银行业07年下半年投资策略报告

*,长城证券,银行业07年下半年投资策略报告,长城证券金融研究所 陈瑾,长城证券有限责任公司,GREAT WALL SECURITIES CO.,LTD,二零零七年六月,目,录,录,一、充分分享经济增长的银行业,二、持续高增长下的宏观调控对银行业的影响,三、综合经营能力不断提高支撑稳定增长预期,四、税改利好兑现优化外部经营环境,五、银行业投资评级及重点上市公司投资策略,一,、,、,充,充,分,分,分,分,享,享,经,经,济,济,增,增,长,长,的,的,银,银,行,行,业,业,宏,观,观,经,经,济,济,的,的,稳,稳,定,定,增,增,长,长,奠,奠,定,定,银,银,行,行,高,高,增,增,长,长,中,国,国,经,经,济,济,的,的,资,资,本,本,驱,驱,动,动,特,特,性,性,和,和,企,企,业,业,对,对,信,信,贷,贷,融,融,资,资,的,的,高,高,依,依,存,存,度,度,决,决,定,定,了,了,银,银,行,行,业,业,能,能,充,充,分,分,分,分,享,享,经,经,济,济,增,增,长,长,的,的,成,成,果,果,。,。,资,料,料,来,来,源,源,：,：WIND,，,，,长,长,城,城,证,证,券,券,研,究,究,所,所,图1,、,、,我,我,国,国,宏,宏,观,观,经,经,济,济,经,经,济,济,增,增,长,长,与,与,信,信,贷,贷,规,规,模,模,扩,扩,张,张,休,休,戚,戚,相,相,关,关,资料来源,：,：人民银,行,行网站，,长,长城证券,研,研究所,图2、我,国,国银行信,贷,贷的主导,融,融资地位,短,短期难以,撼,撼动,作为社会,的,的主要融,资,资渠道，,银,银行充分,受,受益于宏,观,观经济稳,定,定快速增,长,长带来的,规,规模扩张,和,和资产质,量,量保障。,消费升级,成,成为增长,新,新动力,十一五期,间,间消费及,产,产业的升,级,级将成为,国,国民经济,增,增长的新,动,动力。,居民收入,水,水平显著,提,提高产生,的,的大量高,端,端金融服,务,务产生需,求,求，将促,进,进银行在,传,传统业务,稳,稳定增长,的,的同时开,辟,辟多元化,盈,盈利模式,。,。,人民币升,值,值提升银,行,行价值,经济增长,和,和外贸顺,差,差压力下,，,，长期渐,进,进的人民,币,币升值将,持,持续吸引,国,国际资金,大,大量流入,，,，激发金,融,融服务需,求,求，积极,推,推动银行,业,业务发展,和,和盈利模,式,式优化，,同,同时促使,银,银行股权,在,在行业并,购,购热潮中,获,获得增值,。,。,二、持续,高,高增长下,宏,宏观调控,对,对银行业,的,的影响,持续的宏观,调,调控难以避,免,免,提高存款准,备,备金率回收,流,流动性,经济持续高,增,增长和人民,币,币加速升值,下,下的巨额贸,易,易顺差，释,放,放出充裕的,流,流动性，激,发,发银行的放,贷,贷冲动，中,长,长期贷款的,强,强劲增长一,方,方面致使贷,款,款的总体增,速,速高位运行,，,，另一方,面,面推动投资,强,强劲反弹,持续的宏观,调,调控难以避,免,免,结构性加息,改,改善银行资,产,产负债配置,银行贷款“,多,多贷长贷”,，,，而银行存,款,款则由于楼,市,市和股市的,资,资金分流呈,现,现“少存短,存,存”的趋势,，,，储蓄增速,创,创下2002年4月以,来,来的最低增,速,速纪录。银,行,行的资产错,配,配风险日益,暴,暴露。,宏观调控影,响,响有限,信贷增速影,响,响不大，结,构,构趋向优化,银行的整体,银,银行超额准,备,备尚存调节,空,空间，积极,调,调节资产结,构,构仍能应对,调,调控冲击；,宏观调控影,响,响有限,信贷增速影,响,响不大，结,构,构趋向优化,结构性加息,将,将抑制中长,期,期贷款增速,，,，逐渐改变,自,自2006,年,年下半年以,来,来中长期贷,款,款为新增贷,款,款主要驱动,力,力量的现象,。,。