国债期货事件始末与分析

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,11/7/2009,#,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,327,国债期货事件始末与分析,李孟姝 李晓彤,1,目录,事件导读,名词解释,澄清国债、期货、做空、做多等名词,事件背景,介绍“,327,事件”发生时的社会相关状况,事件经过,讲述事件发生的线索与经过,中国证券史上最黑暗的一天！,管金生,中国证券业的教父,锒铛入狱的囚徒,原因分析,分析事件发生的根源,深刻教训,事件的深刻反思,2,2,做多,：,是指看好股票、期货等金融产品未来的上涨前景而进行买入并持有以便等待上涨后将金融产品抛出获利。,国债,：是指国家以其信用为基础，按照债的一般原则，通过向社会筹集资金所形成的债权债务关系。国债是中央政府为筹集财政资金而发行的政府债券，是中央政府向投资者出具的、承诺在一定时期支付利息和到期偿还本金的债权债务凭证。,期货,:,与现货相对。期货是现在进行买卖，但是在将来进行交收或交割的标的物，这个标的物可以是某种商品（例如黄金、原油、农产品），也可以是金融工具或金融指标。投资者可以对期货进行投资或投机。,做空：,股票、期货等市场的一种操作模式，是指预期未来行情下跌，将手中股票按目前价格卖出，待行情跌后买进，获取差价利润。其交易行为特点为先卖后买。,名词解释,3,3,保证金制度：,也称押金制度，指清算所规定的达成期货交易的买方或卖方，应交纳履约保证金的制度。在期货交易中，任何交易者必须按照其所买卖期货合约价格的一定比例（通常为,5%,10%,）缴纳资金，作为其履行期货合约的财力担保，然后才能参与期货合约的买卖，并视价格确定是否追加资金，这种制度就是保证金制度，所交的资金就是保证金。,保值贴息：,是指通货膨胀带来人民币贬值，从而使国债持有者的实际财富减少。为补偿国债持有人的损失，财政部门拿出一部分钱作为利息的增加。从经济学的角度来看，保值贴息应该与通货膨胀率的实际值相等。目前，多数国家已取消补贴。,贴息：,“贴现利息”的简称，汇票持有人向银行申请贴现面额付给银行的贴现利息,。实付贴现金额是指汇票金额（即贴现金额）减去应付贴现利息后的净额，即汇票持有人办理贴现后实际得到的款项金额。贴现利息贴现金额,贴现天数,日贴现率。,名词解释,4,5,5,中国经济过热,通货膨胀率高,事件背景,6,6,事件背景,中国经济过热,保值补贴率,7,7,事件背景,中国经济过热,股票市场与商品期货市场低迷,8,8,事件背景,中国经济过热,商品期货被大量暂停交易,9,9,促进国债市场发展，推出国债期货,事件背景,国债期货推出,特别是保值贴补在国债上的应用：,1994,年全国国债期货市场总成交量达,2.8,万亿元。占上海证券市场全部证券,成交额的,74.6%,。从,1995,年,1,月到,5,月,17,日，上交所国债期货的交易量达到,49686.09,亿元，是上交所,1995,年全年股票交易量的,16,倍,。,一、促进了国债现货市场的发展：,统计显示，国债期货推出前的,93,年,1,月到,5,月，国债现货成交总额为,21,亿元，日成交,0.19,亿元，国债期货推出后的,1994,年同期国债现货成交总额达到,378,亿元，日均成交,3.74,亿元，分别是前者的,18.5,倍,和,19.7,倍,，大大提高了市场的流动性。,二、促进了国债价格的发现,。市场中以,1992,年,5,年期为代表，国债现券从,1994,年,1,月开始走出长期滞留的面值最低谷，并在随后一年出现了,25%,的升幅。一些和约价格得到了正常发现，国债期货市场价格发展为我国国债发行规模、年收益的确定、期限结构安排等都提供了决策依据。,10,10,327,国债期货与保值补贴,事件背景,“327”,国债期货指的是在上海证券交易所上市交易的“,310327,”,国债期货合约，其标的券种是,1992,年发行的三年期国库（,1995,年,7,月,1,日到期，代号“,923”,）。