杠杆效应、资本结构及融资决策

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第九章 公司融资,杠杆效应、资本结构与融资决策,企业在经营发展过程中，总要考虑这样的问题：是否要融资？如何融资？要不要增加负债？增加多少负债？风险能否可控？经营的内外环境，是否适合这样的融资安排？最终，都要做出一个重要的财务决策,融资决策。,筹资方式和时机,资本结构,归根结底，是关于如何负债经营的选择决择！,现实中,我们常看到呈抛物线状发展的企业,其快速上升与陨落,与高成本及高负债经营或多或少有着一定的关系.,融资管理要解决的事,本章教学目的与重点：,本章以融资决策为核心和目标，具体解决是否负债经营，如何负债经营的问题。首先分析负债经营的杠杆效应，讨论资本结构与企业价值的关系，最后，介绍如何权衡负债经营的利弊，做出具体的融资决策的方法。,第一节 杠杆效应（重点）,第二节 资本结构理论综述）,第三节 融资决策实务（重点）,本章结构,第一节 杠杆效应,是否负债经营，如何负债经营？要解决此问题，首先要了解负债经营的利弊，即,财务杠杆效应,。,负债经营可能会降低资本成本并带来杠杆收益，但也会增加风险，企业必须在收益与风险之间进行权衡，选择合理的资本结构以平衡风险和收益。,此外，,经营杠杆,灺会对负债经营产生影响,最终影响企业的税后利润及每股收益。,财务杠杆效应,杠杆效应,经营杠杆效应,一、经营杠杆效应,经营杠杆效应：,由于固定性经营成本的存在，使销售量的微量变化引起息税前利润大幅变动的现象。,（一）本量利分析,成本和销量都是影响利润的因素。企业都很关心的一个问题是：销量要做到多少才可以盈利？企业的,盈亏平衡点,在哪儿？,销售收入固定成本变动成本息税前利润,盈亏平衡分析,如果边际贡献一定，固定性的经营成本越高，达到盈亏平衡的销售量就要求越高。固定性经营成本越高，公司经营的风险就越大。固定成本是影响公司经营风险的重要因素。,盈亏平衡分析,F,0,亏损区,盈利区,TC,VC,Q,S 和 TC,Q,*,S,*,B,Q,*,和 S*,控制固定成本的过快增长，是公司降低自身经营风险的重要环节，除非可不断地降低可变成本，或提高售价来提升边际贡献。,（二）固定成本和经营杠杆效应,在一定的产销规模内，由于固定成本并不随产品销量的变动而变动，因此，随着着销量的增长，单位销量所负担的固定成本会相对减少，从而导致经营利润更大幅度的增长，使企业获得额外收益；相反，随着销量的下降，单位销量所负担的固定成本将相对增加，从而导致经营利润更大幅度的下滑，甚至亏损，给企业经营带来风险。,经营杠杆效应：,由于固定性经营成本的存在，使销售量的微量变化引起息税前利润大幅变动的现象。它是一种放大作用。,经营杠杆效应,正面作用,反面作用,获取杠杆利益，,大幅增加经营利润,扩大营业风险，,大幅减少经营利润,表9.1.1 A、B公司的基本情况,A公司,B公司,项目,金额（万元）,项目,金额（万元）,一、营业收入,1500,一、营业收入,1500,减：固定成本,400,减：固定成本,800,可变成本,600,可变成本,600,二、EBIT,500,二、EBIT,100,实例,表9.1.2 销售收入增长10之后，A、B公司的相关情况,A公司,B公司,项目,金额（万元）,项目,金额（万元）,一、营业收入,1650,一、营业收入,1650,减：固定成本,400,减：固定成本,800,可变成本,660,可变成本,660,二、EBIT,590,二、EBIT,190,EBIT增长率（）,18,EBIT增长率（）,90,表9.1.3 销售收入减少10之后，A、B公司的相关情况,A公司,B公司,项目,金额（万元）,项目,金额（万元）,一、营业收入,1350,一、营业收入,1350,减：固定成本,400,减：固定成本,800,可变成本,540,可变成本,540,二、EBIT,410,二、EBIT,10,EBIT增长率（）,18,EBIT增长率（）,90,经营杠杆系数,经营杠杆系数（营业杠杆程度）：,是衡量经营杠杆效应大小的量度，是息税前利润的变动率与销售额变动率之间的比率。它表示息税前利润的变动率相当于销售额变动率的倍数。反映了预期的杠杆利益与风险大小,。,例：计算A、B公司的经营杠杆系数,B公司预期的经营杠杆利益更大，但经营风险也更大。对销售量的依赖远大于A公司，一旦市场出现问题而导致销售下滑，公司将面临极大的经营风险。,影响经营杠杆效应大小的因素,1、在固定成本不变的情况下，产销量越大，经营杠杆系数越小，预期的经营杠杆利益和风险越小；产销量越小，经营杠杆系数越大.,2、在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，营业杠杆利益和风险越大。,即固定成本小，产销量大的企业经营越安全。,二、财务杠杆效应,财务杠杆,，又称融资杠杆，企业在融资决策时，要合理利用债务融资的杠杆效应。,息税前利润-债务利息（固定性资金成本）-所得税=税后利润,税后利润普通股股数=每股收益,财务杠杆效应,：,由于固定性资金成本（利息）的存在，使息税前利润的微量变化引起税后利润及普通每股收益大幅度变动的现象。它是固定的债务利息对息税前利润变动带动税后利润变动产生的放大作用。,财务杠杆效应,获取杠杆利益，,大幅增加税后利润,及每股收益,增加财务风险,大幅降低税后利润,及每股收益,正面效应,反面效应,财务杠杆正面效应分析,假设某企业只通过负债和发行普通股筹资。其中债务1000万元，年利率为6%，普通股共发行1000万股，每股1元。,财务杠杆利益：,是在企业息税前利润增长的条件下，,固定资本,成本这个杠杆给企业带来的增长幅度更大的普通股股东收益。