并购过程中财务风险的发现与应对技巧

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,1,并购,过,过程,中,中财,务,务风,险,险,的发,现,现与,应,应对,警示,：,：多,数,数企,业,业并,购,购没,有,有达,到,到预,期,期的,效,效果,科尔,尼,尼（A.T.Kearney）,对,对全,球,球115,个,个并,购,购交,易,易的,调,调查,表,表明,，,，58,的,的并,购,购交,易,易未,能,能达,到,到最,高,高管,理,理层,预,预定,的,的价,值,值目,标,标。,购,购并,三,三年,后,后，,新,新企,业,业的,利,利润,率,率平,均,均降,低,低了10,个,个百,分,分点,。,。,收入,自由现金流,图：规模、效益、现金剪刀差,利润,分析,：,：效,果,果差,强,强人,意,意的,原,原因,回答,者,者所,占,占比,例,例,哪个,阶,阶段,失,失败,的,的风,险,险最,大,大？,制定,战,战略,寻找,候,候选,目,目标,尽职,调,调查,谈判,和,和交,易,易完,成,成,并购,后,后整,合,合,30,17,53,上升,下降,规模,效,效益,历史,沿,沿革,行业,特,特点,经,经营,链,链条,法律,风,风险,管理,模,模式,与,与风,格,格,财务,状,状况,企业,面,面面,观,观,企业,是,是一,张,张资,产,产负,债,债表,切,忌,忌,孤,孤,立,立,看,看,数,数,据,据,建议,：,：审,慎,慎的,财,财务,评,评价,可,可以,降,降低,失,失败,的,的概,率,率,财务,评,评价,不,不仅,反,反应,财,财务,风,风险,，,，还,会,会验,证,证方,方,方面,面,面。,都做,尽,尽职,调,调查,，,，还,是,是有,问,问题,，,，是,心,心态,问,问题,。,。,希望,达,达到,的,的目,的,的,焦躁,冲,冲动,下,下多,一,一分,冷,冷静,仓促,紧,紧迫,间,间多,一,一分,从,从容,利益,憧,憧憬,前,前多,一,一分,思,思考,希望,能,能够,在,在今,后,后的,并,并购,重,重组,中,中保,持,持这,样,样的,心,心态,，,，这,时,时财,务,务复,核,核才,有,有价,值,值。,狮子,看,看见,猎,猎物,一,一样,。,。,多一,分,分冷,静,静,冷静,才,才能,看,看出,是,是否,好,好东,西,西,焦躁,与,与冲,动,动引,起,起的,问,问题,势在,必,必得,有色,眼,眼镜-选,择,择性,注,注意,忘记,自,自己,的,的目,标,标和,并,并购,初,初衷,筛选,粗,粗糙,放宽,标,标准,财务,复,复核,用,用数,字,字说,话,话-,是,是否,“,“好,东,东西,”,”,帮助,收,收购,者,者发,现,现易,于,于忽,略,略或,是,是目,标,标企,业,业企,图,图隐,瞒,瞒的,风,风险,。,。,案例1：,工,工业,企,企业,收,收购,收购,目,目标：某,企,企业,集,集团,旗,旗下,的,的“AA,”,”名,称,称字,号,号与,高,高附,加,加值,补,补充,产,产品B。,目标,复,复核-财,务,务评,价,价：,AA,CC,DD,盈利能力,集团控制力,低,高,弱,强,集团,仅,仅拥,有,有AA子,公,公司35%的,股,股权,，,，另,两,两家,民,民营,股,股东,实,实质,为,为关,联,联股,东,东-,持,持股51%（,通,通过,资,资金,往,往来,发,发现,）,）。,利润,贡,贡献,达,达80%,的,的核,心,心产,品,品“B”,为,为AA独,家,家占,有,有，,集,集团,其,其他,子,子公,司,司不,能,能生,产,产该,产,产品,。,。,财务,复,复核,用,用数,字,字说,话,话-,是,是否,“,“好,东,东西,”,”,案例2：,金,金融,租,租赁,公,公司,收,收购,1）,金,金融,租,租赁,公,公司,的,的牌,照,照与,“,“金,融,融”,字,字样,下,下的,金,金融,功,功能,。