管理会计第06章-投资决策分析

单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,单击此处编辑母版标题样式,Page,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第六章,投,投资决,策,策分析,本章结构,投资决策分析概述,01,投资决策分析的基本方法,02,投资决策分析方法的具体应用,03,投资决策分析的扩展,04,静态分析,方,方法,动态分析,方,方法,固定资产,修,修理或更,新,新的决策,固定资产,购,购买或租,赁,赁的决策,敏感性分,析,析在投资,决,决策中应,用,用,风险分析,在,在投资决,策,策中得应,用,用,【,本单元目,的,的与要求,】,1,.掌握投,资,资决策需,要,要考虑的因素；,2,.重点掌,握,握投资决,策,策常用方法。,3.熟悉,投,投资决策,的,的敏感性,分,分析,4.熟悉,投,投资决策,的,的风险分,析,析,【,本章重点,难,难点,】,重点：,货币时间,价,价值；资,金,金成本和,现,现金流量,的,的概念与,计,计算；长,期,期投资决,策,策分析时,有,有关评价,指,指标的计,算,算。,难点：,长期投资决,策,策分析时有,关,关评价指标,的,的计算。,第一节 投,资,资决策,分析概述,一、投资决,策,策的,含,义,二、投资决,策,策的内容和,分,分类,三、,投资决策分,析,析需要考虑,的,的因素,货币的时间,价,价值,投资的风险,报,报酬,资本成本,现金流量,二、,投资决策可,按,按以下三个,标,标准进行分,类,类：,（一）根据,投,投资影响范,围,围的广狭,1、,战略性投资,决,决策,：对整个企,业,业的业务经,营发生重大,影,影响的投资,决,决策。,2、,战术性投资,决,决策,：仅局限于,原,原有产品的,更新换代、,降,降低产品成,本,本等进行的,投,投资,决策。,（二）根据,投,投资标的物,的,的不同,1,、固定资产,投,投资决策,：为了增加,固,固定资产数,量,量,或提高固定,资,资产效率，,以,以扩大生产,能,能力的投,资决策。,新建、扩建,、,、改建固定,资,资产,购置、租赁,固,固定资产,2,、,有价证券的,长,长期投资决,策,策,：为了提高,资,资金使,用效益而进,行,行的不能在,一,一年以内变,现,现的投,资决策。,股权投资决,策,策,债券投资决,策,策,（三）根据,投,投入资金是,否,否分阶段,1,、单阶段投,资,资决策：,一个投资项,目,目一,次就能完成,或,或建成的。,2,、多阶段投,资,资决策,：一个投资,项,项目要,分几次投资,才,才能完成或,建,建成的。,三、,投资决策需,要,要考虑的重,要,要因素,一、货币时,间,间价值,（一）概念,：,：放弃现在,使,使用货币的,机,机会而换取,的,的按照放弃,时,时间长短计,算,算的报酬。,两种表现形,式,式：,1,、,绝对数,，即利息，,是,是指获取的,报,报酬额。,2,、,相对数,，即利率，,是,是指报酬占,原,原放弃使用,金,金额的百分,比,比。,（二）货币,时,时间价值的,计,计算,用“现值”,和,和“终值”,两,两个概念表,示,示不同时期,的,的货币时间,价,价值。,终值：现在的钱,在,在若干年后,的,的价值，即,本,本利和。,现值：未来钱的,现,现在价值，,即,即本金。,三种计算方,法,法：,、单利,只就本金计,算,算利息,、复利,不仅本金要,计,计算利息，,利,利息也要生,息,息。,即通常所说,的,的“利滚利,”,”。,s,代表终值；,pv,代表现值；,i,代表利率；,I,代表利息；,n,代表期数,例,1,假定中信公,司,司董事会决,定,定从今年留,存,存收益中提,取,取,120,000,元存入银行,，,，准备八年,后,后更新设备,。,。如银行,定期八年的,存,存款利率为,16%,，每年复利,一,一次。试问,该公司八年,后,后可取得多,少,少钱来更新,设,设备？,解：,s=120,000X 3.278=393,360,元,例,2,若大陆公司,董,董事会决定,从,从今年留存,收,收益中提取,280,000元准备,兴,兴建职工餐,厅,厅。根据施,工,工单位按图,纸估算，需,要,要600,000元才,能,能建成。于,是,是大陆公司,将280,000元存,入,入银行。假,定,定银行存款,利,利率为8%,，,，,每年复利一,次,次。那么需,要,要存多少年,才,才能获得建,餐,餐厅,所需要的款,项,项？,解：,ns,n8%,91.999,?2.143,102.159,x,.144,1,0.16,X,1,=,0.144,0.16,X = 0.9,n = 9+ 0.9 = 9.9,年,、年金,在,在一定期间,内,内，每隔相,同,同时期收入,或,或支,出相等金额,的,的款项。,普通年金：在每期期,末,末收入或支,出,出相等金额,的,的款项,预付年金：在每期期,初,初收入或支,出,出相等金额,的,的款项,递延年金：在第二期,末,末或第二期,以,以后某期末,，,，,永续年金：无限期继,续,续收入或支,出,出相等金额,的,的款项,注意：不论,哪,哪种年金，,都,都是建立在,复,复利基础上,，,，并,都有终值和,现,现值之分。,多个相等款,项,项的总终值,、,、,总现值,年金终值、,现,现值,年金终值,F,A,=A (F /A. i.n ),年金现值,P,A,=A (P/A .i. n),0,1,2,n,A,A,A,= F,A,0,1,2,n,A,A,A,P,A,=,15,(1,-1,)普通年金,终,终值的计算,普通年金是,指,指每期期末,有,有等额的收,付,付款项的年,金,金，又称后,付,付年金。