,息税前利润,债务利息,(万元),所得税（33%）,普通股收益,金额,(万元),增长率,税后利润(万元),每股收益(元),增长率,70,105,189,50%,80%,60,60,60,3.3,14.85,42.57,6.7,30.15,86.43,0.007,0.03,0.086,329%,187%,财务杠杆负面效应分析表,息税前利润,债务,利息,所得税（33%）,普通股收益,金额,(万元),降低率,税后利润,(万元),每股收益(元),降低率,189,105,70,44%,33%,60,60,60,42.57,14.85,3.3,86.43,30.15,6.7,0.086,0.03,0.007,65%,76%,财务杠杆效应分析,表9.1.4 不同负债程度下A、B公司的基本情况,A公司,B公司,项目,金额（万元）,项目,金额（万元）,一、营业收入,1500,一、营业收入,1500,减：固定成本,400,减：固定成本,800,可变成本,600,可变成本,600,二、EBIT,500,二、EBIT,100,减：利息费用,0,减：利息费用,80,三、税前利润,500,三、税前利润,20,减：所得税,165,减：所得税,6.6,四、税后利润,335,四、税后利润,13.4,正面效应,表9.1.5 销售收入增长10之后，A、B公司的相关情况,A公司,B公司,项目,金额（万元）,项目,金额（万元）,一、营业收入,1650,一、营业收入,1500,减：固定成本,400,减：固定成本,800,可变成本,660,可变成本,660,二、EBIT,590,二、EBIT,190,EBIT增长率,18,EBIT增长率,90,减：利息费用,0,减：利息费用,80,三、税前利润,590,三、税前利润,110,减：所得税,194.7,减：所得税,36.3,四、税后利润,395.3,四、税后利润,73.7,税后利润EAT的增长率,18,税后利润EAT的增长率,450,负面效应,表9.1.6 销售收入减少10之后，A、B公司的相关情况,A公司,B公司,项目,金额（万元）,项目,金额（万元）,一、营业收入,1350,一、营业收入,1350,减：固定成本,400,减：固定成本,800,可变成本,540,可变成本,540,二、EBIT,410,二、EBIT,10,EBIT增长率,18,EBIT增长率,90,减：利息费用,0,减：利息费用,80,三、税前利润,590,三、税前利润,70,减：所得税,194.7,减：所得税,0,四、税后利润,395.3,四、税后利润,70,税后利润EAT的增长率,18,税后利润EAT的增长率,522.39,由于负债筹资具有杠杆作用，因此，企业在负债融资时要权衡杠杆利益与风险，合理确是负债的比例与规模，在承担适度风险的条件下获得必要的杠杆利益。,财务杠杆系数:,是衡量财务杠杆效应大小的指标,是税后利润变动率与息税前利润变动率之间的比值,反映了税后利润变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,它可估计和评价企业预期财务杠杆利益和财务风险。,财务杠杆系数,财务杠杆系数,例题,某公司全部资本为1000万元，债务资本比率为40%，债务利率为12%，普通股占60%，共600万股，公司所得税税率为25%。在息税前利润为100万元时，求财务杠杆系数及税后利润。并求当息税前利润上升60%时，税后利润将如何变化？,DFL=1.92,EAT=39万,上升1.152倍,影响财务杠杆效应大小的因素,1、息税前利润对财务杠杆作用大小的影响,承接上例，假设息税前利润为48万元，73万元，100万元，150万元，财务杠杆系数分别为多少？,EBIT=48,DFL趋于无穷大,EBIT=73,DFL=2.92,EBIT=100,DFL=1.92,EBIT=200,DFL=1.31,在固定性资本成本与所得税率不变的情况下，息税前利润越大，财务杠杆系数越小，财务风险越小；反之越大。,2、资本结构对财务杠杆作用大小的影响,在企业资本总额一定的情况下，采用不同的资本结构，支付固定性资本成本的资本在总资本中所占比重会不同，支付的固定资本成本的大小不同，从而形成不同大小的财务杠杆效应，使企业获得的财务杠杆利益和承担的财务风险大小不同.,经营状况,有关财务数据,资本结构一,资本结构二,资本结构三,原来,经营状况,普通股本,发行股数,债务（利率8%）,优先股（股息率10%）,资本总额,息税前利润,总资产收益率,债务利息,税前盈余,所得税（税率33%）,税后盈余,优先股股利,普通股股东收益,普通股每股收益,财务杠杆系数,2000000,200000,0,0,2000000,200000,10%,0,200000,66000,134000,0,134000,0.67,1,1500000,150000,500000,0,2000000,200000,10%,40000,160000,52800,107200,0,107200,0.715,1.25,1000000,100000,500000,500000,2000000,200000,10%,40000,160000,52800,107200,50000,57200,0.572(为何未上升),2.34,经营状况,变动一,息税前盈余增加(扩大1倍),债务利息,税前盈余,所得税（税率33%）,税后盈余,优先股股利,普通股股东收益,普通股每股收益,200000,0,400000,132000,268000,0,268000,1.34,200000,40000,360000,118800,241200,0,241200,1.61,200000,40000,360000,118800,241200,50000,191200,1.91,经营状况,变动二,息税前盈余减少(50%),债务利息,税前盈余,所得税（税率33%）,税后盈余,优先股股利,普通股股东收益,普通股每股收益,100000,0,100000,33000,67000,0,67000,0.34,100000,40000,60000,19800,40200,0,40200,0.27,100000,40000,60000,19800,40200,50000,-9800,-0.09