海南航空的筹资之路与资本结构分析PPT课件

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,11/7/2009,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,海南航空的筹资之路与资本结构分析,1989,年,海航正式成立，海南省政府投资,1000,万,1992,年,1994,年,股份制改造，筹资之路起航,1995,年,海航十年筹资之路,B,股上市,1997,年,向美国航空有限公司出让,1,亿外资股股份,1999,年,A,股上市,直接进入资本结构分析,1992,年初，邓小平发表南巡讲话，随后，中央向全国传达了,学习邓小平同志重要讲话的通知,，提出加快住房制度改革步伐。海南建省和特区效应也因此得到全面释放。高峰时期，这座总人数不过,655.8,万的海岛上竟然出现了两万多家房地产公司,。,由于房地产需要很多材料和技术人员，势必增强了航空运输的需求。买房者，卖房者的人口流动，也增加了客运需求。海航有限的运输能力已经负荷不了，需要购进飞机及相关设备。航空业是,资本密集型,行业，购置飞机的资金需求巨大，这时高层有几种选择。,1992-1994,股份制改组级动因分析,背景,分析,摆在管理层面前的筹资选择,股权筹资,债券筹资,事实,为什么呢？,股份制改组后海航净资产为,1334.05516,万元，在全部折股的基础上，增发股份,2367.59448,万元。,以这笔资产作抵押，从银行获得贷款,6.48,亿元，购买了两架波音,737,，随后又以这两架飞机作抵押，从美国租购了两架波音,737,。,若企业最初采取债券筹资，以企业的现有规模只能借到少量资产，而购置飞机的现金流出巨大，所以企业采用股权筹资。,有了这笔钱后，银行愿意提供巨额贷款，因为其背后有海南省政府的支持。企业选择长期借款的原因是筹资速度快，能快速扩大企业规模，筹资成本低，可发挥财务杠杆作用。,摆在管理层面前的筹资选择,为什么呢？,股权筹资,债券筹资,还可以看到，海航用已购买的两架波音,737,，又融资租赁了两架波音,737,。因为融资租赁有筹资速度快，减少企业财务压力的优点，符合海航的扩张战略又不致使企业面临巨大的偿债压力。,引申,融资租赁是海南航空筹资的重要方式。可以从资产负债表中“长期应付款”看出。原理：融资租赁承租人会计处理,:,借：固定资产,未确认融资费用,贷：长期应付款,银行存款等,海航从,1995,年,1999,年，长期应付款总体金额较大，不减反增，说明海航这几年始终有融资租赁的行为。,BACK,1995,年,11,月,2,日,股数,每股股价,筹资总额,折合成人民币,10004,万股,0.2449,美元,2500,万美元,2.079,亿元,海航向美国航空控股有限公司发行外资股,注：发行后外资股占总股本,25%,海航为什么要海外筹资？,国家政策,：,1988,年印发的,关于海南岛进一步对外开放加快经济开发建设的座谈会纪要,指出,境外客商参股在以上的企业，可以享受外商投资企业的优惠待遇。,分析：改革开放力度加强，海航抓住机遇，引进外资，达到了外商投资企业标准，享受了优惠待遇。,筹资分析,外汇需求：海航的飞机都是从国外引进，毫无疑问海航需要巨大的外汇。而当时人民币又不能自由兑换，引进外资满足了海航的外汇需求。,国际影响：提高海航在国际资本市场上的知名度和信用度；学习海外先进的管理经验和技术,BACK,B,股上市,1997,年,6,月,24,日,海航,B,股上市,股数,每股股价,筹集资金（扣除发行费用后,发行费用,筹资费用率,发行方式,7100,万,3.9,人民币折合,0.47,美元,25623,万,2007,万,7.26%,私募，股票承销采用承销商包销方式,注：,B,股市场指以人民币表明面值，以外币认购和交易，在中国境内证券交易所上市。,B,股市场与,1992,年建立，,2001,年前仅限外国投资者买卖。,筹资用途,全部用于引进,3,架波音,767,飞机和所需的配套设施。未用资金将存入银行或偿还短期借款。,B,股上市公告中附了中信永道会计师事务所的审计报告，,1996,年末，海航把流动资金偿还了长期借款，又增加了长期投资，并没有偿还短期借款。可见管理层早已考虑了,B,股上市会来现金流来应对短期负债压力。,引申,海航为什么要在,B,股上市？,规模扩大，效益明显,先进的国际管理经验和技术需求,外汇需求,B,股股市行情分析,1,2,3,4,返回主菜单,海航为什么要在,B,股上市？,1993,年法人股上市后的运营情况：主营销售收入,1.173,亿元人民币，利润总额为,6876,万元人民币，在中国民航史上创下了当年营运当年盈利的历史纪录。,实践证明,:,扩大规模后经济效益十分明显，海航制定了新的发展目标：上等级、上规模、上水平，产业结构和管理迈向国际化，公司自我建设、自我发展再上新台阶。,海航制定该目标的原因？,为什么制定这样的目标？,公司走向国际化的发展目标顺应了改革开放的浪潮，考虑到了海南经济特区的优惠政策和独特的地理位置（离港澳比较近）。,90,年代后，国内航空业飞速发展。中央发展航空业的力度加大，国内市场竞争日益激烈。作为民营航空企业，海航需要迅速扩大规模和国有航空企业竞争。,注：海航国家股只占总股本,5.2%,BACK,海航为什么要在,B,股上市？,1995,年海航吸收了美国航空投资有限公司的资金，在国际市场上有了一定的知名度和信用度，为,B,股上市作了铺垫。