,。,2）,租,租赁,业,业务,积,积累,：,：存,量,量与,储,储备,。,。,3）,账,账面,留,留存,收,收益,。,。,目标,复,复核-财,务,务评,价,价：,银监,会,会将信贷,、,、证,券,券、,发,发放,金,金融,债,债券功能,取,取消,或,或暂,停,停。,租赁,业,业务,利,利润,贡,贡献,少,少，,租,租赁,资,资产,储,储备,少,少，,而,而以,担,担保,中,中介,为,为主,。,。,复核,后,后留,存,存收,益,益甚,微,微。,国有,企,企业,不,不可,为,为。,企业,自,自己,要,要有,定,定力-目,标,标不,符,符就,坚,坚决,放,放弃,知,而,而,后,后有,止,定,边界,范围,目标,准则,定力,决心,多一,分,分从,容,容,从容,才,才能,掂,掂量,出,出值,与,与不,值,值,仓促,紧,紧迫,引,引起,的,的问,题,题,仓促,紧,紧迫,引,引起,的,的问,题,题,放弃,审,审慎,评,评价,评价,粗,粗糙/放,弃,弃评,价,价；,相信,政,政府/并,购,购目,标,标的,承,承诺,；,；,过于,乐,乐观,与,与过,多,多承,诺,诺/,漂,漂亮,的,的增,长,长背,后,后；,忽略,并,并购,后,后期,的,的巨,额,额整,合,合成,本,本？,潜在,的,的风,险,险无,法,法估,量,量；,脱离,地,地方,政,政府,的,的税,务,务、,员,员工,安,安置,等,等问,题,题；,并购,后,后的,财,财务,管,管控,。,。,案例1：,打,打包,收,收购,目标,资,资产,：,：上,市,市公,司,司/,目,目标,公,公司,的,的三,级,级子,公,公司-目,标,标符,合,合,多家,竞,竞争,：,：乐,观,观且,过,过多,的,的政,府,府承,诺,诺,上市,公,公司,控,控制,力,力弱,盈利,增,增长,进,进入,平,平台,期,期,整合,成,成本,未,未充,分,分估,量,量-,预,预计,溢,溢价2亿,，,，实,质,质溢,价,价5,亿,亿以,上,上：,母公,司,司剥,离,离重,组,组负,担,担过,重,重：,职,职工,安,安置,、,、供,应,应商,欠,欠款,身份,转,转换,后,后土,地,地出,让,让政,策,策、,税,税收,政,政策,的,的变,化,化,结果,：,：不,能,能实,现,现利,税,税兑,现,现承,诺,诺、,两,两年,后,后退,出,出、,退,退出,成,成本3亿,未经,复,复核,的,的报,表,表,漂亮,的,的线,性,性增,长,长,案例1：,打,打包,收,收购-紧,迫,迫与,虚,虚幻,项目,2000年,2001年,2002年,2003年,2004年（模拟）,收入,调整前,24,420.49,32,242.60,42,324.77,43,006.10,55,033.89,调整后,24,420.49,32,242.60,42,324.77,44,060.57,52,924.95,营业费用率,调整前,30%,25%,31%,26%,33%,调整后,30%,25%,28%,28%,35%,营业利润率,调整前,19%,25%,29%,34%,33%,调整后,19%,25%,32%,33%,31%,销售,收,收入,跨,跨期,销售,费,费用,计,计提,与,与消,化,化,案例1：,打,打包,收,收购-紧,迫,迫与,虚,虚幻,2000,年,年以,来,来，,原,原产,品,品竞,争,争日,趋,趋激,烈,烈，,无,无新,品,品种,替,替代,，,，未,来,来增,长,长乏,力,力。