, 普通年,金,金的终值, 年偿债,基,基金的计算,偿债基金，,是,是指为了在,约,约定的未来,某,某一时点清,偿,偿某笔债务,或,或积聚一定,数,数额的资金,而,而必须分次,等,等额形成的,存,存款准备金,。,。年偿债基,金,金的计算实,际,际上是年金,终,终值的逆运,算,算，其计算,公,公式为：,式中的分式,称,称作“偿债,基,基金系数”,，,，,记作（,A/F,，,i,，,n,）。,（,1-,2）普通年,金,金现值的计,算,算,普通年金现,值,值,pv,A,就是每期期,末,末收入或支,出,出等额款,项的复利现,值,值之和。,计算公式：,1,i,1,为年金现值,系,系数,1,（,1,i,）,h,例,10,假定利群公,司,司准备购置,一,一台现代化,生,生产设备，,需款,150,000,元，该设备,可,可使用十年,，,，期满无,残值。预计,该,该设备每年,可,可使利群公,司,司回收净利,和折旧,30,000,元。若该,公,公司购置,设,设备款拟,向,向银,行借入，,目,目前借款,利,利率为,（复,利,利）。试,问此项购,置,置方案是,否,否可行？,解：,这,这个方案,不,不可行, 年资,本,本回收额,的,的计算,资本回收,是,是指在给,定,定的年限,内,内等额回,收,收初始投,入,入资本或,清,清偿所欠,债,债务的价,值,值指标。,年,年资本回,收,收额的计,算,算是年金,现,现值的逆,运,运算。其,计,计算公式,为,为：,式中的分,式,式称作“,资,资本回收,系,系数”，,记,记为（,A/P,，,i,，,n,）。,作：,A =PA,（,A/P,，,i,，,n,）,或,A =PA,（,P/A,i ,n,）,（2,-1,）先付年,金,金,（,预付年金,）,先付年金,是,是指每期,期,期初有等,额,额的收付,款,款项的年,金,金，又称,预,预付年金,。,。, 先付,年,年金的终,值,值,先付年金,终,终值是指,一,一定时期,内,内每期期,初,初等额收,付,付款项的,复,复利终值,之,之和。, 先付,年,年金现值,是指一定,时,时期内每,期,期期初收,付,付款项的,复,复利现值,之,之和。,（2-2,）,）,预付年金,现,现值的计,算,算,预付年金,现,现值,pv,A,就是每期,期,期初收入,或,或支出等,额,额款项的,复,复利现值,之,之和。,计算公式,：,：根据普,通,通年金现,值,值公式计,算,算出来的,pv,A,乘以,(1+i),即可,（,3-1,）递延年,金,金终值与,现,现值的计,算,算,递延年金,终,终值：在,前,前期没,有,有收付款,情,情况下的,后,后期内,的,的每期期,末,末收入或,支,支出等额,款,款项的复,利,利终值之,和,和。可以假设,为建设,期,期，为,经,经营期，,即,即递延,年,年,计算公式,：,：与普通,年,年金终值,计,计算公式,基,基本相同,例,15,若东方汇,理,理银行于,1991,年初发行,一,一种十年,期,期长期债,券，当时,的,的货币时,间,间价值为,12%,。在发行,条,条例上载,明前三年,不,不偿还本,息,息，从第,四,四年起每,张,张债券每,年,年末,还本付息,200,元。试问,直,直到,2000,年末止，,每,每张债券,共还本付,息,息多少金,额,额？,解：递延,期,期为,年,年，经营,期,期为,年,年,（3-2,）,）,递延年金,现,现值：在前期,没,没有收付,款,款情况下,的,的后期,内,内每期末,收,收入或支,出,出等额款,项,项的复利,现,现值之和,。,。,计算公式,：,：先求出递,延,延年金在,期初的,现,现值，然,后,后,把它作为,终,终值乘上,复,复利现值,系,系数折成,递,递延期,的,的第,一期期初,的,的现值。,（,1,）,（,2,）,根据,上例,资料，要,求,求为证券,市,市场的潜,在,在投资者,计算购买,东,东方汇理,银,银行的十,年,年期债券,，,，每张最,多,多,出价多少,？,？,解：根据,公,公式（2,）,）,=200*(pv,A,/200,12%,10)-(pv,A,/200,12%,3),=200*(5.650-2.402),=649.60,（,4-1,）永续年,金,金的现值,计,计算,永续年金,是,是无限期,等,等额支付,款,款项,永续年金,的,的现值计,算,算公式：,（三）货,币,币时间价,值,值计算中,的,的几个特,殊,殊问题,1.内插,法,法的原理,先在表上,查,查出相邻,的,的两个系,数,数，并假,设,设该种系,数,数与利率i或期限n之间呈,线,线性关系,，,，然后依,据,据线性比,例,例关系将,介,介于这两,个,个已知系,数,数之间的,待,待查系数,求,求出。,2. 折,现,现率的推,算,算,对于一次,性,性收付款,项,项，根据,其,其复利终,值,值（或现,值,值）的计,算,算公式可,得,得折现率,的,的计算公,式,式为：,3.期间,的,的推算,4.计息,期,期短于一,年,年的复利,计,计算,（1）利,率,率与计息,期,期数的换,算,算,（2）名,义,义利率与,实,实际利率,二、投资,的,的风险价,值,值,（一）投,资,资风险价,值,值的表现,形,形式,风险,的,的概,念,念,风险,是,是指,人,人们,事,事先,能,能够,肯,肯定,采,采取,某,某种,行,行为,所,所有,可,可能,的,的后,果,果，,以,以及,每,每种,后,后果,出,出现,可,可能,性,性的,状,状况,。,。,风险,报,报酬,是,是指,投,投资,者,者因,承,承担,风,风险,而,而获,得,得的,超,超过,时,时间,价,价值,的,的那,部,部分,额,额外,报,报酬,。,。