家具行业理财专题培训

单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第七篇：理财专题,第30章 兼并与收购,第31章 财务困境,第32章 跨国公司财务,第30章：兼并与收购,30.1收购的基本形式,30.2收购的税负形式,30.3兼并的会计,30.4由并购产生的协同效应的确定,30.5并购协同效应的来源,30.6并购后公司价值的计算,30.7股东因风险降低而付出的代价,30.8兼并的两个“很坏”的理由,30.9兼并的净现值,30.10防御性策略,30.11并购效应的证据,30.12日本银企集团,30.13本章小结,30.1收购的基本形式,企业可以运用的三种基本法律程序：,（1）吸收和并获新设合并,（2）收购股票,（3）收购资产,30.1.1吸收和并或新设合并,吸收合并,（,merger),是指一家企业被另一家企业吸收。兼并企业保持其名称和身份，并且收购被兼并企业的全部资产和负债，目标企业不再作为独立的经营实体而存在,新设合并,（,consolidation),是指并购双方合并为一个全新的企业,吸收合并和新设合并适用法则基本相同，这两种方式都会导致双方企业资产和负债的联合,吸收合并方式并购一个企业的优缺点：,兼并在法律上有明确的规定，兼并成本小,兼并必须得到各企业股东的赞成票方获批准,30.1.2收购股票,收购的另一种方式是用现金、股票或其他证券购买目标企业具有表决权的股票,发盘收购,（,tender offer),购买目标企业股票的公开要约，有一家企业直接面向另一家企业的股东。这种要约可以通过报纸广告、邮寄等方式进行通知,选择收购股票抑或兼并方式所要考虑的因素：,1）股票收购方式不需要召开股东大会，不需要进行投票,2）在收购股票方式下，采用发盘收购可以直接和目标企业股东打交道，绕过管理层和董事会,3）股票收购经常是非善意的，这会导致收购成本高于兼并成本,4）在发盘收购中，目标企业总是无法被完全吸收进来,5）若要求完全吸收则需兼并，许多收购都以兼并告终,30.1.3收购资产,一家企业可以通过购买另一家企业的全部资产实现收购。,出售方企业股东必须进行正式的投票表决，可以避免在收购股票方式下有少数股东带来的潜在问题,这种方式要求进行资产过户，成本较高,30.1.4并购的分类,并购分为三种类型：,横向并购,兼并企业与目标企业同处于一个行业，在产品市场上相互竞争,纵向并购,各企业处于产品生产过程的不同阶段,混合并购,兼并企业和目标企业之间的业务互不相干,30.1.5关于接管,接管,是指一家企业由一个股东集团控制转为另一个股东集团控制,欲接管其他企业的企业称为,投标者,，投标者发出要约用现金或证券换取另一家企业的股票或资产,接管的实现方式：,1)收购 （可能是兼并、发盘收购或购买资产）,2）委托投票权争夺,3）转为非上市,接管,收购,委托投票权争夺,转为非上市公司,吸收合并或新设合并,收购股票,收购资产,30.2收购的税负形式,一家企业购买另一家企业，可以是应税交易也可以是免税交易,在应税收购中，被兼并企业的股东被认为出售了持有的股票并且实现了应税的损益，该企业资产估定价值可能被重新估价,在免税收购中，出售方企业的股东被认为是用原来的股权换取等值的新股权，并为实现资本利得或损失，该企业的资产无需重新估价,例30-2,表30-1,S.A,钢铁有限公司收购,SM,的税收效应,收购类型,买方与卖方 应税收购 免税收购,比尔.伊凡兹,S.A,钢铁公司,立即就纳税所得$120000纳税,若加计账面价值：,1.,SM,资产帐面价值增至,$200，000（,有效使用年限10年），每年机器费$20,000,直到伊凡兹出售,SA,钢铁公司股票时才需要缴纳资本利得税,不增加机器费用,2.