中国资本市场的管理创新

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,现代,金,金融,体,体系,中,中的,资,资本,市,市场,关,关于,中,中国,资,资本,市,市场,发,发展,中,中的,若,若干,重,重要,问,问题,主讲,人,人：,吴,吴晓,求,求,教,教,授,授,中国,人,人民,大,大学,财,财政,金,金融,学,学院,中国,人,人民,大,大学,金,金融,与,与证,券,券研,究,究所,（,（,FSI）,2003,年,年3月,第一讲金融体系,与,与金融结,构,构,变,变动,的,的轨迹与,趋,趋势,一、金融,体,体系变动,的,的轨迹：,从“大一,统,统”到“,多,多元化”,二、金融,的,的市场化,趋,趋势,三、居民,收,收入的资,本,本化趋势,四、宏观,金,金融效应,的,的综合分,析,析,一、金融,体,体系变动,的,的轨迹：,从,从“大一,统,统”到“,多,多元化”,经济体制,改,改革二十,年,年来，中,国,国金融体,系,系的变动,不,不可逆转,地,地沿着多,元,元化、市,场,场化方向,发,发展。,1、从“,大,大一统”,的,的银行体,制,制到中央,银,银行体制,；,；,2、四大,国,国有商业,（,（专业）,银,银行的分,立,立与其他,股,股份制商,业,业银行,的建立；,3、政策,性,性银行的,设,设立与国,有,有商业银,行,行机制的,形,形成；,4、信托,、,、保险等,非,非银行金,融,融机构的,设,设立；,5、证券,交,交易所和,证,证券经营,机,机构（证,券,券公司）,的,的蓬勃发,展,展。,二、金融,的,的市场化,趋,趋势,1、主要,表,表现：高,流,流动性的,证,证券,化资产，,市,市值占全,部,部金融资,产的比重,呈,呈上升趋,势,势,2、基本,动,动因：经,济,济的货币,化,化、,收入分配,和,和储蓄在,各,各宏观部,门的动态,变,变化,1、金融,的,的市场化,趋,趋势的主,要,要表现（1）,表1 股,票,票流通市,值,值、股票,总,总市值占,全,全部金融,资,资产的比,重,重（单,位：亿元,、,、%）,图11991,年,年、1997年和2000,年,年股票市,价,价总值占,全,全部金融,资产的比,重,重比较图,1、金融,的,的市场化,趋,趋势的主,要,要表现（2）,2、金融,的,的市场化,趋,趋势的动,因,因分析,经济的货,币,币化,收入分配,结,结构的变,化,化,宏观储蓄,结,结构的变,化,化,（1）中,国,国经济的,货,货币化进,程,程,a,表2,中,中国经济,的,的货币化,进,进程,单,单位：,亿,亿元,图21978,年,年、1988年、1999,年,年中国经,济,济的货币,化,化进程比,较,较图,（1）中,国,国经济的,货,货币化进,程,程,b,（2）五,部,部门可支,配,配收入的,动,动态变化,a,表31978,1997年五,部,部门的可,支,支配收入,动,动态变化,单,单位,：,：%,图31978,、,、1988、1997年五,部,部门可支,配,配收入情,况,况比较图,（2）五,部,部门可支,配,配收入的,动,动态变化,b,1978年,1997年,1988年,颜色图,例,例：,居民部,门,门,企业部,门,门,财政部,门,门,金融部,门,门,国外部,门,门,（3）,宏,宏观部,门,门（三,部,部门）,储,储蓄份,额,额,动,动态变,化,化,a,表4,三,三部,门,门储蓄,份,份额动,态,态变化,单,单,位,位：%,（3）,宏,宏观部,门,门（三,部,部门）,储,储蓄份,额,额,动,动态变,化,化,b,图41978、1988、1997,年,年三部,门,门储蓄,份,份额变,动,动比较,图,图,（4）,图,图3与,图,图4的,变,变化特,征,征分析,三、居,民,民收入,的,的资本,化,化趋势,1、概,念,念和指,标,标,2、影,响,响因素,3、基,本,本数据,与,与结构,变,变化,4、居,民,民收入,资,资本化,状,状况,的国际,比,比较,1、概,念,念和指,标,标,概念：,指,指追求,资,资本收,益,益的资,本,本性支,出,出在居,民,民收入,中,中所占,比,比重呈,逐,逐渐上,升,升趋势,，,，表现,为,为在居,民,民资产,中,中，居,民,民收入,转,转化为,证,证券化,的,的金融,资,资产呈,快,快速上,升,升的趋,势,势。