数量化交易及ETF业务介绍杨斌

,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,国信证券,2009,年,12,月,*,数量化交易及,ETF,业务介绍,2009,年,12,月,1,投资者每天面临的问题,市场（大盘）,板块（行业）,个股（龙头）,2009,年,12,月,2,事实,超过,50%,的基金经理的收益落后指数。,50%,的散户投资者在牛市亏损。,长期来看，股票投资接近零和游戏。,2009,年,12,月,3,原因？,有没有更好的投资方法？,2009,年,12,月,4,2009,年,12,月,5,文艺复兴科技公司创始人西蒙斯,哈佛大学数学系教授,;,用超过,15,年的时间研发计算机模型，筛选数据资料，从中挑选出中意的证券买进、卖出。,用数学模型捕捉市场机会，由电脑作出交易决策，是这位超级投资者成功的秘诀。,2009,年,12,月,6,1988,年以来，西蒙斯掌管的大奖章（,Medallion,）对冲基金年均回报率高达,34,，,这个数字较索罗斯等投资大师同期的年均回报率要高出,10,个百分点，较同期标准普尔,500,指数的年均回报率则高出,20,多个百分点；从,2002,年底至,2005,年底，规模为,50,亿美元的,Medallion,已经为投资者支付了,60,多亿美元的回报。这个回报率是在扣除了,5,的资产管理费和,44,的投资收益分成以后得出的。西蒙斯收取的这两项费用可能是对冲基金界最高的，相当于平均收费标准的两倍以上,。,数量化交易,2009,年,12,月,7,交易品种要求,T+0,做多,做空,杠杆交易,流动性,不容易被操控,2009,年,12,月,8,ETF,ETF,产品时目前,A,股市场实现短线及数量化交易的最佳交易品种,也是用于资产配置的最佳选择之一。,2009,年,12,月,9,ETF,是什么？,ETF,是交易所交易基金（,Exchange Traded Fund,）的简称，也称交易型开放式指数基金。它是一种特殊的开放式基金，既吸收了封闭式基金可以当日实时交易的优点，投资者可以像买卖封闭式基金或者股票一样，在二级市场买卖,ETF,份额；同时，,ETF,也具备了开放式基金可自由申购赎回的优点，投资者可以,如申赎开放式,基金一样，向基金管理公司申购或赎回,ETF,份额,。,ETF,管理的资产是一篮子股票组合，组合中的股票种类与某一指数（如上证,50,）包涵的成分股票相同，股票数量与该指数的成份股构成保持一致。,2009,年,12,月,10,ETF,是什么？,ETF的发展状况如何？,全球第一只ETF是加拿大多伦多证交所于1989年推出的TIPS，而后美国证交所于1993年初推出以SP500为标的的SPDR，SPDR因能使投资者以低成本分散风险并进行套利而备受青睐，至2005年6月SPDR的资产规模已超过457亿美元,是全球最大的ETF。,ETF诞生的时间并不长，但在短短十多年间，此后类似产品便层出不穷，并正以极快的速度在全球发展。香港、德国、荷兰、瑞士、英国、日本、新加坡、韩国、台湾、澳大利亚都有ETF上市，截至2005年6月，全球共有325只ETF产品于28个国家和地区交易，资产规模超过3000亿美元，成为全球近年来发展最为成功的基金产品之一。2004年底，上海证券交易所也推出了以上证50指数为标的的ETF基金产品,国内的ETF才刚刚起步，发展前景非常广阔。,2009,年,12,月,11,海外,ETF,市场迅速发展,近年来，,ETF,由于具有价格低廉，交易便捷，风险分散，税收灵活等多重优势，迅速风靡全球 ，已成为全球指数基金发展的主流形式。,在,ETF,迅速发展的带动下，被动投资的理念越来越被市场接受，被动管理基金所占比重不断提高。