,案例1：,打,打包,收,收购-紧,迫,迫与,虚,虚幻,仓促-,从,从容,之,之间,获得,信,信息,最,最晚,相对,实,实力,较,较弱,出身,最,最复,杂,杂,其他,公,公司,已,已经,进,进入,关,关键,环,环节,操作,快,快/,有,有序/从,容,容,静如,处,处子,、,、动,如,如脱,兔,兔,案例2,从容,背,背后-系,统,统地,评,评价,目标,高,高度,符,符合,全面,评,评估,投,投入,成,成本,判,判断,值,值不,值,值,产权,完,完备,；,；,并购,后,后能,用,用的,有,有效,资,资产,；,；,应收,的,的构,成,成；,应付,的,的构,成,成；,所有,合,合同,产,产生,的,的或,有,有负,债,债；,不可,豁,豁免,的,的潜,在,在责,任,任-,特别,是,是对,职,职工,和,和退,休,休人,员,员的,潜,潜在,责,责任,紧张,与,与从,容,容,审,审慎,思,思考,！并,购,购成,本,本决,不,不仅,是,是合,作,作协,议,议上,的,的交,易,易成,本,本,！不,要,要忽,略,略每,一,一个,让,让成,本,本翻,翻,翻的,细,细节,发,发现,玫,玫瑰,上,上的,刺,刺,！如,果,果目,标,多一,分,分思,考,考,思考,才,才能,避,避免,被,被小,鱼,鱼吞,噬,噬,利益,憧,憧憬,下,下的,虚,虚幻,忽略,细,细节,与,与财,务,务黑,洞,洞,潜在,的,的现,金,金黑,洞,洞,民营,不,不规,范,范的,操,操作,重大,并,并购,需,需测,算,算自,身,身的,风,风险,与,与承,受,受力,未来,几,几年,的,的现,金,金流,未来,几,几年,的,的盈,利,利质,量,量,别被,目,目标,企,企业,吞,吞噬,案例,：,：不,成,成功,并,并购,的,的财,务,务走,势,势,钢铁,行,行业,主,主要,运,运营,风,风险,原材,料,料成,本,本上,升,升/,存,存货,跌,跌价,环境,成,成本,设备,与,与技,术,术,资金,占,占压,新品,种,种研,发,发能,力,力,采购,管,管理,存货,管,管理,与,与成,本,本控,制,制,应收,与,与信,用,用管,理,理,销售,渠,渠道,管,管理,规模,增,增长,风,风险,盈利,增,增长,风,风险,盈利,质,质量,与,与现,金,金流,风,风险,偿债,风,风险,投资,风,风险,应收,与,与信,用,用风,险,险,存货,管,管理,2000,年,年至2004,年,年，,企,企业,经,经历,着,着巨,大,大的,转,转型,：,：,追求,规,规模,，,，购,并,并了,几,几家,公,公司,；,；,规模,膨,膨胀,：,：资,产,产与,收,收入,规,规模,同,同步,增,增长3-4倍,。,。,在此,发,发展,阶,阶段,下,下特,殊,殊的,风,风险,：,：,投资,风,风险,财务,风,风险,与,与资,金,金风,险,险,规模,增,增长,与,与盈,利,利增,长,长,行业,特,特点,发展,阶,阶段,并购,后,后显,现,现的,风,风险,规模,迅,迅速,增,增长,收入,增,增长3.6倍,；,；,资产,增,增长3倍,；,；,盈利,能,能力,下,下降,毛利,率,率下,降,降19个,点,点；,净利,率,率微,乎,乎其,微,微。,规模,与,与盈,利,利能,力,力的,反,反向,增,增长,，,，缘,自,自规,模,模的,扩,扩张,。,。,案例-规,模,模增,长,长与,盈,盈利,增,增长,盈利,质,质量,下,下降,EBIT,快,快于,现,现金,流,流增,长,长；,应收,周,周转,率,率下,降,降；,偿债,风,风险,加,加大,负债,率,率明,显,显提,高,高；,对外,担,担保,增,增长,。,。,一方,面,面盈,利,利增,长,长并,未,未带,来,来同,规,规模,的,的经,营,营现,金,金流,增,增长,，,，另,一,一方,面,面高,速,速扩,张,张伴,随,随较,高,高的,负,负债,率,率，,表,表明,扩,扩张,导,导致,偿,偿债,风,风险,与,与现,金,金流,风,风险,同,同时,增,增长,。,。,案例：,盈,盈利质,量,量与偿,债,债能力,并购发,生,生后产,生,生了如,下,下风险1）应,收,收账款,与,与信用,风,风险；2）存,货,货管理,风,风险；3）投,资,资管理,风,风险。,应收流,动,动资产,占,占比增,长,长,存货流,动,动资产,占,占比增,长,长,对外投,资,资增长,母公司,长,长期投,资,资增长,；,；,工程项,目,目投资,增,增长。,