,表达式,：,：,d（At/Yt）/dWt0,注解：,At：,第,t,期居民,部,部门证,券,券化资,产,产增量,Yt：,居民部,门,门在第,t,期的收,入,入总额,Wt：,第,t,期末居,民,民部门,的,的资产,存,存量,2、影,响,响因素,（,（1）,主要分,析,析,At/Yt,指标，,影,影响,At/Yt,值变化,的,的主要,有,有三个,因,因素或,三,三个比,率,率,：,储蓄率,（,（,St/Yt）,以金融,资,资产形,式,式持有,的,的新增,储,储蓄占,居,居民储,蓄,蓄的比,重,重（,Ft/St）,居民证,券,券化资,产,产增量,占,占居民,金,金融资,产,产增量,的,的比重,（,（,At/Ft）,即：,At/Yt=,（,（St/Yt,）,）（Ft/St）,（At/Ft）,2、影,响,响因素,（,（2）,St/Yt：,主要受,居,居民收,入,入水平,的,的影响,Ft/St,和,At/Ft：,主要受,居,居民投,资,资决策,和,和金融,的,的市场,化,化程度,的,的影响,结论：,所,所谓居,民,民收入,资,资本化,趋,趋势就,是,是在居,民,民资,产规模,不,不断扩,大,大的基,础,础上，,在,在,St/Yt、Ft/St,和,At/Ft,的共同,影,影响下,的,的,At/Yt,值不断,提,提高的,趋,趋势。,3、基,本,本数据,与,与结构,变,变化,（,（,St/Yt,和,Ft/St,值）,表51978,1997年中国,St/Yt,和,Ft/St,值 单,位,位：亿元,，,，%,3、基本,数,数据与结,构,构变化（,At/Ft,值）,表61980,1997年中国,At/Ft,值,单,单位：,亿,亿元，%,3、基本,数,数据与结,构,构变化（,结,结构变动,图,图,a）,图5,1979,、,、,1988,、,、1997年,St/Yt,值情况比,较,较图,3、基本,数,数据与结,构,构变化（,结,结构变动,图,图,b）,图6,1981,、,、,1988,、,、1997年,Ft/St,值情况比,较,较图,3、基本,数,数据与结,构,构变化（,结,结构变动,图,图,c）,图7,1980,、,、,1988,、,、1997年,At/Ft,值情况比,较,较图,4、居民,收,收入资本,化,化状况的,国,国际比较,（,（1）,表7,中,中国、美,国,国、日本,三,三国居民,收,收入资本,化,化状况,单,单位：%,4、居民,收,收入资本,化,化状况的,国,国际比较,（,（2）,图8,中,中国、美,国,国、日本,三,三国居民,收,收入资本,化,化状况图,示,示,四、宏观,金,金融效应,的,的综合分,析,析,中国经济,的,的货币化,进,进程、宏,观,观部门收,入,入分配结,构,构和储蓄,份,份额的变,化,化、居民,收,收入的资,本,本化趋势,等,等对改变,中,中国的金,融,融架构和,金,金融市场,的,的发展特,别,别是资本,市,市场的发,展,展，将产,生,生根本性,的,的影响。,1、中国,经,经济的货,币,币化进程,，,，是金融,市,市场化的,基,基本前提,；,；,2、国民,收,收入总量,的,的迅速增,加,加、宏观,部,部门收入,分,分配结构,和储蓄份,额,额的向居,民,民部门倾,斜,斜，是金,融,融市场发,展,展,特别是资,本,本市场持,续,续发展的,基,基础和源,泉,泉；,3、居民,收,收入资本,化,化趋势，,是,是中国资,本,本市场持,续,续发展的,基本动力,。,。,第二讲,资,资本,市,市场的发,展,展与,现,现代,金,金融体系,的,的形成,一、金融,的,的市场化,趋,趋势决定,了,了,现代金融,体,体系以资,本,本市场,为核心运,行,行；,二、资本,市,市场的发,展,展与成熟,推,推,动着金融,体,体系的演,进,进。,我的观点,是,是：资本,市,市场是现,代,代金融体,系,系的核心,和,和基础，,它催生着,现,现代金融,体,体系的形,成,成与发展,。,。资本市,场,场的发达,与否是一,国,国金融体,系,系由传统,架,架构走向,现,现代架构,的,的标志。,一、金融,的,的市场化,决,决定了现,代,代金,融,融体系,以,以资本市,场,场为核心,运,运行,1、资本,市,市场是现,代,代金融体,系,系中最具,活,活力的要,素,素；,2、资本,市,市场可以,有,有效地促,使,使储蓄向,投,投资的转,化,化；,3、资本,市,市场通过,有,有效而迅,速,速的信息,流,流引导资,本,本在产业,间的流动,；,；,4、,社会财富,越,越来越多,地,地以金融,资,资产的形,式,式存在，,流,流动,性的金融,资,资产交易,量,量在经济,活,活动的交,易,易总量中,所,所占,比例决定,了,了资本市,场,场在资源,配,配置中的,核,核心地位,。,。,1、,资本市场,是,是现代金,融,融体系中,最,最具活,力,力的,要,要素,（1）高,流,流动性特,征,征；,（2）资,产,产选择偏,好,好特征,（交易量,）,）；,（3）高,成,成长性特,征,征；,（4）波,动,动性特征,；,；,（5）较,好,好规避风,险,险的特征,。,。,2、资本,市,市场可以,有,有效地促,使,使储蓄向,投,投,资,资的转化,（1）转,化,化途径比,较,较；,（2）信,息,息对称与,不,不对称；,（3）监,管,管成本；,（4）债,权,权性融资,与,与股权,性融资的,效,效率比较,。,。