立即就$200,000纳税若不加计帐面价值，则就不增加机器费用，也不用立即纳税，通常收购方选择不加计帐面价值的做法,30.3,兼,兼并的会,计,计,30.3.1购买,法,法,报告收购,的,的,购买法,（,purchase),会计要求,在,在收购企,业,业账册中,，,，原属目,标,标公司的,资,资产必须,以,以其公允,价,价值进行,报,报告,使用购买,发,发挥产生,商誉,（,goodwill)，,即购买价,格,格超过单,个,个被收购,资,资产公允,市,市场价值,值,值和的金,额,额,例30-3,表30-2 收购会计：购买法,单位：百万美元,A,企业,B,企业,现金 $4 权益 $20 现金 $2 权益 $10,土地 16 土地 0,建筑物 0 建筑物 8,合计 $20 $20 $10 $10,AB,企业,现金 $6 负债,$19,土地 16 权益 20,建筑物 14,商誉 3,合计 $39 $39,30.2.3权益,集,集合法,在权益集,合,合法下（,poolingof interests),下，新设,企,企业的资,产,产都以原,来,来在兼并,企,企业和被,兼,兼并企业,中,中的帐面,价,价值进行,计,计价,表30-2 收购会计：权益集合法,单位：百万美元,A,企业,B,企业,现金 $4 权益 $20 现金 $2 权益 $10,土地 16 土地 0,建筑物 0 建筑物 8,合计 $20 $20 $10 $10,AB,企业,现金 $6 负债,$19,土地 16 权益 20,建筑物 14,商誉 3,合计 $39 $39,30.3.3购买,法,法和权益,法,法：一个,比,比较,适用情况,：,：权益法,通,通常用于,企,企业增发,具,具有表决,权,权的股票,，,，以换取,被,被兼并企,业,业至少90%的发,行,行在外的,具,具有表决,权,权的股票,。,。购买法,会,会计通常,应,应用于其,他,他的财务,安,安排,由于商誉,和,和资产加,计,计帐面价,值,值两个因,素,素的影响,，,，购买法,会,会计得出,的,的账面收,益,益较之权,益,益集合法,下,下的为低,由于会计,处,处理方法,的,的不同并,不,不影响可,抵,抵税费用,的,的金额，,所,所以在两,种,种方法下,，,，收购活,动,动的净现,值,值是相同,的,的,30.4,由,由并购产,生,生的协同,效,效应的确,定,定,假设,A,企业准备,兼,兼并,B,企业，,A,企业的价,值,值是,V,A,，B,企业的价,值,值是,V,B，,联合企业,的,的价值,V,AB，,并购产生,的,的协同效,益,益：,协同效益=,V,AB,-（ V,A,+ V,B,）,并购协同,效,效益可以,用,用下式计,算,算：,其中,表,表示,t,时联合企,业,业产生的,现,现金流量,与,与原来两,个单一企,业,业产生的,现,现金流量,的,的差额，,r,表示净增,现金流量,应,应负担的,风,风险调整,贴,贴现率,其中：,收,收入,t,表示并购,净,净增收入,，,， 成,本,本,t,表示并购,净,净增成本,，,， 税负,t,表示净增,税,税负，,资本需求,t,表示新投,资,资要求的,净,净增运营,资,资本和净,固,固定资产,30.5,并,并购协同,效,效应的来,源,源,并购协同,效,效应来源,的,的四种基,本,本类型：,收入上升,成本下降,税负减少,资本成本,的,的降低,30.5.1收入,上,上升,联合企业,能,能够比两,个,个单一企,业,业产生更,多,多的收入,，,，增加的,收,收入可能,来,来自营销,利,利得、战,略,略受益和,市,市场权力,营销利得,并购后，,通,通过改进,营,营销，可,以,以产生更,大,大的经营,收,收入。可,改,改进的方,面,面如下：,以前没有,效,效果的媒,介,介节目和,广,广告投入,现有的薄,弱,弱的推销,网,网络,不平衡的,产,产品结构,战略益处,只要满足,一,一定的条,件,件，并购,就,就会是一,个,个充分利,用,用竞争环,境,境的机会,，,，可以得,到,到战略性,受,受益,市场和垄,断,断权力,兼并可以,减,减少竞争,，,，售价上,升,升，企业,由,由此获得,垄,垄断利润,30.5.2成本,下,下降,兼并最基,本,本的原因,之,之一在于,联,联合企业,可,可能会比,两,两个单一,企,企业更有,效,效率,规模经济,效,效益,产量升高,的,的同时产,品,品平均成,本,本降低,横向兼并,可,可以获得,规,规模经济,效,效益,最佳规模,点,点,规模,规模经济,规模不经,济,济,最小成本,平均成本,图30-2 