不确定条件下的产业投资决策课件

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,投资学理论与实务,投资学理论与实务,1,不确定条件下的 产业投资决策,第一节 投资决策概述,第二节 敏感性分析,第三节 概率分析与决策树分析,第四节 实物期权方法,不确定条件下的 产业投资决策第一节 投资,2,第一节 投资决策概述,一、决策与投资决策,二、风险与收益投资学的第二个基石,第一节 投资决策概述一、决策与投资决策,3,一、决策与投资决策,1、决策与决策分析,决策,：从若干可能的方案中，按某种标准(准则)选择一个。而这种标准可以是：最优，满意，合理等等。,决策分析,：人们为了达到某个目标，从一些可能的方案(途径)中进行选择的分析过程，是 在有风险或不确定性情况下制订决策的定量分析方法，是对影响决策的诸因素作逻辑判断与权衡。,一、决策与投资决策1、决策与决策分析,4,一、决策与投资决策,2、决策与其它学科,1）是,运筹学,的一支,中国数学会,运筹学会,决策理论和方法专业委员会,2）是,控制论,的延伸,用控制论的方法研究决策，把反馈，灵敏度分析,系统分析等方法引入决策过程,3）是,管理科学,的重要组成部分,4）是,系统工程,中的重要部分,5）是,社会科学与自然科学,的交叉，典型的软科学,一、决策与投资决策2、决策与其它学科,5,一、决策与投资决策,3、决策的目的各有侧重：,哲学家Philosopher：人如何决定什么是有价值的,行政管理人员Administrator：人们如何使一个组织为其目标服务,经济学家Economics：人如何在不同方案中决择使之自己尽量满足,心理学家Psychologist：何为满足?人如何动脑筋解决问题,数学家 Mathematician：提供各种数学模型帮助解决这些问题,至于决策的程序化、民主化则是政治问题,一、决策与投资决策3、决策的目的各有侧重：,6,一、决策与投资决策,4、投资决策,投资决策,是指投资者为了实现其预期的投资目标，运用定的科学理论、方法和手段，通过一定的程序对投资的必要性、投资目标、投资规模、投资方向、投资结构、投资成本与收益等经济活动中重大问题所进行的分析、判断和方案选择。投资决策是生产环节的重要过程。,一、决策与投资决策 4、投资决策,7,二、风险与收益,1、产业投资的不确定性,2、风险的界定与分类,3、风险管理的方法,二、风险与收益1、产业投资的不确定性,8,二、风险与收益,收益与风险-投资学的两大基石之一,主要的不确定性分析方法,敏感性分析：分析不确定因素可能导致的后果,概率分析：对项目风险作直观的定量判断,决策树分析,投资,目标,收益,风险,二、风险与收益收益与风险-投资学的两大基石之一投资收益风,9,风险水平（达到希望收益率的概率）,收益水平,O,A,B,C,No(risk),No(risk&return),Yes,投资者的无差异曲线,二、风险与收益,风险水平（达到希望收益率的概率）收益水平OABCNo(r,10,二、风险与收益,1、产业投资的不确定性,确定性投资决策,不确定性投资决策,沉没成本,投资时机的选择WHEN,二、风险与收益1、产业投资的不确定性,11,二、风险与收益,2、风险的界定与分类,1）风险的界定,风险,是指事物的发展在未来可能有若干不同的结果，但每种结果发生的概率是已知的。,不确定性,是指事物的发展在未来可能有若干不同的结果，而且每种结果发生的概率是未知的。,在不确定条件下，投资决策时，要考虑投资的,不可逆性,及,投资机会成本,。,运用净现值等指标进行投资效益评价存在缺陷，它忽略了投资不可逆性和不确定性。,二、风险与收益2、风险的界定与分类,12,二、风险与收益,2、风险的界定与分类,2）风险的分类,按照影响范围分类：,系统风险,非系统风险,按照产生原因分类：,外生风险,内生风险,各种风险之间的关系:,外生性风险包括所有的系统性风险和部分非系统性风险,内生风险都是非系统风险。