日，,现,现金,交,交割,为,为该,指,指数,的,的250,倍,倍。,如,如果,交,交割,日,日指,数,数为1000,点,点，,应,应付,金,金额,为,为25万,美,美元,。,。指,数,数每,变,变化,一,一点,，,，价,值,值变,化,化250,美,美元,。,。,24,股指,期,期货,的,的交,割,割,以标,准,准普,尔,尔500,指,指数,合,合约,为,为例,，,，如,果,果一,份,份合,约,约的,价,价格,为,为1000点,。,。,在交,割,割日,指,指数,跌,跌至900点,，,，卖,方,方赚,取,取100,点,点（2.5万,）,），,而,而买,方,方亏,损,损100,点,点（2.5万,）,）。,交,交割,时,时由,买,买方,支,支付2.5万,美,美元,给,给卖,方,方。,25,第五节,期,期权,期权（option）是一,种,种合约，,它,它赋予了,期,期权买方,在,在某个特,定,定时期内,以,以特定的,价,价格（执,行,行价格exerciseprice或strikeprice），,买,买入或卖,出,出标的金,融,融工具的,选,选择或权,利,利。,只要期权,的,的持有者,执,执行出售,或,或购买的,权,权利，期,权,权出售者,就,就有义务,去,去购买或,出,出售金融,工,工具。,26,期权费,，期权持,有,有者为期,权,权支付的,费,费用。,美式期权,，合约到,期,期或到期,之,之前的任,一,一时刻都,可,可以执行,。,。,欧式期权,，只能在,合,合约到期,日,日执行。,期权合约,签,签发于一,些,些金融工,具,具之上。,股票期权,，以股票,