财务管理-长期筹资决策

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,2015/10/15,#,第九章 长期筹资决策,第一节 增长率与资金需求,第二节 资本成本,：,性质与构成、计算、,加权平均资本成本、,边际资本成本,第二节 杠杆原理,第三节 资本结构,1,第一节 增长,率,率与资金需求,一、销售增长与,资,资金需求量的关,系,系,二、资金需求的,定,定量预测方法,1,、销售百分比法,2,、资金习性预测,法,法,2,1,、,销售百分比法,资产负债各项目,与,与销量,(,销售额,),之间的关系,1.,以销售额为依据,转,转为比率关系,(,相对数,),2.,预计销售收入,预,预,计,计资产负债表各,项,项目,3.,预计资金总需求,How?,内部解决,外,外部解决,3,分析资产负债表,各,各个项目与销售,收,收入总额之间的,依,依存关系。,资产类项目,周转中的货币资,金,金、正常的应收,账,账款和存货等流,动,动资产项目，一,般,般都会因销售额,的,的增长而相应地,增,增加，称之为敏,感,感性资产。固定,资,资产需视情况而,定,定。,权益类项目,应付帐款、应付,票,票据、应付税款,和,和其他应付款等,流,流动负债项目,通常会因销售的,增,增长而自动增加,，,，称之为敏感性,负,负债。长期负债,和,和股东权益在短,期,期内不会随销售,增,增长而增长。,将基期的资产负,债,债表各项目用销,售,售百分比的形式,另,另行编表（见例,题,题）,。,S,0,指基期的销售收,入,入总额；,指基期随着销售额增加而自动增加的资产项目占销售额的百分比；,指基期随着销售额增加而自动增加的负债项目占销售额的百分比；,Dep,1,指计划期提取的,折,折旧,R,1,指基期的税后销售,利,利润率；,d,1,指计划期的股利,发,发放率。,M,1,表示计划期其他方面所要,追,追加的资金数和,其,其他方面收回资金,S,1,指计划期的销售,收,收总额；,计划期预追加的,资,资金数量,资 产,负债及所有者权益,货币资金,20,短期借款,20,应收账款,180,应付账款,80,存货,400,其他流动负债,100,流动资产小计,600,流动负债小计,200,长期投资,150,长期负债,300,固定资产（净额）,600,投入资本,300,无形资产,50,盈余公积,600,资产总计,1 400,权益总计,1 400,7,2006,年，该公司实现,销,销售收入,1,亿元，,2007,年预计可达,1.2,亿元。根据预测,，,，,2007,年税后销售利润,率,率为,5%,，董事会讨论决,定,定的股利分配比,例,例可为,40%,。另外，销售收,入,入增加后，原有,的,的生产能力已不,够,够使用，预计追,加,加固定资产投资,300,万元。为保证原,料,料供应，拟与原,料,料供应商合作投,资,资,200,万元。固定资产,按,按原有方法折旧,，,，预计,2007,年度提折旧,100,万元。,2007,年度即将到期的,长,长期负债为,50,万元。根据上述,资,资料，采用销售,百,百分比法，按以,下,下步骤预测,2007,年该公司所需资,金,金量。,8,计算：永兴公司,基,基期销售收入总,额,额为,980,万，获得税后净,利,利,150,万元，发放股利,75,万元。基期的厂,房,房设备利用率已,达,达饱和状态。该,公,公司基期末的简,略,略资产负债表下,表,表所示。若该公,司,司计划年度销售,收,收入总额将达到,1 200,万元，并仍按基,期,期股利发放率支,付,付股利，折旧提,取,取数为,50,万元。又假定零,星,星资金需要量为,10,万元；为实现预,计,计的销售收入，,需,需增加新设备一,台,台，需要资金,100,万元。试预测计,划,划期间需追加的,资,资金数量。,资产,负债及所有者权益,项目,金额,项目,金额,现金,应收账款,存货,长期股权投资,固定资产（净值）,无形资产,223,243,233,51,983,72,短期借款,应付账款,应交税金,长期负债,普通股股本,留存收益,172,163,25,300,1000,145,合计,1805,合计,1805,资产,负债及所有者权益,项目,各项目金额占销售额的百分比,项目,各项目金额占销售额的百分比,现金,应收账款,存货,长期股权投资,固定资产（净值）,无形资产,22.76%,24.80%,23.78%,短期借款,应付账款,应交税金,长期负债,普通股股本,留存收益,17.55%,16.63%,2.55%,合计（,A/S,。）