,投资,的,的风,险,险价,值,值,就,就是,投,投资,者,者冒,风,风险,进,进行,投,投资,所,所获,得,得的,报,报酬,投资,风,风险,价,价值,的,的两,种,种表,现,现形,式,式：,“风,险,险报,酬,酬额,”,”,由,于,于冒,风,风险,进,进行,投,投资,而,而取,得,得的,额外,报,报酬,“风,险,险报,酬,酬率,”,”,额,外,外报,酬,酬占,原,原投,资,资额,的,的百,分,分率,（二,）,）投,资,资风,险,险价,值,值的,计,计算,1,、计,算,算未,来,来收,益,益的,“,“预,期,期价,值,值”,2,、计,算,算标,准,准离,差,差和,标,标准,离,离差,率,率,3,、确,定,定风,险,险系,数,数,F,两种,做,做法,（,1,）采,用,用经,验,验数,据,据,（,2,）从,01,之间,选,选择,一,一个,概,概率,4,、导,入,入风,险,险系,数,数，,计,计算,投,投资,风,风险,价,价值,预期的风,险,险报,酬,酬率,RPr=,风险,系,系数,X,标准,离,离差,率,率,=F,X,R,预期的风,险,险报,酬,酬,RP=,未来,收,收益,的,的预,期,期价,值,值,X,预期,风,风险,报,报酬,率,率,/,（货,币,币时,间,间价,值,值,+,预期,风,风险,报,报酬,率,率）,投资,方,方案,可,可行,性,性判,断,断：,（,1,）根,据,据企,业,业要,求,求达,到,到的,投,投资,报,报酬,率,率，,求,求出,该,该方,案要求的投,资,资风,险,险价,值,值,（,2,）拿,它,它与预期的投,资,资风,险,险价,值,值进,行,行比,较,较，,若,若预,期的,风,风险,价,价值,小,小于,要,要求,的,的风,险,险价,值,值，,则,则方,案,案,可行,，,，反,之,之不,可,可行,（,3,）计,算,算公,式,式：,要求,的,的投,资,资报,酬,酬率,=,货币,时,时间,价,价值,要,求,求的,风,风险,报,报酬,率,率,要求,的,的风,险,险报,酬,酬率,=,要求,的,的投,资,资报,酬,酬率,-,货币,时,时间,价,价值,=,未来,收,收益,预,预期,价,价值,/,原投,资,资额,-,货币,时,时间,价,价值,要求,的,的风,险,险报,酬,酬额,=,未来,收,收益,预,预期,价,价值,X,要求,的,的风,险,险报,酬,酬率,/(,货币,时,时间,价,价值,+,要求,的,的风,险,险报,酬,酬率,),例,假定,太,太平,洋,洋公,司,司计,划,划年,度,度准,备,备以,2000,万元,进,进行,投,投资,创办,饮,饮料,厂,厂，,根,根据,市,市场,调,调查,，,，预,计,计在,三,三种,不,不同,的,的市,场情,况,况下,可,可能,获,获得,的,的年,收,收益,及,及其,概,概率,的,的资,料,料如,下,下：,若饮,料,料行,业,业的,风,风险,系,系数,为,为,0.4,，计,划,划年,度,度的,货,货币,时,时间,价,价值,（,（平,均,均利,率,率）,为,为,12%,市场情况,预计年收益,(xi)(,万元,),概率,(pi),繁荣,600,0.2,一般,400,0.5,疲软,200,0.3,要求,：,：为,太,太平,洋,洋公,司,司计,算,算创,办,办饮,料,料厂,投,投资,方,方案,预,预,期的,风,风险,价,价值,，,，并,评,评价,该,该项,方,方案,是,是否,可,可行,。,。,解：,（,1,）未,来,来收,益,益预,期,期价,值,值：,（,2,）计,算,算标,准,准离,差,差率,：,：,（,3,）导,入,入风,险,险系,数,数，,计,计算预期风险,价,价值,预期的风,险,险报,酬,酬率,（,（,RPr,）,=,风险,系,系数,X,标准,离,离差,率,率,=FXR=0.4*36.84%=14.74%,预期的风,险,险报,酬,酬额,（,（,RP,）,=,未来,收,收益,的,的预,期,期价,值,值,X,预期,风,风险,报,报酬,率,率,/,（货,币,币时,间,间价,值,值,+,预期,风,风险,报,报酬,率,率）,=380*14.74%/,（,12%+14.74%,）,=209.456,万元,（4,）,）计,算,算该,方,方案要求的风,险,险价,值,值,要求的风,险,险报,酬,酬率,=要,求,求的,投,投资,报,报酬,率,率-,货,货币,时,时间,价,价值,=未,来,来收,益,益预,期,期价,值,值/,原,原投,资,资额-货,币,币时,间,间价,值,值,=380/2000-12%=7%,要求,的,的风,险,险报,酬,酬额,=未来,收,收益,预,预期,价,价值,*,要,求,求的,风,风险,报,报酬,率,率/(货,币,币时,间,间价,值,值+,要,要,求,求的,风,风险,报,报酬,率,率),=380*7%/,（,（12%+7%）,=139.992,万,万元,（,5,）对,该,该方,案,案的,评,评价,预期,的,的风,险,险报,酬,酬率,(14.74%),要求,的,的风,险,险报,酬,酬率,(7%),预期,的,的风,险,险报,酬,酬额,(209.456,万元,),要求,的,的风,险,险报,酬,酬额,(139.992,万元,),说明,该,该方,案,案预,期,期所,冒,冒的,风,风险,比,比要,求,求的大得,多,多，,所以,是,是不可,行,行的。,三、,资,资本,成,成本,资本,成,成本,筹措,和,和使,用,用资,本,本所,应,应负,担,担的,成,成本,，,，,用百,分,分率,表,表示,。