企业并购实务h崔凯

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,*,北大纵横,Copyright 2006 By ALLPKU Management Consultants Ltd.,未经许可，不得外传,Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,崔 凯,工学博士,管理学博士,北大纵横管理咨询集团合伙人,上海交通大学安泰经济管理学院课程教授,并购重组实战操作及案例分析,开宗明义：我对课程的三个基本观点,1.,终身大事,2.,资源为本,3.,大道至简,目录,兼并收购：婚姻的艺术,尽职调查：恋爱的玄机,合同协议：订婚的事项,企业估值：彩礼与嫁妆,并购整合：难挨七年痒,并购的本质！,企业并购是企业控制权的让渡，它有时和风细雨，有时急风骤雨，有时腥风血雨。揭开其面纱，会发现，这不过是权力角逐伴生的表象。并购是权利的角斗场，是智慧的竞技台，是资本的淘金池，是成长的助推器，是江湖的英雄冢。作为最高端的商业较量，并购之,“,一斑,”,可窥商业社会之,“,全豹,”,，阴谋与厚道，算计与拙守，欺诈与友善，疯狂与平和，创造与毁灭，众态云集一处，万象蔚然大观。万宗归一，并购的哲学也是商业社会生存的哲学，争夺权力的较量始终是生存竞争中的终极较量。,没有一个大公司不是通过某种程度、某种形式的兼并成长起来的，几乎没有一家公司主要是靠内部扩张成长起来的！,诺贝尔经济学奖获得者 乔治,斯蒂格勒,龙卷风来了，猪都能飞起来！,金陵玉树莺声晓，秦淮水榭花开早，谁知道容易冰消！眼看他起朱楼，眼看他宴宾客，眼看他楼塌了。,清代孔尚任,桃花扇,“好日子”渐行渐远！,国际政治经济形势错综复杂，中国企业“走出去”战略步履蹒跚；,政府意图重建改革逻辑，但政策环境存在不确定性，前景不明朗；,众多行业面临产能过剩压力，市场前景不容乐观；,人力成本扶摇直上，年轻一代个性张扬，管理难度大；,移动互联网横空出世，对传统行业形成一定冲击；,山寨思维下，产品创新、技术创新、赢利模式创新举步维艰；,“钱荒”此起彼伏，资金成本居高不下，“钱都哪去了”？,新一轮“泡沫周期”悄然而至,我们口袋里的钱越来越不安全了。,财富分化与洗牌？,从春秋战国到行业整合,春秋起止公元前,771-,前,476,年，此间大小诸侯国见诸经传的有一百七十余个，“齐桓公，晋文公，宋襄公、秦穆公、楚庄王”等春秋五霸曾经数度会盟、征伐，各领风骚。,战国起止时间前,475-,前,221,年，此间诸侯并起，相互兼并，出现了秦、楚、齐、燕、韩、赵、魏等“战国七雄”，历经合纵（苏秦）与连横（张仪），最终秦王扫六合，一统天下。,案例：家电行业的十六年洗牌,有竞争力的家电品牌,1997,年,2013,年,彩电,50,个,10,个,空调,110,个,8,个,冰箱,75,个,10,个,洗衣机,80,个,7,个,食品行业：啤酒,VS,肉类,乳业整合,协同效应：“资金资源”,玩麻将时，摸一张，打一张，四个人都在频繁的对手中的,13,张牌进行“重组”，最终的目的就是“和牌”。企业投融资也是同样的道理，旗下五花八门的资产，进行优化组合，最大限度发挥协同效应，也是为了“赢利”。,资源整合：,1+1,2,分类,效应,经营协同,谋求规模经济，降低经营成本,;,消减竞争对手，获得市场价格优势；,延伸产业链，提高盈利能力，进行利润转移；,获取品牌、渠道、网络及经营团队等软性经营资源,降低机会成本，快速占领市场，提高市场占有率；,帮助企业进入新兴行业和领域，进而实现多元化经营；,技术协同,获取技术专利,获取行政批文（新药证书）等,获取经营牌照,财务协同,买经营业绩,合理避税,优化经营季节性，提高资金使用效率,优酷合并土豆,腾讯入股京东,中移动入股浦发,阿里入股恒大,飞机租赁,不,要,要,和,和,丈,丈,母,母,娘,娘,打,打,麻,麻,将,将