,71.34%,合计,(L/S,。,),36.73%,计划期预计追加,的,的资金数量,=(71.34%,36.73%),（,1 200,980,）,50,1200,150/980,（,1,75/150,）,10+100=44.31,2,.,资金习性预测,法,法,不变资金,变动资金,半变动资金,模型：,Y=a+bX,确定,a,、,b,的方法：散布,图,图法、高低点,法,法、最小二乘,法,法,13,产销量,第二节,资,资本成本,一、资本成本,性,性质及其构成,二、个别资本,成,成本的计算,(,一,),长期债务资金,成,成本的计算,债务资金的成,本,本有税前成本,和,和税后成本之,分,分,14,企业付给债权,人,人的是税前成,本,本,企业真实的债,务,务成本是税后,成,成本,利息的抵税作,用,用：,债务的利息在,税,税前支付，可,以,以减少企业的,所,所得税，从这,个,个意义上讲，,企,企业实际支付,的,的成本，是企,业,业支付的利息,减,减去企业少支,付,付的税款之后,的,的金额。,A,企业,B,企业,营业收入,100000,100000,营业成本,60000,60000,销售费用,10000,10000,财务费用,10000,管理费用,10000,10000,利润总额,10000,20000,所得税,2500,5000,净利润,7500,15000,上例中，A企,业,业存在利息费,用,用10000,元,元，但由于扣,减,减利润总额，,因,因此可以少交2500元的,所,所得税。因此,，,，企业真正的,债,债务负担是（10000-2500）=7500元。,1,、长期借款,长期借款的成,本,本包括借款利,息,息和手续费，,但,但一般情况下,忽,忽略手续费。,如果手续费较,高,高，或者银行,要,要求一年多次,付,付息，则融资,现,现金流入等于,相,相应现金流出,现,现值的折现率,，,，即为税前资,本,本成本，扣除,所,所得税后，即,为,为税后成本。,某企业取得,5,年期长期借款,400,万元，年利率,为,为,12%,，每年付息一,次,次，到期一次,还,还本，筹资费,用,用率为,0.5%,，企业所得税,率,率为,25%,。该项长期借,款,款的资本成本,为,为：,第一步，计算,税,税前借款资本,成,成本：,400,(1-0.5%),将贴现率,12%,代入上式有：,400,12%,3.605+400,0.567,398=1.84,（万元）,1.84,万元大于零，,应,应提高贴现率,将贴现率,14%,代入上式有：,400,12%,3.433+400,0.519,398=,25.616,（万元）,运用内插法求,税,税前借款资本,成,成本：,第二步，计算,税,税后借款资本,成,成本：,K,l,K,（,1,T,）,12.13%,（,1,25%,）,9.10%,2,、债券成本,使企业因发行,债,债券而得到的,现,现金流入（实,际,际筹到的资金,）,）等于其未来,现,现金流出（支,付,付利息和偿还,本,本金）,单选题：某企,业,业拟发行一笔,期,期限为 3,年,年的债券，债,券,券面值为 100 元，债,券,券的票面利率,为,为 8，每,年,年付息一次。,企,企业发行这笔,债,债券的费用为,其,其债券发行价,格,格的 5 ,。,。由于企业发,行,行债券的利率,比,比市场利率高,，,，因而实际发,行,行价格为 120 元。假,设,设企业的所得,税,税税率为 15 ，则企,业,业发行的债券,成,成本为 () 。,A5.6,B,7.16,C7.2,D,7.8,答案,：,：,A,这道,题,题其,实,实不,用,用计,算,算，,因,因为,溢,溢价,发,发行,，,，票,面,面利,率,率一,定,定高,于,于折,现,现率,，,，在,四,四个,答,答案,中,中，,只,只有A答,案,案折,成,成税,前,前利,率,率是,低,低于8%,，,，所,以,以答,案,案选A,计算,题,题：,某,某公,司,司计,划,划发,行,行债,券,券，,面,面值500万,元,元，,年,年利,息,息率,为,为10%,，,，期,限,限5,年,年，,每,每年,付,付息,一,一次,，,，到,期,期还,本,本。