,该券发行总量是,240,亿元人民币,。,1993,年,7,月,10,日财政部决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予三年期以上国债品种予以,保值贴补,。,11,12,空方：万国证券和辽宁国发,事件经过,1988,年上海三大证券公司成立，分别是上海人行的申银、交行的海通和股份制的万国。,1993,年首批证券商业信用评比，万国获得国内惟一最高级别,AAA,信用等级,，在当时拥有,270,多家会员的上交所,万国独占,16.7%,的交易额,。万国是券商的老大，万国有一句广告词：,“万国证券，证券王国”。管金生是这个王国的国王，有“证券教父”之称。,12,13,万国证券理由,事件经过,1,保值贴补率将下降,自,1995,年,1,月起，我国的通货膨胀已经见顶回落，抑制通货膨胀不再成为经济工作的重点。,3,混合交收实行,1995,年新债额度将在,1500,亿元左右。,2,不会贴息,如果财政部对三年期以上国债贴息，将增加财政支出几十亿元。并且国家会改变国债发行条件优于储蓄的现象。,4,现券价格和期货价格相差较大,。期货市场会价值回归，空头行情即将开始。,13,14,多方：中经开,(,中国经济开发信托投资公司,),事件经过,1988,年,4,月，由财政部和中国人民银行批准成立了中国农业开发信托投资公司。,1992,年,1,月，改名为中国经济开发信托投资公司，简称“中经开”或“中经信”。资料显示，截止,2000,年底，中经开总资产为,154,亿元，净资产,22,亿元，,13,年共创利税,16,亿元。董事长为财政部前副部长，总经理为财政部综合司前司长。,14,15,万国证券和辽宁国发做空理由,事件经过,1,保值贴补率不会低,通胀仍然很严重。,3,国债会贴息,当时“,327”,国债的利率明显低于同期银行存款利率，不贴息将会损害国债“金边”债券的形象，并且影响新债的发行。,2,国债会贴息,当时“,327,”,国债的利率明显低于同期银行存款利率，不贴息将会损害国债“金边”债券的形象，并且影响新债的发行。,4,可交割的现券十分有限,1995,年新发行的国债可流通用于交割得很少。,15,16,事件发展过程,事件经过,财政部公告,1995,年,2,月,23,日，财政部发布公告：,1,）,1992,年,7,月,1,日,-1993,年,6,月,30,日按年利率,9.5%,计息。,2,）,1993,年,7,月,1,日,-1995,年,6,月,30,日按年利率,12.24%,加当年,7,月保值贴补率计息。,这样百元面值的,923,券就增加了,5.48,元的价值,当天交易情况,2,月,22,日上交所收盘价,148.21,元。,2,月,23,日下午涨至,151.98,元,最后,8,分钟，万国证券在无相应保证金的情况下，连续用几十万手的抛盘把合约价位从,151.30,打到,148,元，最后以,700,多万手的巨大卖单把价位打压到,147.50,元收盘。,事件结果,上交所决定：确认空方主力恶意违规，最后八分钟,327,国债期货合约的交易无效，当日,327,国债期货合约的收盘价为违规前的最后一笔交易价格,151.30,。,3,月,24,日上交易相应出台了应急措施。,1995,年,5,月,17,日证监会鉴于我国不具备开展国债期货交易的基本条件，宣告暂停国债期货交易,。,16,17,交易当天,事件经过,开战,2,月,23,日上午一开盘，中经开率领的多方借利好用,80,万口将前一天,148.21,元的收盘价一举攻到,148.50,元，接着又以,120,万口攻到,149.10,元，又用,100,万口攻到,150,元，步步紧逼。,反水,辽国发突然倒戈，改做多头。,327,国债在,1,分钟内竟上涨了,2,元，,10,分钟后共上涨了,3.77,元。