项目投资决策与资本预算管理体系

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,项目投资决策与资本预算,本章逻辑安排,:,企业项目投资是创造价值的最终源泉,在财务管理活动中处于最为重要的地位。,项目投资评估的基本方法（,NPV,）源,自于财务估价原理,第二章的内容为项目投,资决策分析奠定了良好的技术基础。,本章学,习,习提要,:,1,、投资,战,战略的,含,含义。,2,、股东,财,财富与,正,正净现,值,值间的,内,内在关,系,系。,3,、公司,治,治理与,投,投资决,策,策制度,安,安排。,4,、投资,决,决策涉,及,及的参,数,数。,5,、资本,预,预算管,理,理体系,。,。,本章重,点,点难点,:,重点：,投,投资战,略,略、决,策,策制度,安,安排；,决,决策参,数,数；资,本,本预算,管,管理体,系,系,难点：,公,公司治,理,理与制,度,度安排,；,；决策,参,参数的,估,估计,本章课,时,时安排,:6,学时,项目投,资,资决策,与,与资本,预,预算,第一节,投,投,资,资战略,与,与决策,制,制度安,排,排,第二节,投,投,资,资项目,决,决策原,理,理和参,数,数估计,第三节,资,资,本,本预算,管,管理,第一节,投,投,资,资战略,与,与决策,制,制度安,排,排,一、什,么,么是投,资,资战略,？,？,二、投,资,资战略,如,如何形,成,成？,三、项,目,目投资,决,决策程,序,序控制,如,如何设,计,计？,一、什,么,么是投,资,资战略,？,？,（一）,定,定义：,是,是为使,企,企业在,长,长期内,生,生存和,发,发展，,在,在充分,估,估计影,响,响企业,长,长期发,展,展的内,外,外环境,中,中各种,因,因素的,基,基础上,，,，对企,业,业长期,投,投资所,做,做出的,总,总体筹,划,划和部,署,署。,（二）,目,目的：,有,有效、,合,合理地,利,利用和,配,配置企,业,业资源,，,，以实,现,现价值,最,最大化,。,。,（三）,要,要素：,战,战略思,想,想、战,略,略目标,、,、战略,计,计划。,（四）,特,特点：,从,从属性,、,、导向,性,性、长,期,期性、,风,风险性,。,。,（五）,影,影响因,素,素：企,业,业的总,体,体战略,、,、项目,的,的赢利,性,性、决,策,策者对,风,风险的,态,态度、,企,企业筹,集,集和调,配,配资源,的,的能力,、,、投资,弹,弹性。,二、投,资,资战略,如,如何形,成,成？,（一）,企,企业战,略,略层次,结,结构,企业战,略,略可分,为,为公司,战,战略和,职,职能战,略,略，职,能,能战略,主,主要包,括,括投资,战,战略和,经,经营战,略,略。,公司战略,投资战略,经营战略,（二）,公,公司战,略,略和投,资,资战略,的,的关系,？,？,公司战,略,略居于,主,主导地,位,位，对,投,投资战,略,略具有,指,指导作,用,用；投,资,资战略,则,则居于,从,从属地,位,位，其,制,制定和,实,实施必,须,须服务,于,于公司,战,战略。,公司战,略,略解决,的,的问题,是,是：企,业,业应在,哪,哪些经,营,营领域,中,中从事,经,经营活,动,动，决,定,定发展,或,或收缩,哪,哪些经,营,营领域,，,，进入,或,或退出,哪,哪些经,营,营领域,。,。,投资战,略,略解决,的,的问题,是,是：企,业,业在特,定,定的经,营,营领域,中,中采用,何,何种资,金,金投放,战,战略，,以,以确立,企,企业的,竞,竞争优,势,势和获,得,得经济,利,利益。,三、,项目投,资,资决策,的,的程序,控,控制,如,如何设,计,计？,（一）,项,项目投,资,资决策,权,权限的,制,制度安,排,排,1,、基本,框,框架：,股东大,会,会拥有,投,投资最,终,终决策,权,权；,董事会,拥,拥有实,际,际投资,决,决策权,；,；,监事会,拥,拥有对,投,投资决,策,策过程,和,和实施,过,过程,的监督,权,权；,总经理,拥,拥有执,行,行投资,决,决策的,权,权利。