,预,预计,发,发行,价,价格,为,为600,万,万元,，,，所,得,得税,税,税率,为,为33%,，,，则,该,该债,券,券的,税,税后,资,资本,成,成本,为,为多,少,少？,答案,：,：,600=50,（P/A,i,5)+500,(P/F,i,5),由于,溢,溢价,发,发行,，,，票,面,面利,率,率肯,定,定高,于,于折,现,现率,，,，因,此,此用8%,进,进行,测,测试,50,（P/A,8%,5)+500,(P,/F,8%,5)-600,=,50,3.993+500,0.681-600,=540.15-600=-59.85,再用4%,的,的利,率,率进,行,行测,试,试,50,（P/A,4%,5)+500(P/F,4%,5)-600,=504.452+5000.822-600,=,633.6,-600=33.6,用内,插,插法,进,进行,计,计算,：,：,i=6.24%,税后,债,债务,成,成本=6.24%,（1-33%）=4.18%,（二,）,）权,益,益资,本,本成,本,本的,计,计算,1,、优,先,先股,成,成本,的,的计,算,算,思维,:,永续,年,年金,计算,公,公式,:,27,如果,股,股东,永,永远,持,持有,股,股票,，,，他,只,只获,得,得股,利,利，,是,是一,个,个永,续,续的,现,现金,流,流入,。,。这,个,个现,金,金流,入,入的,价,价值,就,就是,股,股票,的,的价,值,值：,如果,投,投资,者,者不,打,打算,永,永久,地,地持,有,有该,股,股票,，,，而,在,在一,段,段时,间,间后,出,出售,，,，他,的,的未,来,来现,金,金流,就,就是,几,几次,股,股利,和,和出,售,售时,的,的股,价,价，,因,因此,，,，买,入,入时,的,的价,格,格,P,0,（一,年,年的,股,股利,现,现值,加,加上,一,一年,后,后的,股,股价,的,的现,值,值）,和,和一,年,年后,的,的价,格,格,P1(,第二,年,年年,末,末股,价,价在,第,第二,年,年初,的,的价,值,值加,第,第二,年,年股,利,利在,第,第二,年,年年,初,初的,价,价值,）,）为,：,：,将（2）,代,代入,（,（1,）,）,如果,不,不断,继,继续,上,上述,代,代入,过,过程,，,，则,可,可得,出,出：,当,t,趋于,无,无穷,时,时，,上,上式,变,变为,：,：,某公,司,司发,行,行面,额,额为,1,元、,股,股息,率,率为,9%,的优,先,先股,200,万股,，,，按,面,面额,发,发行,，,，发,行,行费,用,用为,6,万元,，,，如,何,何计,算,算优,先,先股,成,成本,？,？,如果,已,已知,条,条件,改,改为,发,发行,费,费率,为,为,3%,呢？,2,、普,通,通股,成,成本,的,的计,算,算,原思,维,维模,式,式,:,现金,流,流入,=,现金,流,流出,（,1,）预,计,计未,来,来股,利,利不,变,变（,同,同优,先,先股,）,）,例,:,33,某公,司,司目,前,前普,通,通股,股,股利,为,为,2,元,/,股,普通,股,股发,行,行价,为,为,22,元,发行,费,费率,为,为,3%,根据,公,公司,的,的经,营,营特,点,点,预计,普,普通,股,股股,利,利将,在,在一,个,个相,当,当长,的,的时,期,期内,保,保持,不,不变,则该,公,公司,普,普通,股,股的,成,成本,为,为多,少,少,?,普通,股,股成,本,本,34,2.,预计未来股利固,定,定增长,g,当股利以,g,的速度增长时，,上,上式变为：,当g为常数且K,g 时，上式可,简,简化为：,因此，,注意，此处,D,0,是指基期（上年,度,度）股利，,D,1,是指本期股利,1.,某股份公司普通,股,股的发行价为,25.5,元,/,股,发行费用为每股,0.5,元,上年度股利额为,1.5,元,/,股,预计今后每年将,以,以,2%,的速度不断增长,.,该公司普通股的,成,成本率应该如何,计,计算,?,普通股成本,2.,如果以上条件改,为,为本年度股利额,为,为,1.5,元呢,?,普通股成本,37,3.,假设未来股利是,上,上述两种情形与,随,随机波动的组合,呢,呢,?,永兴公司目前以,每,每股,10,元的价格发行股,票,票,1000,万股，预计该公,司,司未来,3,年股利将高速增,长,长，增长率为,16%,，然后增长率降,至,至正常水平,10%,，,公司最近一期支,付,付的股利是,2.5,元。