,2009,年,12,月,12,海外,ETF,市场迅速发展,2009,年,12,月,13,指数投资,ETF,在美国基金市场的比重逐年提高,美国股票型指数基金资产规模占股票型基金资产规模的比重,2009,年,12,月,14,ETF,是什么？,ETF 与封闭式基金、开放式基金相比有什么不同？,1、ETF的交易方式与一般的开放式基金不同。它可以在证券交易所上市交易，如同买卖股票一般简单。,2、ETF的申购赎回机制与一般的开放式基金不同。其申购赎回必须以一篮子股票（或有少量现金）换取基金份额或者以基金份额换回一篮子股票（或有少量现金）。由于存在这种特殊的实物申购赎回机制，投资者可以在ETF二级市场的交易价格与基金单位净值之间存在差价时进行套利交易。,3、ETF的价格表现与一般的封闭式基金不同。实物申购赎回机制引起的套利交易，保证了ETF的市场价格与其基金单位净值基本趋于一致，从而避免了封闭式基金普遍存在的折价问题。,2009,年,12,月,15,ETF,相关名词,NAV,和,IOPV,：,NAV,是基金净值；,IOPV,是基金份额参考净值，根据行情实时更新。,ETF,清单：,基金公司每日公布的,ETF,组合证券构成比例及其他相关信息,最小申赎单位：,进行,ETF,申购、赎回需要的最小基金份额，以此倍数进行申购或赎回交易。,现金替代：,进行,ETF,申赎时可以用现金替代股份的部分。有禁止、允许、必须。申购时替代由基金公司代为买入，并根据买入价进行多退少补结算。,替代比例和上限：,股份进行现金替代时，预先扣除的现金超出最新价的比例。,现金差额,(T,日预估，,T-1,日,),：,用于调整证券组合净值与相应指数,实际净值偏差的现金部分。分预估和实际差额。,2009,年,12,月,16,ETF,清单分析,2009,年,12,月,17,当日申购取得的基金份额，同日可以卖出，但不得赎回,当日买入取得的基金份额，同日可以赎回，但不得卖出,当日赎回取得的证券，同日可以卖出，但不得用于申购基金份额,当日买入取得的证券，同日可以用于申购基金份额，但不得卖出,ETF,交易规则,2009,年,12,月,18,ETF,业务分析,买卖,E TF,ETF,套利,ETF,基金业务,新的操作模式,投机需求,指数化投资需求,灵活调整资产配置,申购,/,赎回,机构调整资产配置,发行认购,网上,/,网下,现金,/,股票,人工套利,自动套利,溢,价,/,折价套利,事件套利,T+0,交易,篮子买卖,组合交易,ETF,2009,年,12,月,19,目录,一、,ETF,基础知识,二、,ETF,获利机会,三、系统使用,2009,年,12,月,20,ETF,系统获利机会,价差套利,T,0,交易,事件套利,2009,年,12,月,21,ETF,获利交易操作模式,折价交易（,ETF,买卖价格低于净值时）,溢价交易（,ETF,买卖价格高于净值时）,买入,ETF,现金,0,赎回,ETF,卖出,股票组合,现金,1,买入,股票组合,现金,0,申购,ETF,卖出,ETF,现金,1,2009,年,12,月,22,ETF,价差套利,同一商品（,ETF）,的价值与价格在不同市场发生了偏离,基金公司,交易所,ETF,交易价,（价格）,ETF,净值,（价值）,低买高,卖,买入,/,申购,/,卖出,买入,/,赎回,/,卖出,2009,年,12,月,23,ETF,价差套利,净值高于买卖价格，,折价机会,买卖价格高于净值，,溢价机会,2009,年,12,月,24,ETF,套利流程图,-,时间,买入,ETF,报单,现金,0,ETF,成交回报,下单赎回,收到股票组合,下单卖出组合,现金,1,日终股份交收,现金替代资金清算,现金替代资金交收,现金差额清算,现金差额交收,现金替代补退款清算,现金替代补退款交收,T+1,日,T+2,日,T