,2、如,何,何才能,真,真正保,证,证项目,投,投资决,策,策科学,、,、有效,？,？,权,权力分,层,层的具,体,体化,例：董,事,事会下,设,设投资,决,决策委,员,员会,集团公,司,司机构,图,图,电机,副总裁,股东大会,监事会,董事局,专业委员会,董事局秘书,战略与投资委员会,预算管理委员会,人力资源委员会,审计监查委员会,安全委员会,总裁,常务副总裁,经营战略管理部,总裁办公室,人力资源部,财务部,法务部,审计部,监察部,国内市场部,海外市场部,资金结算中心,厨具,压缩机,家庭电器,空调,电机,事业部,（二）,项,项目投,资,资决策,程,程序控,制,制,1,、投资,项,项目的,提,提出；,2,、投资,项,项目的,论,论证；,3,、项目,的,的评估,与,与决策,；,；,4,、项目,实,实施与,再,再评价,公司总体战略,公司投资战略规划,项目提出及初步分析,项目调查,经营层论证项目,项目可研报告,董事会,顾问公司、项目洽商,项目投资建议,投资委员会审议,董事会、股东大会,项目实施,项目后评价,项目提出,否决,否决,通过,通过,否决,终止,项目论证,项目决策,否决,通过,项目实施,第二节,投,投,资,资项目,决,决策原,理,理和参,数,数估计,一、NPV原,理,理,二、项,目,目投资,决,决策涉,及,及哪些,主,主要参,数,数？如,何,何估计,？,？,一、NPV,原,原理,（一）基本,原,原理,nNCF,NPV=,t=0,（,1+K,）,t,步骤,:,1,、计算每一,现,现金流量的,现,现值，包括,最,最初的支出,，,，注意用适,当,当的贴现率,来,来折现。,2,、累加这些,折,折现现金流,量,量，其和即,为,为此项目的,净,净现值。,3,、若净现值,为,为正，则该,项,项目可接受,；,；反之，若,为,为负，则被,拒,拒绝。,（二）,NPV,与企业价值,企业价值创,造,造取决于一,系,系列,NPV,大于零的投,资,资项目，而,正,正净现值的,来,来源分析过,程,程实际上就,是,是公司的战,略,略分析。,进行公司战,略,略,分析，以选,择,择,投资战略,根据,NPV,法则，,对投资项目,进,进,行验证并筛,选,选。,创造企业价,值,值,增加股东财,富,富,在既定投资,战,战,略下，寻找,合,合,适的投资项,目,目,（三）,NPV,的可加性,企业价值,=,投资项目价,值,值,=,NPV,二、具体项,目,目投资参数,估,估计,nNCF,NPV=,t=0,（,1+K,）,t,（一）项目,现,现金流量的,估,估计（,NCF,）,（二）贴现,率,率的估计（,K,）,（三）项目,期,期限的估计,（,（,t,）,（一）项目,现,现金流量的,估,估计,1、为什么,用,用现金流量,而,而非会计利,润,润？,现金流量不,受,受会计政策,（,（人为因素,）,）的影响，,更,更真实客观,；,；,2,、如何识别,项,项目现金流,？,？,项目现金流,量,量是一种增,量,量现金流量,。,。也就是说,，,，在评估投,资,资项目时，,我,我们仅仅关,心,心直接与项,目,目有关的现,金,金流量，它,表,表示公司由,于,于接受或拒,绝,绝该项目而,发,发生的总现,金,金流量的变,化,化。,决定增量现,金,金流的几个,问,问题：,（,1,）沉没成本,（,（,sunkcost),“,过去的就让,它,它过去吧！,”,”,沉没成本不,是,是增量成本,，,，它不能包,括,括在分析中,。,。沉没成本,反,反映已经投,入,入使用或已,经,经发生了因,而,而不受接受,或,或拒绝决策,的,的影响的支,出,出。,例：通,用,用牛奶公司,正,正在计算建,设,设一条巧克,力,力牛奶生产,线,线的净现值,。,。作为计算,工,工作的一部,分,分，公司已,经,经向一家咨,询,询公司支付,了,了100000美圆作,为,为实施市场,测,测试分析的,报,报酬。