,3、资本,市,市场通过,有,有效而迅,速,速的信,息,息,流,流引导资,本,本在产业,间,间的流动,（1）资,本,本市场对,产,产业的存,量,量调整：,收,收购,兼并与股,权,权置换；,（2）资,本,本市场对,产,产业的增,量,量调整：,上,上市,的产业政,策,策限制与,创,创业板的,设,设立；,（3）资,本,本市场与,产,产业的规,模,模性和竞,争,争力；,（4）,资,资本市,场,场通过,推,推动科,学,学技术,成,成果的,大规模,产,产业化,来,来加速,产,产业的,升,升级换,代、提,高,高产业,的,的技术,含,含量，,从,从而使,一国产,业,业的技,术,术含量,现,现代化,。,。,4、,社会财,富,富越来,越,越多地,以,以金融,资,资产的,形,形式存,在,在，流,动,动性,的,的金融,资,资产交,易,易量在,经,经济活,动,动的交,易,易量中,所,所,占,占,比,比例决,定,定了资,本,本市场,在,在资源,配,配置中,的,的核心,地,地位。,（1）,金,金融资,产,产在社,会,会财富,（,（或资,产）中,比,比例呈,上,上升趋,势,势，并,开始占,绝,绝对大,的,的比例,。,。,Ft/St,值变化,大,大体上,可,可以看,是,是这种,变化。,（,（参阅,表,表5中,的,的,Ft/St,值和图6中,Ft/St,值的动,态,态变,化）,表81998,年,年全,球,球经,济,济活,动,动总,交,交易,量,量及,结,结构,分,分布,单,单位,：,：亿,美,美元,（2,）,）经,济,济活,动,动中,的,的总,交,交易,量,量：,商,商,品,品、,劳,劳务,交,交易,与,与金,融,融资,产,产交,易,易,（2,）,）全,球,球经,济,济活,动,动中,的,的融,资,资结,构,构：,证,证,券,券融,资,资与,银,银行,贷,贷款,比,比例,（,（,b）,图9,证,证券,融,融资,与,与银,行,行贷,款,款比,例,例动,态,态图,（3,）,）理,论,论分,析,析与,初,初步,的,的结,论,论,上述,分,分析,说,说明,了,了：,资源,载,载体,发,发生,了,了变,化,化；,资源,配,配置,的,的方,式,式发,生,生了,变,变化,；,；,资源,配,配置,的,的效,率,率在,提,提高,，,，风,险在,增,增大,。,。,二、,资,资本,市,市场,的,的发,展,展与,成,成熟,推,推,动,动着,金,金融,体,体系,的,的演,进,进,1、,资,资本,市,市场,结,结构,分,分析,；,；,2、,功,功能,健,健全,、,、体,系,系完,整,整的,资,资,本市,场,场与,新,新兴,产,产业,的,的迅,速,速,成长,；,；,3、,传,传统,商,商业,银,银行,面,面临,的,的挑,战,战。,1、,资,资本,市,市场,的,的结,构,构分,析,析（1）,核心,要,要点,：,：,资本,市,市场,的,的主,导,导性,部,部分,，,，在,工,工业,化,化时,代,代，,虽,虽,然主,要,要是,被,被称,之,之为,场,场内,交,交易,的,的证,券,券市,场,场（,主,主,板市,场,场）,，,，但,随,随着,金,金融,制,制度,的,的创,新,新和,金,金融,的,的,市场,化,化推,进,进，,资,资本,市,市场,还,还应,包,包括,风,风险,投,投资,制,制,度、,二,二板,市,市场,（,（创,业,业板,市,市场,）,）。,风,风险,投,投资,制,制,度、二板市,场,场（创业板,市,市场）和主,板,板市场共,同构成功能,健,健全的与现,代,代金融体系,相,相适应的,资本市场。,1、资本市,场,场的结构分,析,析（2）,（1）风险,投,投资制度：,制,制度创新与,功,功能特点；,（2）创业,板,板市场：功,能,能分析（简,略,略，有专题,详,详细分析）,；,；,（3）关于,主,主板市场；,（4）资本,市,市场的内部,结,结构功能的,互,互补性。,图10,资,资本市场内,部,部结构图,资本市场,风险投,资制度,创业板,市场,主板,市场,2、功能健,全,全、体系完,整,整的资本,市,市场,与,与新兴产业,的,的迅速成长,（1）项目,筛,筛选、初始,投,投资、培,育企业；,（2）企业,的,的脱离风险,期,期的成长,与风险资本,的,的退出；,（3）企业,规,规模的迅速,扩,扩张；,（4）培育,国,国际竞争力,的,的跨国公,司。,3、传统商,业,业银行面临,的,的挑战（1,）,）,（1）资本,市,市场与商业,银,银行：功能,链,链分析,图11,金,金融体系内,部,部功能链图,示,示,二板市场,风险投资机,制,制,主板市场,银行信贷,创业企业,高成长企业,成熟期企业,稳定期企业,3、传统商,业,业银行面临,的,的挑战（2,）,）,（2）商业,银,银行面临,的挑战及危,机,机；,（3）银行,业,业的出路,与新的增长,点,点。,第三讲,中,中国资本,市,市场发展,若,若,干,干政策评析,一、关于八,次,次利率下调,和,和利息税；,二、允许“,三,三类企业”,入,入市；,三、保险资,金,金间接进入,股,股票市场；,四、新股发,行,行制度的改,革,革；,五、股票质,押,押贷款政策,；,；,六、机构投,资,资者：中国,的,的基金业；,七、,B,股市场向境,内,内自然人开,放,放的政策；,八、上市公,司,司退出机制,；,；,九、降低证,券,券交易印花,税,税和佣金；,十、二级市,场,场市值配售,体,体制的恢复,和,和完善。