第二节杠杆效应

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第二节,杠杆原理,Leverage,几个相关概念,经营杠杆和经营杠杆系数,财务杠杆和财务杠杆系数,联合杠杆,著名物理学家阿基米德有一句名言：,“给我一个支点，我能够撬起地球。”,在财务管理中，也存在着类似的杠杆效应，表现为由于固定性成本费用的存在，当某一经济业务量发生,较小的幅度,变化时，会引发另一相关经济变量产生,较大的幅度,变化。这就是财务管理中的杠杆原理。,了解这些杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高财务管理水平，实现企业的理财目标。,财务管理中的杠杆效应有三种形式，即,经营杠杆、财务杠杆和复合杠杆,。,每一种杠杆效应都包含,杠杆利益与杠杆风险,两个方面，企业的资本结构决策很大程度上就是在杠杆利益和杠杆风险之间进行权衡。,5.2.1,成本习性与贡献毛益,1.,成本习性,成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系。,按成本习性可将企业一定时期发生的所有成本划分为,固定成本,、,变动成本,和混合成本,三大类；,（,1,）固定成本,a,是指在一定时期及一定业务量范围内，其,成本总额不受业务量变动,的,影响而保持固定不变的那部分成本,。,例如，企业按直线法计提的折旧、管理人员的工资、保险费、职工培训费、广告费、新产品开发费等。,（,2,）变动成本,bx,是指在一定时间及一定业务量内，其,成本总额随着业务量的变动而呈现正比例变动,的那部分成本。,例如，生产过程中发生的直接材料、直接人工、制造费用中的产品包装费、按工作量计提的折旧费、按销售量多少支付的销售佣金等。,（,3,）混合成本,混合成本,是指其总额虽受业务量变动的影响，但其变动幅度并不同业务量的变动保持同比例关系的那部分成本。换言之，混合成本兼有固定成本和变动成本两种特性，不能简单地归入固定成本或变动成本。,成本习性模型,理论上，成本按习性可分为以上三大类，但实践中，可利用一定的技术方法将混合成本分解为固定成本和变动成本两部分。故成本按习性的分类，实际上应当只有固定成本和变动成本两部分。总成本习性模型可表示如下：,公式中：,y,总成本；,a,固定成本；,b,单位变动成本；,x,业务量。,2.,边际贡献,所谓边际贡献，,是指产品销售收入与相应变动成本之间的差额。它表明一种产品的盈利能力,.,用公式表示如下：,边际贡献,=,销售收入,-,变动成本,M=px-bx,=(p-b)x,公式中：,M,边际贡献,；,P,单位售价；,X,产销量；,b,单位变动成本,；,例：某企业一定期间的固定成本为,7 000,元，该期间生产一种产品，计划产销,2 000,件，单位售价,15,元，单位变动成本为,9,元。,则该产品的有关贡献毛益和营业利润指标计算如下：,单位贡献毛益,=15-9=6,（元）,边际贡献,总额,=152 000-92000=12 000,（元）,或：,62000=12 000(,元,),营业利润,=12 000-7 000=5 000,（元）,3.,息税前利润,息税前利润是指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。在成本习性模型的基础上，息税前利润可用下列公式表示：,式中：,息税前利润；,固定成本；,其他符号含义同上。,4.,普通股每股收益,普通股每股收益是指一定时期企业为普通股股东所创造的收益。在上述概念的基础上，普通每股收益的计算公式为：,式中：,EPS,普通股每股收益；,I,债务利息；,T,所得税税率；,N,普通股股数。,5.2.2,经营杠杆,Operating Leverage OL,经营杠杆,:,由于,固定成本,的存在，使得息税前利润,(EBIT),的变动率随产销量变动率而变化的现象。,（,1,）经营杠杆利益,【,例,5-7】,某公司经营杠杆利益测算表,销售量,1000,2000,3000,4000,销售增长率,销售单价,销售收入,变动成本,固定成本,息税前利润,15,元,15000,10000,2000,3000,100%,15,元,30000,20000,2000,8000,200%,15,元,45000,30000,2000,13000,300%,15,元,60000,40000,2000,18000,息税前利润,增长率,167%,333%,500%,由表中计算可以看出，在,销售单价、变动成本率不变的,情况下，由于固定成本每年都保持不变，销售一旦增长，必然会使,息税前利润,以更大的幅度增长。