,加息预期和,传,传统批发业,务,务的激烈竞,争,争下，高息,差,差高杠杆的,小,小企业贷款,和,和零售贷款,将,将获银行青,睐,睐。,宏观调控影,响,响有限,存款分流尚,不,不足威胁银,行,行流动性,短期的储蓄,分,分流仍难撼,动,动巨额顺差,和,和庞大储蓄,支,支撑的11,万,万亿元存贷,差,差。,资本充足、,积,积极调整资,产,产负债结构,，,，提高主动,负,负债比例以,及,及增强资产,流,流动性的银,行,行将面临较,小,小的支付压,力,力。,宏观调控影,响,响有限,持续加息对,净,净利润增长,影,影响不大,净息差扩张,促,促进银行盈,利,利快速增长,。,。,宏观调控影,响,响有限,持续加息对,净,净利润增长,影,影响不大,活期存款利,率,率的提升与,贷,贷款利率提,高,高效应相抵,消,消，行业总,体,体存贷利差,小,小幅扩大。,对,对银行影响,中,中性偏正。,宏观调控影,响,响有限,持续加息对,净,净利润增长,影,影响不大,持续不对称,性,性加息将小,幅,幅影响银行,存,存贷净利差,，,，但资产结,构,构的调整下,净,净利差将保,持,持总体平稳,较,较高水平。,三、综合经,营,营能力提升,支,支撑稳定增,长,长,基本面持续,改,改善,资产质量不,断,断提高,宏观经济的,高,高增长下企,业,业的盈利能,力,力和还款能,力,力增强，为,银,银行资产质,量,量奠定了基,础,础。上市银,行,行的风险控,制,制水平也在,行,行业改革深,化,化的过程中,得,得到大幅提,升,升。,基本面持续,改,改善,资产质量和,抗,抗风险能力,增,增强,拨备水平持,续,续提高,大大降低银,行,行信贷成本,、,、提高,风险承受能,力,力。在资产,质,质量控制稳,定,定的前提下,，,，银行未来,有,有望减少拨,备,备释放盈利,能,能力,基本面持续,改,改善,混业经营趋,势,势下中间业,务,务加速发展,金融混业加,速,速趋势下，,银,银行的经营,模,模式转型将,拓,拓展多元化,盈,盈利空间。,中,中间业务将,成,成为提升核,心,心竞争力的,重,重要手段。,资本市场的,繁,繁荣在“脱,媒,媒”的同时,也,也为银行开,辟,辟了中间业,务,务迅速崛起,的,的发展机遇,。,。,根据银监会,的,的期望，大,中,中型银行争,取,取在510年将中间,业,业务收入占,比,比17%提,升,升至40%,50%。,；,；城商行由3.67%,提,提升到20%；农村合,作,作金融机构,由,由1%提升,至,至10%。,金融混业将,促,促进中间业,务,务升级：,高附加值、高技术含量,财务顾问、并购业务、金融期货,低技术含量、费率低,银行卡、结算、汇兑和代理业务,全能型货币中心,介入资产管理业务,基本面持续,改,改善,费用控制水,平,平良好,良好的费用,控,控制反映上,市,市银行在综,合,合经营水平,不,不断提升过,程,程中，成本,管,管理能力的,加,加强，促进,银,银行的核心,盈,盈利能力提,高,高。,四、税改利,好,好兑现优化,外,外部经营环,境,境,外部环境获,得,得改善,税制改革提,升,升财务竞争,力,力,税制改革已,打,打开银行盈,利,利释放空间,，,，未来贷款,损,损失减值准,备,备税前抵扣,比,比例提高以,及,及减免营业,税,税的税改趋,势,势将进一步,提,提高银行的,财,财务竞争力,五、行业估,值,值及重要上,市,市公司投资,策,策略,看好银行业,长,长期投资价,值,值,机遇,作为国民经济的主要资金供应者，国内银行充分分享国内经济增长,在金融服务需求逐步旺盛和本币升值的长趋势下，银行业理应获得估值的提升。,高行业准入门槛和非市场化的定价保障银行业的垄断经营价值短期不变。,金融环境改善下，银行综合经营水平不断提高，盈利稳定增长可期。,以银行业为主体的金融混业经营加速进程中，中间业务迅速崛起，多元化盈利模式转型将构成银行新的盈利增长和核心竞争力,贷款损失减值准备税前抵扣比例提高以及减免营业税的税改趋势将进一步提高银行的财务竞争力,挑战,行业改革棋至中局，政策支持不断兑现，过去利好频频的状况难再重现,持续紧缩政策压力的累积，将使银行盈利增速有所放缓,持续加息下融资成本不断提高，将一定程度上削弱企业的还款能力，信贷资产质量的变化值得密切关注。