经济附加价值

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,財務分,析,析個案,研,研究,第十一,章,章 經,濟,濟附加,價,價值,李伊俐,授,授,課,課,經濟附,加,加價值,(EVA),SternStewart&Co.,提出,將權益,資,資金成,本,本計入,成,成本計,算,算中,市場附,加,加價值,(MVA)=,未來各,期,期所有,EVA,現值的,總,總和,EVA=,調整後,稅,稅後營,業,業淨利,總資本,資金成,本,本,只有在,EVA0,時，公,司,司才真,正,正獲利,權益資,金,金成本,之,之估計,股利評,價,價模式,資本資,產,產定價,模,模式,權益資,金,金成本,股利模,式,式,r,e,=,1,假設公,司,司穩定,成,成長,；其中,，,，,r,e,為權益,資,資金成,本,本,P,1,為,1,年後預,期,期每股,價,價格,D,1,為下年,度,度現金,股,股利,P,0,為目前,每,每股市,價,價,權益資,金,金成本,CAPM,E(R,i,)=R,f,+,風險溢,酬,酬,=R,f,+i,的系統,風,風險程,度,度,x,每單位,系統風,險,險溢酬,=R,f,+x(R,m,R,f,）,可由迴,歸,歸模型,、,、共變,數,數法或,主,主觀估,計,計法加,以,以估計,表,11.1,系統風,險,險估計,權益資,金,金成本,主觀估,計,計法,利用舉,債,債資金,成,成本為,基,基礎，,向,向上加,上,上一個,主,主觀估,計,計的風,險,險溢酬,。,。,以表,11.1,為例,權益資,金,金成本,=,負債資,金,金成本,+,相對風,險溢酬,=8%+5%,=13%,舉債資,金,金成本,因利息,可,可作為,費,費用入,帳,帳，有,稅,稅盾效,果,果。實,際,際之舉,債,債資金,成,成本,r,d,為：,r,d,=r,d,(1-T),其中，,r,d,為舉債,名,名目利,率,率,T,為營利,事,事業所,得,得稅,將個別,債,債券的,稅,稅前成,本,本予以,加,加權平,均,均，就,可,可以得,到,到公司,的,的舉債,稅,稅前資,金,金成本,r,d,。,整體資,金,金成本,WACC,WACC=w,e,r,e,+w,d,r,d,其中，,w,e,為權益,資,資金所,占,占比重,w,d,為舉債,資,資金所,占,占比重,應付帳,款,款等負,債,債屬於,自,自發性,資,資金來,源,源，非,融,融資性,資,資金來,源,源，不,列,列入計,算,算資金,成,成本的,成,成份之,中,中。,WACC,簡例,以,B,公司為,例,例，設,其,其資產,負,負債表,部,部分貸,方,方資料,如,如下：,應付帳,款,款,$900,銀行借,款,款,4,000,負債總,額,額,$4,900,股東權,益,益,6,000,負債與,股,股東權,益,益,$10,900,由資料,可,可知,B,公司的,權,權益比,重,重為：,W,e,=6,000/(4,000+6,000)=0.6,W,d,=4,000/(4,000+6,000)=0.4,若權益,資,資金成,本,本為,20%,，其加,權,權平均,資,資金成,本,本為：,WACC=W,e,r,e,+W,d,r,d,=0.6,20%+0.4,9%=15.6%,經濟附,加,加價值,計算之,稅,稅後營,業,業淨利,須,須先,經,經過調,整,整。,需要調,整,整的科,目,目（高,達,達,164,項）,研究發,展,展,商譽攤,銷,銷,調整營,業,業費用,稅,短期投,資,資與表,外,外資產,負,負債,EVA,簡單釋,例,例,D,公司損,益,益表如,下,下，而,其,其扣除,自,自發性,負,負債後,，,，負債,與,與權益,合,合計總,資,資本為,100,元，而,WACC,為,15%,。,銷貨收,入,入,$120,銷貨成,本,本及營,業,業費用,96,營業淨,利,利,$24,利息費,用,用,4,稅前淨,利,利,$20,稅,5,稅後淨,利,利,$15,（本期,實,實際繳,交,交稅額,為,為,3,元）,則其初,步,步估算,之,之,EVA,如下所,示,示：,EVA,稅後,營,營業淨,利,利,總,總資本,資金成,本,本,=$24,$3,（稅）,$100,15%,=$21,$15,$6,