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Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,Yale,School of Management,金,融,融,创,创,新,新,、,、,制,制,度,度,机,机,制,制,与,与,财,财,富,富,增,增,长,长,陈,志,志,武,武,耶,鲁,鲁,大,大,学,学,管,管,理,理,学,学,院,院,金,金,融,融,经,经,济,济,学,学,教,教,授,授,北,京,京,大,大,学,学,光,光,华,华,管,管,理,理,学,学,院,院,特,特,聘,聘,教,教,授,授,第,一,一,讲,讲,1,传,统,统,的,的,国,国,家,家,财,财,富,富,观,观,我,们,们,从,从,小,小,学,学,到,到,：,：,中,国,国,“,“,地,地,大,大,物,物,博,博,”,”,，,，,正,正,因,因,为,为,这,这,些,些,丰,丰,富,富,的,的,自,自,然,然,资,资,源,源,，,，,所,所,以,以,我,我,们,们,中,中,国,国,是,是,多,多,么,么,富,富,有,有,2,可,是,是,，,，,事,事,实,实,上,上,，,，2002,年,年,的,的,人,人,均,均,GDP,单,位,位,：,：,万,万,美,美,元,元,3,图,一,一,：,：,人,人,均,均,GDP,与,人,人,均,均,石,石,油,油,天,天,然,然,气,气,储,储,藏,藏,量,量,的,的,关,关,系,系,按,照,照,人,人,均,均,石,石,油,油,与,与,天,天,然,然,气,气,储,储,藏,藏,值,值,把,把45,个,个,国,国,家,家,分,分,成,成,三,三,等,等,份,份,组,组,：,：,储,储,藏,藏,最,最,多,多,组,组,、,、,中,中,等,等,组,组,与,与,最,最,少,少,组,组,。,。,然,然,后,后,计,计,算,算,每,每,组,组,国,国,家,家,在,在1975,年,年,的,的,人,人,均,均,GDP,（,（,蓝,色,色,）,）,和,和2001,年,年,的,的,人,人,均,均,GDP,（,（,红,色,色,）,）,。,。,GDP,单,位,位,为,为,美,美,元,元,。,。,2001,年,人,人,均,均,GDP,4,图,二,二,：,：,经,经,济,济,增,增,长,长,与,与,石,石,油,油,天,天,然,然,气,气,储,储,藏,藏,量,量,的,的,关,关,系,系,按,照,照,人,人,均,均,石,石,油,油,与,与,天,天,然,然,气,气,储,储,藏,藏,值,值,把,把45,个,个,国,国,家,家,分,分,成,成,三,三,等,等,份,份,组,组,：,：,储,储,藏,藏,最,最,多,多,组,组,、,、,中,中,等,等,组,组,与,与,最,最,少,少,组,组,。,。,然,然,后,后,计,计,算,算,每,每,组,组,国,国,家,家,在,在1975,至,至2001,年,年,间,间,的,的,人,人,均,均,GDP,增,长,长,速,速,度,度,。,。,5,如,果,果,各,各,国,国,继,继,续,续,过,过,去,去25,年,年,的,的,增,增,长,长,速,速,度,度,，,，,那,那,么,么,到,到2026,年,年,的,的人,均,均,GDP,为,多,多,少,少,？,？,按,照,照,人,人,均,均,石,石,油,油,与,与,天,天,然,然,气,气,储,储,藏,藏,值,值,把,把45,个,个,国,国,家,家,分,分,成,成,三,三,等,等,份,份,组,组,：,：,储,储,藏,藏,最,最,多,多,组,组,、,、,中,中,等,等,组,组,与,与,最,最,少,少,组,组,。,。,6,如,何,何,解,解,释,释,这,这,些,些,现,现,象,象,？,？,第,一,一,种,种,解,解,释,释,：,：,天,天,赋,赋,资,资,源,源,过,过,剩,剩,使,使,人,人,缺,缺,乏,乏,创,创,新,新,、,、,增,增,长,长,的,的,动,动,力,力,，,，,使,使,人,人,变,变,懒,懒,。