第二节影响长期投资决策分析的重要因素

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第二节,影响长期投资决策,分析的重要因素,折现率,项目计算期,现金净流量,一,二,三,主要内容,（,一,）货币的时间价值,（,二,）投资的风险价值,（,三,）通货膨胀补偿价值,一、折现率,（,四,）,折现率,（一）货币时间价值：,含义：,是指在不考率风险和通货膨胀条件 下，货币在周转使用中由于时间因素而形成的差额价值。,表示：,相对数,：时间价值率，简称,利率，,是指在不考率风险和通货膨胀条件时的社会平均资金利润率。,一般利率,时间价值率风险补偿率通货 膨胀补偿率,绝对数,：时间价值额，简称利息额,计算,：,单利制,复利制,例：,甲企业拟购买一台设备，采用现付方式，,其价款为,40,万元；如延期至,5,年后付款，则价款为,52,万元。设企业,5,年期存款年利率为,10,，假定该企业目前已筹集到,40,万元资金，存入银行，试问现付同延期付款比较，哪个有利,?,解：按单利计算，五年后的本利和为：,40,万元,(1+10,5,年,),60,万元,按复利计算，五年后的本利和为：,40,万元,（,1+10%,）,5,=64.42,万元,可见，延期付款,52,万元，比现付,40,万元，更为有利。这就说明，今年年初的,40,万元，五年以后价值就提高到,60,（单利）或,64.42,（复利）万元了。,(,我国金融系统,是如何计算利息的？,),货币时间价值的计算：,现值与终值：,货币在一期或连续若干期的一段时期内的期初价值称为,现值（,P,）,，期末价值称为,终值（,F,）,。,0,、单利终值和现值的计算,单利终值,F,P(1+rn),单利现值,P,F(1+rn),1,、一次性收付款项中复利终值和现值的计算,上式中，称为复利终值系数，也称一元的复利终值，记为,（,1,）复利终值,（,2,）复利现值,上式中，称为复利现值系数，也称一元的复利现值，记为,2,、年金终值和现值的计算,年金,：是指在一定时期内，每隔相同时间（如一年）就发生相同数额的系列收入或支出的款项。,包括：,普通年金,（后付年金、期末年金）,即付年金,（现付年金、期初年金、预付年金）,递延年金,（延期年金）,永续年金,（,1,）普通年金（后付年金）的终值,凡在每期期末发生的年金称为普通年金，用,A,表示。普通年金终值是指普通年金各期,A,的终值之和，记为,F,A,。,也称为一元年金终值，记作,（,2,）普通年金（后付年金）的现值,普通年金现值，是指普通年金各期,A,的现值之和，记作,P,A,。,也称为一元年金现值，记作,3,、其他种类年金问题,（,1,）即付年金（先付年金）的终值,13,（,2,）即付年金（先付年金）的现值,14,（,3,）递延年金（延期年金）现值,15,（,4,）永续年金的现值,由 普通年金现值公式,永续年金现值,:,P,A,=,16,时间价值公式,:,1,、复利终值,F,P(1+r),n,P(F/P,r,，,n),3,、普通年金终值,4,、普通年金现值,5,、即付年金终值,6,、即付年金现值,7,、递延年金现值,2,、复利现值,8,、永续年金现值,P,A,Ar,17,（,1,）上述八个公式，,1,、,2,、,3,、,4,是最基本的，,也是最主要的。,（,2,）公式,1,、,2,涉及,F,、,P,、,r,、,n,四个因素，实际上只要知道,其中任何三个因素，都可以求出剩下的那一个因素。,（,3,）公式,3,、,4,涉及,F,A,或,P,A,、,A,、,r,、,n,四个因素，同样只要,知道其中任何三个因素，都可以求出剩下的那一个因素。,称,A,为年偿债基金,称,A,为年回收额,(,二,),投资的风险价值,1,、风险概述,（,1,）风险,：是指在某个特定状态下和给定时间内某一事件可能发生的结果的变动。