规模,经,经济效益,与,与企业最,佳,佳规模点,纵向一体,化,化的经济,效,效益,纵向联合,也,也可以获,得,得经营效,益,益,纵向兼并,的,的原因主,要,要有：,可以是联,系,系密切的,经,经营活动,协,协作得更,加,加容易,技术转让,资源互补,通过兼并,可,可以更好,地,地利用现,有,有资源，,获,获得成功,所,所必需但,又,又缺乏的,要,要素,淘汰无效,率,率的管理,层,层,管理层作,一,一些变动,，,，企业的,价,价值就可,能,能提高,并购可被,视,视为管理,层,层人才市,场,场的一部,分,分,30.5.3税负,利,利得,可能有并,购,购产生的,税,税负利得,有,有：,使用由经,营,营净损失,形,形成的纳,税,税亏损,使用尚未,动,动用的举,债,债能力,使用多余,的,的现金,经营净损,失,失,单一企业,可,可能无法,利,利用纳税,亏,亏损，合,并,并后则可,以,以利用纳,税,税亏损,公司购并,中,中利用纳,税,税亏损必,须,须满足两,个,个条件：,税法允许,时,时盈时亏,得,得企业通,过,过向前追,溯,溯或向后,结,结转的方,式,式平衡其,各,各年税负,税务机关,允,允许以避,税,税为主要,目,目的的并,购,购,未使用的,举,举债能力,兼并会产,生,生某种多,元,元化效应,，,，联合企,业,业的财务,困,困境成本,会,会比持有,这,这些现值,的,的两个单,一,一企业的,小,小。兼并,企,企业在兼,并,并完成后,肯,肯定能够,提,提高其债,务,务权益比,率,率，从而,创,创造更多,的,的税负好,处,处和更多,的,的价值,多余的资,金,金,企业利用,多,多于现金,的,的渠道：,支付股利,赎回股票,收购另一,家,家企业的,股,股票,30.5.4资本,成,成本,当两家企,业,业兼并时,，,，发行证,券,券的成本,会,会产生规,模,模经济效,应,应，故资,本,本成本通,常,常会降低,30.6,并,并购后公,司,司价值的,计,计算,宝洁公司,收,收购夏皮,罗,罗公司案,例,例中，净,现,现值现金,流,流量来源,：,：,1、税负,利,利得2、经,营,营效率3、战,略,略相适,并购后公,司,司价值计,算,算时，避,免,免错误的,一,一般原则,：,：,切勿忽视,市,市场价值,只估计净,增,增现金流,量,量,运用正确,的,的折现率,考虑交易,成,成本,30.7,股,股东因风,险,险降低而,付,付出的代,价,价,30.7.1基本,情,情况,表30-6是两家,只,只有权益,资,资本没有,债,债务资本,的,的企业进,行,行换股兼,并,并的例子,。,。在这种,情,情况下，,不,不产生协,同,同效应，,股,股东不会,关,关心可能,的,的并购,30.7.2若一,家,家企业有,负,负债,在这种情,况,况下，当,联,联合企业,的,的一个组,成,成部分经,营,营失败时,，,，债权人,可,可以从另,一,一个组成,部,部分的获,利,利中获得,补,补偿，这,种,种相互担,保,保称为共,同,同保险效,应,应,在并购,中,中债权,人,人取得,共,共同保,险,险效应,，,，股东,失,失去共,同,同保险,效,效应,一般性,的,的结论,债权人,集,集团通,常,常会因,为,为并购,受,受益,兼并企,业,业的股,东,东通常,会,会牺牲,一,一些利,益,益，其,大,大小等,同,同于债,权,权人的,获,获益数,这些结,论,论适用,于,于不产,生,生协同,效,效应的,并,并购,30.7.3,股,股东如,何,何才能,将,将少由,于,于共同,保,保险效,应,应而遭,受,受的损,失,失,股东可,以,以通过,两,两种方,法,法来减,少,少或消,除,除共同,保,保险效,应,应,股东可,以,以在兼,并,并日之,前,前收回,债,债券，,而,而在兼,并,并后在,发,发行等,量,量的债,券,券,增加负,债,债,兼,兼并,后,后负债,的,的增加,会,会产生,两,两种效,应,应,a.,新增公,司,司负债,利,利息的,抵,抵税作,用,用将提,高,高企业,价,价值,b.,兼并后,负,负债的,提,提高增,大,大了陷,入,入财务,困,困境的,可,可能性,，,，导致,债,债权人,从,从共同,保,保险效,应,应中获,得,得得利,得,得减少,或,或免除,30.8兼并,的,的两个,“,“很坏,”,”的理,由,由,30.8.1,收,收益的,增,增长,并购会,产,产生受,益,益的