,二、风险与收益2、风险的界定与分类,13,二、风险与收益,非系统风险指随机发生的意外事件有关的风险；,系统风险指与一般经营条件和管理状况有关的风险；,内生风险指与项目清偿能力有关的风险；,外生风险指与获取外部资金的能力有关的风险。,风险,资产,权益/债务,财务风险,经营风险,内生风险,系统风险,非系统风险,外生风险,二、风险与收益 非系统风险指随机发生的意外事件有关的风险；,14,二、风险与收益,信用风险,项目参与方的信用及能力,建设和开发风险,自然资源和人力资源,项目生产能力和效率,投资成本,竣工延期,不可抗力,市场和运营风险,市场竞争,市场准入,市场变化,技术变化,经营决策失误,金融风险,汇率、利率变动,通货膨胀,贸易保护,政治风险,体制变化,政策变化,法律法规变化,法律风险,有关法律法规不完善,对有关法律法规不熟悉,法律纠纷及争议难以解决,环境风险,二、风险与收益信用风险金融风险,15,二、风险与收益,3、风险管理的方法,回避风险,风险抑制,风险自留,风险分散,风险转移,二、风险与收益3、风险管理的方法,16,第二节 敏感性分析,一、敏感性分析的含义与类型,二、敏感性分析的基本步骤,三、敏感性分析示例,四、,敏感性分析的局限性,第二节 敏感性分析一、敏感性分析的含义与类型,17,一、敏感性分析的含义与类型,1、含义,传统风险分析的方法，它通过分析项目经济效益的主要指标对主要变化因素的敏感程度，来确定项目抵抗风险的程度，并寻找回避和减少风险的措施。,一、敏感性分析的含义与类型1、含义,18,一、敏感性分析的含义与类型,2、敏感性分析的类型,单变量敏感性分析,假定个变量之间相互独立,只考察某一个可变参数，其他参数保持不变,三项预测值敏感性分析方法,最乐观估计值,最悲观估计值,最可能值,一、敏感性分析的含义与类型2、敏感性分析的类型,19,二、敏感性分析的基本步骤,确定敏感性风险的对象,选取不确定因素,设定不确定因素的变化范围,确定敏感性因素,提出风险管理的方法,二、敏感性分析的基本步骤确定敏感性风险的对象,20,三、敏感性分析示例,不确定因素变动对项目NPV,的影响,0,变动率,变动率,投资额,产品价格,经营成本,10,10,NPV,三、敏感性分析示例0变动率变动率投资额产品价格经营成本,21,三、敏感性分析示例,计算公式,敏感性系数,例：某种生产要素的价格由100元上升到120元时，内部收益率由18下降到14，内部收益率对该生产要素价格的敏感性系数为,三、敏感性分析示例计算公式,22,四、敏感性分析的局限性,不确定因素的选择及其变化幅度的确定带有很大的主观性，而且未能明确这些因素发生变动的概率；,单因素的敏感分析总以假定其他因素不变为前提，这个假定是简化敏感分析的计算量不可缺少的，但它客观上人为地割断了各因素之间的相互关联；,多因素敏感分析可以避免单因素分析的局限，但计算量很大。,四、敏感性分析的局限性不确定因素的选择及其变化幅度的确定带有,23,第三节 概率分析与决策树分析,一、效用、损失和风险,二、概率分析与决策树分析的基本原理,三、示例,第三节 概率分析与决策树分析一、效用、损失和风险,24,一、效用、损失和风险,1、为什么要引入效用,决策问题的特点：,自然状态不确定以概率表示；,后果价值待定-以效用度量,例一：同是100元钱，对穷人和百万富翁的价值绝然不同；对同一个人，身无分文时的100元，与已有10000元再增加100元的作用不同，这是钱的边缘价值问题。,一、效用、损失和风险1、为什么要引入效用,25,一、效用、损失和风险,1、为什么要引入效用,例二：,一、效用、损失和风险1、为什么要引入效用,26,一、效用、损失和风险,2、效用与风险,例如：过马路,一、效用、损失和风险2、效用与风险,27,一、效用、损失和风险,由上面几个例子可知：在进行投资决策分析时，存在如何描述(表达)后果的实际价值，以便反映决策的人偏好次序的问题,偏好次序,是决策人的个性与价值观的反映，与决策人所处的社会、经济地位，文化素养，心理和生理(身体)状态有关。