普通股成本方法一

按一下以編輯母片標題樣式,按一下以編輯母片,第二層,第三層,第四層,第五層,*,普通股成本（方法一）,計算保留盈餘成本的三大模式,一、股利成長模式(Dividend Growth Model),1.模式內容：,此法利用股票訂價模型來反推普通股的必要報酬率：,Po：今日股票價格,Dt：第t年底的期望股利,Ks：普通股必要報酬率,當股利以g固定成長時，上式可簡化為：,整理可得：,普通股必要報酬率=股東的期望股利收益率+股利成長率。,因此，若要估計普通股必要報酬率，則必先估計股利率與股利成長率。股利率的估計對一家上市且發放股利的公司較簡單，可由過去發放歷史求得，但是要正確的預估股利成長率則較困難。,一般估計成長率的方式有兩種：,利用歷史成長率,：,在利用歷史預估時須假設成長率相當穩定，且成長率的趨勢將持續下去；若公司的成長會因景氣循環、產品週期、市場競爭而改變的話，並不適合利用歷史成長率來預估。,利用市場上分析師對為未來成長率的平均預期：,實務上，證券分析師預測股利的成長率，通常是利用預估銷售額、利潤邊際和公司競爭力等資訊求得，在估計保留盈餘成本時，可將幾個證券分析師的預測值加以平均，以做為一般大眾預期成長率的替代值。,模式優缺點：,優點：,簡單，易於瞭解使用。,缺點：,(1)只適用於發放股利且股利必須呈固定比率成長的公司。,(2)內部的權益資金成本對於估計的成長率相當敏感。,(3)未明確考慮風險，估計的報酬和風險水準可能不相稱。,範例（一）,若乙公司的股票價格為$23，下一期的預期股利$1.24，預期成長率8.0%，則乙公司的預期與必要報酬率（保留盈餘）的資金成本為？,範例（二）,承前例，假設乙公司的發行成本率為10%，則新權益資金成本為？,債券殖利率加風險溢酬法(方法二),1.,模式內容,對於不支付股利或未公開發行，沒有公開股價可用的公司來,說，利用上述兩種方法預測普通股必要報酬率相當困難，因,此，可利用公司的長期債券的平均殖利率加上風險溢酬作為估,計值，而近年來的實證研究結果顯示，此風險溢酬大約介於,3%到5%之間。,2.模式優缺點,優點：,缺乏交易市場及不支付股利的公司可使用此模式 估計。,缺點：,具有強烈主觀性。,範例,一個體質相當好的甲公司的公司債利率為8%，其權益資金成本可估計如下：,一個風險較高的丁公司的公司債利率為12%，則其資金成本為：,資本資產訂價法（CAPM)（方法三）,估計無風險利率，通常以政府公債或短天期（30天）國庫券的利率代替,估計股票的貝他係數，估為股票風險指標。其中，”代表第個公司的貝他值,估計整個市場的預期報酬率，即全部股票的平均報酬率，。,將前述的值代入CAPM的公式中，計算股票的必要報酬率：,模式內容,根據資本資產定價模式，在證券市場均衡時，投資人可據此決定普通股必要報酬率：,(10-7),(10-8),運用CAPM決定普通股必要報酬率時，須對模式中的三個變數進行估計。,無風險利率：,一般皆以美國公債殖利率或三十天期美國國庫券利率為代表。,貝他係數：,可利用多期資料，代入公式10-8求得。,市場投資組合的預期報酬率：,可利用股票市場的各種指數來替代。,模式優缺,點,點,優點：,可因風險,而,而調整，,對,對股利穩,定,定成長外,的,的公司也,適,適用。,缺點：,CAPM須估,計,計兩個值,：,：市場風,險,險溢酬和,貝,貝他係數,，,，若估計,不,不正確，,則,則普通,股必要報,酬,酬率也不,準,準確。,此外，CAPM,是,是運用歷,史,史資料預,估,估未來，,當,當未來經,濟,濟情況轉,變,變時，則,過,過去,資料可運,用,用性將降,低,低。,如果公,司,司的股東,未,未進行的,多,多角化投,資,資，則他,們,們重視公,司,司個別風,險,險而非,場風險。,此,此情況下,，,，公司真,實,實的投資,風,風險將無,法,法藉由貝,他,他值來測,量,量。,範例,假設,，,，,，,，丙公,司,司的,則該股票,的,的為？