有,两,两个,来,来源,：,：,（,1,）,债务,资,资本,成,成本,向债,权,权人,借,借来,资,资本,的,的利,率,率，,如：,借,借款,利,利率,或,或债,券,券利,率,率,（,2,）,股权资,本,本成本,就是投,资,资者预,期,期的投,资,资报酬,率,率,一般情,况,况下，,包,包括,:,货币时,间,间价值,和,和风险,报,报酬率,两个部,分,分；如,果,果通货,膨,膨胀形,势,势严重,，,，则还,应,应加上,通货膨,胀,胀率,1,、各种,来,来源资,本,本成本,的,的计算,（,1,）长期,借,借款成,本,本,长期借,款,款成本,（,（,K,L,）,=,长期借,款,款利率,X,（,1-,所得税,率,率）,= i,L,X,（,1-T,）,（,2,）债券,的,的成本,债券成,本,本（,K,b,）,=,债券每,年,年实际,利,利息,X,（,1-,所得税,率,率）,/ ,债券发,行,行总额,X,（,1-,债券筹,资,资费用,率,率）,=I,b,(1-T)/ (B-(1-f,b,),或者,债券成,本,本（,K,b,）,=,债券实,际,际利率,X,（,1-,所得税,率,率）,/,（,1-,债券筹,资,资费用,率,率）,=IX (1-T)/(1-f,b,),（,1,）,（,2,）,（,3,）,（,3,）优先,股,股的成,本,本,优先股,成,成本,Kp=,优先股,每,每年发,放,放股利,总,总额,/,优先股,发,发行总,额,额,X,（,1-,筹资费,用,用率）,= Dp /P,s,X (1-f,p,),或者,优先股,成,成本,Kp=,优先股,每,每股市,价,价*固,定,定股利,率,率,/,优先股,每,每股市,价,价,X,（,1-,筹资费,用,用率）,=P,0,X d,p,/ P,0,X (1-f,p,),（,4,）,（,5,）,（,4,）普通,股,股的成,本,本,按固定,股,股利估,算,算,采用永,续,续年金,法,法,普通股,成,成本（,K,c,）,=,普通股,每,每股股,利,利,/,普通股,每,每股市,价,价,X,（,1-,筹资费,用,用率）,= D,c,/ P,c,X (1-f,c,),.,或者,按股利,的,的每年,增,增长率,估,估算,普通股,成,成本（,K,c,）,=,普通股,每,每股第,一,一年末,发,发放的,股,股利,/ ,普通股,每,每股市,价,价,X,（,1-,筹资费,用,用率）,+,股利增,长,长率,（,6,）,（,7,）,（,5,）留存,收,收益的,成,成本,留存收,益,益,企业税,后,后净利,减,减除支,付,付股利,后,后的,未分配,利,利润，其权,益,益仍属,于,于普通,股,股股东,。,。,按固定,股,股利估,算,算：,留存收,益,益成本,（,（,Ke,）,=,普通股,每,每股股,利,利,/,普通股,每,每股市,价,价,=Dc/Pc,.,或者,按股利,的,的固定,增,增长比,率,率估算,：,：,留存收,益,益成本,（,（,Ke,）,=,普通股,每,每股第,一,一年末,发,发放的,股,股利,/,普通股,每,每股市,价,价,+,股利增,长,长率,=,（,D,1,/ P,C,）,+ g,2,、加权,平,平均资,本,本成本,的,的计算,加权平,均,均资本,成,成本,（,（,K,A,）,WxK,L,+ W,b,xK,b,+ W,p,xK,p,+ W,c,xK,c,+ W,e,xK,e,例,25,：假定,汇,汇丰公,司,司有一,长,长期投,资,资项目,，,，预计,其,其资本,支,支出总,额,额为,1500,万元，,资,资本来,源,源共有,四,四个方,面,面，每,个,个来源,的金额,及,及其资,本,本成本,的,的数据,，,，如图,所,所示：,资本来源,金额（万元）,资本成本,%,债券,450,8,优先股,150,10,普通股,600,12,留存收益,300,12,合计,1500,-,要求：,计,计算该,项,项目投,资,资总额,的,的加权,平,平均资,本,本成本,解,:,(1),计算各,种,种资本,来,来源比,重,重,债券占,总,总资本,比,比重（,W,b,）,450,万元,/1500,万元,30,优先股,占,占总资,本,本比重,（,（,W,P,）,150,万元,/1500,万元,10,普通股,占,占总资,本,本比重,（,（,W,C,）,600,万元,/1500,万元,40,留存收,益,益总资,本,本比重,（,（,W,e,）,300,万元,/1500,万元,20,（,2,）加权,资,资本成,本,本计算,表,表,资本来源,所占比重,(W) %,个别资本成本,%,加权平均资本成本,%,债券,30,8,2.4,优先股,10,10,1,普通股,40,12,4.8,留存收益,20,12,2.4,合计,100,-,10.6,四、现,金,金流量,由于一,项,项长期,投,投资方,案,案（或,项,项目）,而,而引起,的,的在未,来,来一定,时,时间内,所,所发生,的,的现金,流,流出量,与,与现金,流,流入量,。,。其主,要,要内容,包,包括三,个,个组成,部,部分：,“原始,投,投资”,：,：是指任,何,何一个,投,投资项,目,目在初,始,始投资,时,时发生,的,的现金,流,流出量,。,。一般,包,包括：,在固,定,定资产,上,上的投,资,资,在流,动,动资产,上,上的投,资,资,其他,投,投资费,用,用,“营业,现,现金流,量,量”：是指投,资,资项目,在,在建设,投,投产后,的,的整个,寿,寿命周,期,期内，,由,由于开,展,展正常,生,生产经,营,营活动,而,而发生,的,的现金,流,流入和,现,现金流,出,出的数,量,量。,“终结,回,回收”,：,：是指投,资,资项目,在,在寿命,周,周期终,了,了时发,生,生的各,项,项现金,回,回收。,（二）,现,现金流,量,量的内,容,容,包括：,（,1,）项目,投,投产后,每,每年可,增,增加的,营,营业收,入,入；,（,2,）项目,报,报废时,的,的残值,收,收入或,中,中途转,让,让时的,变,变现收,入,入；,（,3,）项目,结,结束时,收,收回的,原,原来投,放,放在各,种,种流动,资,资产上,的,的营运,资,资金，,后,后面两,项,项统称,为,为回收,额,额；,（,4,）其它,现,现金流,入,入量。