这也表明该公司有效的利用了经营杠杆，获得了较高的经营杠杆利益。,（,2,）经营杠杆风险,在销售下降时，由于经营性固定成本的存在，致使息税前利润以更大的幅度下降，从而给企业带来负面效应，产生经营风险。,引起经营风险的因素主要是市场需求和产品生产成本的不确定性，经营杠杆本身不是利润不稳定的根源，但经营杠杆扩大了市场和生产成本等不确定因素对利润变动的影响程度。同时,经营杠杆利益越高，经营风险就越大,。企业要想获得经营杠杆利益，就需要承担由此而来的经营杠杆风险，必须在利益与风险之间做出权衡。,（,3,）经营杠杆系数,(Degree of Operating Leverage,缩写为,DOL,),一个企业只要存在,固定成本,，经营杠杆就必然会起作用，但不同企业经营杠杆的作用程度往往不等。反映经营杠杆作用程度，估计经营杠杆利益的大小，评价经营风险的高低，一般是通过测算经营杠杆系数完成的。,所谓经营杠杆系数是指息税前利润变动率相当于产销量变动率的倍数。,可用如下公式表示：,DOL,经营杠杆系数；,EBIT,基期息税前利润；,EBIT,息税前利润变动额；,Q,基期产销量；,Q,产销量的变动额；,据本量利之间的关系，将上式简化为：,公式：,例：,美声公司生产甲产品，年销售量为,1 000,件，销售单价为,100,元，单位变动成本为,50,元，固定成本总额为,30000,元。单位变动成本率为,50%,。该公司的经营杠杆系数为：,结论：,美声公司的经营杠杆系数为,2.5,，其意义在于：当企业销售增长,1,倍时，息税前利润将,增长,2.5,倍，表现为企业经营杠杆利益；反之，当企业销售下降,1,倍时，息税前利润将,下降,2.5,倍，表现为企业经营杠杆风险。一般，企业的经营杠杆系数越大，经营杠杆利益和经营风险就越高；企业的经营杠杆系数越小，经营杠杆利益和经营风险就越低。,5.2.3,财务杠杆（,Financial Leverage,）,财务杠杆又称融资杠杆，是指由于企业财务成本中存在着,固定利息,而对企业所有者收益带来的影响。财务杠杆现象形成于企业的融资活动。,（,1,）财务杠杆利益,财务杠杆利益是指企业在息税前利润增长的条件下，债务利息及优先股股利这个杠杆使权益资本收益（普通股每股收益）增长的幅度更大。,例：书上,P117,（,2,）财务杠杆风险,财务杠杆风险是指在息税前利润下降的情况下，由于存在着固定性的债务利息，使普通股每股收益会以更大的幅度下降。这是财务杠杆给企业带来的负面效应，表现为企业的财务风险，亦即融资风险。,2.,财务杠杆系数,(Degree of Financial Leverage,，,DFL),企业资本结构中有债务与优先股筹资，就存在财务杠杆作用。财务杠杆作用的大小可通过财务杠杆系数来衡量，,财务杠杆系数是使普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。,其计算公式为：,公式中：,DFL,财务杠杆系数；,EPS,普通股每股收益变动额。,在企业资本结构中，只有负债和普通股，没有优先股时：,例：,某公司长期资本总额为,8000,万元，其中债务资本占,40%,，债务利息率为,10%,，息税前利润为,900,万元。则该公司的财务杠杆系数为,：,5.2.4,复合杠杆,1.,概念,复合杠杆也称总杠杆或联合杠杆，是企业,经营杠杆与财务杠杆综合作用,给普通股每股收益带来的影响。,在企业经营活动中，往往既存在经营杠杆，又存在财务杠杆，这两种杠杆会综合地发挥作用。这样，当企业的产销量发生较小的变动时，在经营杠杆和财务杠杆的综合作用下，会导致每股收益发生较大的变动。复合杠杆既可为企业带来杠杆利益，也会为企业带来杠杆风险。其作用的大小取决于经营杠杆和财务杠杆作用的大小，经营杠杆和财务杠杆的作用越大，复合杠杆的作用也越大。,2.,复合杠杆系数,(Degree of Combined Leverage DCL),复合杠杆系数是指普通股每股收益（税后净利润）变动率相当于销售量变动率的倍数。,定义式：,上述公式经过推导可得出以下公式：,式一：,式二,：,例：,假设某公司资本总额为,400,万元，其中债务资本占,40%,，利息率为,12%,，公司销售总额为,100,万元，变动成本率为,60%,，固定成本总额为,8,万元。则该公司的复合杠杆系数可计算如下：,由于：,