,327,国债每上涨,1,元，万国证券就要赔进十几个亿。一旦到期交割，它将要拿出,60,亿元资金。,8,分钟,6,时,22,分,13,秒突然发难，先以,50,万口把价位从,151.30,元轰到,150,元，然后用几十万口的量级把价位打到,148,元，最后一个,730,万口的巨大卖单狂炸尾市，把价位打到,147.50,元。,17,18,最后,8,分钟,事件经过,最后,8,分钟内，万国共砸出,1056,万口卖单，面值达,2112,亿元国债。而所有的,327,国债只有,240,亿,。光是操作就让人感叹，十个手指要多么灵活才能敲进这么多指令？据统计，当日上交所国债期货,共成交,8539,亿元,（含最后,8,分钟），其中,80%,的交易属于上海万国抛空的“,327”,品种。这个行动令整个市场都目瞪口呆，若以收盘时的价格来计算，这一天做多的机构，包括象辽国发这样空翻多的机构都将血本无归。而万国不仅能够摆脱掉危机，并且还可以赚到,42,亿元。可以说，那天所有国债期货的入市者在“天堂”和“地狱”间走了一回。,18,19,反悔,事件经过,2,月,23,日晚上十点，上交所在经过紧急会议后宣布：,23,日,16,时,22,分,13,秒之后的所有交易是异常的无效的，经过此调整当日国债成交额为,5400,亿元，当日,327,品种的收盘价为违规前最后签订的一笔交易价格,151.30,元。这也就是说当日收盘前,8,分钟内多头的所有卖单无效，,327,产品兑付价由会员协议确定。上交所的这一决定，使万国证券的尾盘操作收获瞬间化为泡影。万国亏损,56,亿人民币，濒临破产。,19,20,下旨,事件经过,2,月,24,日，上交所发出,关于加强国债期货交易监管工作的紧急通知,，就国债期货交易的监管问题作出六项规定。,1,、从,2,月,24,日起，对国债期货交易实行涨跌停板制度。,2,、严格加强最高持仓合约限额的管理工作。,3,、切实建立客户持仓限额的规定。,4,、严禁会员公司之间相互借用仓位。,5,、对持仓限额使用结构实行控制。,6,、严格国债期货资金使用管理。同时，为了维持市场稳定，开办了协议平仓专场。,20,21,结局,事件经过,1995,年,4,月，管金生辞职。挂职两个月后，其经济犯罪问题开始败露。,1995,年,5,月,19,日，管金生在海南被捕，罪名为贪污、挪用公款,40,余万元，,但并没有违反期货交易规则,。,而同年,8,月发生的长虹转配股事件和近期的银广夏事件使得中经开走了一个下降通道。信托业务、房地产投资都不景气，而证券的承销业务又往往因为恶性竞争变得几乎无利可图。,1997,年，中经开对外支付几次出现危机，,78,亿元债台高筑。,2000,年,6,月，中经开经由国务院批准，成为清理整顿后首批确定保留并移交中央金融工委管理的中央级信托投资公司之一。公司将实业投资剥离给中经投公司，信贷资产已委托给资产管理总部继续清收。,。,21,22,寻求事件发生的根源,原因分析,二、利率的浮动未市场化,：,1,、利率期货本质上是一种利率期货，利率的变化是决定国债期货和现货价格的重要因素。,2,、当时我国实行的是固定利率，由于通货膨胀严重，财政部对三年期以上国债实行保值贴补，使得国债期货成为一种变相得通货膨胀期货，政策的变动将引起国债期货价格的变动。,一、国债现货规模不足以支撑当时的国债期货市场：,当时可流通的国债只有,930,亿元左右，二级市场上实际流通的更少。,923,券,210,亿元。,三、缺乏统一的法规和监管体系：,1,、从法治条件来看，当时的法律法规还没有涉及 对期货交易的规定，市场参与者的行为没有法律的规范。,2,、从监管方面来看，我国国债期货推出时，未形成集中统一的监管体制，影响监管的效率。,22,24,寻求事件发生的根源,原因分析,四、交易机制和风险管理制度不健全：,1,、保证金比例较低,。上交所的保证金比例为,2.5%,，其他期货交易所的比例更低，约为市值的,1%,。,2,、未实行涨跌停板制度。