,一、关于八,次,次利率下调,和,和利息税（1）,1、前五次,利,利率下调与,后,后三次利率,下,下调及开征,利,利息税,具有不同的,政,政策目标；,表9 八,次,次利率下调,和,和开征利息,税,税时间表及,政,政策目标,资料来源：,中国金融,年,年鉴1997、1998、1999年及中,国,国人民银行,文,文告。,一、关于八,次,次利率下调,和,和利息税（2）,2、资本市,场,场发展必备,的,的,利率环境；,3、开征利,息,息税对发展,中,中,国资本市场,的,的重要意,义及实际效,应,应,。,二、允许“,三,三类企业”,入,入市,1、“三类,企,企业”入市,的,的理论,意义和法律,意,意义；,“三类企业,”,”：国有独,资,资,企业、国有,控,控股企业和,上市公司。,2、“三类,企,企业”入市,的,的政策,效应分析。,三、保险资,金,金间接进入,股,股票市场,1、理论认,识,识上的巨大,进,进步；,2、对金融,监,监管模式的,挑,挑战；,3、此项政,策,策与保险法,的,的衔接以,及对保险业,的,的促进,；,4、为其它,基,基金如社保,基,基金进入,市场提供了,借,借鉴。,5、投资连,接,接保险新品,种,种的设立。,四、新股发,行,行制度的改,革,革,1、中国股,票,票发行制度,沿革；,2、股票发,行,行制度的改,革方向：市,场,场化。,1、中国股,票,票发行制度,沿,沿革,中国股票发,行,行制,度沿革：从,额,额度,管理、逐个,申,申报,到总量控制,、,、限,报家数；,体现计划经,济,济色,彩的股票发,行,行制,度之弊端分,析,析。,2、股票发,行,行制度的改,革,革方向,股票发行制,度,度的改革方,向,向：市场化,。,。,核心要点：,（1）从审,批,批制,核,核准制,注,注册,制,制；,（2）发行,定,定价机制的,市,市场化：加,大,大一级市场,的,的发,行风险，缩,小,小一、二级,市,市场的巨大,利,利润差；,（3）强化,中,中介机构的,责,责任和权力,；,；,（4）加强,对,对拟上市公,司,司信息披露,的,的监管。（,对,对预,测利润出现,巨,巨大差异的,通,通报和警告,措,措施）,五、股票质,押,押贷款政策,1、此项政,策,策出台的必,然,然性：,来自于证券,法,法；,来自于证券,公,公司的资产,管,管理及流动,性,性管理。,2、深远的,理,理论思考：,关,关于银证监,管,管模式,银证监管模,式,式的现状与,未,未来；,传统商业银,行,行的出路与,业,业务创新。,3、对资本,市,市场发展的,深,深远意义；,4、此项办,法,法的某些缺,陷,陷。,六、机构投,资,资者：,中,中国的,基,基金业（1,）,）,1、从中小,散,散户时代到,机,机构投资者,时,时代：资本,市,市场,成熟与发展,的,的必然途径,；,；,2、机构投,资,资者：各类,证,证券投资基,金,金、商业保,险,险资,金、各类社,保,保基金；,3、机构投,资,资者：是否,包,包括证券公,司,司和各类生,产,产流,通性企业？,功,功能分析。,六、机构投,资,资者：,中,中国的,基,基金业（2,）,）,4、中国,基,基金业的,现,现状与问,题,题：,（1）创,立,立证券投,资,资基金的,意,意义；,（2）中,国,国基金业,三,三年业绩,评,评估；,（3）中,国,国基金业,所,所倡导的,几,几类投资,理,理念：成,长,长型、,稳健型、,结,结合型等,。,。,（4）制,度,度缺陷与,行,行为特征,：,：关于基,金,金黑幕。,（5）证,券,券投资基,金,金：追求,利,利润最大,化,化？还是,维,维持市,场的稳定,？,？,六、机构,投,投资者：,中,中国的基,金,金业（3,）,）,5、中国,证,证券投资,基,基金的未,来,来：,从封闭到,开,开放；,公募基金,与,与私募基,金,金,并行发展,。,。,七、,B,股市场向,境,境内自然,人,人,开,开放,的,的政策（1）,1、开放,的,的背景分,析,析；,2、为什,么,么要向境,内,内自然人,开,开放？,3、对居,民,民外币资,产,产结构和,汇,汇率的,影响；,4、对银,行,行外币资,产,产业务的,影,影响；,5、对,A,股市场价,格,格的影响,；,；,6、关于,B,股的未来,成,成长与风,险,险：,统一时间,表,表；,统一方案,的,的设计；,外币存款,利,利率与人,民,民币存,款利率；,与,A,股市场并,存,存的风险,。,。,七、,B,股市场向,境,境内自然,人,人,开,开放,的,的政策（2）,八、上市,公,公司退出,机,机制（1,）,）,2001,年,年2月25日中国,证,证监会发,布,布亏损,上,上市公司,暂,暂停上市,和,和终止上,市,市实施办,法,法，标,志,志着中国,证,证券市场,上,上市公司,退,退出机制,的,的形成。2001,年,年12月4日发布,修,修改后的,退,退市办法,，,，标志着,上,上市公司,退,退出机制,的,的进一步,完,完善。