第二章 汇率决定理论

单击此处编辑母版标题样式,*,*,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第二章,汇率决定理论,汇率决定的基础,国际收支说,购买力平价理论,利率平价理论,资产选择说,一、汇率决定的基础,货币制度：,金本位,金汇兑本位,纸币本位,不同货币制度下的汇率决定,金本位下的汇率决定,金汇兑本位下的汇率决定,纸币本位下的汇率决定，详细介绍,二、汇率决定理论一：国际收支说,商品供求决定商品价格。,又称国际借贷说。,国际借贷说是比较早的汇率理论，在第一次世界大战前甚为流行。该理论认为汇率决定于外汇的供给与需求，,外汇的供求又是由国际借贷所引起的。商品的进出口、债券的买卖、利润与捐赠的收付、旅游支出和资本交易等都会引起外汇的供求变化。,国际收支说的内容,外汇的供求决定外汇的价格。,当一国的外汇收入大于外汇支出，国际收支顺差时，外汇的供大于求，因而外币的汇率下降；当国际收支逆差时，外汇的需求大于供给，因而外币的汇率上升；如果外汇收支相等，于是汇率处于均衡状态，不会发生变动。,外币数量,0,图 国际收支说,外币价格,D,S,S,热钱进来后,热钱进入我国前,外币数量,0,图 国际收支说（以国际收支为例）,外币价格,D,S,S,年末，,国际收支顺差后,年初,D,外币数量,0,图,1,（情况一）,外币价格,D,S,S,年末，,国际收支顺差后,年初,D,把国际收支说作为确定两国汇率的依据，要受到一些条件的限制。,首先，两国必须都具备比较发达的外汇市场，国际收支的顺、逆差能够比较真实地反映在外汇市场的供求上。,其次，在两国的国际收支都处于均衡状态的条件下，根据该理论就无法确定汇率的实际水平。,三、汇率决定理论二：购买力平价理论（,PPP,）,中长期汇率决定的理论,外币数量,0,外币价格,D,S,S,图 购买力平价说的图示,通货膨胀发生前,通货膨胀发生后,D,教材（,p,97,）,结论：国内通货膨胀，本国货币对内价值低，汇率也低或下降；反之则高。,绝对购买力平价理论是说某一时点上汇率的决定；相对购买力平价理论是说汇率的变动。,许多实证研究表明，一战以后的一段时期与二战后的固定汇率时期，,汇率大体与购买力平价相一致。,年代以来，在浮动汇率制下，由于国际资本流动的影响，日常的汇率波动较大地偏离了购买力平价，但仍然是围绕购买力平价上下波动。,因此，购买力平价说作为长期利率决定理论是能够成立的。这个学说至今仍为大多数经济学家所接受，并继续对西方国家的外汇理论与政策发生重大的影响。例如：年后期以来，在日元对美元汇率的上升过程中，日本的货币当局常常使用购买力平价说来解释干预的必要性。,同样，把购买力平价说作为确定两国汇率的依据。也要受到一些条件的限制，它要求两国的生产结构和消费结构大体相同，价格体系相当接近，否则两国货币购买力就失去了可比性。它还要求两国对贸易和资本流动基本上不加管制，商品和资本的流通比较自由，否则两国货币购买力对平价的偏离很难自行消除。,四、汇率决定理论三：利率平价,汇率短期决定理论的核心是利率平价理论，注重资本流动对汇率影响。在资本具有充分国际流动性的条件下，投资者的套利行为使得国际金融市场上以不同货币计价的相似资产的收益率趋于一致，也就是说，套利资本的跨国流动保证了一价定律适用于国际金融市场。,外币数量,0,图 利率平价说的图示,外币价格,D,S,S,利率提高后,利率提高前,结论,利率上升,，,本币汇率有升值的压力。,利率下降，本币汇率有贬值的压力。,由于央行对资本项目下的外汇实行管制，短期套利资本并不具有充分的流动性；风险厌恶型的套利者只有在获得一定的超额收益,风险报酬的情况下，才愿意流入，持有人民币资产。,最近我国热钱的流入，网页,五、汇率决定理论四：资产市场说,资产市场说。进入年代以后，工业国家实施了浮动汇率制，欧洲货币市场规模迅速扩大，各国金融政策进一步向自由化转换，国际资本流动量越来越大，流动频率也越来越快。同时，外汇汇率经常出现较大幅度的变动，且经常不能反映各国国际收支的动向，利用传统的国际收支分析法无法解释汇率变动的原因。进而一些经济学家发现人们的资产选择行为与汇率的变化关系密切。,p117,所谓资产选择是指投资者调整其有价证券和货币资产，从而选择一套收益和风险对比关系的最佳方案。资产市场说认为各国货币的比价决定于各种外币资产的增减，各种外币资产的增减是由于投资者调整其外币资产的比例关系造成的，这种调整往往引起资金在国际间的大量流动，对汇率发生很大影响。,资产市场说对汇率普遍浮动时期的汇率波动异常现象提供了一个新的解释，但是，把资产市场说作为确定两国汇率的依据，其限制条件更加严格，要求国内国际金融市场十分发达，短期资本移动对利差变动敏感，资本管制和外汇管制比较松，自由浮动汇率制度普遍实行,。,汇率决定的其他理论,很多种,1970,年代中国人的换汇成本说,p132,人民币汇率走势预测,第一，用购买力平价理论预测人民币汇率的长期走势。一是以中美两国现实的物价水平，确定汇率的绝对水平。按照比较的结果，发现元人民币在中国的购买力，和美元在美国的购买力大体相当。扣除物价结构等因素后，根据购买力平价法，人民币汇率对美元应是左右。,二是以中美两国通货膨胀率，确定汇率的相对水平。假定未来年，平均通货膨胀率美国是，中国是，则人民币汇率每年贬值。经过年后贬值到。如果中国把通胀率控制到以内，则年后，人民币汇率肯定高于目前,2,的水平。因此，从长期来看，人民币升值是趋势。,当市场普遍预期人民币汇率将单向升值（贬值）或保持稳定时，国内与国际金融市场之间基本稳定的利差将形成相对稳定的风险报酬，在套利成本（包括技术成本和制度成本）基本固定的情况下将引发套利资本的单向流动，因为此时套利活动几乎不存在风险。这使人民币汇率存在更大的升（贬）值压力，外汇储备的变动也难以控制，国内基础货币投放面临失控局面，宏观经济的健康运行受到威胁。,