+2,日后,3,日内,T,日,套利周期,ETF,买入延时,+,成交回报,+,赎回回报,+,组合卖出延时,+,卖出回报,ETF,买入延时,+,组合卖出延时,+14,秒,以折价套利流程为例，在现行常规交易环境下分析,2009,年,12,月,25,价差套利的分类,在客观条件满足的情况下，发挥主观优势才能成功套利,参数设置,系统自动启动,套利模型的支持,系统给出机会提示,人工判断并启动套利,系统提供高效、便捷的操作工具,手工套利,自动套利,ETF,系统,2009,年,12,月,26,套利模型,行情数据,套利机会,套利获益,价格策略、数量策略,合理的下单数量,下单价格策略,预估成交价格,预计套利获益,=,卖出价格买入价格,（固定成本可变成本）风险预留,可变成本,=,冲击成本等待成本,冲击成本,=,预计的成交价格 买入价格,风险预留,按照统计数据获得,等待成本,按照统计数据进行预留,套利模型的算法重点：对可变成本的准确评估,套利获利能力的预估,2009,年,12,月,27,ETF,价差套利,价差套利机会目前很少，虽然有套利空间，但因基金盘口量无法满足套利操作要求，无法进行套利。,此外，,ETF,买卖价格波动对套利的影响很大，一厘价格变化就会可能导致,1000,元的风险，导致必须有足够的价差机会才可套利。,2009,年,12,月,28,ETF T+0,波段交易,低点位买入,高点位卖出,低点位买入,高点位卖出,2009,年,12,月,29,ETF,事件套利,利用,ETF,证券组合中停牌证券的复牌机会，根据预测复牌后证券涨跌机会进行操作。,预测停牌证券价格将大幅上涨,进行折价操作，赎回得到停牌证券（其他投资者无法买入），在复牌大幅上涨后卖出。,预测停牌证券价格将大幅下跌,进行溢价操作，申购使用现金替代，基金公司在复牌后以低价格买入，得到现金替代退款。,其他未停牌证券通过套利交易操作，已经变为现金，没有风险。,2009,年,12,月,30,ETF,交易成本分析,买入,ETF,报单,现金,0,ETF,成交回报,下单赎回,收到股票组合,下单卖出组合,现金,1,日终股份交收,现金替代资金清算,市场波动成本,成交价格偏差,交易费,市场波动成本,赎回费,市场波动成本,成交价格偏差,交易费,过程,印花税,经手费,过户费,证管费,证券结算金,佣金,小计,1,（按金额比例,）,小,计,2,（按成交笔数）,1,、买入,ETF,上交所,3,年内免征,0.45,中登免收,0.4,0.3,0,1.15,0,2,、赎回,ETF,上交所,3,年内免征,中登公司待定,中登公司,3,年内免征,中登公司,3,年内免征,50,0,?,3,、卖出股票组合,30,1.1,5,0.4,0.3,0,31.8,5,合计,32.95,5,其中，可确定交易成本分析见下表（以自营上证,50ETF,为例，单位：,BP,）,2009,年,12,月,31,如何确定各个盘口的获得比例,不同活跃程度的代码盘口的获得比例相同吗,涨停（或者接近涨停）的策略确定,已经有的持股成本估算,折价套利中，基金的盘口判断,安全界限的设置,等待成本的预计,单一套利份额,VS,多个套利份额的机会差异,一个套利份额最低收益设置,零股的成本估计,不同账户的不同套利要求,套利策略中的其它重要,因素,套利策略的确定,2009,年,12,月,32,现金替代风险（申购）,停牌证券风险（赎回）,现金差额风险,延时交易风险,冲击成本风险,ETF,操作过程的风险,2009,年,12,月,33,股票组合的买入、卖出策略,一次性下单操作,短时间不能成交的处理方式：,（,1,）自动撤单、补单,（,2,）等待,最大的等待时间,基金的买入、卖出策略,分价格委托,分时委托,最大的等待时间,下单策略的考虑,套利操作过程的风险控制,2009,年,12,月,34,当前套利操作已经用时（总数）,当前进行的操作步骤已经用时,当前预期总成本,当前预期获利,当前买入完成情况,当前操作步骤的实际成本与预期成本的差额,当前风险估值,套利过程中，系统实时计算数据,套利操作过程的风险控制（续）,2009,年,12,月,35,可减少风险的,T+0,交易方式,折价低点位买入,溢价高点位卖出,溢价低点位买入,折价高点位卖出,一次,T+0,交易分别按折价,+,溢价方式（或溢价,+,折价）操作两次，规避可能出现的现金替代和现金差额风险。