,同时，海航也吸收了美航管理层带来的先进的航空管理经验和相关技术，给海航创造了巨大的收益。,毫无疑问，海航高层筹资目标之一就是得到引入国际资本带来的附加的管理经验和技术。,BACK,B,股市场的建立的初衷就是因为,90,年代中国外汇短缺，而海航进口飞机恰恰需要巨大的外汇。,B,股上市可以解决这个问题。,海航为什么要在,B,股上市？,BACK,海航为什么要在,B,股上市？,B,股市场在,1993,年,1995,年末大跌，,1996,年,1997,年经历了两次高潮，股票股价飙升。（无独有偶，海航,A,股上市恰是,A,股市场,1997-1999,月低迷，,1999,年,5,月后暴涨，海航于同年,10,月募集到大量资金）,海航选择在,1997,年,6,月进入,B,股市场，每股发行价格高，得到的资金更多。,BACK,历史回顾,自从海航,B,股上市后，,97,年,98,年留存收益增长率分别是,27.93%,和,42.66%,，规模扩大后的盈利能力大幅提升。,97,年后，海航得到了国内国际银行的支持。其中得到了中国银行总授信额度,65.69,亿元。为,A,股融资增加了一个巨大的砝码。,引入国际资本的道路禁得起考验：海航在美国进出口银行担保下，在国际市场融资了,2.35,亿美元，引进波音,B767,300,飞机。,A,股上市,1999,年,11,月,25,日,股数,每股股价,筹集资金（扣除发行费用后,发行费用,筹资费用率,发行方式,20500,万,4.6,元,9.285,亿,1450,万,1.54%,上网发行（占发行总股本,80.6%),，定向配售结合,(19.4%),筹资用途,偿还入股组建的海口美兰机场有限责任公司的,1.8,亿银行贷款。,偿付引入三架波音,B767,300,飞机的余款,0.74,亿美元。,海航为什么要在,A,股上市？,1,2,3,4,偿债压力巨大，急需资金周转,优化股权结构,继续扩大规模，资金需求极大,企业外汇足够，,B,股引退,海航为什么要在,A,股上市？,年份,1996,年,1997,年,1998,年,总资产增长率,26.72%,19.76%,22.65%,海航的总资产增长率始终保持在,20%,左右，可见海航一直在寻求企业规模的扩大。而引入飞机，建造机场，并购航空企业对资金的需求是极大的。,BACK,海航为什么要在,A,股上市？,发起人股,募集法人股,内部职工股,已发行外资股,B,股,26.5%,24.5%,12.7%,21.3%,15%,对比,1997,年和,1999,年股权结构,发起人股,募集法人股（含外资股,14.9%),内部职工股,B,股,A,股,18.5%,31.8%,8.9%,10.5%,30.3%,1995,年,1997,年,分析：进一步分散非流通股股权，保护了内部职工和,A,股股东的小股东利益，促使”同股同价，同股同权“，提高了各股东对代理人的监督力度，进而提高公司经营绩效。,BACK,一方面，,1999,年相比,1998,年，海航负债增长了,77.82%,。其中入股建设美兰机场有限责任公司而像银行贷款,1.8,亿即将到期，公司面临巨大偿债压力，急需资金周转。,另一方面，公司融资租赁购入的三架波音飞机也需要大量资金支持。,海航为什么要在,A,股上市？,BACK,1999,年，中国的外汇储备已经很多，,B,股的历史使命已经完成。海航无需因外汇不足而引进外资。,B,股筹资费用率比,A,股高（,B,股,7.26%,A,股,1.54%,）,筹资金额较少。大量引入外资又有控制权不保的风险。,海航为什么要在,A,股上市？,返回主菜单,进入资本结构分析,五年海航资本结构分析（,19951999,）,之所以选择这五年，因为这五年是海航扩大规模的黄金五年，在,1995,年，,1997,年，,1999,年，海航进行了三次直接融资，使海航的发展如日中天。在这改革开放的大浪潮中，在国内国际航空业飞黄腾达的时候，在这机遇与挑战并存的年代里，海航的管理层用他们的智慧，摸索出了适合海航的资本结构，让海航成为我国航空业的巨头之一。,五年海航资本结构分析（,1995,1999,）,5.,财务状况,1.,行业因素,2.,资本结构变化分析,4.,横向资本结构,6.,税收因素,3.,负债内部结构,海航,航空业是资产密集型企业，平均资产负债率比较高。,1995,年，海南航空的资产负债率大大高于行业平均水平，企业财务风险较大。但是接下来连续两年资产负债率急剧下降，以后平稳变化，,1999,年又下降。反而行业的资产负债率持续上升。这说明海航在自身的财务风险控制方面做的非常出色。,BACK,资本结构变化分析,年份,1996,1997,1998,1999,负债增长率,17.92%,9.92%,28.53%,77.82%,年份,1996,1997,1998,1999,总资产增长率,26.72%,19.79%,22.65%,81.46%,数据表明，,1996,年和,1997,年，海航的总资产增长速度明显大于负债增长速度，而,1998,年和,1999,年，两者相差较小。,那么导致企业总资产增加的原因是什么？,海航的资产负债率下降是什么原因呢？,资本结构变化分析,根据,总资产,=,总负债,+,股东权益,总资产*总资产增长率,=,总负债*负债增长率,+,股东权益*股东权益增长率,和现有条件（,1996,年和,1997,年）总资产增长率,总负债增长率,可以推出,股东权益增长率,总资产增长率