国际金融第三章国际收支理论第四章汇率理论

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第三章 国际收支理论,研究国际收支失衡原因及其调节对策的理论。,西方经济学家通过分析影响国际收支的各种因素，在一些相关因素中选择最有影响的因素进行说明，并寻求解决国际收支失衡的调节措施。,较为系统和有影响的国际收支理论主要有：弹性分析理论、乘数分析理论、吸收分析理论和货币分析理论。,1,由英国剑桥大学经济学家琼罗宾逊Joan Robinson 在马歇尔微观经济学和局部均衡分析方法的根底上开展起来的。主要通过对进出口商品供求价格弹性的分析研究本币贬值对一国国际收支的影响。,第一节 弹性论,(Elasticity Approach),一、弹性的概念,弹性是两个变化率之比，比值越高，弹性越大。,需求弹性进口、出口商品需求弹性,供给弹性进口、出口商品供给弹性,2,二、弹性分析法的相关内容,一前提条件,1、收入不变Y；,2、利率不变，不考虑国际资本流动，将商品劳务,贸易收支等同于国际收支；,3、国内外商品劳务的价格不变Px和Pm不变；,4、贸易品进出口供给弹性无穷大。,根据这些假设前提，弹性论认为：汇率变动是通,过国内外产品之间，以及本国生产的贸易品与非贸易,品之间的相对价格变动，来影响一国的进出口供给和,需求，从而作用于国际收支。,3,二汇率变动与贸易收支,本币贬值e上升在绝对价格不变条件下，本国商品劳务的相对价格下降出口量增加、进口量减少，单位商品劳务的进口支出增加贸易收支变化不确定,TB=XPxM(ePm),TB=XPxM(ePm),结论：,本币贬值对贸易收支的影响取决于e、X、M的变动幅度对,比，即取决于进出口数量对汇率变动的反响，亦即取决于进出,口弹性。,在进出口供给弹性无穷大的假设下，进出口数量和贸易收,支的变动将完全取决于进出口的需求价格弹性。,本币升值e下降对贸易收支的影响如何？,4,以本币贬值1为例：,3、进口数量M会减少mm为进口需求价格弹性的绝对值，因进口数量减少引起的进口支出变动为-mePmM；,1、出口数量X会增加xx为出口需求价格弹性的绝对值，在本币价格不变的情况下以本币表示的出口收入变动为+xPxX；,三、马歇尔勒纳条件Marshall-Lerner Condition,2、因本币贬值，进口商品的本币价格上升1，从而引起的进口支出变动为+1%eP,m,M.,5,综合进出口支出变动：,收入+,x,P,x,X,支出-,m,eP,m,M,支出+1%eP,m,M,即TB+,x,P,x,X(-,m,eP,m,M,+1%eP,m,M,),当TB0时，本币贬值将会改善贸易收支，假设本币贬值前贸易收支是平衡的，即,TB=XPxM(ePm)=0，就可以得到：,x,+,m,1,此即马歇尔勒纳条件，是本币贬值能够带来贸易收支或经常账户改善的必要条件。,6,弹性大小是不变的吗？弹性大小与什么有关系？,弹性大小与一定的时间相联系，通常来说，时间越长，数量对价格变化所作出的调整就越充分，或者说，短期弹性往往小于长期弹性。,四、J曲线效应J Curve,TB,t,0,7,1货币合同阶段,合同是以前签订的，交易数量和价格不会因为贬值而改变。,进出口以外币计价：进出口的本币价格与贬值同比例上升；,2传导和数量调整阶段,即使新签订的合同价格有所调整，但进出口数量的调整也需,要一定的时间。,对弹性分析法的评价：,解释了汇率变动对贸易收支的影响，弥补了古典金本位制自发调节论失效后国际收支理论上的空白。,缺乏：,1建立在局部均衡分析根底上；,2静态分析，没有考虑时间因素；,3假定供给弹性无穷大。,8,一、前提条件,1、汇率不变e；,2、利率不变，不考虑国际资本流动，将国际收支等同于贸易收支；,3、国内外商品劳务的价格不变Px和Pm不变。,第二节 乘数论/收入论,(Multiplier Approach),在汇率和价格不变的前提下，收入变动对国际,收支调整的作用。