增,长,长，这,将,将愚弄,投,投资者,，,，使其,高,高股企,业,业的价,值,值,由于收,益,益增长,，,，两个,企,企业的,股,股东都,将,将因此,在,在没有,任,任何付,出,出的情,况,况下有,所,所收获,，,，但从,长,长远来,看,看，有,效,效市场,终,终将发,挥,挥效力,，,，市价,也,也将降,低,低,30.8.2,多,多元化,兼并的,好,好处之,一,一是多,元,元化经,营,营，但,多,多元化,本,本身不,能,能增加,价,价值,企业回,报,报的波,动,动性分,为,为两个,部,部分：,某个企,业,业特有,的,的部分,，,，称为,非,非系统,性,性波动,所有企,业,业都具,有,有的系,统,统性波,动,动,兼并无法,消,消除系统,性,性波动，,也,也就无法,消,消除系统,性,性风险，,相,相比之下,非,非系统风,险,险可由兼,并,并化解,兼并企业,产,产生多元,化,化利得条,件,件：,多元化减,少,少非系统,性,性波动的,成,成本，小,于,于投资者,调,调整个人,投,投资组合,的,的成本,多元化降,低,低了风险,，,，增强了,企,企业的举,债,债能力,30.9,兼,兼并的净,现,现值,30.9.1现金,购,购买方式,兼并后主,并,并企业的,价,价值=联,合,合企业价,值,值-支付,现,现金,主并企业,股,股东获得,的,的净现值=兼并后,主,主并企业,的,的价值-,主,主并企业,兼,兼并前的,价,价值,兼并后主,并,并企业股,票,票价值=,主,主并企业,股,股东获得,的,的净现值/主并企,业,业发行在,外,外的股份,数,数量,兼并方的,净,净现值=,协,协同效益-溢价,存在兼并,可,可能性时,，,，主并企,业,业的市场,价,价格等于,：,：,有兼并时,主,主并企业,的,的市场价,值,值,兼,兼并发,生,生的概率+,无兼并时,主,主并企业,价,价值,不,不发,生,生兼并的,概,概率,30.9.2普通,股,股换股方,式,式,转换比率,：主并企,业,业与目标,企,企业股票,数,数量的比,率,率,兼并后原,目,目标企业,股,股东的价,值,值=,收购后主,并,并企业的,价,价值=目,标,标企业的,出,出售价值,本例中：,$700=$150，,=21.43%,=,增发的股,票,票数量/（原对,外,外发行的,股,股票数量+增发的,股,股票数量,）,）,利用本式,求,求出增发,的,的股份数,量,量，进而,求,求出转换,比,比率,表30-8 收购,成,成本：现,金,金方式或,普,普通股方,式,式,收购前,收购后：,A,企业,（1）,（,（2）,（,（3）,（,（4）,（,（5,）,）,普通股调,换,换比,率,率,普通股调,换,换比率,指标,A,企业,B,企业,付,付现(0.75：1)(0.6819：1),市场价值,（,（,V,A,V,B,）$500$100$550$700$700,股票对外,发,发行数量25102532.531.819,每股价格$20$10$22$21.54$22,30.9.3 现,金,金购买方,式,式与普通,股,股交换方,式,式,收购时用,现,现金购买,还,还是股票,交,交换的决,定,定因素：,股价是否,被,被高估,2.,税,税负,3.,分,分享利,得,得,30.10防御性,策,策略,目标企业,的,的经理人,员,员总是会,阻,阻挠接管,的,的发生，,其,其常用的,策,策略有：,公司章程,回购与停,滞,滞协议,排他是自,我,我收购,转为非上,市,市和杠杆,收,收购,其他方式,和,和公司接,管,管的术语,30.10.1公,司,司章程,公司章程,是,是指规范,企,企业的条,款,款或公司,组,组织章程,，,，其中规,定,定了发生,接,接管需要,满,满足的条,件,件，比如,“,“绝大多,数,数修订条,款,款”，暂,时,时停止董,事,事会的选,举,举,企业通常,修,修改章程,以,以增加企,业,业的收购,难,难度,30.10.2回,购,购与停滞,协,协议,经理人员,可,可以安排,定,定向回购,活,活动以消,除,除接管威,胁,胁。