这项,支,支出是去年,发,发生的。它,与,与通用牛奶,公,公司管理层,正,正面临的投,资,资项目决策,是,是否有关呢,？,？,（,2,）机会成本,（,（,opportunity costs),机会成本的,实,实质是将企,业,业某项资产,投,投资于某项,目,目而丧失投,资,资其他项目,的,的潜在收益,。,。,例：西,北,北银行已拥,有,有一片土地,，,，适合作新,的,的分行的地,址,址，在评估,未,未来的分行,建,建设项目时,，,，该土地成,本,本会由于不,需,需要追加资,金,金支出而不,加,加考虑吗？,结论：增量,现,现金流量必,须,须要考虑机,会,会成本的因,素,素，只有“,所,所得大于所,失,失”的投资,决,决策才可行,。,。,（,3,）关联效应,所谓关联效,应,应，是指投,资,资某项目对,公,公司其他原,有,有部门的影,响,响。,例：假,设,设创新汽车,公,公司正在计,算,算一种新式,敞,敞蓬运动轿,车,车的净现值,。,。一些将购,买,买这种轿车,的,的顾客是该,公,公司轻型轿,车,车的拥有者,。,。是不是所,有,有的这种新,式,式敞篷运动,轿,轿车的销售,额,额和利润都,是,是净增量呢,？,？,结论：确定,增,增量现金流,量,量，必须尽,可,可能地考虑,关,关联效应的,因,因素。,3,、项目投资,决,决策时，项,目,目现金流是,用,用,NCF,还是,FCF,？,NCF,FCF,名称,现金净流量,自由现金流量,应用范围,项目投资决策,公司估价,定义,主要包括项目所需的投资额和项目投入营运以后的年度净现金流量。,指企业所得税后、资本支出之后的营业现金流量。,内容,NCF=,营业收入,营业成本费用（付现性质）,所得税 息税前利润加折旧（,EBITDA,）,所得税,FCF,息税前利润加折旧（,EBITDA,）,所得税,资本性支出,营运资本净增加 债权人自由现金流量 股东自由现金流量,4,、,如何估算项,目,目现金流（,NCF,）？,（,1,）通货膨胀,的,的调整,NCF,m,NCF,S,=,1+i,NCF,S,实际现金净,流,流量,NCF,m,名义现金净,流,流量,i ,通货膨胀率,注意：在实,际,际分析时，,在,在现金流量,和,和贴现率之,间,间应保持一,致,致的必要性,，,，即“名义,”,”现金流量,应,应以“名义,”,”利率来贴,现,现；“实际,”,”现金流量,应,应以“实际,”,”利率来贴,现,现。因此，,如,如果采用实,际,际现金净流,量,量，则必须,对,对贴现率也,进,进行同步调,整,整。,（,2,）税收因素,考虑所得税,的,的情况下，,在,在评价投资,项,项目时所使,用,用的现金流,量,量应当是税,后,后现金流量,，,，因为只有,税,税后现金流,量,量才与投资,者,者的利益相,关,关。,（,3,）利息费用,在投资项目,评,评估中，公,司,司通常在项,目,目中只根据,权,权益融资的,假,假设计算项,目,目的现金流,量,量；对债权,融,融资的任何,调,调整都反映,在,在贴现率中,，,，而不涉及,到,到现金流量,。,。其目的在,于,于避免双重,计,计算利息费,用,用。,（二）贴现,率,率的估计,1、什么是,贴,贴现率？,贴现率（K,）,）体现项目,风,风险。,贴现率是选,择,择投资项目,的,的重要标准,：,：投资项目,的,的风险越高,，,，用来补偿,投,投资者风险,所,所需要的收,益,益率就越大,。,。,2,、项目投资,分,分析时，贴,现,现率是公司,风,风险，还是,项,项目风险,？,若项目和其,他,他资产不相,关,关,则公司风险,的,的高低并不,影,影响该项目,的,的实际风险,因此应选择,项,项目风险作,为,为贴现率；,若项目和其,他,他资产相关,，,，则项目会,同,同时具有高,（,（低）的公,司,司风险和项,目,目风险，因,此,此也可用公,司,司风险替代,项,项目风险作,为,为贴现率。,3,、贴现率如,何,何确定？,根据,CAPM,模型，某一,特,特定投资项,目,目的贴现率,可,可按