,（,2,）不确定性,：事先只知道采取某种行动可能形成的各种结果，但不知道它们出现的概率，或者两者都不知道，而只能作些粗略的估计。,（,3,）投资风险,：是指估计的投资报酬率与实际（或期望）投资报酬率的变异程度，或者估计的投资报酬额与实际（或期望）投资报酬额的变异程度，即偏离程度。,（,4,）风险价值,：是指投资者因冒风险进行投资而要求的，超过货币时间价值的那部分通常按相对数计量的额外,报酬，又称,风险报酬率。,2,、投资风险的计量,投资风险的大小通常用,变异系数,V,表示，也称,标准离差率，,计算步骤如下：,（,1,）计算期望报酬率（额）,（,2,）计算标准差,（,3,）计算变异系数,变异系数,V,越小，变异（偏离）程度越小，风险也就越小；反之,。而且不论不同方案之间的期望值是否相同，,均可用变异系数来衡量。,【,例,5-7】,有两个投资方案,A,和,B,，预计有,三种结果，其投资报酬率及概率分布如下表所示：,预计投资报酬率（,x,i,）,8%,10%,12%,对应概率,P,i,A,方案,0.2,0.6,0.2,B,方案,0.1,0.4,0.5,要求：试比较,A,、,B,两方案投资风险的大小。,解,：,（,1,）分析计算,A,、,B,两方案的期望报酬率。,（,2,）分别计算,A,、,B,方案的标准差。,（,3,）分别计算,A,、,B,方案的变异系数。,3,、投资风险价值的计量,一般,决策者都是厌恶风险的。在风险增加的情况下，人们就要求对增加的风险进行补偿，才肯去冒险，这就要计算风险价值，作为对风险的补偿尺度，即,风险报酬率,r,r,其中：,为风险报酬系数，即是将风险,V,转化为风险价值的一种系数，,值是一个经验数据,。,（,1,）根据以往的同类项目加以确定。,【,例,5-8】,某企业准备进行一项投资，此类项目的投资报酬率为,20%,，其变异系数为,0.5,，无风险报酬率为,14%,，试求,系数。,解：,4,、消除风险因素的计量,计算出风险报酬率后，包含,t,年风险因素的一元货币，消除风险因素后的币值：,（,2,）根据（,1,）的公式及投资报酬率和变异,系数的历史数据资料，运用回归法加以确定。,（,3,）由企业领导或组织有关专家分析确定。,（三）通货膨胀与通货膨胀率,通货膨胀,是指因纸币发行量超过商品流通中的实际需要量，使得一个时期的物价普遍上涨，货币购买力下降，相同数量的货币只能购买比前期还少的商品所引起的货币贬值。通常用,物价指数增长的百分比,来表示，也称,通货膨胀率。,通货膨胀,定率通货膨胀,变率通货膨胀,1,、定率通货膨胀,它是指各年通货膨胀率都是同一个固定值的通货膨胀。,假设定率通货膨胀率为,f,，不包含通货膨胀的一元货币，第,t,年的物价水平为 ，包含,t,年通货膨胀的一元货币，消除,t,年通货膨胀的币值为,2,、变率通货膨胀,它是指各年的通货膨胀率并不是一个定值，即每一年的通货膨胀率都有可能不同。,设,f,i,为第,i,年通货膨胀率，,i=1,，,2,，,n,，,Ft,为第,t,年累计通货膨胀率，,t=1,2,，,，,n,，,n,为计算年数，则,不包含通货膨胀的,1,元，第,t,年的物价水平为,1+F,t,，反之。,（四）折现率,它是投资者要求的最低的报酬率，筹资者的资本成本率。,1,、折现率与币值的关系,设,r,f,货币时间价值,r,r,风险补偿率,g,通货膨胀补偿率,（,1,）实际报酬率,r,r,f,r,r,（,2,）在定率通货膨胀下,名义报酬率,i,r,f,r,r,g,注意：,通货膨胀补偿率,g,不等于通货膨胀率,f,，差额,g-f=rf,，通常忽略不计，即以通货膨胀率作为通货膨胀补偿率。,2,、确定折现率的规定,（,1,）,在定率通货膨胀情况下：,行业基准收益率,i,c,、资金成本率,k,或投资者要求的其他最低报酬率均假定为,i,。,（,2,）在变率通货膨胀情况下：,折现率取实际报酬率,r,，并,结合累计通货膨胀率计算第,t,年的币值。