问：该公司,普,普通股的资本成,本,本是多少？,3,、留存收益成本,的,的计算,留存收益资本化,与,与发行普通股的,区,区别,?,结论,:,发行费用,例,:,某公司普通股的,市,市价为,20,元,/,股,本年度预计股利,为,为,1.6,元,/,股,并预计未来的股,利,利每年将以,3%,的速度增长,那么该公司留存,收,收益的成本率为,:,K=1.6/20+3%=11%,40,三、加权平均资,本,本成本,加权平均资本成本,一,一般是以各种资,本,本占全部资本的,比,比重为权数，对,个,个别资本成本进,行,行加权平均确定,的,的。其计算公式,为,为：,K,w,=,式中：,K,w,加权平均资本成,本,本；,K,j,第,j,种个别资本成本,；,；,W,j,第,j,种个别资本占全,部,部资本的比重（,权,权数）。,（,1,）权重的选择：,市,市场价值，目标,价,价值,（,2,）成本的一致性,：,：债务成本是税,后,后成本,练习题：,某企业计划筹集,资,资金,100,万元，所得税税,率,率,25%,。有关资料如下,：,：（,1,）向银行借款,10,万元，,借,借款年,利,利率,7%,，手续,费,费,2%,；（,2,）按溢,价,价发行,债,债券，,债,债券面,值,值,14,万元，,溢,溢价发,行,行价格,为,为,15,万元，,票,票面利,率,率,9%,，期限,为,为,5,年，每,年,年支付,一,一次利,息,息，其,筹,筹资费,率,率为,3%,。（,3,）平价,发,发行优,先,先股,25,万元，,预,预计年,股,股利率,为,为,12%,，筹资,费,费率为,4%,。（,4,）发行,普,普通股,40,万元，,每,每股发,行,行价格,10,元，筹,资,资费率,为,为,6%,。,本年,每股股,利,利,1.2,元，以,后,后每年,按,按,8%,递增。（,5,）其余,所,所需资,金,金通过,留,留存收,益,益取得,。,。要求：,（,（,1,）计算,个,个别资,金,金成本,，其中,银,银行借,款,款按不,考,考虑货,币,币时间,价,价值的,方,方法计,算,算，债,券,券按考,虑,虑货币,时,时间价,值,值的方,法,法计算,。（,2,）计算,该,该企业,加,加权平,均,均资金,成,成本。,(1),银行借,款,款成本,：,：,（,2,）债券,成,成本：,15,（,1-3%,）,=14,9%,(P/A,I,5)+14(P/F,i,5),14.55=1.26 (P/A,I,5)+14,(P/F,i,5),149%,14.55i,15.1427%,计算可,得,得,i=8.037%,债券成,本,本,= i=8.037%,（,1-25%,）,=6.03%,(3),优先股,成,成本,=,（,4,）普通,股,股成本,=,（,5,）留存,收,收益成,本,本,=,加权平,均,均资本,成,成本,=,边际资,本,本成本,是,是指资,金,金每增,加,加一个,单,单位而,增,增加的,成,成本。,边,边际资,本,本成本,也,也是按,加,加权平,均,均法计,算,算的，,是,是追加,筹,筹资时,所,所使用,的,的加权,平,平均成,本,本。,四、边际资本,成,成本,第四节,资,资本结,构,构,一,.,资本结,构,构,资金构,成,成、比,例,例关系,广义、,狭,狭义,48,二,.,资本结,构,构理论,（一）,传,传统理,论,论,1,、净收,益,益理论,负债程,度,度越高,，,，企业,价,价值越,大,大；,负债比,率,率为,100%,时,企业加,权,权平均,资,资本成,本,本最低,。,。,2,、净营,业,业收益,理,理论,企业加,权,权资本,成,成本固,定,定不变,与财务,杠,杠杆变,化,化无关,3,、传统,理,理论,利用财,务,务杠杆,在,在一定,程,程度内,会,会使加,权,权平均,资,资本成,本,本下降,，,，过度,利,利用财,务,务杠杆,则,则会使,加,加权平,均,均资本,成,成本上,升,升，因,而,而存在,加,加权平,均,均资本,成,成本最,低,低点，,即,即最优,资,资本结,构,构。