金融工程第六课时

单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,金融工程,课程建设资料 上海金融学院 花俊洲,单击此处编辑母版标题样式,股票指数期货,股值期货指,以股票市场的指数为根本资产的期货。,芝加哥商品交易所的,S&P 500,指数期货；,伦敦国际金融期货交易所的金融时报,100,指数期货合约；,香港恒指期货,国家推出股指期货的目的,其一：因为投资者利用股指期货进行套期保值是根据股票指数和股价变动的同方向趋势，在股票的现货市场和股票指数的期货市场上做相反的操作，抵消股价变动的风险。,其二，股指期货还具有投机获利的功能表现在：买空,-,买入股票指数期货合约：投机者买入股票指数期货合约的目的，是利用价格波动获得由此产生的利润。,卖空,-,卖出股票指数期货合约：,投机者卖出股票指数期货合约的目的，是为获得因价格变动而带来的利润。投机者预测股票指数期货价格会下跌，于是他预先卖出某一交割月份的股票指数期货合约，一旦预测准确，行情下降后，他再将先前卖出的期货合约再买入，赚取两张合约的差价利润。,其三，股指期货的推出丰富了证券市场，为大机构提共了更多的投资品种。,股指期货如何交易？,一个完整的期货交易流程应包括开户与下单、竞价、结算与交割四个环节。,开户,参与股指期货交易的客户，需要与期货公司签署风险揭示书和期货经纪合同，并开立期货账户。客户不能使用证券账户及商品期货交易编码进行股指期货交易。,交易,股指期货的交易在原则上与证券一样，按照价格优先、时间优先的原则进行计算机集中竞价。,交易指令也与证券一样，有市价、限价和取消三种指令。与证券不同之处在于，股指期货是期货合约，买卖方向非常重要，买卖方向也是很多股票投资者第一次做期货交易时经常弄错的，期货具有多头和空头两种头寸，交易上可以开仓和平仓，平仓还分为平当日头寸和平往日头寸。,结算,因为期货交易是按照保证金进行交易的，所以需要对投资者每天的资产进行无负债结算。投资者应该知道怎么计算自己账户的资金状况。期货交易的账户计算比股票交易要复杂。,交割,股指期货的交割也与股票不同，一般股票投资者习惯了现货买卖，而容易忽视股指期货合约到期需要以当日的合约交割价进行现金结算，所以想要持有头寸需要持有非现货月合约,为什么要进行股指期货交易,（,1,）交易费用低。,（,2,）允许了投资组合的分散，机构投资者不必打乱投资组合就可以迅速、方便、廉价地调整其所暴露的市场风险。,(3),提供便捷的交易手段和很高的杠杆 率。,(4),可以方便地进行卖空操作,。,股指期货的交易策略,套期保值,套利与程序交易,如何利用股指期货套期保值,进行现金和股票组合之间的相互转换,基金经理,短期股票操作,国债加股指期货的操作,指数套利,当,股票指数期货价格与理论价格不一致时，就可进行指数套利,进行期货的交易,进行股票的操作,指数套利时的程序交易的产生,进行许多种股票的快速操作,指数套利的难度,几十或几百种股票的买卖操作难度很大,股票价格与指数之间存在的时滞也可能影响指数与期货差价的利用效果,有些交易所对股票卖空的限制也会影响套利的效果,更重要的是，股票买卖的交易成本可能大大超出套利获取的收益。,股票期货的定价,以,股票期货为例说明金融期货的定价,不支付红利情况下的股票期货定价,支付红利情况下的股票期货定价,案例：,不支付红利情况下,有一投资者手头持有,ABC,股票，想在三个月后出售以获得现金。,由于担心未来的股票价格下跌，他到期货市场上卖出,ABC,股票期货。,假设当前的股票价格为,100,美元每股，,3,个月期的年利率为,5%,。,假设这三个月内,ABC,股票不发红利。,以多少价格卖出这个期货呢,构造一个,无套利,资产组合：,(1),借入,三个月期,的,资金,100,美元；,(2),以借入的,100,美元去购入一,股,ABC,股票；,(3),卖出一股三个月后交割的,ABC,股票期货。,期初现金流,期末现金流,(1),借入,100,美元,100,-100*(1+0.05*3/12),(2),买入,1,股,ABC,股票,-100,(3),卖出一股,ABC,股票期货,F,合计,0,F-100*(1+0.05*3/12)=0,F=100*(1+0.05*3/12)=101.25,无,套利定价的运用,第一种情况：市场上的期货价格大于理论值,101.25,美元,，,比如为,102,美元,(1),以三个月期的年利率借入资金,100,美元；,(2),以借入的,100,美元去购入一股,ABC,股票；,(3),以当前市场上,102,美元的价格卖出一股三个月后交割的股票期货。,第二种情况：市场上的期货价格小于理论值,101.25,美元,，,比如为,100.5,美元,(1),以当前股票价格,100,美元卖空一股股票；,(2),把卖空股票得到的,100,美元投资于无风险资产三个月；,(3),以当前市场上,100.5,美元的价格买进一股三个月后交割的股票期货。,不支付红利情况下股票期货的一般定价公式,考虑以下两个组合：,组合,A,：一 个多头期货合约加上一笔数额为,的现金；,组合,B,：一个单位的股票,不支付红利情况下股票期货的一般定价公式,案例：,支付红利情况下,有一投资者手头持有,ABC,股票，想在三个月后出售以获得现金。,由于担心未来的股票价格下跌，他到期货市场上卖出,ABC,股票期货。,假设当前的股票价格为,100,美元每股，,3,个月期的年利率为,5%,。,假设一个月后派发红利，每股红利,3,美元,以多少价格卖出这个期货呢,我们构造一个,无套利,资产组合：,(1),借入,三个月期,的,资金,100,美元；,(2),以借入的,100,美元去购入,一股,ABC,股票；,(3),卖出一股三个月后交割的,ABC,股票期货。,期初现金流,期末现金流,(1),借入,100,美元,100,-100*(1+0.05*3/12),(2),买入,1,股,ABC,股票,-100,得到红利：,3*(1+0.05*2/12)=3.025,(3),卖出一股,ABC,股票期货,F,合计,0,F-100*(1+0.05*3/12)+3.025=0,F=100*(1+0.05*3/12)-3.025=98.23,美元,考虑一般情况：,假设,在,t,时刻的现货价格为,P(,t,),，,无风险年利率为,r,，,期货的交割日为,T,时刻。假设在,t,时刻该金融资产现货产生的现金为,I,，,比如股票派发红利，债券支付利息等。,期货价格,F(,t,T,),应该为多少,股指期货的定价,假设在某年,8,月,28,日，香港恒生指数为,8644.17,点,当年,9,月份到期的恒生指数期货的当日价格应该为多少？,假设,年利率,2.8%,假设当前,8,月,28,日到期货交割日为,21,天,假设在交割日这一天总共收到,9.8*50,港币的股票红利,期初现金流,期末现金流,(1),借入现金港币,8644.17*50,-8644.17*50*(1+0.028*21/360)=-432,914.44,(2),买进价值,8644.17*50,港币的成份股组合,-8644.17*50,股票现值：,P(T)*50,红利：,9.8*50,(3),卖出一份恒指期货合约,-P(T)F(t,T)*50,合计,0,-432,914.44+P(T)*50+9.8*50-P(T)F(t,T)*50=0,股值期货的一般定价公式,其中：为此期间收到的红,利现金流,存在交易费用时的股指期货无套利价格区间,交易成本：,一类是交易印花税、佣金等直接交易费用,另一类是由于套利交易本身引起的股价上涨或下跌而导致的成本的增加。,