,2,现金,流,流出量,。,。,包括：,（,1,）在固,定,定资产,、,、无形,资,资产、,开,开办费,上,上的投,资,资；,（,2,）项目,建,建成投,产,产后为,开,开展正,常,常经营,活,活动而,需,需投放,在,在流动,资,资产,(,原材料,、,、在产,品,品、产,成,成品和,应,应收帐,款,款等,),上的营,运,运资金,；,；,（,3,）为制,造,造和销,售,售产品,所,所发生,的,的各种,付,付现成,本,本。,（,4),各种税,款,款。指,项,项目投,产,产后依,法,法缴纳,的,的、单,独,独列示,的,的各项,税,税款，,包,包括营,业,业税、,所,所得税,。,。,（,5,）其它,现,现金流,出,出。,3,现金,净,净流量,=,现金流,入,入量,现金流,出,出量,=,营业收,入,入,付现成,本,本,=,营业收,入,入,（营业,成,成本,-,非付现,成,成本）,=,税前利,润,润,+,折旧,4.,净现金,流,流量,(net cashflow),含义,:,净现金,流,流量（,NCF,）是指,在,在项目,计,计算期,内,内由每,年,年现金,流,流入量,与,与同年,现,现金流,出,出量之,间,间的差,额,额所形,成,成的序,列,列指标,，,，它是,计,计算项,目,目投资,决,决策评,价,价指标,的,的重要,依,依据。,任意一,年,年的净,现,现金流,量,量,=,该年的,现,现金流,入,入量,-,该年的,现,现金流,出,出量,NCF,t,=CI,t, CO,t,净现金,流,流量的,计,计算方,法,法,管理会,计,计中的,现,现金,流,流量包,括,括初始,现,现金流,量,量、营,业,业现金,流,流量、,终,终结现,金,金流量,。,。,（,1,）完整,工,工业投,资,资项目,净,净现金,流,流量的,计,计算,建设,期,期：建,设,设期某,年,年的净,现,现金流,量,量（,NCF,t,）,=-,该年发,生,生的原,始,始投资,额,额,=-I,t,( t= 0,1,s, s0),其中,s,为建设,期,期年数,经营,期,期,：经营,期,期某年,的,的净现,金,金流量,（,（,NCFt,）,=,年营业,收,收入,-,年付现,成,成本,-,年所得,税,税,=,（年营,业,业收入,-,年付现,成,成本）*（,1-,所得税,税,税率）,+,年非付,现,现成本*所得,税,税税率,=,（年营,业,业收入,-,年付现,成,成本,-,年非付,现,现成本,）,）*,（,（,1-,所得税,税,税率）,+,年非付,现,现成本,=,年税后,净,净利,+,年非付,现,现成本,=,年税后,净,净利,+,年折旧,+,年摊销,（非付,现,现成本,主,主要包,括,括：固,定,定资产,折,折旧和,无,无形资,产,产摊销,）,）,终结,点,点：终,结,结点的,净,净现金,流,流量（,NCF,n,）,=,年税后,净,净利,+,年非付,现,现成本,+,终结点,回,回收,=,年税后,净,净利,+,年折旧,+,年摊销,+,终结点,回,回收,（,2,）单纯,固,固定资,产,产投资,项,项目净,现,现金流,量,量的计,算,算,建设,期,期：建,设,设期某,年,年的净,现,现金流,量,量（,NCFt,）,=-,该年发,生,生的固,定,定资产,投,投资额,经营,期,期：经,营,营期某,年,年的净,现,现金流,量,量（,NCFt,）,=,该年因,使,使用该,固,固定资,产,产（新,增,增的净,利,利润,+,新增的,折,折旧,+,新增的,利,利息）,终结,点,点：终,结,结点的,净,净现金,流,流量（,NCF,n,）,=,该年因,使,使用该,固,固定资,产,产（新,增,增的净,利,利润,+,新增的,折,折旧,+,新增的,利,利息）,+,终结点,回,回收的,固,固定资,产,产净残,值,值,例：某,固,固定资,产,产项目,需,需要一,次,次投入,价,价款,1000,万元，,资,资金来,源,源为银,行,行借款,，,，年利,息,息率,10%,，建设,期,期为一,年,年。该,固,固定资,产,产可使,用,用,10,年，按,直,直线法,折,折旧，,期,期满有,净,净残值,100,万元。,投入使,用,用后，,可,可使经,营,营期第,1-7,年每年,销,销售收,入,入增加,803.9,万元，,第,第,8-10,年每年,销,销售收,入,入增加,693.9,万元，,同,同时,10,年间每,年,年的经,营,营成本,增,增加,370,万元。,该企业,所,所得税,税,税率为,33%,，不享,受,受减免,税,税待遇,。,。投产,后,后从第,1,年开始,每,每年末,支,支付借,款,款利息,110,万元，,连,连续归,还,还,7,年。,解：（,1,）项目,计,计算期,=1+10=11,年,（,2,）建设,期,期资本,化,化利息,=1000*10%*1=100,万元,固定资,产,产原值,=1000+100=1100,万元,（,3,）年折,旧,旧,=,（,1100-100,）,/10=100,万元,/,年,（,4,）第,1-7,年每年总,成,成本增加,额,额,=370+100+0+110=580,万元,第,8-10,年每年总,成,成本增加,额,额,=370+100+0+0=470,万元,（,5,）第,1-7,年每年营,业,业利润增,加,加额,=803.9-580=223.9,万元,第,8-10,年每年营,业,业利润增,加,加额,=693.9-470=223.9,万元,（,6,）每年应,交,交所得税,增,增加额,=223.9*33%=73.9,万元,（,7,）每年净,利,利润增加,额,额,=223.9-73.9=150,万元,（,8,）,NCF0= -1000,万元,NCF1= 