,加權平均,資,資金成本,，,，,公司的加,權,權平均資,金,金成本（WeightedAverageCost ofCapital,WACC),是以負債,、,、特別股,與,與普通股,的,的目標比,率,率，結合,各,各類型資,金,金成本所,計,計算出來,的,的。,三、WACC詳細,的,的計算流,程,程,以一個完,整,整的例子,，,，詳細介,紹,紹。,假設海灣,電,電子以長,期,期負債、,特,特別股、,保,保留盈餘,及,及新發行,普,普通股融,通,通,資金，公,司,司利用短,期,期負債來,支,支應循環,性,性營運資,金,金，海灣,電,電子所得,稅,稅,率35%,，,，該公司,的,的目標資,本,本結構以,市,市場價值,為,為基礎，,其,其中長期,負,負債,佔40%,，,，特別股,為,為5%，,普,普通股為55%，,最,最後假定,公,公司稅率,為,為35,。,。,(1)公,司,司發行長,期,期負債面,值,值$1,000，,七,七年期的,債,債券，每,半,半年支付,利,利息一次,，,，票面利,率,率為8%,且,且債券不,可,可贖回，,目,目前的賣,價,價919.79元,。,。求海灣,電,電子負債,成,成本？,(2)公,司,司新發行,特,特別股的,面,面額為100，,股,股利率為6%，目,前,前此特別,股,股的價格,為,為每股96，發,行,行成本比,率,率為3.5%。特,別,別股發行,成,成本？,(3)海,灣,灣電子去,年,年發放每,股,股3股,利,利，目前,股,股價103，若,股,股利將固,定,定以每年5.5%,永,永續成長,。,。,(4)若,公,公司的歷,史,史貝他係,數,數為1.22，短,期,期國庫券,利,利率為5.3%，,市,市場投資,組,組合的預,期,期為8.2%。,(5)根,據,據普通股,承,承銷商的,預,預估，海,灣,灣電子發,行,行新普通,股,股的發行,成,成本率10%。,解答：,(1)負,債,債成本：,算出Kd,近,近似於4.8%,稅前負債,成,成本2,4.8%9.6%,稅後負債,成,成本9.6%,（,（10.35）,6.24,(2)特,別,別股成本,：,：,特別股資,金,金成本為6.48,(3)保,留,留盈餘成,本,本：,股利折,現,現模型法,資本資,產,產定價模,型,型法,將此兩種,方,方法計算,出,出的保留,盈,盈餘成本,加,加以平均(8.57%+8.84%)/2，,得,得出8.705,為,為公司內,部,部權益資,金,金成本。,(4)新,發,發行普通,股,股成本：,以股利折,現,現模型計,算,算發現新,發,發行普通,股,股成本要,比,比使用內,部,部保留盈,餘,餘成本多0.34,，即發,行,行溢價8.91,8.570.34,。我們,在,在計算保,留,留盈餘成,本,本時用了,股,股利折現,模,模型及資,本,本資產定,價,價模型法,算,算了一個,平,平均成本,為,為8.705，,則,則可認定,新,新發行普,通,通股成本,為,為：,總權益成,本,本Ks,發行溢,價,價8.705,0.349.045,(5)計,算,算加權平,均,均資金成,本,本：,當保,留,留盈餘,構,構成權益,要,要素時,WACC=Ka=Wd,Kd（1-t）Wps,KpsWs,KsWe,Ke,=0.4,0.0624+0.05,0.0648+0.55,0.08705,=0.0761,海灣電子,的,的加權平,均,均資金成,本,本為7.61,新普,通,通股構,成,成權益要,素,素時,WACC=Ka=Wd,Kd（1-t）Wps,KpsWs,KsWe,Ke,=0.4,0.0624+0.05,0.0648+0.55,0.09045,=0.0779,海灣電子,的,的加權平,均,均資金成,本,本為7.79,第七節WACC使用時,的,的限制,一、專案,風,風險與公,司,司風險不,同,同,當新投資,專,專案的風,險,險明顯異,於,於公司現,有,有的風險,時,時，會導,致,致,拒絕好的,低,低風險投,資,資計畫，,如,如A點；,接受不佳,的,的高風險,投,投資計畫,，,，如B點,；,；,以B點來,說,說，專案,要,要求報酬,率,率大於專,案,案的內部,報,報酬率，,因,因此應拒,絕,絕該方案,；,；但因專,案,案的內部,報,報酬率大,於,於加權平,均,均資金成,本,本，導致,錯,錯誤地接,受,受不佳的,高,高風險投,資,資計畫，,因,因此，只,有,有在專案,值和公,司,司資產,值,值相同時,，,，才適用WACC,。