,二、根本精神,进口支出是国民收入的函数，自主性支出的变,动通过乘数效应引起国民收入的变化，从而影响进,口支出。注重的是收入效应,9,四、,对外贸易乘数,C=C,0,+c,Y,M=M,0,+m,Y,就是对外贸易乘数,三、贸易收支的收入分析,上式说明：一国可以通过需求管理政策来调整国际收支。,10,五、哈伯格条件Harberger Condition,本币贬值改善国际收支的条件：,x,+,m,1+m,本币贬值,X，,M,0,Y,M,T,B,六、国外回响效应Foreign Repercussion,总弹性：,x,+,m,1+m+m*,本币贬值,A国XB国,M,B国,Y,B国,M,A国X,11,主张采用收入水平和支出行为来分析贬值对国际收支的影响,YC+I+G+(X-M),一、国民收入和支出与国际收支的关系,将XM用B来表示，将C+I+G称为吸收，反映本国居民的支出，用A表示。,第三节,吸收论,(Absorption Approach),BY-A,YA，将剩余产品出口，盈余；YA，超过局部需要由进口弥补，赤字；Y=A，国际收支平衡。,调节国际收支即调节收入Y或吸收A。,12,一、货币论与弹性论、乘数论和吸收论的区别,弹性论、乘数论和吸收论强调的是商品市场流量均衡在国际收支调整中的作用，货币论强调货币市场存量均衡的作用；,第四节,货币论,(Monetary Approach),弹性论、乘数论和吸收论注重经常账户交易，强调贸易差额，而货币论那么将国际资本流动作为考察对象，强调综合差额；,弹性论、乘数论和吸收论注重对线上工程的分析，而货币论那么主张从线下工程分析国际收支，通过分析线下的国际储藏的变化来分析国际收支。,13,因此，Ms=Md=D+R,二、货币论的主要内容,1、货币市场均衡的条件,MSMd,Md=pfy，i,Ms=mD+R,在一价定律发挥作用的前提下，对于一个小国经济，价格和利率由世界市场决定；而货币论者假定货币供给不影响国民收入；因此，货币需求函数是稳定的。货币市场均衡是通过货币供给的增减来实现的。,为方便起见，令 m=1,当货币供给由于国内信贷总量D的紧缩和扩张而小于或大于货币需求时，国际储藏量R就显然会出现增加或减少，使货币供给等于货币需求。,14,2、实行固定汇率制的小国的货币市场均衡与国际收,支的关系,国内信贷D,Ms,Md,对国外商品和金融资产的需求,国际收支赤字,外汇市场干预、储藏R,Ms,Md,国内信贷D,Ms,Md,变卖国外金融资产、减少对国外商品的需求,国际收支盈余,外汇市场干预、储藏R,Ms,Md,15,货币分析法认为国际收支不平衡，在本质上都是货币性的。因此，国际收支的不平衡，都可以由国内货币政策来解决，主要指货币供给政策。,膨胀性的货币政策可以减少国际收支顺差，而紧缩性的货币政策可以减少国际收支逆差。,16,第四章 汇率理论,纸币流通时，货币本身是一种流通手段、价值尺度，不能说明自己的价值有多大，只能通过物价水平、利率等商品市场和货币市场的经济指标间接的反映货币的价值。,经济学家选择不同的经济指标来衡量货币价值，就有不同的汇率决定理论。,17,实质：,汇率是两国货币在各自国家中所具有的购置力,的比照。,第一节 购置力平价说PPP,内容：,一价定律,购置力平价的绝对形式,购置力平价的相对形式,汇率变动与通货膨胀的关系,18,二、一价定律 one price rule,1、假设条件：,1商品同质；,2商品价格不存在任何价格上的粘性；,3交易本钱为零。,2、内容表达：,一、理论背景及根本思想：,瑞典经济学家古斯塔夫卡塞尔Gustav Cassel 1916年,提出，并在1992年出版的?Money and Foreign Exchange,After 1914?一书中阐述。,购置力平价的主要思想：货币的价值取决于它对商品的购,买力。根本原理：一价定律,同种商品(可贸易品)在不同地区的价格是一致的。,19,三、绝对购置力平价Absolute PPP,1、假设条件：,1对于任何一种可贸易商品，一价定律都成立；,2在两国的经济结构中，各种可贸易商品所占的权重相等。