0,万元,NCF2-8=150+100+110=360,万元,NCF9-10=150+100+0=250,万元,NCF11 =150+100+100=350,万元,(3),更新改造,固,固定资产,投,投资项目,净,净现金流,量,量的计算,建设期,：,：,建设期某,年,年的净现,金,金流量,= -,（该年新,固,固定资产,投,投资额,-,旧固定资,产,产变价收,入,入）,经营期,：,：,经营期第,1,年的净现,金,金流量,=,该年因营,业,业利润增,加,加而增加,的,的净利润,+,该年因更,新,新改造而,增,增加的折,旧,旧,+,因旧固定,资,资产提前,报,报废发生,净,净损失而,抵,抵减的所,得,得税额,经营期其,他,他年的净,现,现金流量,=,该年因营,业,业利润增,加,加而增加,的,的净利润,+,该年因更,新,新改造而,增,增加的折,旧,旧,+,该年回收,新,新固定资,产,产净残值,超,超过继续,使,使用的旧,固,固定资产,净,净残值之,差,差额,（其中：,因,因旧固定,资,资产提前,报,报废发生,净,净损失而,抵,抵减的所,得,得税额,=,旧固定资,产,产清理净,损,损失*所,得,得税税率,）,）,第二节,投,投资决策,分,分析的基,本,本方法,一、概述,两类常用,方,方法：,1,、折现的,现,现金流量,法,法（动态,评,评价方法,）,）,结合货,币时间价,值,值来决定,方,方案取舍,。,。常用的是,：,：,净现值法,、,、现值指,数,数法、内,含,含报酬率,法,法,2,、非折现,的,的现金流,量,量法（静,态,态评价方,法,法）,不考,虑货币时,间,间价值来,决,决定方案,的,的取舍。,常用的是,：,：回收期,法,法、平均,投,投资报酬,率,率法,二、净现,值,值法,定义：一项投资,方,方案在未,来,来期间能,获,获得的各,种,种报酬（,现,现金流入,量,量），按,照,照资本成,本,本折算成,总,总现值，,然,然后把它,与,与原投资,额,额（现金,流,流出量）,折,折成的现,值,值进行对,比,比，其差,额,额叫“净,现,现值”（,）,。,。,步骤：,、预测,各,各年的营,业,业现金净,流,流量,营业收,入,入付现,营,营业成本,所得税,税后净,利,利折旧,、根据,资,资本成本,将,将未来的,各,各种报酬,折,折算成总,现,现值。,、净现,值,值未来,报,报酬总现,值,值原投,资,资额的现,值,值,案例,假定诚信,公,公司计划,期,期间有两,个,个投资项,目,目可供选,择,择，两项,目,目的原投,资,资额均为,期,期初一次,投,投入,万元，,资,资本成本,为,为,，,，两项目,的,的经济寿,命,命均为,年,年，期满,无,无残值。,它,它们在寿,命,命周期内,的,的现金流,入,入量总额,均,均为,万元，,分,分布情况,如,如下：,方案,项目,年度,5,甲方案,原始投资,各年,NCF,-300,140,140,140,140,140,乙方案,原始投资,各年,NCF,-300,130,160,180,150,80,要求：采,用,用净现值,法,法评价甲,乙,乙两方案,孰,孰优,解：,、计算,甲,甲方案的,净,净现值：,甲未来报,酬,酬总现值,140,3.433=480.62,万元,甲的,NPV=,未来报酬,总,总现值,原,原投资额,480.62-300,180.62,万元,0,、计算,乙,乙方案的,净,净现值：,采用普通,复,复利折现,再,再加总,乙方案净,现,现值计算,表,表,年份,各年现金净流量,复利现值系数,现值,114.01,123.04,121.50,88.80,41.52,未来报酬总现值,原投资额,488.87,300.00,净现值,188.87,3、结论,：,：,甲乙两方,案,案的净现,值,值均为正,数,数，表明,预,预期可实,现,现报酬率,都,都大于资,本,本成本，所以都可,行,行。,但两方案,原,原投资额,相,相等，而,乙,乙方案的,净,净现值大,于甲，所以乙方,案,案较优。,三、现值,指,指数法,定义：任,何,何一项投,资,资方案的,未,未来报酬,按,按资本成,本,本,折算的总,现,现值与原,投,投资的现,值,值之比。,公式：,步骤：与,“,“净现值,法,法”相同,判断：计,算,算出来的,“,“现值指,数,数”大于,1,，则方案,可,可行。,小,小于,1,，则不可,行,行,原投资额,的,的现值,未来报酬,的,的总现值,现值指数,=,（,PVI,）,案例,根据前面,净,净现值法,案,案例一的,资,资料，要,求,求采用,现值指数,法,法来评价,甲,甲乙两方,案,案孰优。,解：根据,给,给定的资,料,料,分别代入,“,“现值指,数,数”公式,：,：,结论：,甲乙两方,案,案的现值,指,指数均大,于,于，都可行；,但乙方案,的,的现值指,数,数,1.63,高于甲方,案,案,1.60,，所以乙方案较,优,优。,现值指数,法,法的主要,优,优点是，,它,它是一个,相,相对数指,标,标，反映,投,投资的效,率,率，可以,比,比较独立,投,投资机会,的,的获利能,力,力 ；,而净现值,指,指标是绝,对,对数指标,，,，反映投,资,资的效益,。,。,四、内含,报,报酬率法,定义：指一项长,期,期投资方,案,案在其寿,命,命周期内,按,按现值计,算,算的实际,可,可能达到,的,的投资报,酬,酬率。,基本原理,：,：,根据这个,报,报酬率对,投,投资方案,的,的全部现,金,金流量进,行,行折现，,使,使未来报,酬,酬的总现,值,值正好等,于,于该方案,原,原投资额,的,的现值。,内含,报,报酬率的,实,实质是一,种,种能使投,资,资方案的,净,净现值等,于,于的报,酬,酬率。,案例,根据前面,净,净现值法,案,案例一的,资,资料，要,求,求采用内,含,含报,酬率法来,评,评价甲乙,两,两方案的,孰,孰优。