,。,圖10-1,SML：專案要求報酬率，,：公司資產的值,二、忽視,各,各部門資,金,金成本的,差,差異,在一家具,有,有多個業,務,務部門的,公,公司，公,司,司的整體,資,資金成本,是,是多個業,務,務部門資,金,金成本的,混,混合，當,公,公司僅利,用,用單一的WACC,來,來評斷部,門,門專案、,決,決定資金,流,流向時，,將,將會發生,錯,錯誤的決,策,策。,三、如何,解,解決不當,使,使用WACC的問,題,題,使用加權,平,平均成本,時,時，若不,當,當使用WACC將,會,會導致錯,誤,誤的決策,。,。,以下提供,兩,兩種決定,部,部門或專,案,案的折現,率,率之方法,。,。,（一）尋,找,找類似公,司,司,在市場上,尋,尋找相同,風,風險等級,的,的其他投,資,資或找出,和,和公司部,門,門相同行,業,業、僅專,注,注於單,一,一事業,的,的公司，,藉,藉由這些,行,行業提供,的,的市場必,要,要報酬率,，,，求出正,確,確的資金,成,成本。,（二）主,觀,觀認定,公司在決,定,定個別專,案,案的折現,率,率時，可,採,採取主觀,劃,劃分的方,式,式，將公,司,司專案區,分,分為三大,等,等級，高,度,度風險（,例,例如R&D研究發,展,展計畫）,、,、中度風,險,險（例如,擴,擴充產品,線,線）、低,度,度風險（,設,設備更新,汰,汰換），,利,利用調整,因,因子調整,折,折現率，,例,例如，若,公,公司WACC為10，公,司,司主管根,據,據經驗認,為,為調整因,子,子為6,，,，高度風,險,險等級的,專,專案適用,折,折現率16。,9,、静,夜,夜四,无,无邻,，,，荒,居,居旧,业,业贫,。,。12,月,月-2212,月,月-22,Saturday,December24,2022,10,、雨中,黄,黄叶树,，,，灯下,白,白头人,。,。08:18:0008:18:0008:18,12/24/2022 8:18:00AM,11,、以我,独,独沈久,，,，愧君,相,相见频,。,。12月-2208:18:0008:18,Dec-2224-Dec-22,12,、故人,江,江海别,，,，几度,隔,隔山川,。,。08:18:0008:18:0008:18,Saturday,December24,2022,13,、乍见翻,疑,疑梦，相,悲,悲各问年,。,。12月-2212月-2208:18:0008:18:00,December24,2022,14,、他乡生,白,白发，旧,国,国见青山,。,。24 十,二,二月 20228:18:00,上,上午08:18:0012月-22,15,、,比,比,不,不,了,了,得,得,就,就,不,不,比,比,，,，,得,得,不,不,到,到,的,的,就,就,不,不,要,要,。,。,。,。十,二,二,月,月228:18,上,上,午,午12,月,月-2208:18,December24,2022,16,、行动出成,果,果，工作出,财,财富。2022/12/248:18:0008:18:00,24 December 2022,17,、做前，能,够,够环视四周,；,；做时，你,只,只能或者最,好,好沿着以脚,为,为起点的射,线,线向前。8:18:00 上午8:18,上,上午08:18:0012月-22,9,、没有失,败,败，只有,暂,暂时停止,成,成功！。12月-2212月-22,Saturday,December 24,2022,10,、很多事,情,情努力了,未,未必有结,果,