,二、项目计算期,建设期,生产经营期,建设,起点,投产日,终结点,建设期（记为,S,），生产经营期（记为,P,），项目计算期（记为,n,），则三者之间的关系为：,确定生产经营期有,两个标准：,一个是项目的,自然寿命，,另一个是项目的,经济寿命,。从理论上讲，生产经营期应采,用项目的经济寿命标准。,三、现金流量,它又称现金流动，在长期投资决策中，指投资项目在其计算期内因资本循环而可能或应该发生的各项现金流入与现金流出的统称。,现金流入的内容,现金流出的内容,确定现金流量的假设,现金净流量的理论公式,现金净流量的简算公式,现金流量的内容,现金净流量的估算,1,、现金流入的内容,（,1,）,营业收入,：是指项目投产后每年实现的全部销售收入或业务收入。,（,2,）回收的固定资产余值,：是指与投资项目有关的固定资产在终结点报废清理或中途变价转让处理时所回收的价值，即处理固定资产净收益。,（,3,）回收的营运资金,：是指项目计算期完全终止时因不再发生新的替代投资而回收的原垫支的全部营运资金投资额。,（,4,）其他现金流入,：指以上,3,项以外的现金流入项目。,是指能够使投资方案现实货币资金增加的项目，包括,2,、现金流出的内容,是指能够使投资方案现实货币资金减少或,需要动用现金的项目，包括：,（,1,）建设投资,（包含更新改造投资）,（,2,）垫支流动资金,（,3,）经营成本,（付现成本）,（,4,）各项税款,（,5,）其他现金流出,等。,掌握几个概念：,（,1,）,建设投资,固定资产投资无形资产投资,土地使用权投资,+,开办费投资等。,（,2,）,原始投资,（初始投资）,建设投资垫支的流动资金,（,3,）,投资总额,原始投资资本化借款利息,（,4,）,固定资产原值,固定资产投资建设期资本化借款利息,3,、确定现金流量的假设,（,1,）财务可行性分析假设,（,2,）全部自有资金投资假设（全投资假设）：,是指在确定项目的现金流量时，只考虑全部资金的运动情况，而不区分自有资金和借入资金等具体形式的现金流量，即使实际存在借入资金也将其作为自有资金对待，这样才能正确评价项目本身所产生的经济效益。,（,3,）时点指标假设,：即现金的流入、流出，不管是时期指标还是时点指标，均假定在年初年末发生。现金流入为,正数，流出为负数，且通常以年为单位进行计算。,1,、现金净流量的理论公式,2,、现金净流量的简算公式,它是指将现金净流量的计算分为建设期和经营期。,（,1,）,建设期现金净流量的计算,若,原始投资均在建设期内投入，则建设期现金净流量公式为,：,第,t,年现金净流量“”第,t,年原始投资额,NCF,t,I,t,若,为更新改造投资，,NCF,0,为旧设备的机会成本,NCF,0,旧设备变现价值（账面价值变现价值）,所得税率,（,2,）,经营期现金净流量的计算,经营现金净流量,NCF,t,营业收入付现成本所得税,（,营业收入付现成本折旧及摊销额）（,1,税率）,+,折旧及摊销,（营业收入总成本）（,1,税率）,+,折旧及摊销,（营业收入变动成本固定成本）（,1,税率）,+,折旧及摊销,净利润,+,折旧及摊销,税前利润（,1,税率）,+,折旧及摊销,终结点现金净流量,NCF,n,第,n,年经营现金净流量回收额,【,例,5-12】,某公司准备上一新项目，经测算，有关,资料如下：该项目需固定资产投资,800 000,元，开办费投资,120 000,元，第,1,年年初和第,2,年年初各投资,460 000,元。,2,年建成投产，投产后,1,年达到正常生产能力。投产前垫支营运资金,100 000,元，固定资产可使用,5,年，按直线法计提折旧，期满净残值为,70 000,元，开办费自投产年份起，分,5,年摊销完毕。根据市场调查和预测，投产后第,1,年的产品销售收入为,200 000,元，以后,4,年每年为,850 000,元（假设均于当年收到现金），第,1,年的经营成本为,100 00