通常,的,的做法是,企,企业从潜,在,在的投标,者,者手中溢,价,价购回股,份,份，这种,溢,溢价被称,为,为“绿色,邮,邮件”,目标企业,的,的经理也,可,可能同时,签,签订一份,停,停滞协议,，,，在协议,中,中对投标,企,企业控制,另,另外的企,业,业作出限,制,制,30.10.3排,他,他式自我,收,收购,排他式自,我,我收购与,定,定向收购,相,相反，这,种,种自我收,购,购是指企,业,业向目标,股,股东之外,的,的其他股,东,东发盘收,购,购自己一,定,定数量的,股,股票,30.10.4转,为,为非上市,公,公司和杠,杆,杆收购,转为非上,市,市指的是,企,企业有公,众,众持有股,票,票被一个,私,私人投资,小,小集团购,买,买，该集,团,团通常由,现,现任管理,层,层组成,转为非上,市,市通常就,是,是杠杆收,购,购（,LBO),，,，,即购买股,票,票所用的,现,现金是借,巨,巨款债务,得,得到的，,而,而权益资,本,本通常由,一,一个小规,模,模外部投,资,资集团提,供,供,通过杠杆,收,收购出售,股,股票的股,东,东也可以,获,获得溢价,杠杆收购,具,具有创造,价,价值的能,力,力，这可,以,以做出一,下,下解释：,增加的负,债,债会减少,税,税负，而,这,这将增加,企,企业的价,值,值,杠杆收购,通,通常会使,经,经理人员,成,成为股东,，,，从而提,高,高他们努,力,力工作的,积,积极性,效率提高,30.10.5其,他,他方式和,公,公司接管,术,术语,金保护伞,（,golden parachutes),目标企业,在,在接管发,生,生时，提,供,供给最高,级,级别管理,人,人员一些,补,补偿,皇冠宝石,（,crown jewels),当面临收,购,购威胁时,，,，企业通,常,常出售其,主,主要资产,即皇冠,宝,宝石，也,成,成为“教,土,土地战略,”,”,毒丸计划,（,poison pill),“毒丸”,通,通常是以,商,商定价格,收,收购目标,企,企业股票,的,的一项权,力,力。这项,权,权力被赋,予,予目标企,业,业股东，,有,有时也会,赋,赋予兼并,企,企业，会,大,大大稀释,股,股权,30.11并购效,应,应的证据,30.11.1股,东,东是否有,并,并购受益,致力于估,计,计出并购,、,、接管对,于,于竟价企,业,业和目标,企,企业股价,的,的影响和,作,作用的研,究,究称之为,“事件研,究,究”,超常收益,是指所研,究,究的个股,的,的实际收,益,益与市场,指,指数的收,益,益之间，,或,或与一组,作,作为控制,样,样本的股,票,票的收益,之,之间的差,额,额，反映,的,的时所研,究,究的个股,与,与市场之,间,间的差异,或,或个股对,于,于市场的,影,影响,30.11.2从,短,短期,来,来看,相关,研,研究,的,的结,论,论：,1、,目,目标,企,企业,的,的股,东,东在,成,成功,的,的接,管,管活,动,动中,，,，可,以,以获,得,得大,量,量的,短,短期,收,收益,。,。在,发,发盘,收,收购,中,中取,得,得的,收,收益,要,要比,在,在兼,并,并中,的,的要,大,大，,从,从平,均,均来,看,看，,善,善意,的,的兼,并,并中,所,所获,得,得的,溢,溢价,较,较在,非,非善,意,意的,发,发盘,收,收购,重,重要,少,少,2、,相,相对,来,来说,竟,竟价,企,企业,股,股票,从,从接,管,管中,所,所获,收,收益,不,不大,，,，可,以,以做,一,一下,解,解释,：,：,a、,竟价,企,企业,经,经理,人,人员,高,高估,了,了并,购,购利,得,得,b、,竟价,企,企业,规,规模,远,远大,于,于目,标,标企,业,业，,使,使得,报,报酬,率,率降,c、,管理,层,层在,作,作出,兼,兼并,决,决策,时,时是,从,从股,东,东利,益,益出,发,发,d、,竟价,企,企业,的,的收,益,益不,易,易计,量,量,3、,在,在失,败,败的,兼,兼并,活,活动,中,中，,所,所有,在,在开,始,始得,到,到的,利,利得,在,在得,知,知兼,并,并失,败,败时,已,已全,部,部丧,失,失,30.11.3从,长,长期,来,来看,相关,研,研究,的,的结,论,论,兼并,企,企业,股,股东,长,长期,收,收益,在,在平,均,均水,平,平之,下,下,现金,购,购买,方,方式,不,不同,于,于股,票,票交,换,换方,式,式。