,（二）,现,现代资,本,本结构,理,理论,1,、,MM,理论,最初：,市,市场价,值,值与资,本,本结构,无,无关,后续发,展,展：权,衡,衡、融,资,资优序,、,、信号,传,传递、,代,代理理,论,论,三,.,资本结,构,构优化,分,分析与,筹,筹资决,策,策,（一）,财,财务两,平,平点的,计,计算分,析,析,财务两,平,平点是,指,指使普,通,通股股,东,东每股,税,税后净,收,收益等,于,于零的,息,息税前,收,收益额,，,，即普,通,通股股,东,东的保,本,本息税,前,前收益,额,额,息税前,收,收益（,EBIT):,息前、,税,税前收,益,益,为什么,要,要选择,EBIT,来作为,指,指标？,51,息税前,收,收益是,在,在支付,利,利息和,所,所得税,之,之前的,收,收益，,是,是企业,经,经营所,得,得。这,一,一部分,经,经营所,得,得分别,归,归属于,股,股东、,债,债权人,和,和政府,。,。因此,，,，这一,部,部分经,营,营所得,在,在扣除,了,了归属,于,于债权,人,人和政,府,府的之,外,外，剩,下,下的就,是,是归属,于,于股东,的,的部分,了,了。,财务两,平,平点是,现,现有资,本,本结构,上,上，相,对,对于普,通,通股股,东,东的“,保,保本点,”,”，在,这,这一点,上,上，普,通,通股股,东,东没有,任,任何收,益,益，但,他,他们在,公,公司已,有,有的财,富,富也不,会,会亏损,，,，即不,盈,盈不亏,。,。,某企业,现,现有,10%,的公司,债,债券,250,万元, 9%,的优先,股,股,300,万股,每股面,值,值,1,元,.,若公司,所,所得税,率,率为,33%,则公司,的,的财务,两,两平点,可,可计算,如,如下：,53,（二）,无,无差异,分,分析与,筹,筹资决,策,策,评价企,业,业资本,结,结构优,劣,劣的标,志,志之一,，,，是视,其,其能否,在,在一定,的,的息税,前,前水平,下,下，为,股,股东带,来,来较大,的,的收益,。,。,股份公,司,司股东,的,的收益,以,以每股,收,收益来,衡,衡量。,因此，,分,分析不,同,同资本,结,结构下,公,公司息,税,税前利,润,润与每,股,股收益,之,之间的,关,关系，,以,以及每,股,股收益,如,如何随,息,息税前,利,利润的,变,变动而,变,变动，,是,是进行,资,资本结,构,构决策,的,的重要,方,方法之,一,一。,无差别,点,点：使,不,不同的,资,资本结,构,构下的,每,每股收,益,益相等,的,的息税,前,前收益,。,。,在这一,息,息税前,收,收益水,平,平下，,不,不同资,本,本结构,带,带来的,每,每股收,益,益是相,同,同的，,如,如果企,业,业实际,的,的息税,前,前水平,与,与无差,别,别点不,一,一致，,企,企业就,需,需要选,择,择是运,用,用更多,的,的负债,，,，还是,更,更多的,股,股权。,当企业的真实,息,息税前,利,利润高,于,于无差别点,时,时，使,用,用负债,融,融资；,当,当企业的真实,息,息税前,利,利润低,于,于无差别点,时,时，使,用,用股权,融,融资。,无差异,分,分析,某股份,公,公司现,有,有资金,5000,万元，资金,结,结构为：普,通,通股,3000,万股，每股,1,元，,12%,的公司债务,1000,万元，,8%,的优先股,1000,万元。该公,司,司为了扩大,经,经营规模，,拟,拟筹集资金,2000,万元，可供,选,选择的筹资,方,方案有：,增,增加普通股,2000,万股，每股,1,元；增发,15%,的公司债,2000,万元；增,发,发,10%,的优先股,2000,万元,试分析企业,应,应采用何种,筹,筹资方式，,才,才对普通股,股,股东最有利,？,？假定公司,所,所得税率为,35%,。,57,某股份公司,现,现有资金,5000,万元，资金,结,结构为：普,通,通股,3000,万股，每股,1,元，,12%,的公司债务,1000,万元，,8%,的优先股,1000,万元。该公,司,司为了扩大,经,经营规模，,拟,拟筹集资金,2000,万元，可供,选,选择的筹资,方,方案有：,增,增加普通股,2000,万股，每股,1,元；增发,15%,的公司债,2000,万元；增,发,发,10%,的优先股,2000,万元,试分析企业,应,应采用何种,筹,筹资方式，,才,才对普通股,股,股东最有利,？,？假定公司,所,所得税率为,35%,。,58,光华公司目,前,前的资本结,构,构为：总资,本,本1000,万,万元，其中,债,债务资本400万元（,年,年利息40,万,万元），普,通,通股资本600万元（600万股,，,，面值1元,，,，市价5元,）,）。