,不,要,要,和,和,想,想,法,法,比,比,自,自,己,己,多,多,的,的,女,女,人,人,上,上,床,床,不,要,要,和,和,最,最,好,好,的,的,朋,朋,友,友,合,合,伙,伙,开,开,公,公,司,司,“,愚,者,者,多,多,，,，,而,而,智,智,者,者,寡,寡,；,；,虚,虚,者,者,多,多,，,，,而,而,实,实,者,者,寡,寡,；,；,分,分,者,者,多,多,，,，,而,而,合,合,者,者,寡,寡,；,；,因,因,者,者,多,多,，,，,而,而,创,创,者,者,寡,寡,；,；,欺,欺,诈,诈,者,者,多,多,，,，,而,而,信,信,义,义,者,者,寡,寡,；,；,贪,贪,小,小,利,利,者,者,多,多,，,，,而,而,顾,顾,全,全,大,大,局,局,者,者,寡,寡,；,；,此,此,疆,疆,彼,彼,界,界,，,，,珍,珍,域,域,己,己,分,分,，,，,厚,厚,己,己,薄,薄,人,人,，,，,伎,伎,求,求,无,无,定,定,，,，,心,心,不,不,齐,齐,力,力,不,不,足,足,，,，,故,故,合,合,股,股,分,分,而,而,股,股,本,本,亏,亏,，,，,集,集,公,公,司,司,而,而,公,公,司,司,倒,倒,。,。,”,郑,郑,观,观,应,应,盛,世,世,危,危,言,言,中,国,国,散,散,伙,伙,人,人,父,母,母,儿,女,女,结,结,婚,婚,并,购,购,如,如,同,同,婚,婚,姻,姻,，,，,男,男,大,大,当,当,婚,婚,女,女,大,大,当,当,嫁,嫁,父,母,母,郎,才,才,女,女,貌,貌,：,：,项,项,目,目,前,前,景,景,男,娶,娶,女,女,嫁,嫁,：,：,参,参,股,股,控,控,股,股,彩,礼,礼,嫁,嫁,妆,妆,：,：,产,产,权,权,清,清,晰,晰,老人庆,生,生：关,联,联交易,婚 外,情,情：,同,同业竞,争,争,婆媳关,系,系：公,司,司治理,几个基,本,本概念,产业投,资,资者、,财,财务投,资,资者和,私,私人投,资,资者,横向并,购,购、纵,向,向并购,与,与混合,并,并购,(,跨界、,JOBS),增资扩,股,股（定,向,向增发,）,）与股,权,权转让,兼并、,收,收购、,合,合并,资产收,购,购（特,例,例,:AMC,；税收,）,）,企业托,管,管（门,诊,诊和急,诊,诊；落,水,水救人,）,）,投资架,构,构,并购总,体,体程序,步骤,婚姻,并购,1,帅哥和美女相遇相识,“找项目的”遇上“找资金的”,2,确立恋爱关系,受理并立项,3,恋爱中增进了解,尽职调查（含审计评估）,4,谈婚论嫁,投资协议条款的谈判,5,双方家长认可,投资方和融资方对项目合作进行决策并通过,6,订婚,签订投资协议,7,买房、买车、筹备婚宴,安排出资,8,领取结婚证,工商注册变更,9,“七年之痒”,并购的整合,注意事,项,项：,100,（接洽,）,）,40,（立项,）,）,10,（尽调,）,）,4,（投审,）,）,2,（投资,）,）,1,（赢利,）,）,水浒传,金庸小,说,说,目录,兼并收,购,购：婚,姻,姻的艺,术,术,尽职调,查,查：恋,爱,爱的玄,机,机,合同协,议,议：订,婚,婚的事,项,项,企业估,值,值：彩,礼,礼与嫁,妆,妆,并购整,合,合：难,挨,挨七年,痒,痒,我认为,投,投资专,业,业的学,生,生只需,要,要两门,教,教授得,当,当的课,堂,堂：如,何,何评估,一,一家公,司,司，以,及,及如何,考,考虑市,场,场价格,。,。,巴菲特,尽职调查,恋爱,1,投资方参观融资企业，项目接洽并初审；,“相亲”第一面,2,签保密协议，融资企业提供基本信息；,初步交流，互有好感,3,双方达成初步意向，起草并签署框架协议；,确立恋爱关系、牵手,4,投资方提出尽职调查清单，融资企业提供资料和解答,热恋、“同居”,5,与目标企业中高层管理人员和关键部门人员进行访谈,拜见双方父母,6,投资方咨询重要客户、律师、会计师、贷款银行,街坊邻居外围了解,7,投资方咨询行业内专家和政策部门的人员,向“闺蜜”征询意见,尽职调,查,查的程,序,序,循序渐,进,进,舍得花,钱,钱,立项初,审,审的关,键,键点,融资公,司,司周围,的,的产业,环,环境如,何,何？