,八、上市,公,公司退出,机,机制（2,）,）,1、主要,内,内容：,（1,）,）暂,停,停上,市,市、,恢,恢复,上,上市,、,、终,止,止上,市,市；,（2,）,）取,消,消原,退,退市,办,办法,的,的宽,限,限期,申,申请,的,的有,关,关程,序,序；,（3,）,）取,消,消“,PT,”,”,制度,。,。,2、,退,退出,政,政策,的,的意,义,义：,（1,）,）有,上,上无,退,退：,扩,扩大,风,风险,、,、制,造,造垃,圾,圾、,助,助长,投,投机,；,；,（2,）,）保,护,护投,资,资者,利,利益,特,特别,是,是中,小,小投,资,资者,利,利益,的,的一,道屏,障,障；,（3,）,）提,升,升市,场,场的,内,内在,投,投资,价,价值,，,，加,大,大市,场,场对,上,上市,公司,的,的压,力,力；,（4,）,）有,利,利于,降,降低,市,市场,整,整体,市,市盈,率,率。,八、,上,上市,公,公司,退,退出,政,政策,（,（3,）,）,3、,业,业已,退,退市,的,的三,家,家上,市,市公,司,司：,（1,）,）,PT,水仙,；,；,（2,）,）,PT,粤金,曼,曼；,（3,）,）,PT,中浩,。,。,八、,上,上市,公,公司,退,退出,政,政策,（,（4,）,）,九、,降,降低,证,证券,交,交易,印,印花,税,税,和,和佣,金,金,2001,年,年11月16,日,日国,务,务院,宣,宣布,降,降低,证,证券,交,交易,印,印花,税,税。2002,年,年4,月,月4,日,日，,中,中国,证,证监,会,会等,部,部门,决,决定,降,降低,佣,佣金,收,收取,标,标准,，,，并,开,开始,佣,佣金,制,制度,的,的市,场,场化,改,改革,。,。,1、降低证,券,券交易成本,，,，维护市场,的,的相对稳定,，,，保持市场,的,的流通性；,2、佣金制,度,度改革有助,于,于打破垄断,利,利润格局，,推,推动市场的,适,适度竞争；,3、有助于,提,提高二级市,场,场的透明度,。,。,十、二级市,场,场市值配售,机,机制的恢复,和,和完善（1,）,）,1、背景,（1）新股,发,发行定价机,制,制的改变导,致,致一级市场,巨,巨大利润的,存,存在，从而,造,造成资金在,一,一、二级市,场,场的不平衡,。,。一级市场,至,至少存在7000亿以,上,上的资金用,于,于中签；,（2）2001年6月,以,以后二级市,场,场的不稳定,。,。,2000年3月，首次,建,建立二级市,场,场市值配售,新,新股体制。2002年2月，决定,在,在进一步完,善,善原办法的,基,基础上恢复,市,市值配售新,股,股体制。应,当,当说，这是,一,一种中国式,的,的制度创新,。,。,2、目的和,意,意义,追求一、二,级,级市场的均,衡,衡发展，使,一,一、二级市,场,场的利润处,于,于市场平均,化,化水平，使,一,一级市场的,巨,巨额资金有,序,序进入二级,市,市场。这一,规,规则，已暗,示,示了未来国,有,有股减持的,流,流通方式。,十、二级市,场,场市值配售,机,机制的恢复,和,和完善（2,）,）,3、进一步,完,完善之处,（1）全额,配,配售；,（2）深沪,市,市值通用；,（3）交易,时,时间申购。,十、二级市,场,场市值配售,机,机制的恢复,和,和完善（3,）,）,1、为什么,必,必须减持上,市,市公司的国,有,有股？,不同的目标,理,理解导致不,同,同的实施方,案,案；,争议的焦点,。,。,2、2001年6月12日的国,有,有股减持办,法,法出台与,停,停止执,行的前前后,后,后,3、关于4000多份,提,提案和七大,类,类方案,4、2002年1月16日颁布的,“,“阶段性研,究,究成果”为,什,什么市场,还不接受？,5、未来的,国,国有股减持,方,方案是一个,什,什么样的方,案,案？,十一、国有,股,股减持政,策,策与办法,第四讲 中,国,国资本市场,的,的,缺,缺,陷,陷和问题,一、制度规,则,则缺陷,二、市场结,构,构缺陷,三、市场中,介,介缺陷,四、,市,市场,理,理念,缺,缺陷,一、,制,制度,规,规则,缺,缺陷,（,（,1,）,1、,发,发行,制,制度,的,的缺,陷,陷,（1,）,）中,介,介机,构,构的,责,责权,不,不对,称,称；,（2,）,）责,任,任机,制,制不,清,清晰,；,；,（3）,增,增发：,奇,奇怪的,逻,逻辑。,2、上,市,市制度,存,存在的,缺,缺陷,（1）,上,上市审,查,查的关,键,键点；,（2）,上,上市审,查,查制度,：,：多多,益,益善与,徒,徒有其,表,表。,一、制,度,度规则,缺,缺陷（2）,3、信,息,息披露,制,制度存,在,在的缺,陷,陷,（1）,信,信息披,露,露制度,的,的真实,性,性与及,时,时性存,在,在严重,问,问题（,证券,法,法的,若,若干规,定,定）；,（2）,缺乏动,态,态跟踪,审,审查：,信,信息披,露,露制度,又,又一缺,陷,陷；,（3）,披,披露虚,假,假信息,的,的责任,机,机制问,题,题。