公司金融第二章现值和价值评估

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,公司金融,*,公司金融,公司金融,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,公司金融,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,公司金融,*,公司金融,公司金融,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,公司金融,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,公司金融,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,公司金融,公司金融,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,公司金融,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,第二章,:,现值和价值评估,重点&难点&关键词,重点：“现值、“贴现与“净现值等根本概念、原那么、计算公式、价值评估方法,难点：债券与股票的价值评估方法,关键词：现值、贴现率、年金、价值评估、内在价值、无套利均衡、净现值法那么,本章章节,第一节 现值和贴现率,第二节 现值的计算,第三节 价值评估,第一节 现值和贴现率,一、终值和现值,二、贴现率,一、终值和现值,终值Future Value,简称FV是指在未来时点上现金流的价值，也称未来值。也就是说，终值是当前时刻的现金流CF0,按照期望收益率 进行投资后，在未来t时点上所具有的价值。,公式：,一、终值和现值,现值Present Value，简称PV是指未来时点上产生的现金流在当前时点上的价值。设在未来t时点上的现金流为CFt，那么其现值PV CFt 可用下式表示：,二、贴现率,从经济含义上讲，贴现率是投资者对目标投资工程要求的投资收益率。根据现值和终值公式可得：,二、贴现率,贴现率由资本在资本市场上的时机本钱决定。该时机本钱是指投资者在无套利的资本市场中，在同等的投资风险条件下可以获得的最大期望收益率。,贴现率由两个因素构成，即资本的时间价值和资本的风险溢酬。此时，折现率=时间价值+风险溢酬,公式表示为：,第二节 现值的计算,一、复利现值,二、年金现值,1、永续年金现值,2、永续增常年金现值,3、年金现值,4、增常年金现值,三、不同计息方式下的现值,1、单利和现值,2、复利和现值,一、复利现值,根据“价值可加性原理Value Additivity),如果现金流之间是相互独立的，不存在相互关联的话，那么多期现金流的现值等于各期现金流现值之和。即,或者可以表示为,二、年金现值,1、永续年金Perpetuity是指一组没有止境的现金流，不仅每期现金流入或流出的金额是相等的，而且现金流入或流出永无止境。假设折现率 rt=r,那么永续年金的现值公式为,当t趋于无穷大时，永续年金公式可用下面便捷公式表示为,2、永续增常年金现值,是指永续年金中的每期现金流不是等额的C，而是在C的根底上以一个固定的速率g匀速增长，而且这种增长趋势会永远持续下去，其公式为,当t趋于无穷大，且r大于g时，上式可以表示为,3、年金现值,年金Annuity是指一组期限为T期的现金流序列，每期现金流入或流出的金额是相等的。假设折现率rt=r，那么其公式为,4、增常年金现值,是指在年金中每期的现金流是在C的根底上以一个固定的速率g匀速增长，是在一个有限时期T内增长的现金流序列。其公式为,三、不同计息方式下的现值,1、单利和现值,“单利现值法Simple Interest计算利息的依据是期初的存款C0，不对存款期内产生的利息计息。用rH表示期间的T年的持有期收益率，i表示单利利率，那么,贴现率是投资者要求的收益率，是一个年度化的收益率，是以金融市场上的等风险收益率为参照。对未来T时刻的现金流CFT贴现，那么,如果收益率是按照“单利计息，那么,2、复利和现值,“复利计息法Compound Interest的利息计算不仅依据期初存款的本金C0，同时还要加上存款期内新产生的利息，即利滚利。,逐年复利计息：本金和收益总和=,逐月复利计息：本金和收益总和=,逐日复利计息：本金和收益总和=,连续复利计息：本金和收益总和=,如果金融市场上等风险的收益率是按照“逐年复利计息方式计算，那么未来T时刻现金流的现值为,如果一年内计息期有N期，那么未来T时刻现金流的现值为,如果是连续复利计息，那么未来T时刻现金流的现值为,第三节 价值评估,价值评估时确定一项资产包括实物资产和金融资产“内在经济价值的过程。在一个无套利的市场上，资产的市场价格应该等于资产的内在经济价值，实现无套利均衡,一、价值评估原那么,确定资产的内在经济价值，就是对资产进行价值评估。,价值评估的根本做法是，首先确定目标资产的寿命期，然后预测目标值长寿命期内各期产生的现金流，最后决定各期现金流适用的折现率。,如果目标资产的现值是PV，当前的市场价格是P0，同时将投资者购置目标资产的行为看作是一项投资，那么这一投资的净现值是：,二、债券的价格,债券价格的决定因素,在全市公司向外借款的债务凭证，并且是标准化的债务凭证，是以何种证券。债券的根本要素包括面值、票面利息率和期限等,假设债券存续期内各期的贴现率相等，即rt=r，根据年金公式，可以用下式表示,例,2-1,A公司发行的债券，面值为100元，票面利息率是10%，期限为3年，逐年支付利息。此时，适用于A公司债券的1年期折现率是5%，2年期折现率是6%，3年期折现率是7%。债券的当前市场价格是多少？,如果该债券是A公司新发行的债券，那么A公司每发行100元面值的债权，将可以在市场上募集到108.21元。,到期收益率和利率的期限结构,1到期收益率,债券的到期收益率是指债券投资的内含收益率，它表示债券投资者在购置目标公司债券后，持有至债券到期日时的平均收益率，常常以y表示。采用到期收益率计算债券价格的公式为,2债券定价,平息债券,零息债券,永久债券,3即期利率和利率期限结构,例,2-2,假设某债券面值为1000元、期限为2年、票面利率为10%，该债券的现值为900元，又假设1年期即期利率为10%。我们可采用迭代法计算2年期即期利率，迭代公式为,三、普通股的价格,1、普通股价格的决定因素,当投资者持有股票为T年时，股票价格为,2,、普通股定价,股利零增长模型,股利持续增长型模型,股利贴现模型的参数估计,公司增长率估计,贴现率估计,四、增长时机和公司股票股价,1.“现金牛公司的股票估价,2. NPVGO公司的股票估价,3. 现金牛公司和NPVGO公司比较,1NPVGO公司更有价值,2NPVGO公司和现金牛公司等价,3现金牛公司更有价值,4、.市盈率,