,除风险偏好之外，还时间偏好等。,而效用就是偏好的量化。,一、效用、损失和风险由上面几个例子可知：在进行投资决策分析时,28,一、效用、损失和风险,理论上的效用偏好,风险规避,风险爱好,风险中性,现实中的代表性风险,偏好,风险规避,U=f(x),x,U,凹效用函数,投资者的效用函数分为三类：一是凹性效用函数；二是凸性效用函数；三是线性效用函数。这三种效用函数分别表示投资者对于风险的不同态度：,一、效用、损失和风险U=f(x)xU凹效用函数投资者的效用函,29,一、效用、损失和风险,凸效用函数,x,U,U=f(x),x,U,U=f(x),线性效用函数,一、效用、损失和风险凸效用函数xUU=f(x)xUU=f(x,30,二、概率分析与决策树分析的基本原理,1、概率分析,2、决策树分析,二、概率分析与决策树分析的基本原理1、概率分析,31,二、概率分析与决策树分析的基本原理,项目收益指标的期望值,以 表示期望收益率，h,i,为第i种情形发生的概率，r,i,为第i种情形的收益率，则,项目收益指标的方差,同时我们还以预期收益方差,2,或标准差S来测量投资风险的高低其计算公式为：,二、概率分析与决策树分析的基本原理项目收益指标的期望值,32,二、概率分析与决策树分析的基本原理,2、决策树分析,决策树分析法是利用一种树枝状的图形，列出各种可供选择的方案、可能出现的状态、各种可能状态出现的概率及其损益值；然后计算在不同状态下的期望值，比较期望值的大小，进而做出抉择。决策树图型，由决策点、方案点、方案技、概率枝和结果点等组成。（见下图）,按决策的次数和阶段多少的不同，可将决策树分析分为单阶段决策和多阶段决策。,二、概率分析与决策树分析的基本原理2、决策树分析,33,二、概率分析与决策树分析的基本原理,决策点,方案枝,方案点,概率枝,结果点,一级决策,二级决策,决策树图,二、概率分析与决策树分析的基本原理决策点方案枝方案点概率枝结,34,二、概率分析与决策树分析的基本原理,2、决策树分析,1）适用对象,多阶段决策、前一阶段的决策影响后续阶段的结构和决策的项目。,2）方法,用决策树的形式列出决策问题的逻辑结构。,决策树中，表示决策点，表示方案点，表示结果点,从决策树的末端向决策点倒退，计算出不同决策方案下的期望值，将被占优的方案去掉，直到得出初始的决策方案。,二、概率分析与决策树分析的基本原理2、决策树分析,35,三、示例,例：A项目净现值为100万的概率为0.9，净现值为-10万的概率仅为0.1；B项目净现值为100万的概率为0.5，净现值为-10万的概率也为0.5。试确定A和B项目的优劣。,解：,由于A项目的期望净现值为89万，概率分布高度集中，而B项的期望净现值为49万，概率分布高度分散，显然A项目优于B项目。,三、示例例：A项目净现值为100万的概率为0.9，净现值为-,36,三、示例,假定A、B、C,是影响项目现金流的不确定因素，它们分别有,l,、,m,、,n,种可能出现的状态，且相互独立，则项目现金流有,k,l,m,n,种可能的状态。根据各种状态所对应的现金流，可计算出相应的净现值。设在第,j,种状态下项目的净现值为 NPV,（,j,）,第,j,种状态发生的概率为 P,j,则项目净现值的期望值与方差分别为:,三、示例 假定A、B、C是影响项目现金流的不确定因,37,三、示例,三、示例,38,三、示例,P,A1,P,A2,P,A3,P,B1,P,B2,P,B1,P,B3,P,B2,P,B3,P,B1,P,B2,P,B3,A1,A2,A3,B2,B1,B1,B3,B3,B1,B2,B2,B3,1,A1,B1,；,P,1,P,A1,P,B1,3,A1,B3,；,P,3,P,A1,P,B3,4,A2,B1,；,P,4,P,A2,P,B1,5,A2,B2,；,P,5,P,A2,P,B2,6,A2,B3,；,P,6,P,A2,P,B3,7,A