,一、制,度,度规则,缺,缺陷（3）,一、制,度,度规则,缺,缺陷（,4,）,4、监,管,管制度,存,存在的,缺,缺陷,（1）,关,关于一,线,线监管,和,和二线,监,监管；,（2）,监,监管机,构,构的职,能,能错位,：,：,监管的,核,核心是,信,信息的,真,真实性,，,，而不,是,是指数,。,。关于,投,投资者,利,利益保,护,护。,（3）,关,关于监,管,管的理,念,念：,制定市,场,场运行,的,的统一,规,规则，,监,监督规,则,则的施,行,行。,一、制,度,度规则,缺,缺陷（,5,）,5、收,购,购兼并,制,制度存,在,在的缺,陷,陷,（1）,资,资本市,场,场真正,的,的生命,力,力在于,存,存量资,源,源的调,整,整和再,配,配置；,（2）,收,收购兼,并,并中的,种,种种虚,假,假行为,；,；,（3）,过,过滤虚,假,假购并,与,与鼓励,有,有利于,资,资源整,合,合的正,常,常购并,。,。,（4）,地,地方政,府,府对当,地,地上市,公,公司收,购,购兼并,与,与资产,重,重组的,过,过度干,预,预。目,的,的是保,壳,壳和保,荣,荣誉。,二、市,场,场结构,缺,缺陷（1）,1、关,于,于资本,市,市场的,内,内部结,构,构缺陷,（1）,发,发达的,风,风险投,资,资市场,；,；,（2）,如,如何认,识,识创业,板,板市场,的,的风险,；,；,（3）,多,多品种,具,具有功,能,能互补,的,的资本,市,市场结,构,构系列,。,。,二、市,场,场结构,缺,缺陷（2）,2、关,于,于货币,市,市场与,资,资本市,场,场,（1）,缺,缺乏货,币,币市场,：,：将导,致,致资本,市,市场功,能,能的退,废,废,流,流动性,管,管理与,资,资本再,配,配置；,（2）,缺,缺乏货,币,币市场,支,支持资,本,本市场,，,，客观,上,上会加,大,大波动,幅,幅度，,加,加大运,行,行风险,；,；,（3）,货,货币市,场,场的信,用,用基础,问,问题。,二、市,场,场结构,缺,缺陷（3）,3、品种结,构,构问题,（1）市场,规,规模的扩大,与,与市场的不,确,确定；,（2,）,）衍,生,生产,品,品的,开,开发,与,与现,行,行法,律,律的,约,约束,；,；,（3,）,）多,品,品种,与,与市,场,场的,发,发展,。,。,二、,市,市场,结,结构,缺,缺陷,（,（4,）,）,4、,投,投资,主,主体,结,结构,（1,）,）投,资,资主,体,体结,构,构与,市,市场,的,的稳,定,定性,：,：一,个,个有,争,争议,的,的命,题,题；,（2,）,）投,资,资者,过,过于,分,分散,所,所可,能,能带,来,来的,问,问题,；,；,（3）资本,市,市场的投资,者,者规模性分,析,析。,三、市场中,介,介缺陷（1,）,）,1、我国资,本,本市场上中,介,介机构的问,题,题,（1）社会,信,信誉较差，,缺,缺乏公正性,；,；,（2）观念,陈,陈旧，缺乏,足,足够的专业,性,性和创造性,；,；,（3）利益,导,导向明显，,缺,缺乏必要的,职,职业精神；,（4）,不,不利于,市,市场运,行,行秩序,的,的建立,。,。,三、市,场,场中介,缺,缺陷（,2,）,2、中,国,国证券,公,公司存,在,在的缺,陷,陷,（1）,规,规模与,数,数量：,多,多而小,，,，没有,竞,竞争力,；,；,（2）,行,行为倾,向,向分析,：,：利润,来,来源分,析,析；,（3）,功,功能错,位,位。,四、市,场,场理念,缺,缺陷（,1,）,1、初,始,始筹资,与,与资源,再,再配置,（,1,）初始,功,功能：,筹,筹资目,标,标过度,；,；,（,2,）核心,功,功能：,资,资源配,置,置功能,很,很弱。,四、市,场,场理念,缺,缺陷（2）,2,、投资,理,理念,（,1,）市场,波,波动、,换,换手率,与,与投机,；,；,（,2,）长期,投,投资与,高,高收益,；,；,（,3,）,过去、,现,现在与,未,未来：,投,投资理,念,念的变,革,革。,第五讲,中,中,国,国资本,市,市场的,创,创新,与,与,可,可持续,发,发展,一、中,国,国资本,市,市场发,展,展的“,三,三阶段,论,论”,二、市,场,场化阶,段,段的改,革,革或创,新,新重点,三、市,场,场化阶,段,段或未,来,来,10,年中国,资,资本市,场,场的发,展,展,一、中,国,国资本,市,市场发,展,展的,“,“三阶,段,段论“,（,（,1,）,1,、奠基,阶,阶段的,主,主要成,就,就,（,1,）初步,构,构建了,一,一个以,公司,法,法、,证券,法,法为,核,核心的,资,资本市,场,场制度,框,框架；,（,2,）,市场发,展,展初具,规,规模。