,十,六,六,、,、,十,十,七,七,世,世,纪,纪,的,的,西,西,班,班,牙,牙,就,就,是,是,一,一,个,个,经,经,典,典,案,案,例,例,。,。,在,在,征,征,服,服,了,了,中,中,、,、,南,南,美,美,洲,洲,并,并,使,使,这,这,些,些,盛,盛,藏,藏,黄,黄,金,金,、,、,石,石,油,油,资,资,源,源,的,的,国,国,家,家,成,成,为,为,殖,殖,民,民,地,地,之,之,后,后,，,，,西,西,班,班,牙,牙,帝,帝,国,国,尽,尽,情,情,挥,挥,霍,霍,，,，,而,而,不,不,是,是,用,用,“,“,富,富,”,”,来,来,造,造,富,富,。,。,另,一,一,经,经,典,典,案,案,例,例,是,是1950,年,年,代,代,：,：,“,“,荷,荷,兰,兰,病,病,”,”(,TheDutchDisease),。,7,第,二,二,种,种,解,解,释,释,：,：,运,运,输,输,费,费,用,用,大,大,大,大,降,降,低,低,二,战,战,期,期,间,间,美,美,军,军,同,同,时,时,在,在,欧,欧,洲,洲,和,和,亚,亚,洲,洲,参,参,战,战,，,，,到,到1940,年,年,所,所,有,有,海,海,运,运,轮,轮,船,船,都,都,投,投,入,入,军,军,事,事,运,运,输,输,，,，,但,但,远,远,不,不,够,够,罗,斯,斯,福,福,总,总,统,统1941,年,年1,月,月,拨,拨,款,款,，,，,要,要,求,求,在,在,三,三,年,年,内,内,设,设,计,计,、,、,制,制,造,造,三,三,千,千,只,只,既,既,经,经,济,济,又,又,有,有,可,可,靠,靠,海,海,运,运,性,性,能,能,的,的,万,万,吨,吨,货,货,轮,轮,：,：,“,“,LibertyShips,”,”,压,力,力,促,促,使,使,美,美,国,国,造,造,船,船,业,业,设,设,计,计,出,出,：,：,批,批,量,量,造,造,船,船,生,生,产,产,线,线,。,。,经,典,典,案,案,例,例,：,：,日,日,本,本,与,与,韩,韩,国,国,成,成,为,为,钢,钢,铁,铁,出,出,口,口,国,国,8,第,三,三,种,种,是,是,金,金,融,融,创,创,新,新,：,：,如,如,何,何,把,把,自,自,然,然资,源,源,这,这,种,种,“,“,死,死,”,”,财,财,富,富,搞,搞,“,“,活,活,”,”,，,，,将,将,决,决,定,定,资,资,源,源,丰,丰,富,富,国,国,家,家,的,的,未,未,来,来,8586 87 88899091 92 93949596 97 98 990001,$150,$480,石油,证券投资组,合,合,石油财富的两种,管,管理方法：,一：“死”,守,守,石油,储藏，其价,值,值随油价波,动,动。（几乎,所,所有石油国,家,家都这么作,）,）,二：通过资,产,产证券化把,石,石油储藏的,未,未来现金流,变,变现，将所,得,得的现金投,入,入,证券投资组,合,合,（60%公,债,债、40%,国,国际股票）,。,。,假设1985年底投入$100美,元,元。,9,给中国的启,示,示是什么？,这些年以制,造,造业、以出,口,口为主的高,速,速发展，只,是,是帮助启动,中,中国的财富,增,增长链,在这一转折,点,点上，中国,的,的两个选择,：,：停留在,表,表面的繁荣,上,上（昙花一,现,现），或升,华,华到另一种,可,可自我繁荣,的,的经济高度,。,。,教训：16,至,至18世纪,，,，英国与西,班,班牙的差别,10,值得深思的,问,问题,70至90,年,年代，日本,、,、韩国、新,加,加坡、香港,、,、台湾都靠,出,出口来发展,经,经济，这些,年,年的中国也,如,如此。,当这些国家,和,和地区都内,需,需不够、靠,出,出口来发展,时,时，那么有,些,些国家必然,内,内需过剩。,那么，,美国靠什么,使,使其内需过,剩,剩呢？