,解：,、由于,甲,甲方案的,每,每年,NCF,相等，均,为,为,140,万元，,先求其年,金,金现值系,数,数。,年现金值,系,系数,查表（,元,元年金现,值,值表）在,第,第期这,一,一行与2.143,相,相邻近的,年,年金现值,系,系数的相,应,应折现率,为,为36,%,和40,%,，所以2.143,的,的折现率,应,应在36,%,40,%,之间。,现采用插,值,值法：,甲方案的, 36,%,+ 1.04,%,= 37.04%,折现率,（,（,i,）,年,年,金,金现值系,数,数（,PV,A5i,）,36,2.181,？,2.143,40%2.035,x%,0.038,4%,0.146,、乙方,案,案各年的NCF不,等,等，要采,用,用逐次测,试,试法，第,一,一次先用36%，,并,并编制乙,方,方案净现,值,值得逐次,测,测试计算,表,表：,年份,各年,NCF,第一次测试,36%,第二次测试,40%,现值系数,现值,现值系数,现值,130,0.735,95.55,0.714,92.82,160,0.541,86.56,0.510,81.60,180,0.398,71.64,0.364,62.52,150,0.292,43.80,0.260,39.00,80,0.215,17.20,0.186,14.88,未来报酬总现值,314.75,300.00,293.82,300.00,原投资额,净现值,14.75,-6.18,第一次测,试,试的结果,，,，净现值,为,为,14.75,万元，说,明,明应,再提高折,现,现率进行,第,第二次测,试,试。若改,用,用,40,%,，其结,果净现值,为,为负数,6.18,万元。,所以乙方,案,案的内含,报,报酬率一,定,定是介于,36,%,40,%,之,间，运用,插,插值法：,乙方案的,IRR,36,%,+2.82,%,=38.82,%,折现率（,i,）,净,净,现,现值（,NPV,）,36,14.75,?0,40%(6.18),14.75,x%,20.93,4%,结论：,甲方案的,为,37.04%,，,乙方案的,为,38.82%,，,均大大高,于,于资本成,本,本,14%,，故均属可,行,行。,但两者比,较,较，乙方案较,优,优。,五、回收,期,期法,定义：以投资项,目,目的各年,“,“现金净,流,流量”来,回,回收该,项目的原,投,投资总额,所,所需的时,间,间。,公式：,1,、若各年,NCF,相等：,2,、若各年,NCF,不等：,预计回收,期,期应根据,各,各年末的,累,累计,NCF,与各,年末尚未,回,回收的投,资,资金额进,行,行计算。,（,）,）,判断：“回收期,法,法”是根,据,据投资方,案,案的预计,回,回收期，,来确定该,方,方案是否,可,可行的决,策,策分析方,法,法。,若“预计,回,回收期”,比,比“要求,的,的回收期,”,”短，则,负,负,担风险的,程,程度较小,，,，可行；,反,反之，不,可,可行。,注意：,要求的回,收,收期,一般是指,投,投资项目,的,的经济寿,命,命的一半,。,。,案例,根据前面,净,净现值案,例,例一的资,料,料，要求,采,采用回收,期,期法,来评价诚,信,信公司甲,、,、乙两方,案,案孰优。,解：,甲方案的,回,回收期：,由于甲方,案,案各年,NCF,相等，可,应,应用上述,公,公式计算,：,：,乙方案的,回,回收期：,乙方案回,收,收期计算,表,表,乙方案的,预,预计回收,期,期,= 2+100,000/(4,700,000-2,900,000),= 2.06,年,年份,各年,NCF,年末累计,NCF,年末尚未回收的投资余额,1,1,300,000,1,300,000,1,700,000,2,1,600,000,2,900,000,100,000,3,1,800,000,4,700,000,4,1,500,000,6,200,000,5,800,000,7,000,000,结论：,甲乙两投,资,资方案的,预,预计回收,期,期,分别为,2.14,年和,2.06,年，,均较要求,的,的回收期,（,（,5/2=2.5,年）为短,，,，,所以均属可行。,甲乙两方,案,案对比，,乙,乙方案的,预,预计回收,期,期较,甲方案更,短,短，所以乙方案较,优,优。,六、平均,投,投资报酬,率,率法,定义：一项投资,方,方案的年,平,平均（税,后,后）净利,与,与原,投资额之,比,比，在,计,计算时可,根,根据会计,报,报表,上的数据,，,，以及财,务,务会计所,应,应用的净,利,利,和成本的,观,观念进行,。,。,公式：,判断：,ARR,越高，说,明,明项目的,经,经济效益,越,越好，,反之，,ARR,越低，说,明,明经济效,益,益越差。,缺点,：,甲乙两方,案,案的ARR相等，,无,无法分出,方,方案的优,劣,劣。,这正是平,均,均投资报,酬,酬率法的,最,最大缺点,，,，,即没有考,虑,虑货币时,间,间价值和,投,投资的,风险价值,。,。,第,三,节 投资,决,决策分析,的,的,具体应用,一、,固定资产,是否需要,更,更新的决,策,策分析,-若新,设,设备的使,用,用年限与,旧,旧设备的,剩,剩余使用,年限相同,，,，可采用,“,“净现值,法,法”结合,“,“差量分,析法”来,计,计算继续,使,使用旧设,备,备与更换,新,新设,备的现金,流,流量的差,额,额。,案例,假定仙乐,公,公司原有,一,一套生产,设,设备的主,机,机系四年,前,前购,入，原购,置,置成本为,200,000,元，估计,尚,尚可使用,六,六年，期,满,满无残值,，,，已提折,旧,旧,80,000,元，账面,折,折余价值,为,为,120,000,元。