但会增加交易成本。,也可以当日出现多次交易机会时，分别使用溢价和折价方式轮流操作。,2009,年,12,月,36,可促成交易的,T+0,交易方式,ETF,基金交易的不活跃，盘口量不足，会导致不容易完成,T+0,交易的基金买入或卖出操作，增加了交易风险，减少了交易机会。,可以通过先进行溢价交易流程，在卖出,ETF,时，以某一价格将卖出数量挂出，同时立即进行折价交易，以相同价格立即进行买入,ETF,的操作，之后继续完成折价交易流程。,这样在市场有明显机会，但,ETF,交易量无法满足时，可以提高交易成功的机会。,2009,年,12,月,37,目录,一、,ETF,基础知识,二、,ETF,获利机会,三、系统使用,2009,年,12,月,38,ETF,业务系统,ETF,买入,ETF,卖出,ETF,申购,ETF,赎回,篮子委托,网上现金认购,网下现金认购,网下股票认购,发行认购,基础业务,ETF,业务系统功能,T+0,交易,/,人工套利,自动套利,套利业务,套利分析,交易管理,信息查询,管理查询,2009,年,12,月,39,组合宝,组合宝为用户提供自定义篮子的功能,个人组合宝,公司组合宝,2009,年,12,月,40,已上市,ETF,基本信息,名称,50ETF,180ETF,红利,ETF,中小板,ETF,深100ETF,基金代码,510050,510180,510880,159902,159901,基金管理人,华夏,华安,友邦华泰,华夏,易方达,基金经理,方军,刘璎,张娅,方军,林飞,上市日,05.2.23,06.5.18,07.1.18,06.9.5,06.4.24,标的指数名称,上证,50,指数,上证,180,指数,上证红利指数,中小板指数,深证,100,指数,成份股数量,50,180,50,103,100,最小申购赎回单位,100,万份,30,万份,50,万份,50,万份,100,万份,2009,年,12,月,41,ETF,交易方式图解,2009,年,12,月,42,ETF,发展前景,作为指数现货与股指期货套利股指期货的套利主要有两种情况，一种是指数现货与股指期货之间的套利，即期现套利；另一种是不同股指期货之间的套利，包括跨期套利、跨市套利和跨品种套利。在国内市场首次推出沪深,300,股指期货时，股指期货的套利以期现套利为主。指数现货即为按照股指所含股票种类和比重组建的股票组合，以沪深,300,指数为跟踪标的的沪深,300,指数基金，无异是最好的现货产品。但是目前现存的沪深,300,指数基金均为一般开放式指数基金，很难满足期现套利需求。众多研究表明，上证,50,指数、上证,180,指数、沪深,100,指数与沪深,300,指数表现出高度正相关，并且可以通过指数组合来很好的追踪沪深,300,指数，表现出与后者一致的收益与风险特征。因此在沪深,300ETF,推出前，上证,50ETF,、,上证,180ETF,和沪深,100ETF,基金的组合，可以作为替代品与沪深,300,股指期货进行套利。,2009,年,12,月,43,实践,做市商业务,(,深,100,180ETF),产品,:,深国投,.,礼一避险一号,停牌股票减持,2009,年,12,月,44,谢谢！,2009,年,12,月,45,