,融资公,司,司的行,业,业地位,如,如何？,有,有哪些,优,优质（,或,或有价,值,值）的,资,资产？,融资公,司,司主要,供,供应商,与,与客户,的,的情况,？,？（供,销,销稳定,性,性）,融资公,司,司主营,业,业务利,润,润率是,否,否会持,续,续走低,？,？（竞,争,争、原,料,料涨价,等,等）,融资公,司,司考虑,出,出让多,少,少股权,？,？（老,板,板,VS,帝王）,融资公,司,司是否,接,接受投,资,资方的,“,“尽职,调,调查”,？,？,尽职调,查,查要素,一,一览,维 度,要 素,维 度,要 素,公司,概况,工商注册信息,业务运营历史,关键业绩指标,核心竞争优势,经营,团队,经营者的经历和背景,经营团体的专长和管理能力,经营团体的经营理念,经营团体对营运计划的掌握程度,行业,研究,行业现状,发展趋势,竞争格局,行业壁垒,人力,资源,被收购公司管理层和员工的自然状况,关键部门员工的态度与情绪,人员安置或遣散,妨碍收购成功的企业文化障碍等,市场,营销,市场规模,市场潜力,市场竞争优势,营销策略规划,法律,问题,目标企业是否受到过法律诉讼,是否存在未记录的债务,保险的范围和保险总额,自身保险的责任等,产品,技术,专利与知识产权,技术人才与研发能力,生产制造计划可行性,周边产业配套情况,投融资,影响,目前业务在未来整合后公司里的地位及可能的处理方案,业务整合考虑、被收购公司主要客户的可能反应,财务,分析,目标企业的财务状况,企业财务计划的合理性,资金需求规划的合理性,预期投资报酬率,调研,对象,高级管理人员、业务骨干,上下游客户、竞争对手,债权人、债务人,所在地政府及所属各职能部门,对尽职,调,调查的,心,心态,学会“,宽,宽以待,人,人”。,没,没有完,美,美的人,，,，也没有完,美,美的企,业,业，特别,是,是在市,场,场经济,尚,尚不成,熟,熟的中,国,国。从,常,常理上,讲,讲，一,个,个企业,选,选择被,投,投资甚,至,至被并,购,购，本,身,身就说,明,明企业,存,存在这,样,样或那,样,样的问,题,题。,买的不,如,如卖的,精,精，企业,家,家苦心,经,经营了,N,年的企,业,业，是,别,别人1-2个,月,月能够,看,看清楚,的,的吗？,不,不要求,全,全责备,、,、事无,巨,巨细,但要兼听则,明,明。,一些中介机,构,构的经理,人,人缺少,足,足够深,的,的行业,背,背景与,管,管理功,力,力，工,作,作方法,也,也略显,僵,僵硬。,“,“黑箱子,”,”需要靠,自,自己解,读,读。选,择,择伴侣,，,，要自,己,己拿主,意,意，不,听,听“媒,人,人”的,一,一面之,词,词。会计师,VS,律师。,尽职调,查,查不应,该,该是单,向,向的，,而,而应该,是,是双向的。一,方,方面防,范,范“恶意,尽,尽职调,查,查”，另一,方,方面，,互,互相了,解,解，关注资,源,源，充分,发,发掘“,协,协同效,应,应”，,进,进而两,情,情相悦,。,。,“投资,就,就是投,人,人”，,重,重中之,重,重要关,注,注“人,”,”。,那些“,有,有血有,肉,肉”的,信,信息？,（,1,）公司,的,的创业,历,历程，,特,特别是,此,此间经,历,历过的,波,波折与,坎,坎坷；,（,2,）公司,的,的商业,模,模式、,核,核心竞,争,争力以,及,及面临,哪,哪些发,展,展问题,（,3,）为什,么,么要考,虑,虑股权,融,融资？,心,心理上,是,是否准,备,备好接,纳,纳新的,股,股东？,（,4,）在经,营,营管理,上,上，老,板,板思考,的,的头等,大,大事是,什,什么？,（,5