,3、主要内容：,现实汇率调整到与购置力平价相等的水平是通过国际商品套购行为实现的。汇率取决于不同货币衡量的可贸易商品价格水平之比。,2、绝对购置力平价的形式：,其中e为直接标价法下的汇率，P为本国的一般物价水平，,P*为外国的一般物价水平。,20,四、相对购置力平价理论 Relative PPP,1、假设条件：,相对购置力平价克服了绝对购置力平价的局限，考虑了交易本钱和权重差异。即：e=*P/P*,2、相对购置力平价的表现形式：,项目,国内,国外,基期物价,P,0,P,0,*,期间通胀率,u,u,*,t期物价,P,0,(1+u),P,0,*,(1+u,*,),03年物价,04年通胀率,04年物价,公式：,3、主要内容：一定时期，汇率的变化与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。如果本国通货膨胀率超过外国，那么本币将 。,贬值,21,利率高的货币远期必贴水,利率低的货币远期必升水,第二节 利率平价理论,(IRP),代表人物：凯恩斯,利率平价方程式：,(f e)e=i-,i,f：远期汇率 e：即期汇率,i：本国利率,i：外国利率,22,二、利率平价理论的主要内容,1+i,一、理论背景,凯恩斯1923年?货币改革论?，又称远期汇率理论。,1、套补的利率平价(Covered Interest Parity,CIP),假设条件：,1资本是完全流动的，一价定律在金融资产应用中更适合,2金融资产的投资收益就是利率。,公式推导：假设在本国金融市场上一年期存款利率为i,外国金,融市场上同种利率为i*，即期汇率为e(直接标价法。,某投资者投资1单位的本国货币在本国收益为：,某投资者投资1单位的本国货币在外国收益为：,23,理论表达：,远期汇率的变动取决于两国货币利率之差。如果国内利率高于国外利率，远期外汇必然升水；如果国外利率高于国内利率，远期外汇必然贴水。,套利,某日,一年后,汇率,本币折合外币,外币本利和,汇率,收到本币,套补,e,1/e,e,f,e,f,/e(1+i*),1/e(1+i*),市场平衡时：1+i=f/e(1+i*),设 为升贴水率，=f-e/e,得出：=i-i*,ef不确定，购置一年期远期合约，汇率为f，那么一年后收益为：,f/e(1+i*),24,2、非套补的利率平价(Uncovered Interest Parity,UIP),E,=i-i*,理论内容：预期的汇率远期变动率等于两国货币利率之,差,。,1.9586,例：假设，英国伦敦市场的利率年利为8.2%,美国纽约市场,的同期利率为7%，伦敦市场的美元即期汇率为1英磅=1.9645美,元。求：三个月美元远期汇率为多少？,：即期汇率、两国利率 求：远期汇率,远期汇率的计算：,i*,=,8.2%,i=7%，e=1.9645,=i-i*,=-1.2%,25,第三节 国际收支说,从国际收支角度分析汇率决定的一种理论。汇率是外汇市场上的价格，外汇市场上供给和需求的变动对它有着直接的影响，而外汇市场上的交易行为又都是由国际收支决定的。,由此，一国国际收支赤字意味着在外汇市场上外汇供不应求，本币供过于求，将导致外汇汇率上升，反之，将带来外汇汇率下降。,26,一、国际收支说的根本原理,假定汇率完全自由浮动，汇率是外汇市场上的价格，通过自身变动实现外汇市场供求平衡，从而使国际收支始终处于平衡状态，即,CAKA0,一影响国际收支的因素,经常账户主要由商品与劳务进出口决定的：进口主要是由本国国民收入Y、汇率e、相对价格P、P*决定的；出口主要是由外国国民收入Y*、汇率e、相对价格P、P*决定的。,从而影响经常账户收支的主要因素为：,CAfY，Y*，P，P*，e,27,假定资本与金融账户的收支取决于本国利率i、外国利率i*、对未来汇率水平变化的预期Eef。即：,KAgi，i*，Eef,综合起来，影响国际收支的主要因素及国际收支均衡条件为：,BPhY，Y*，P，P*，i，i*，e，