企业由,于,于扩大规模,经,经营，需要,追,追加筹资800万元，,所,所得税税率20%，不,考,考虑筹资费,用,用。有三个,筹,筹资方案：,甲方案：增,发,发普通股200万股，,每,每股发行价3元；同时,向,向银行借款200万元,，,，利率保持,原,原来的10%。,乙方案：增,发,发普通股100万股，,每,每股发行价3元；同时,溢,溢价发行面,值,值为300,万,万元的公司,债,债券，发行,价,价为500,万,万元，票面,利,利率15%,。,。,丙方案：不,增,增发普通股,，,，溢价发行600万元,面,面值为400万元的公,司,司债券，票,面,面利率15%；由于受,到,到债券发行,数,数额的限制,，,，需要补充,向,向银行借款200万元,，,，利率为10%。,要求：根据,以,以上资料，,对,对三个筹资,方,方案进行选,择,择。,（,1,）分别计算,息,息税前利润,平,平衡点,甲乙方案比,较,较：,解之得：,EBIT,260,（万元）,乙丙方案比,较,较：,解之得：,EBIT,330,（万元）,甲丙方案比,较,较：,解之得：,EBIT,300,（万元）,当,EBIT,260,万元时，应,选,选择甲筹资,方,方案,当,260,EBIT,330,万元时，应,选,选择乙方案,筹,筹资,当,EBIT,330,万元时，应,选,选择丙方案,筹,筹资,财务管理,中,中的杠杆,原,原理，则,是,是指由于,固,固定费用,（,（包括生,产,产经营方,面,面的固定,费,费用和财,务,务方面的,固,固定费用,）,）的存在,，,，当业务,量,量发生较,小,小的变化,，,，利润会,产,产生较大,的,的变化。,第三节,杠,杠杆原理及其应,用,用,杠杆原理,一、成本,按,按习性分,类,类,所谓成本,习,习性，是,指,指成本与,业,业务量之,间,间的依存,关,关系。,固定成本,变动成本,一、成本,按,按习性分,类,类,固定成本,1,固定成本,，,，是指其,成,成本总额,在,在一定时,期,期和一定,业,业务量范,围,围内不受,业,业务量增,减,减变动影,响,响而固定,不,不变的成,本,本。,变动成本,2,变动成本,是,是指其成,本,本总额随,着,着业务量,增,增减变动,成,成正比例,增,增减变动,的,的成本。,混合成本,3,有些成本,虽,虽然也是,随,随业务量,的,的变动而,变,变动，但,不,不成同比,例,例变动，,不,不能简单,地,地归入变,动,动成本或,固,固定成本,，,，这类成,本,本称为混,合,合成本。,半变动成,本,本,半固定成,本,本,总成本习性模型,4,总成本习,性,性模型可,用,用下式表,示,示：,y=a+bx,式中：,y,总成本；,a,固定成本,；,；,b,单位变动,成,成本；,x,产量。,=m,Q,边际贡献和利润的计算,5,边际贡献,边际贡献,是,是指销售,收,收入减去,变,变动成本,以,以后的差,额,额。,其计算公,式,式为：,M=S,P-S,b,式中：,M,边际贡献,总,总额；,S,产销量；,P,销售单价,；,；,b,单位变动,成,成本；,m,单位边际,贡,贡献,=S,(P-b),=S,m,边际贡献,是,是企业可,用,用于弥补,企,企业所发,生,生的所有,固,固定成本,的,的金额，,这,这就有可,能,能出现以,下,下三种情,况,况：,(1),当,当边际贡,献,献刚好等,于,于所发生,的,的固定成,本,本总额时,，,，企业只,能,能保本，,即,即做到不,盈,盈不亏。,(2),当,当边际贡,献,献小于所,发,发生的固,定,定成本总,额,额时，企,业,业就要发,生,生亏损。,(3),当,当提边际,贡,贡献大于,所,所发生的,固,固定成本,总,总额时，,企,企业将会,盈,盈利。,因此，边,际,际贡献的,实,实质所反,映,映的就是,产,产品为企,业,业盈利所,能,能作出的,贡,贡献大小,，,，只有当,产,产品销售,达,达到一定,的,的数量后,，,，边际贡,献,献才有可,能,能弥补所,发,发生的固,定,定成本总,额,额，为企,业,业盈利作,贡,贡献。,边际贡献和利润的计算,5,息税前利,润,润,这里利润,是,是指支付,利,利息和交,纳,纳所得税,之,之前的利,润,润，通常,称,称为息税,前,前利润。