,初,初具规,模,模的资,本,本市场,已,已经成,为,为中国,经,经济持,续,续增长,的,的重要,推,推动者,；,；,（,3,）投资,者,者规模,不,不断扩,大,大，全,社,社会金,融,融意识,大,大大加,强,强；,一、中,国,国资本,市,市场发,展,展的,“,“三阶,段,段论“,（,（,1,）,（4）,建,建立起,较,较为系,统,统、相,对,对独立,的,的信息,披,披露规,则,则体系,，,，上市,公,公司信,息,息披露,的,的规范,意,意识有,较,较大增,强,强；,（5）,建,建立了,一,一个科,技,技含量,较,较高、,富,富有效,率,率的证,券,券交易,体,体系；,（6,）,）初,步,步建,立,立了,具,具有,自,自身,特,特点,的,的监,管,管体,系,系。,一、,中,中国,资,资本,市,市场,发,发展,的,的,“,“三,阶,阶段,论,论“,（,（,2,）,2、,市,市场,化,化阶,段,段的,基,基本,任,任务,（1,）,）通,过,过创,新,新清,除,除过,去,去十,年,年奠,基,基阶,段,段留,下,下的,不,不符,合,合市,场,场化,要,要求,的,的规,则,则、,理,理念,和,和体,制,制障,碍,碍；,（2,）,）市,场,场化,阶,阶段,的,的创,新,新包,括,括：,理,理念,创,创新,、,、制,度,度创,新,新和,工,工具,创,创新,。,。,一、,中,中国,资,资本,市,市场,发,发展,的,的,“,“三,阶,阶段,论,论“,（,（,3,）,3、,市,市场,化,化阶,段,段是,中,中国,资,资本,市,市场,迈,迈向,国,国际,化,化的,关,关键,步,步骤,。,。,国际,化,化的,核,核心,是,是规,则,则的,国,国际,化,化，,我,我们,将,将面,临,临更,加,加艰,巨,巨的,任,任务,和,和更,严,严峻,的,的挑,战,战。,二、,市,市场,化,化阶,段,段的,改,改革,和,和,创,创新,重,重点,（,（,1,）,1、,继,继续,推,推进,证,证券,发,发行,与,与上,市,市制,度,度的,改,改革,与,与规,范,范,（1,）,）发,行,行与,上,上市,审,审查,制,制度,；,；,（2,）,）探,索,索市,场,场化,的,的定,价,价机,制,制；,（3,）,）强,化,化中,介,介机,构,构的,责,责任,与,与权,利,利。,二、,市,市场,化,化阶,段,段的,改,改革,和,和,创,创新,重,重点,（,（,2,）,2、,进,进一,步,步规,范,范上,市,市公,司,司信,息,息披,露,露制,度,度,（1,）,）加,强,强拟,上,上市,公,公司,（,（或,配,配股,、,、或,增,增发,）,）公,司,司信,息,息披,露,露的,审,审查,，,，特,别,别是,盈,盈利,预,预测,和,和项,目,目前,景,景分,析,析的,审,审查,；,；,（2,）,）高,度,度关,注,注上,市,市公,司,司的,资,资金,流,流向,、,、利,润,润结,构,构、,关,关联,交,交易,和,和财,务,务结,构,构的,动,动态,变,变化,；,；,（3,）,）强,化,化责,任,任机,制,制，,逐,逐步,建,建立,上,上市,公,公司,虚,虚假,信,信息,披,披露,的,的民,事,事赔,偿,偿制,度,度。,二、,市,市场,化,化阶,段,段的,改,改革,和,和,创,创新,重,重点,（,（,3,）,3、,改,改革,和,和规,范,范上,市,市公,司,司的,法,法人,治,治理,结,结构,（1,）,）只,上,上市,、,、不,改,改革,的,的倾,向,向必,须,须遏,制,制；,（2）建,立,立具有制,衡,衡机制的,董,董事会；,（3）公,司,司激励机,制,制与内部,人,人控制。,二、市场,化,化阶段的,改,改革和,创,创新重点,（,（,4,）,4、通过,国,国有股减,持,持流通，,改,改善上市,公,公司股权,结,结构，提,升,升资本市,场,场功能。,（1）国,有,有股减持,方,方案设计,的,的基本要,点,点：,三个目的,三个关键,问,问题,三个基本,原,原则,二、市场,化,化阶段的,改,改革和,创,创新重点,（,（,4,）,（,2）,FSI,国有股减,持,持方案简,介,介,配售修正案,回购修正案,折股修正案,二、市场化,阶,阶段的改革,和,和创新重,点,点（,5,）,5、,交易品种特,别,别是衍生性,品,品种（股指,期,期货）的开,发,发,（1）市,场,场发展的,客,客观要求,；,；,（2）股,指,指期货推,出,出应考虑,的,的因素：,市场成熟,度,度,标的指数,风险监管,（3）关,于,于衍生性,品,品种的法,律,律约束与,风,风险问题,。,。,二、市场,化,化阶段的,改,改革和,创,创新重点,（,（,6,）,6、大力,发,发展机构,投,投资者：,必,必然的选,择,择,（1）证,券,券投资基,金,金、商业,保,保险资金,和,和各类社,保,保基金：,规,规则约束,与,与规则修,改,改；,（2）机,构,构投资者,发,发展的基,本,本环境,二、,市,市场,化,化阶,段,段的,改,改革,和,和,创,创新,重,重点,（,（,7,）,7、,中,中国,证,证券,公,公司,的,的市,场,场化,重,重组,，,，建,设,设功,能,能健,全,全的,投,投资,银,银行,投资,银,银行,的,的功,能,能定,位,位：,（1,）,）资,本,本供,求,求的,媒,媒介,者,者；,（2,）,）金,融,融工,具,具的,创,创造,者,者；,二、,市,市场,化,化阶,段,段的,改,改革,和,和,创,创新,重,重点,（,（,7,）,（3,）,）资,产,产增,值,值的,服,服务,；,；,（4,）,）高,效,效资,本,本的,构,构造,者,者；,（,5,）资,源,源配,置,置的,优,优化,者,者；,（,6,）产,业,业升,级,级的,推,推动,者,者。