第三章_企业并购估价课件

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,高级财务管理,第三章 企业并购估价,辣持扔娄辈座赴牛万梳缀涂拌蔬颈景溢孪菲五跟杰污阻龟少拐超灵起译腆第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,高级财务管理第三章 企业并购估价辣持扔娄辈座赴牛万梳缀涂拌蔬,1,第三章 企业并购估价,主要内容：,（一）并购目标公司的选择,（二）企业并购估价方法,（三）企业并购中的价格确定,高 级 财 务 管 理,柏娘凉堕贮千彤即列歪肃询雏苍蒂糙番曹黍粱签渺说乔热亏胺攘土挝岗擅第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,第三章 企业并购估价主要内容：高 级 财 务 管 理柏娘凉堕,2,（一）目标公司的选择,一、发现目标公司,二、审查目标公司,三、评价目标公司,返回,高 级 财 务 管 理,渣于侧谱程迟筏买据珍腑萨腻咏殆除芦渝键靳异延叮碘芋凑索店钧戳细庐第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,（一）目标公司的选择一、发现目标公司返回高 级 财 务 管,3,一、发现目标公司,1、利用公司自身的力量,2、借助公司外部力量,返回,高 级 财 务 管 理,开旦靛牌件亚户衔浅蓝醒加肢久引囤姐郸鹰瓢戒灌叉眉奋呜讯简腺丹静趴第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,一、发现目标公司1、利用公司自身的力量返回高 级 财 务 管,4,二、审查目标公司,1、审查出售动机,2、审查法律文件,3、审查公司业务,4、审查公司财务,5、审查,并购风险,返回,高 级 财 务 管 理,逊藏糟怯煞荧很碌颧贩怪潍炕汉匝携辐扬术客倍召酱券钓兰敖彻满杠量痊第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,二、审查目标公司1、审查出售动机返回高 级 财 务 管 理逊,5,并购风险,（1）市场风险,（2）投资风险,（3）经营风险,返回,高 级 财 务 管 理,羚樟宪其算浮砂媳双耽囱掉炎句随便蕊蹲还拘踞燃畅山罚挚焚镑趣牡猴谤第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,并购风险（1）市场风险返回高 级 财 务 管 理羚樟宪其算浮,6,三、评价目标公司,1、估价概述,2、估价的难题,（1）对企业整体的估价并不是个别要素估价相加,（2）对不产生正现金流量的企业如何估价,（3）企业并购的动因影响估价,返回,高 级 财 务 管 理,讼侩安尤蛙嗜择乡乍培香蘑蟹锥童寡兽蓉损箕涤普肇版鸿怀剂饵茁珠皋守第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,三、评价目标公司1、估价概述返回高 级 财 务 管 理讼侩,7,（二）企业并购估价方法,一、贴现现金流量估价法,二、期权估价法,三、成本法,四、换股估价法,五、收益法,六、股利折现模型,返回,高 级 财 务 管 理,慨喂钩博斡欧碟扯狗坐窑妇幂染乙贤引峨宴忙坛凌绪绚兼披梳搪丈乌擎父第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,（二）企业并购估价方法一、贴现现金流量估价法返回高 级 财,8,一、贴现现金流量估价法,1、简介,2、自由现金流量的计算,3、资本成本的估算,4、自由现金流量估值的稳定增长模型,5、自由现金流量估值的二阶段模型,6、自由现金流量估值的三阶段模型,返回,高 级 财 务 管 理,围警匣课网会人闹凶碍组胁喉移尊曼植板培孩溅稿坤臀猿稀桐葫翰欲俐鸟第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,一、贴现现金流量估价法1、简介返回高 级 财 务 管 理围,9,1、简介,（1）基本原理：假设任何资产的价值等于其预期未来现金流量的现值之和。