,息税前利,润,润可用下,列,列公式计,算,算：,EBIT=(P-b)S-a=M-a,式中：,M,边际贡献,总,总额；,S,产销量,V,变动成本,总,总额；,P,销售单价,；,；,m,单位边际,贡,贡献,单选题：,下列各项,因,因素中，,导,导致边际,贡,贡献提高,的,的（,）,）,A,单价上升,B,单位变动,成,成本升高,C,固定成本,增,增加,D,预计销售,量,量减少,答案：,A,边际贡献,=,销售收入,-,变动成本,单选题,:,产品销售,收,收入扣除,变,变动成本,后,后的余额,叫,叫（）,A,、毛利,B,、,边际贡献,C,、税前利,润,润,D,、净利润,答案：,B,二、经营,杠,杠杆,经营杠杆的概念,1,在其他条,件,件不变的,情,情况下，,产,产销量的,增,增加虽然,一,一般不会,改,改变固定,成,成本总额,，,，但会降,低,低单位固,定,定成本，,从,从而提高,单,单位利润,，,，使息税,前,前利润的,增,增长率大,于,于产销量,的,的增长率,。,。反之，,产,产销量的,减,减少会提,高,高单位固,定,定成本，,降,降低单位,利,利润，使,息,息税前利,润,润下降率,也,也大于产,销,销量下降,率,率。如果,不,不存在固,定,定成本，,所,所有成本,都,都是变动,的,的，那么,边,边际贡献,就,就是息税,前,前利润，,这,这时息税,前,前利润变,动,动率就同,产,产销量变,动,动率完全,一,一致。,在某一固,定,定成本比,重,重下，销,售,售量变动,对,对息税前,利,利润产生,的,的作用称,为,为经营杠,杆,杆。,经营杠杆的计量,2,对经营杠,杆,杆进行计,量,量的最常,用,用指标是,经,经营杠杆,系,系数或经,营,营杠杆度,。,。,所谓经营,杠,杠杆系数,，,，是指息,税,税前利润,变,变动率相,当,当于产销,量,量变动率,的,的倍数。,式中：,EBIT,变动前的,息,息税前利,润,润；,EBIT,息税前,利,利润的变,动,动额；,S,变动前,的,的销售额,；,；,S,销售额,的,的变动额,；,；,根据上述,公,公式可推,导,导出下列,公,公式：,经营杠杆,系,系数,(DOL),上式表明,，,，,DOL,将随,a,的变化呈,同,同方向变,化,化，即在,其,其他因素,一,一定的情,况,况下，固,定,定成本越,高,高，,DOL,越大。同,理,理，固定,成,成本越高,，,，企业经,营,营风险也,越,越大。,例：教材,P158,单选题,:,下列关于,经,经营杠杆,的,的说法不,正,正确的是,（,（）。,A.,经营杠杆,，,，是指由,于,于固定成,本,本的存在,而,而导致利,润,润,总额的,变动率大,于,于产销量,变,变动率的,杠,杠杆效应,B.,经营杠杆,本,本身并不,是,是利润不,稳,稳定的根,源,源，但是,经,经营杠杆,扩,扩大了市,场,场和生产,等,等不确定,因,因素对利,润,润变动的,影,影响,C.,在其他因,素,素一定的,情,情况下，,固,固定成本,越,越高，经,营,营杠杆系,数,数越大,D.,按照简化,公,公式计算,经,经营杠杆,系,系数时，,本,本期边际,贡,贡献的大,小,小并不影,响,响本期的,经,经营杠杆,系,系数,答案：,A,经营杠杆,是,是由于固,定,定成本的,存,存在导致,息,息税前利,润,润变动率,大,大于产销,量,量变动率,，,，注意是,息,息税前利,润,润而,非,利润,总额,基期边际,贡,贡献的大,小,小才会影,响,响本期的,经,经营杠杆,系,系数，本,期,期边际贡,献,献的大小,不,不影响本,期,期的经营,杠,杠杆系数,，,，,三、财务杠杆,财务杠杆的概念,1,在企业负债及优,先,先股规模一定的,情,情况下，不论企,业,业营业利润多少,，,，债务的利息和,优,优先股的股利通,常,常都是固定不变,的,的。当息税前利,润,润增大时,每,1,元息税前利润所,负,负担的财务费用,就,就会相对减少，,这,这能给普通股股,东,东带来更多的盈,余,余；反之，当息,税,税前利润减少时,，,，每,1,元息税前利润所,负,负担的财务费用,就,就会相对增加，,这,这就会大幅度减,少,少普通股的盈余,。,。,这种债务对投资,者,者收益的影响，,称,称作财务杠杆,。,例：教材,P160,财务杠杆的计量,2,所谓财务杠杆系,数,数是普通股每股,利,利润的变动率相,当,当于息税前利润,变,变动率的倍数。,财务杠杆系数,(DFL)=,式中：,DFL,财务杠杆系,数,数；,EPS,普通股每股,收,收益变动额；,EPS,基期每股收益,；,；,EBIT,息税前利润,变,变动额；,EBIT,基期息税前利,润,润；,对财务杠杆进行,计,计量最常用的指,标,标是财务杠杆系,数,数,。