,若继续使,用,用旧主机,每,每年可获,销,销售收入,净,净额,298,000,元，,每年付现,的,的直接材,料,料、直接,人,人工和变,动,动制造费,用,用等营业,成,成本,为,226,000,元。,现该公司,为,为了提高,产,产品的产,量,量和质量,，,，准备更,换,换一台,装有电脑,自,自动控制,设,设备的新,主,主机，约,需,需价款,300,000,元，估,计,计可使,用,用六年,，,，期满,估,估计有,残,残值,15,000,元。,购入新,主,主机时,，,，旧主,机,机可作,价,价,70,000,元。使,用,用新主,机,机,后，每,年,年可增,加,加销售,收,收入,50,000,元；同,时,时每年,可,可节约,付,付现的,营,营业成,本,本,10,000,元。若,仙,仙乐公,司,司的资,本,本成本,为,为,12%,。,要求：,采,采用净,现,现值法,和,和内含,报,报酬率,法,法为仙,乐,乐公司,做,做出是,继,继续,使用旧,主,主机，,还,还是更,换,换新主,机,机的决,策,策分析,。,。,解：,摘要,原主机,新主机,购入成本,（元）,200,000,300,000,使用年限,（年）,10,6,已使用年数,（年）,4,0,期满残值,（元）,0,15,000,年折旧额,（元）,20,000,47,500,账面价值,（元）,120,000,300,000,可作价,（元）,70,000,0,年销售收入,（元）,298,000,348,000,年付现营业成本,（元）,226,000,216,000,由于两,个,个方案,的,的使用,年,年限相,同,同，因,而,而无须,为,为每个,方,方案分,别,别计算,其,其现金,流,流量，,可,可以只,计,计算使,用,用新主,机,机与继,续,续使用,旧,旧主机,的,的现金,流,流量的,差,差额。,因为购,入,入新设,备,备的每,年,年,NCF,=,销售收,入,入,-,付现营,业,业成本,=348,000-216,000,=132,000,元,继续使,用,用旧设,备,备的每,年,年,NCF,=,销售收,入,入,-,付现营,业,业成本,=298,000-226,000,=72,000,元,所以购,置,置新设,备,备每年,增,增加的,NCF,=,新设备,的,的每年,NCF-,旧设备,的,的每年,NCF,= 132,000- 72,000=60,000,元,结合货,币,币时间,价,价值（,资,资本成,本,本,12,%,）计算,购,购置新,设,设备能,增,增加的,净,净现值,：,：,新设备,增,增加的,未,未来报,酬,酬的总,现,现值,=,购置新,设,设备每,年,年增加,的,的,NCFXPV,A6,12,+,新设备,第,第,6,年末的,残,残值,X PV,6,12%,=(60,000X 4.111)+(15,000 X0.507)=254,265,购置新,设,设备需,增,增加的,投,投资额,=,购置新,设,设备的,价,价款,-,旧设备,的,的作价,=300,000- 70,000= 230,000,购置新,设,设备增,加,加的净,现,现值,=,购置新,设,设备增,加,加的未,来,来报酬,的,的总现,值,值,-,购置新,设,设备需,增,增加的,投,投资额,= 254,265-230,000 =24,265 0,更新,主,主机的,投,投资方,案,案可行,若采用,内,内含报,酬,酬率法,来,来进行,评,评价，,由,由于购,置,置新主,机,机除第,6,年末,有残值,15,000,元外，,其,其余各,年,年增加,的,的,NCF,均为,60,000,元，,如前所,述,述，可,将,将残值,平,平均分,摊,摊到各,年,年的,NCF,中去，,并视作,各,各年,NCF,相等，,所,所以先,求,求年金,现,现值系,数,数：,查“,元,元年金,现,现值表,”,”，采,用,用插值,法,法：,16.05%,购置新,主,主机的,内,内含报,酬,酬率为,16.05%,，高于,资,资本成,本,本,12%,，所以该项更,新,新方案,是,是可行,的,的。,折现率,（,（,i,）,年,年金现,值,值系数,（,（,PV,A6,i,）,16,3.685,?3.680,18%3.498,0.005,x%,0.187,2%,补充:,设备最,优,优更新,期,期的决,策,策分析,（一）,什,什么是,生,生产设,备,备的最,优,优更新,期,期,实物寿,命,命指生产,设,设备从,投,投入使,用,用到完,全,全报,废为止,的,的整个,期,期限，,因,因而是,受,受设备,的,的物理,性,性,能所决定的,。,。,经济寿命指生产设备,能,能提供经济,效,效益的期,限。既是指,可,可使生产设,备,备的年均成,本,本达到最,低值的使用,期,期限。,通常经济寿命实物寿命,90,（二）决定,生,生产设备经,济,济寿命的成,本,本因素,、资产成本指用于,生,生产设备投,资,资上的成本,。,。在不考虑,资,资本成本的,情,情况下，资,产,产成本就是,各,各年的生产,设,设备的折旧,额,额，随着使,用,用年限的增,加,加而逐年降,低,低。,、劣势成本指生产,设,设备由于逐,年,年使用和自,然,然损耗，其,效,效率和精度,会,会逐渐降低,，,，致使原材,料,料和能源的,消,消耗以及维,修,修费用逐渐,增,增加。同时,由,由于质量下,降,降，而使次,品,品和废品损,失,失逐渐增多,，,，收益逐年,减,减少，劣势,成,成本总是随,着,着设备的使,用,用年限延长,而,而逐步增加,。,。,总之，使用,生,生产设备的,年,年均总成本,就,就是年均资,产,产成本与年,均,均劣势成本,之,之和。,91,经济寿命：,在生产设备,整,整个实物寿,命,命（或自然,寿,寿命）,期限内的某,一,一时点上，,当,当年总成本,达,达到最,低点时，就,是,