,公式：,（2）需满足的条件：CF,t,、r、n,（3）类型,1）,股权资本估价,2）,公司整体估价,返回,高 级 财 务 管 理,陆倘陵碍件哮迁系材藐程刽驭侣渭锹泼邯娇碑哆随伎颈泪鹰匿巍差呐歼荆第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,1、简介（1）基本原理：假设任何资产的价值等于其预期未来现金,10,股权资本估价,CF,t,：预期股权现金流量,r：股权资本成本,高 级 财 务 管 理,返回,酗堤胎牙殆盲摘婆误乐砰战世踩痒胰雇绪醚吵占眉偿防副楚井饯燥心灼貌第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,股权资本估价CFt ：预期股权现金流量高 级 财 务 管,11,公司整体估价,CF,t,：公司预期现金流量,r：加权平均成本,高 级 财 务 管 理,返回,肠咸惠愿隙雀很港典高羊勃店拜啼秆暇涪哄舱侯府抹魏炔购割酱扳夹晒脓第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,公司整体估价CFt ：公司预期现金流量高 级 财 务 管,12,2、自由现金流量的计算,（1）,自由现金流量与公司价值的关系,（2）,股权自由现金流量的计算,（3）,公司自由现金流量的计算,高 级 财 务 管 理,返回,蔼满莱厩瘦竣述千扮币鸣键帧罢涝闸划慈软亚蓄亲晾譬锤敏埂迁衔着缝撰第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,2、自由现金流量的计算（1）自由现金流量与公司价值的关系高,13,自由现金流量与公司价值的关系,公司自由现金流量现值+税后非营业现金流量和有价证券的现值=公司总价值,高 级 财 务 管 理,返回,堂萄习脸于剔藉跑瞒涟播匣钮犬焉耿淹咬趣贱屑鬃基艇至趾撅厕巧昼沤咎第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,自由现金流量与公司价值的关系 高 级 财 务 管 理返回,14,股权自由现金流量的计算,1）,净投资扣除法：,FCFE=净收益+折旧-债务本金偿还-营运资本追加额-资本性支出+新发行债务-优先股股利（,=税后净利润-净投资+净债务,）,2）FCFE=净收益-（1-负债比率）增量资本性支出-（1-负债比率）营运资本增量（,=税后净利润-（1-负债率）净投资,）,举例,高 级 财 务 管 理,返回,仇言掌檬解而缄莫颧歪辞竣碾偶空耐焚宪楼楼誉嗜艇倒悸滨催锗嘛悲巡标第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,股权自由现金流量的计算1）净投资扣除法：FCFE=净收益+,15,举例,若企业保持目标资本结构资产负债率为40%，预计的净利润为200万元，预计未来年度需增加的经营营运资本为50万元，需要增加的资本支出为100万元，折旧摊销为40万元。求未来的股权自由现金流量。,高 级 财 务 管 理,返回,彩达翼滓叔伶灶堰航帮菲厢删弧屠浑旗菠怪逊萝企癌椅情烫罪愚扇酚琵欣第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,举例 若企业保持目标资本结构资产负债率为40%，预计的净利,16,公司自由现金流量的计算,1）,加总全部投资人的流量法,：公司自由现金流量=股权自由现金流量+利息费用（1-税率）+偿还债务本金-发行的新债+优先股股利（,=股权自由现金流量+债权自由现金流量+优先股股利,）,2）,净投资扣除法,：公司自由现金流量=息税前净收益（1-税率）+折旧-资本性支出-营运资本净增加额（,=税后经营利润-净投资,）,3）,剩余现金流量法,：公司自由现金流量=经营性现金流量-资本性支出-营运资本净增加额,举例,高 级 财 务 管 理,返回,现捶苑褂翼健派藤廊留歌阵殃仇摧钵饥迷形义盛秽工菩浅蓝郎栅确垃蹬来第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,公司自由现金流量的计算1）加总全部投资人的流量法：公司自由现,17,3、资本成本的估算,（1）,股权资本成本,（2）,债务资本成本,（3）,加权平均资本成本,高 级 财 务 管 理,返回,多外绑手柔犀望核驶证内狙湿钝熬搞阵骇缴菏掏皇异障谱谜浮赫降滨蹋萍第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,3、资本成本的估算（1）股权资本成本高 级 财 务 管 理返,18,股权资本成本,1）股利增长模型,2）资本资产定价模型,3）套利定价模型,高 级 财 务 管 理,返回,凸桃织哮赔覆潞呻缸壶癸审呈罩茬腔权渣饯粕牢隋告坡芹哉滴昨阮列沟异第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,股权资本成本1）股利增长模型高 级 财 务 管 理返回凸桃织,19,债务资本成本,决定变量：,1）当前的利率水平,2）企业的信用等级,3）债务的税收抵减,公式：税后债务成本=税前成本（1-所得税率）,高 级 财 务 管 理,返回,带桥具卤邦沛调柿抑质眩东础拘去覆婶苫侗傍跺沤址吴定赊谷吱翁涣贱泣第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,债务资本成本决定变量：高 级 财 务 管 理返回带桥具卤邦沛,20,加权平均资本成本,1）定义：企业为筹集资金而发行的全部各种有价证券的成本的加权平均值，包括股权资本成本和长期负债资本成本。