,财务杠杆系数的,计,计算公式，可进,一,一步简化为：,其中：,I,债务利息；,d,优先股股利；,T,所得税税率。,例：,P162,单选题：,某公司本期息税,前,前利润为,6000,万元，本期实际,利,利息费用为,1000,万元，则该公司,的,的财务杠杆系数,为,为,(),。,A,6B,1.2C,0.83D,2,答案：,B,单选题：,财务杠杆系数同,企,企业资金结构密,切,切相关，须支付,固,固定资金成本的,债,债务资金所占比,重,重越大，企业的,财,财务杠杆系数,(),。,A,越小,B,越大,C,不变,D,反比例变,答案：,B,四、复合杠杆,复合杠杆的概念,1,如前所述，由于,存,存在固定的生产,经,经营成本，产生,经,经营杠杆作用，,使,使息税前利润的,变,变动率大于业务,量,量的变动率；同,样,样，由于存在固,定,定财务费用（如,债,债务利息、优先,股,股股利），产生,财,财务杠杆作用，,使,使企业每股利润,的,的变动率大于息,税,税前利润的变动,率,率。如果两种杠,杆,杆共同起作用，,那,那么销售额稍有,变,变动就会使每股,收,收益产生更大的,变,变动。,通常将这两种杠,杆,杆的连锁作用称,为,为复合杠杆。,四、复合杠杆,第三节 杠杆原,理,理与风险,复合杠杆的计量,2,对复合杠杆进行,计,计量最常用的指,标,标是复合杠杆系,数,数或称复合杠杆,度,度。,式中：,DCL,复合杠杆系数,。,。其余字母的含,义,义与前述相同。,所谓复合杠杆系,数,数，是指每股利,润,润变动率相当于,业,业务量变动率的,倍,倍数 。其计算,公,公式为,四、复合杠杆,第三节 杠杆原,理,理与风险,复合杠杆的计量,2,为简化计算，可,根,根据上述公式推,导,导出计算复合杠,杆,杆系数的简单公,式,式：,即复合杠杆系数,等,等于经营杠杆系,数,数与财务杠杆系,数,数之积。,单选,题,题：,某公,司,司经,营,营杠,杆,杆系,数,数为,2,，财,务,务杠,杆,杆系,数,数为,1.5,，该,公,公司,目,目前,每,每股,收,收益,为,为,0.6,元，,若,若使,销,销售,量,量增,加,加,30,，,则,则每,股,股收,益,益将,增,增长,为,为（）元,。,。,A.0.9B.0.6C.1.14D.1.36,答案,：,：,C,总杠,杆,杆,=1.5*2=3,每股,收,收益,将,将,3,倍于,销,销售,量,量的,变,变动,，,，于,是,是每,股,股收,益,益增,长,长,90%,=0.6*,（,1+90%,）,=1.14,单选,题,题：,某公,司,司年,营,营业,收,收入,为,为,1000,万元,，,，变,动,动成,本,本率,为,为,50%,，经,营,营杠,杆,杆系,数,数为,2,，财,务,务杠,杆,杆系,数,数为,2.5,。如,果,果固,定,定成,本,本增,加,加,50,万元,，,，那,么,么，,总,总杠,杆,杆系,数,数将,变,变为,（,（）。,A.8B.5C.6.25D.10,答案,：,：,D,DOL=,（销,售,售收,入,入,-,变动,成,成本,）,）,/,（销,售,售收,入,入,-,变动,成,成本,-,固定,成,成本,）,）,固定,成,成本,=250,增加,50,，变,为,为,300,DFL=,（销,售,售收,入,入,-,变动,成,成本,-,固定,成,成本,）,）,/,（销,售,售收,入,入,-,变动,成,成本,-,固定,成,成本,-,利息,）,）,利息,=150,DOL=500/200=2.5,DFL=200/,（,200-150,）,=4,总杠,杆,杆系,数,数,=10,单选,题,题：,ABC,公司,变,变动,前,前的,息,息税,前,前盈,余,余为,200,万元,，,，每,股,股收,益,益为,2,元，,财,财务,杠,杠杆,系,系数,为,为,2,。若,变,变动,后,后息,税,税前,盈,盈余,增,增长,到,到,250,万元,，,，则,每,每股,收,收益,增,增加,（,（）元,。,。,A.1B.3C.2.5D.0.5,答案,：,：,A,息税,前,前利,润,润增,长,长,25%,，财,务,务杠,杆,杆为,2,，每,股,股收,益,益增,长,长,50%,，增,加,加,2*50%=1,演讲,完,完毕,，,，谢,谢,谢观,看,看！,