财务管理杠杆原理

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第六章 杠杆原理,教学目标,理解杠杆作用发生的原理,熟练掌握三种杠杆的计算,3,只要企业中存在固定费用，财务管理中的杠杆就一定存在。这种杠杆作用是一把双刃剑，管理者必须认识它，了解它，进而努力掌握它，趋利避害，使之发挥有利于企业的作用。,按成本习性（成本与业务量的关系），成本分为：,固定成本：,在业务量一定范围内，成本总额不变,变动成本：,成本总额随业务量总比例变动,混合成本：,成本总额随业务量变动，不成正比例,一、营业杠杆,（,operating leverage,）,经营风险通常是指公司营业利润的不确定性。,在存在固定经营成本的情况下，产销量的变动会引起息税前利润的更大变化，这种现象称之为经营杠杆现象。,Q/Q,EBIT/EBIT,固定成本,【,例,6-1】Q/Q,与,EBIT/EBIT,变动关系分析,鼎鼎公司,200,年,A,产品销售和成本的有关资料如下表所示。公司总经理,在,阅读该报表时，找来财务总监，询问是什么原因导致销售量增加,40%,，息税前利润增加,50%,？,摘要,基,期,（,20,0,年）,计划期,（,20,1,）年,变动额,变动率,单位售价（元）,100,100,不变,销售量（件）,5 000,7 000,2 000,40%,销售收入总额（元）,500 000,700 000,200 000,40%,单位变动成本（元）,50,50,不变,变动成本总额（元）,250 000,350 000,100 000,40%,贡献毛益总额（元）,250 000,350 000,100 000,40%,固定成本（元）,50 000,50 000,不变,其中,:,单位产品固定成本（元）,10,7.14,-2.86,-28.57%,息税前利润（元）,200 000,300 000,100 000,50%,6,营业额,S,变动成本,Vc(60%),固定成本,F,息税前利润,EBIT,20,12,8,0,25,15,8,2,30,18,8,4,35,21,8,6,营业杠杆利益分析表,单位：万元,【,例,6-2】,7,营业杠杆,及营业风险,营业杠杆,指在某一固定成本比重下，销售量变动对息税前利润产生的作用。,原因：由于固定成本一定，单位销量所负担的固定成本相对减少，使得息税前利润的变动幅度大于销售量变动的幅度。,营业风险,由于利用营业杠杆而导致息税前利润变动的风险。,8,营业杠杆系数,（,DOL,）,营业杠杆系数,=,息税前利润增长率,/,销售额增长率,DOL=,EBIT/EBIT,S/S,EBIT=S VC F=Q(P V)F,DOL=,S VC,S VC F,=1+,F,EBIT,9,【,注,】,1.,因为,DOL1,，表明经营杠杆扩大了经营风险,2.,可以利用经营杠杆系数预测息税前利润,3.,销售量及固定成本决定了经营杠杆作用的大小,10,【,例,6-3】,某旅游饭店经营一营业项目，固定成本,40,万元，变动成本率为,60%,，当企业的营业额为,300,万元、,200,万元、,100,万元时，分别计算其营业杠杆系数。,11,规律：,1.,在固定成本不变的情况下，,DOL,说明了营业额增减所引起的利润增减幅度。,2.,在固定成本不变的情况下，营业额越小，,DOL,越大，经营风险也越大。,3.,当营业额达到盈亏临界点时，,DOL,趋向无穷大，此时企业只能保本经营。,4.,其他因素不变，固定成本越高，,DOL,越大，经营风险越大。,12,二、财务杠杆,（,financial leverage,）,EBIT/EBIT,EPS/EPS,固定债务利息,由于存在固定的债务利息，使得息税前利润较小的变动引起每股收益较大变化的现象称为财务杠杆。