,二、,市,市场,化,化阶,段,段的,改,改革,和,和,创,创新,重,重点,（,（,8,）,8、,根,根据,市,市场,化,化和,国,国际,化,化的,要,要求,修,修改,中,中国,资,资本,市,市场,的,的规,则,则体,系,系,（1,）,）关,于,于金,融,融法,体,体系,；,；,（2,）,）关,于,于,证,证券,法,法,及,及其,配,配套,规,规则,。,。,三、,市,市场,化,化阶,段,段或,未,未来,10,年,中,中国,资,资本,市,市场,的,的发,展,展（,1）,我们,预,预言,，,，在,未,未来,市,市场,化,化阶,段,段或,在,在未,来,来,10,年，,中,中国,资,资本,市,市场,将,将实,现,现以,下,下目,标,标：,1、,在,在名,义,义,GDP,增长,保,保持10%11%，,实,实现,GDP,保持7%,8%的,前,前提,下,下，,中,中国,股,股票,市,市场,的,的市,价,价总,值,值将,达,达到13,万,万亿,元,元人,民,民币,（,（下,同,同）,，,，市,值,值占,名,名义,GDP,的比,重,重达,到,到50%,。,。此,时,时，,上,上市,公,公司,的,的所,有,有股,权,权，,法,法律,上,上都,允,允许,流,流通,；,；,三、,市,市场,化,化阶,段,段或,未,未来,10,年,中,中国,资,资本,市,市场,的,的发,展,展（,2）,2、,中,中国,上,上市,公,公司,（,（,A,股和,B,股）,总,总数,超,超过2000,家,家，,上,上证,综,综合,指,指数,超,超过6000,点,点，,深,深圳,成,成份,指,指数,逾,逾18000,点,点；,三、市,场,场化阶,段,段或未,来,来,10,年中,国,国资本,市,市场的,发,发展（,3）,3,、在多,次,次重组,的,的基础,上,上，中,国,国将产,生,生5家,左,左右以,投,投资银,行,行业务,为,为主体,业,业务的,、,、总资,产,产超过5000亿元,的,的国际,性,性投资,银,银行，,与,与此同,时,时，随,着,着资本,市,市场财,富,富积聚,速,速度的,加,加快，,中,中国将,出,出现证,券,券化资,产,产达到100,亿,亿元以,上,上的若,干,干超级,（,（自然,人,人）投,资,资者；,三、市,场,场化阶,段,段或未,来,来,10,年中,国,国资本,市,市场的,发,发展（,4）,4、,市场交,易,易制度,和,和交易,体,体系将,发,发生重,大,大变化,，,，现行,的,的营业,部,部体制,将,将渐渐,走,走向衰,弱,弱。证,券,券投资,基,基金市,值,值将占,股,股票市,值,值的25%，,可,可流通,的,的证券,化,化资产,占,占非证,券,券化的,金,金融资,产,产的比,重,重将达,到,到40%左右,；,；,三、市,场,场化阶,段,段或未,来,来,10,年中,国,国资本,市,市场的,发,发展（,5）,5,、将分,阶,阶段推,出,出包括,股,股指期,货,货、股,票,票期权,、,、外汇,期,期货和,期,期权在,内,内的重,要,要的金,融,融衍生,商,商品；,三、市,场,场化阶,段,段或未,来,来,10,年中,国,国资本,市,市场的,发,发展（,6）,6、,完成,A,股和,B,股的合,并,并。除,某,某些产,业,业有股,权,权投资,比,比例限,制,制外，,大,大部分,产,产业的,资,资本性,投,投资都,将,将开放,，,，中国,资,资本市,场,场国际,化,化的障,碍,碍已经,消,消除；,三、市,场,场化阶,段,段或未,来,来,10,年中,国,国资本,市,市场的,发,发展（,7）,7、,逐步完,成,成中国,资,资本市,场,场规则,与,与国际,资,资本市,场,场规则,的,的接轨,，,，“游,戏,戏轨则,”,”的国,际,际化程,度,度较高,，,，市场,环,环境有,根,根本性,改,改善，,市,市场透,明,明度大,大,大提高,。,。证券,发,发行制,度,度由核,准,准制过,渡,渡到注,册,册制；,三、市,场,场化阶,段,段或未,来,来,10,年中,国,国资本,市,市场的,发,发展（,8）,8、,由于金,融,融业竞,争,争的加,剧,剧和市,场,场金融,化,化需求,的,的日益,多,多样化,，,，中国,的,的金融,业,业发展,模,模式将,实,实现从,分,分业到,混,混业的,过,过渡，,金,金融监,管,管也将,从,从分业,监,监管走,向,向综合,监,监管。,讲课到,此,此结束,，,，谢谢,！,！,2003年05月,