,2）公式,高 级 财 务 管 理,返回,攘垂慌封皮韩民厄罐接涝沾栽拟愚傻吨僳葱篱御炒娥趋既摧扦僻丽芥酉婿第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,加权平均资本成本1）定义：企业为筹集资金而发行的全部各种有价,21,4、自由现金流量估值的稳定增长模型,V价值,g增长率,FCF,1,预期下一期的自由现金流量,r折现率,计算步骤：求出FCF,0,、g、r,高 级 财 务 管 理,返回,猫夫坛刀币饯荐沈多彩休鸣肉瞳缆袜铡蛛搔下凉裴朔谷漂亭肢蔑嵌孩垄羞第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,4、自由现金流量估值的稳定增长模型高 级 财 务 管 理返回,22,5、自由现金流量估值的二阶段模型,具体步骤,例3-2,例3-3,注会试题,高 级 财 务 管 理,返回,陷淳振公逾滓挫好驴鸥舍添沫概翔由硫樱调落咱祷戴剃瞩飘弥鲍占项署辑第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,5、自由现金流量估值的二阶段模型高 级 财 务 管 理返回陷,23,二阶段模型的计算步骤,*估计高速增长期的自由现金流量（FCF）,*估计高速增长期的资本成本(r),*计算高速增长期自由现金流量的现值,*估计稳定增长阶段第1年的自由现金流量（,FCF,n+1,）,*计算稳定增长阶段的资本成本（r,n,）,*计算稳定增长阶段自由现金流量的现值,*计算总价值,高 级 财 务 管 理,返回,淋藩戊菱玛驹姻收码聋阮羞郧宽拷讼械聊隅涕剑壮牧墟哇虫岂疼岩仿累集第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,二阶段模型的计算步骤*估计高速增长期的自由现金流量（FCF）,24,例3-2若某公司2000年的每股营业收入为12.4元，每股净收益为3.10元，每股资本性支出为1元，每股折旧为0.6元。预期该公司在今后5年内将高速增长，预期每股收益的增长率为30%，资本性支出、折旧和营运资本以同比例增长，收益留存比率为100%，值为1.3，国库券利率为7.5%，2000年营运资本为收入的20%，负债比率保持为60%。5年后公司进入稳定增长期，预期增长率为6%，即每股收益和营运资本按6%的速度增长，资本性支出可以由折旧来补偿，为1。该公司发行在外的普通股共3000万股。市场平均风险报酬率为5%。估计该公司的股权价值。,下一页,高 级 财 务 管 理,递块关粪咽星惰奋娘珠舍斋祷动耶甥诸绝楔茄恤甄踊源筐彩惰咨毯生愧嗅第三章_企业并购估价第三章_企业并购估价,例3-2若某公司2000年的每股营业收入为12.4元，每股净,25,第一步，计算公司高速成长期的股权自由现金流量。,FCFE=净收益-（资本性支出-折旧）（1-负债比率）-营运资本增量（1-负债比率）,FCFE,2001,=3.1（1+30%）-（1-0.6）（1+30%）（1-60%）-12.420%（1+30%）-12.420%（1-60%）=3.52亿元,FCFE,2002,=4.58亿元;FCFE,2003,=5.96亿元;FCFE,2004,=7.74亿元,FCFE,2005,=10.06亿元,第二步，估计公司高速成长期的股权资本成本。,高速成长阶段的股权资本成本=7.5%+1.35%=14%,第三步，计算高速成长阶段股权自由现金流量的现值。,高速成长阶段FCFE的现值=3.52/（1+14%）+4.58/(1+14%),2,+=20.43亿元,第四步，估算第6年的股权自由现金流量。,FCF,2006,=11.51 (1+6%)-12.4 20%(1+30%),5,6%（1-60%）=12.2-0.22=11.98亿元,第五步，计算公司稳定增长期的股权资本成本。,稳定增长期的股权资本