,13,息税前利润,EBIT,债务利息,I,所得税,（,40%,）,税后利润,2,2,0,0,4,2,0.8,1.2,6,2,1.6,2.4,8,2,2.4,3.6,财务杠杆利益分析表,【,例,6-4】,单位：万元,14,财务杠杆,由于合理利用债务筹资（具有节税功能）而给企业带来的额外收益。,原因：由于债务利息一定，使得税后利润的变动幅度大于息税前利润变动的幅度。,财务风险,由于利用财务杠杆而导致税后利润变动的风险。,15,财务杠杆系数,（,DFL,）,财务杠杆系数,=,普通股每股税后利润增长率,/,息税前利润增长率,DFL =,EPS/EPS,EBIT/EBIT,DFL =,EBIT,EBIT-I,=1+,I,EBIT-I,16,普通股每股税后利润,税后资本利润率,EPS =,(EBIT I)(1 T),N,(EBIT I)(1 T),C,两个重要的衡量指标,【,注,】,N,：普通股股数,C,：主权资本总额,17,【,例,6-5】,某公司全部资产为,1000,万元，债务比率为,0.4,，债务年利率为,13%,，所得税率为,33%,，在息税前利润为,90,万元时，计算财务杠杆系数。,18,财务杠杆与财务风险的关系,债务越多，固定的利息支出越多，财务杠杆系数越大，财务风险越大；反之，财务风险越小。,当企业不存在债务和优先股时，财务杠杆系数等于,1,，此时没有财务风险。,DFL,是一个倍数，说明息税前利润每变动,1,倍，引起的每股税后利润变动的倍数。,19,财务杠杆的运用,资本负债结构保持不变，,EBIT,的变动,会使所有者权益（税后资本利润率）发生变化。,EBIT,保持不变时，,改变资本负债结构,也会使所有者权益发生变化。,20,【,例,6-6】,某旅游公司资产总额为,1000,万元，负债与资本的比例为,20:80,，借款年利率,10%,，企业基期息税前利润率为,10%,，公司计划期的息税前利润率由,10%,增长到,30%,，即息税前利润增长率为,200%,，假设企业所得税税率为,33%,。计算该公司的税后资本利润率增长率。,21,税后资本利润率计算表,单位：万元,项目,基期,计划期,息税前利润,1000,10%=100,100,（1+200%）=300,利息,1000,20%,10%=20,20,税前利润,100-20=80,300-20=280,所得税,80,33%=26.4,280,33%=92.4,税后利润,80-26.4=53.6,280-92.4=187.6,资本总额,800,800,税后资本利润率,6.7%,23.45%,22,结论,1,税后资本,利润率,增长率,=,DFL,息税前利润,增长率,在资本负债结构不变时，息税前利润的变动会使税后资本,利润率（或每股收益额）以息税前利润增长率的倍数增长。,【,例,6-7】EBIT/,EBIT,与,EPS/EPS,变动关系分析,大江集团下属两家子公司江南公司与江北公司的资产总额均为,600,万元，它们经营的产品及其所处的内外环境都一样，唯一不同的就是资本结构。其中江南公司的资金全部为自有资金，江北公司的资产负债率为,50%,。,20,0,年两公司的息税前利润均为,50,万元，预计,201,年息税前利润比上年增长,20%,，见下表。,你作为大江集团的财务顾问，请分析下列问题：,（,1,）为什么,2,0,0,年,江北公司的每股收益会高于江南公司？,（,2,）为什么,2,0,1,年,江北公司的每股收益增长率会高于江南公司？,项目,江南公司,江北公司,股本,(1,元,/,股,),600,300,其中：发行在外的普通股股数,600,300,长期债务,(,万元,),300,资,产,总额,(,万元,),600,600,息税前利润增长率,20%,20%,有关数据,（,20,0,年）,（,20,1,年）,（,20,0,年）,（,20,1,年）,息税前利润,(,万元,),50,60,50,60,利息率,8%,8%,利息额,(,万元,),-,-,24,24,税前利润,(,万元,),50,60,26,36,净利润,(,所得税税率,25%),37.5,45,19.5,27,每股收益,(,元,),0.0625,0.0750,0.0650,0.0900,每股收益增加额,(,元,),0.0125,0.025,每股收益增长率,20.00%,38.46%,25,【,例,6-8】,某旅游公司总资产为,1000,万元，资产利润率（息税前利润除以总资产）为,30%,，负债利率为,10%,，税率,33%,。