,储蓄存款的流失在一定程度上暴露了商业银行短存长贷的流动性风险。,重点上市公,司,司-,招,招商银行,快速转型和,成,成本优势打,造,造核心竞争,力,力,良好的公司,治,治理和企业,管,管理机制、,较,较强的金融,创,创新能力、,低,低成本的资,金,金来源和快,速,速成长的中,间,间业务，致,力,力于向低资,本,本消耗下的,高,高质量增长,模,模式转型，,使,使招行具备,较,较强的内生,竞,竞争力。,金融控股集,团,团的发展趋,势,势将促进多,元,元化盈利模,式,式转型,盈利预测：,考,考虑08年,的,的税率下降,，,，07、08年EPS,分,分别为0.69和0.93元，BVS4.32和5.07元，对应PB6.71X和5.72X,近,近半个月涨,幅,幅超过25%，短期股,价,价处于合理,水,水平，但较,强,强的综合经,营,营能力和突,出,出的企业品,牌,牌使公司具,备,备持续吸引,力,力,资料来源：,公,公司06年,年,年报，长城,证,证券研究所,存款成本行,业,业最低,资料来源：,公,公司07年1季报，长,城,城证券研究,所,所,非利息净收,入,入占比居行,业,业首位,重点上市公,司,司 浦,发,发银行,经营稳健，,核,核心盈利能,力,力居同业上,游,游。,充足的拨备,使,使信贷成本,行,行业最低，,未,未来拨备压,力,力减小。,较高贷款收,益,益率和较低,资,资金成本使,净,净利差行业,最,最高。,成为上海金,融,融中心实体,标,标志的预期,有,有望使公司,获,获得更多政,府,府扶持，为,公,公司注入经,营,营活力,中间业务发,展,展缓慢，经,营,营风格偏于,保,保守,浦发银行与同业的估值比较,PE,PB,ROE（）,ROA（）,投资建议,07E,08E,07E,08E,07E,08E,07E,08E,浦发银行,38.75,26.33,5.71,4.88,14.74,18.55,0.58,0.67,短期谨慎，长期推荐,银行均值,36.47,27.06,5.17,4.43,13.29,14.53,0.74,0.85,中型银行均值,39.46,28.53,4.74,4.12,13.56,15.93,1.27,1.23,资料来源：长城证券金融研究所,净利润增长,EPS（元）,BVPS（元）,07E,08E,07E,08E,07E,08E,41.60%,38.95%,1.09,1.52,6.61,7.91,稳健经营，,金,金融控股平,台,台构建将是,新,新的增长动,力,力,重点上市公,司,司 民,生,生银行,分散制衡的,股,股权结构、,富,富于创新的,管,管理团队、,高,高效的运作,机,机制成就高,成,成长特色。,中间业务、,零,零售业务起,步,步虽晚，但,非,非息净收入,和,和净手续费,收,收入持续高,增,增长。金融,控,控股平台构,建,建中。,较低的不良,率,率和较高呆,帐,帐准备覆盖,率,率使信贷成,本,本较低；但,激,激进的筹资,模,模式使公司,的,的存款成本,高,高企，较低,的,的毛利率使,净,净利润增长,对,对资产质量,的,的下降比较,敏,敏感,未来的发行H股的计划,将,将使估值进,一,一步具备吸,引,引力,抵债资产升,值,值将带来0.68元/,股,股,民生银行与同业的估值比较,PE,PB,ROE（）,ROA（）,投资建议,07A,08E,07A,08E,07A,08E,07A,08E,民生银行,34.31,26.24,4.51,3.91,13.13,14.91,0.65,0.69,推荐,银行均值,36.47,27.06,5.17,4.43,13.29,14.53,0.74,0.85,中型银行均值,39.46,28.53,4.74,4.12,13.56,15.93,1.27,1