,11,难道因为他,们,们“富有”?,但，财富都,是,是以“有形,”,”和“无形,”,”资产的形,式,式存在。,而这些资产,的,的价值又是,由,由其,未来现金流,来决定,未来现金流,又,又取决于,产权的可靠,保,保护,因此，,财富是很脆,弱,弱的,12,案例,美国的高楼,大,大夏、,GE，、IBM。,。,。,之所以“值,钱,钱”，是因,为,为,产权有保护,中国的十几,万,万加油站,。,。,北京三里屯,的,的杂货店,。,。,房地产开发,公,公司。,。,。,13,我们来看看,“,“经济增长,链,链”,厂商,消费者,银行,储蓄,产品,需求,工薪,出口,14,图二：北京,市,市城镇居民,储,储蓄率,15,图三：美国,人,人均储蓄率,16,如何鼓励居,民,民增加消费,“,“内需”？,个人财富=现货资,产,产+人,力,力资本,假如张三今,天,天拿到金融,博,博士，以后,的,的收入为：,年1,年2,年10,年3,10万,10万,10万,10万,10万,年11,17,张三何时能,买,买房？,如果没有住,房,房按揭贷款,，,，那么要节,约,约10年才,能,能买价格为50万的房,子,子，而且每,月,月要存4千,。,。,如果有30,年,年住房按揭,贷,贷款，假如,利,利息是4%,，,，那他每月,只,只付2.3,千,千元就能立,即,即买房，而,不,不是等十年,。,。,汽车贷款的,效,效果也如此,。,。-,这,这都可减少,存,存钱压力，,增加内需,18,图一：全国,住,住房贷款余,额,额,单位：亿元,19,图四：全美,国,国住房贷款,余,余额,1960年,1965,单位：亿美,元,元,60535亿美元,20,图五：在美,国,国，多少家,庭,庭拥有自家,住,住房？,21,图六：全美,汽,汽车贷款余,额,额,单位：亿美,元,元,22,当然，按揭,贷,贷款只是帮,助,助调配不同,年,年龄时的收,入,入,如果医疗保,险,险、失业保,险,险和社保基,金,金不发展起,来,来，人们还,是,是不敢消费,！,！,但，银行存,款,款是一种效,益,益极差的“,保,保险性”证,券,券,现代社会与,传,传统社会的,差,差别也说明,发,发展各类“,保,保险性”证,券,券市场的必,要,要-,传,传统社会中,，,，宗族可起,这,这些作用，,但,但如今,23,可是，“投,资,资性”证券,呢,呢？,在传统的中,国,国，产权的,证,证券化不必,要,要,各村和各镇,是,是相互分隔,的,的局部市场,：,：运输难！,张三可在张,家,家镇、李四,在,在李家镇各,办,办一家饲料,店,店。由于都,得,得靠手工，,任,任一家都作,不,不大。,从这种意义,上,上，正因每,家,家饲料店规,模,模小、创业,资,资本不多，,只,只要有创业,意,意愿和能力,，,，多数人都,能,能集到资金,、,、进入“企,业,业家”阶层,。,。,24,现代生产、,运,运输与通讯,技,技术改变这,一,一切,刘永好的希,望,望集团在饲,料,料业的规模,化,化故事,国美电器在,电,电器销售业,华联超市,结果，一般,性,性创业机会,越,越来越少，,中,中等收入机,会,会越来越少,，,，不利中产,阶,阶级,25,让社会共同,富,富裕的补救,方,方法,把这些大企,业,业的股份细,化,化并以证券,形,形式上市，,让,让所有大众,都,都可自由买,卖,卖这些细分,后,后的公司股,份,份。,股份的证券,化,化交易、开,放,放式基金、,其,其它企业证,券,券市场是缓,和,和贫富悬殊,的,的一种方式,，,，给中产阶,级,级在收入上,有,有“与时俱,进,进”的机会,。,。,26,图一：普通,家,家庭把多少,财,财富投资到,金,金融证券资,产,产中？,中国的数据,来,来自人民银,行,行2002,年,年对大中城,市,市居民的调,查,查报告，而,其,其他国家的,数,数据则包括,城,城市和乡村,居,居民。金融证券资,产,产包括
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