在负债,/,资本比例分别为,0:100,，,20:80,，,50:50,；,80:20,的条件下，计算各自的税后资本利润率。,26,不同资本负债率下的税后资本利润率,0：100,20：80,50：50,80：20,息税前利润,30,30,30,30,利息率,10%,10%,10%,10%,税前利润,30,28,25,22,所得税,9.9,9.24,8.25,7.26,税后利润,20.1,18.76,16.75,14.74,资本总额,100,80,50,20,税后资本利润率,20.1%,23.45%,33.5%,73.7%,从上表可以看出，当企业的,资产利润率负债利率时，,随着负债比率的提高，企业纳税额呈递减趋势，即由9.9万元逐步递减为9.24万元、8.25万元、7.26万元，从而具有节税功能。此时，提高负债比重，相应提高了企业的税后资本利润率。,27,28,结论,2,当企业息税前利润一定，且,息税前利润率（资产利润率）负债利率,时，提高资本结构中的,负债比重,，会相应提高,税后资本利润率,。反之则反。,三、总杠杆的计算与应用,产销量通过经营杠杆影响息税前利润，而息税前利润通过财务杠杆影响每股收益。如果两种杠杆共同起作用，那么销售稍有变动就会使每股收益产生更大的变动。,我们把这两种杠杆的共同作用称为总杠杆作用，或复合杠杆作用,。,EBIT/EBIT,EPS/EPS,S/S,经营杠杆,财务杠杆,总杠杆,固定成本,固定,债务利息,30,营业杠杆和财务杠杆对企业联合作用的结果。,【,例,6-】,当某企业的营业杠杆系数为,2,，同时财务杠杆系数为,1.8,时，计算其联合杠杆系数。,DTL=DOL,DFL,=(,EPS/EPS),/(,S/S,),31,习题,1、财务杠杆效应是指（）,A.,提高债务比例导致的所得税降低,B.,利用债务筹资给企业带来的额外收益,C.,利用现金折扣获取的收益,D.,降低债务比例所节约的利息费用,2、某企业借入资本和权益资本的比例为,1:1,，则该企业（）,A.,既有经营风险又有财务风险,B.,只有经营风险,C.,只有财务风险,D.,没有风险，因为经营风险和财务风险可以相互抵消,32,3、某旅游公司年营业收入总额为,280,万元，固定成本为,32,万元，变动成本率为,60%,；资产总额为,200,万元，其中债务比率为,40%,，债务利率为,12%,，本别计算其营业杠杆系数、财务杠杆系数和总杠杆系数。,33,4、某旅游公司年营业收入为,500,万元，变动成本率为,40%,，经营杠杆系数为,1.5,，财务杠杆系数为,2,。如果固定成本增加,50,万元，计算该公司的总杠杆系数。,5、某公司全部资本为,100,万元，负债比率为,40%,，负债利率为,10%,，息税前利润为,14,万元，计算该公司的财务杠杆系数。,案例：秦池为何昙花一现,秦池酒厂是山东省临朐县一家生产白酒的企业。,1995,年以,6666,万元的价格夺得中央电视台第二届黄金时段广告,“,标王,”,，秦池酒厂一夜成名，身价倍增。,1996,年又以,3.2,亿元人民币的天价，连任第二届,“,标王,”,。,然而，好景不长，,2000,年,7,月，一家金属酒瓶帽的供应商指控秦池拖欠,300,万元的货款，地区中级法院判决秦池败诉，并裁定拍卖,“,秦池,”,注册商标。,34,秦池为何昙花一现？从财务管理的角度看，其盛衰可以得到以下启示：,一是巨额广告支出是一项固定费用，由此使企业的经营杠杆效应增大，同时也带来了更大的经营风险；,二是秦池