,股,股票,交,交换,方,方式,可,可以,被,被认,为,为是,股,股票,发,发行,和,和股,票,票回,购,购两,个,个事,件,件的,组,组合,现金,收,收购,方,方式,也,也可,以,以分,为,为善,意,意和,非,非善,意,意的,。,。非,善,善意,的,的现,金,金兼,并,并企,业,业股,票,票的,表,表现,比,比善,意,意的,现,现金,兼,兼并,企,企业,股,股票,的,的表,现,现好,得,得多,30.12日,本,本银,企,企集,团,团,日本,企,企业,联,联合,体,体的,特,特点,之,之一,是,是企,业,业之,间,间相,互,互持,股,股，,签,签订,贸,贸易,合,合同,，,，组,成,成一,个,个大,的,的网,络,络，,称,称之,为,为,银企,集,集团,(,Keiretsu),银企,集,集团,通,通常,包,包括,一,一个,大,大银,行,行，,或,或一,家,家大,工,工业,企,企业,，,，或,一,一家,大,大贸,易,易企,业,业为,中,中心,的,的众,多,多附,属,属企,业,业,集团,内,内部,企,企业,之,之间,存,存在,密,密切,的,的相,互,互持,股,股关,系,系,银企,集,集团,的,的一,个,个重,要,要特,征,征是,企,企业,和,和金,融,融之,间,间的,关,关系,30.13本,章,章小,结,结,收购,方,方式,有,有多,种,种，,其,其中,三,三种,法,法定,方,方式,是,是：,兼,兼并,、,、收,购,购股,票,票和,收,收购,资,资产,。,。兼,并,并成,本,本较,小,小，,但,但需,经,经股,东,东批,准,准；,收,收购,股,股票,不,不需,要,要股,东,东表,决,决，,但,但难,以,以获,得,得100%控,制,制权,；,；收,购,购资,产,产成,本,本较,高,高,并购,活,活动,要,要求,企,企业,了,了解,复,复杂,的,的税,务,务和,会,会计,规,规则,，,，并,购,购交,易,易可,能,能是,应,应税,交,交易,也,也可,能,能是,免,免税,交,交易,进行,并,并购,的,的会,计,计处,理,理方,法,法主,要,要有,：,：会,计,计法,和,和权,益,益集,合,合法,。,。方,法,法的,选,选择,不,不影,响,响联,合,合企,业,业的,税,税后,现,现金,流,流量,协同,效,效应=,V,AB,-(V,A,+V,B,),兼并,企,企业,股,股东,只,只有,在,在协,同,同效,益,益大,于,于兼,并,并溢,价,价时,才,才会,从,从中,获,获利,收购,有,有以,下,下几,方,方面,的,的好,处,处：1.,收,收入,上,上升2.成,本,本下,降,降3.,税,税负,减,减少4.资,本,本成,本,本降,低,低,兼并,带,带来,的,的风,险,险降,低,低可,能,能是,债,债权,人,人受,益,益而,股,股东,利,利益,受,受损,目标,企,企业,管,管理,曾,曾可,以,以采,用,用的,防,防御,策,策略,主,主要,有,有：,“,“毒,丸,丸计,划,划”,、,、“,金,金保,护,护伞,”,”、,“,“皇,冠,冠宝,石,石”,、,、“,绿,绿色,邮,邮件,”,”,并购,经,经验,研,研究,很,很广,泛,泛，,基,基本,结,结论,是,是，,评,评级,而,而言,，,，目,标,标企,业,业股,东,东赚,了,了一,大,大笔,，,，而,兼,兼并,企,企业,股,股东,没,没有,赚,赚多,少,少,银企,集,集团,是,是日,本,本常,见,见的,一,一种,经,经营,形,形式,，,，集,团,团内,部,部相,互,互持,股,股，,签,签订,协,协议,重要,专,专业,术,术语,投标,者,者（,竞,竞价,者,者）,商,商,誉,誉,权,权益,集,集合,法,法,新设,合,合并,银,银,企,企集,团,团,购,购,买,买,皇冠,宝,宝石,吸,吸,收,收合,并,并,发,发,盘,盘收,购,购,金保,护,护伞,毒,毒,丸,丸计,划,划,谢谢,观,观看,/,欢迎,下,下载,BYFAITHIMEANAVISIONOFGOODONECHERISHESANDTHEENTHUSIASMTHATPUSHESONETOSEEKITSFULFILLMENTREGARDLESSOFOBSTACLES.BYFAITHIBYFAITH,