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单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,*,*,海通期货研究所,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,海通期货研究所,金融期货分析师 帅之凰,2012.05,本报告由海通重庆邱小俸提供联系电话,国债期货系列专题培训（三）,国债期货交易策略,序：,衍生品交易,衍生产品市场的功能是什么？,参与交易各方之间的转移风险,进行衍生品交易的原因是什么？,交易,避险,套利,2:02:36 PM,2,一、基本交易,二、价差交易,三、基差交易,四、对冲策略,目录,2:02:36 PM,3,1.1,基本交易策略,基本交易策略分为：,多头头寸（“牛市”策略）,空头头寸（“熊市”策略）,关键点：,通过,正确预测,未来利率走势来获利,2:02:36 PM,4,1.2,多头头寸,日期,交易,买,/,卖价格,日结算价格,变动保证金盈利（万）,变动保证金损失（万）,03/11,买入,10,份,6,月份到期的国债期货,TF1206,98.10,97.91,190,03/12,97.97,60,03/13,97.80,170,03/14,97.69,110,03/15,97.83,140,03/18,98.14,310,03/19,97.02,120,03/20,卖出,10,份,TF1206,平仓,98.37,350,总计,0.27,860,590,2:02:36 PM,5,1.3,空头头寸,判断,4-7,年时间段,的国债收益率在未来的变化,上扬,-,空头头寸,国债期货不适合 搏短线式的日内交易,频繁交易 效益如何 取决于 交易成本（手续费），持仓限制等等,2:02:36 PM,6,一、基本交易,二、价差交易,三、基差交易,四、对冲策略,目录,2:02:36 PM,7,2.1,价差交易,价差交易,同时买卖不同期货合约来赚取利润,时间价差,买卖不同到期日的国债期货,如买,TF1206,，卖,TF1209,产品间价差,买卖不同基础产品的期货,如买,2,年期国债期货，卖,5,年期国债期货,2:02:36 PM,8,2.2,时间价差,何时考虑时间价差交易（,Calendar Spread),？,预期两个不同到期日的合约的价差会发生变化,意识到一份合约（或两份合约）的定价有误，且这种错误会被市场修正,如果两个合约都被正确估价，为何还要建立时间价差头寸？,预期国债收益率曲线的非平行移动,2:02:36 PM,9,2.3,买入（卖出）时间价差,时间价差,买入,卖出,买入短期国债期货,同时卖出长期国债期货,卖出短期国债期货,同时买入长期国债期货,。此时，投资者预计短期和长期合约的到期日之间的正（负）差价会扩大（缩小）,。此时，投资者预计短期和长期合约的到期日之间的正（负）差价会缩小（扩大）,。此时，长期合约价格相对被高估,。此时，长期合约价格相对被高估,2:02:36 PM,10,2.4,例子：时间价差,小鱼儿在,5,月份分析了,2012,年,9,月份到期的,TF1209,合约后，认为该合约价格被低估。他预期,TF1206,和,TF1209,的价差会扩大。,初始情况,2:02:36 PM,11,估价日,2012,年,5,月,3,日,TF1206,98.00,TF1209,97.91,2.4,例子：时间价差,卖出,2012,年,6/9,月份国债期货的时间价差,6,月份市场表现与小鱼儿预期吻合，他决定对冲价差头寸，兑现盈利。,2:02:36 PM,12,2012,年,5,月,3,日的,TF1206,卖出价格,-98.01,2012,年,5,月,3,日的,TF1209,买入价格,+97.91,6/9,月份价差头寸的卖出价格,-0.10,2012,年,6,月,5,日的,TF1206,买入价格,+97.70,2012,年,6,月,5,日的,TF1209,卖出价格,-97.98,6/9,月份价差头寸的买入价格,-0.28,2.4,例子：时间价差,交易结果,2:02:36 PM,13,6/9,月份价差头寸的卖出建仓点位,-0.10,6/9,月份价差头寸的买入平仓点位,-0.28,单位合约结果,+0.18,2.5,产品间价差,市场上存在不同年限的国债期货衍生品，如,2,年期国债期货合约，,5,年期国债期货合约，,10,年期国债期货合约等。,采用产品间价差策略的原因：,投资者预计不同年限的债券收益率会有不同变化,2:02:36 PM,14,产品间价差,买入,卖出,买入标的为短期债券的定息期货，同时卖出具有相同或相似到期日的标的为长期债券的定息期货,卖出标的为短期债券的定息期货，同时买入具有相同或相似到期日的标的为长期债券的定息期货,。预期收益率曲线斜率加大,。预期收益率曲线趋于水平,一、基本交易,二、价差交易,三、基差交易,四、对冲策略,目录,2:02:36 PM,15,3.1,基差,基差,=,现货价格,-,期货价格。,国债期货交易中,基差,=,现券净价,-,（期货合约价格,转换因子）,净基差,=,基差,-,持有收益,无套利定价中，即 ，,其中,P-F,为基差，而,Pt(c-r),为持有收益，故无套利定价中，净基差为,0,。,2:02:36 PM,16,3.2,基差交易种类,基差交易的基本种类包括：,卖出高价基差,买入低价基差,买卖“热门”债券的基差,定向回购交易效应,CTD,短缺的基差交易,2:02:36 PM,17,3.3,卖出,CTD,基差,卖出,CTD,基差 类似于 卖出虚值期权组合,若,CTD,中期国债合约到期前都为交割最便宜的，则对应的期权组合也将成为虚值期权，即没有任何价值。,反之，卖出基差的国债可能失去,CTD,地位的话，隐含在卖出基差中的主要交割期权将会变成实值期权。,2:02:36 PM,18,一、基本交易,二、价差交易,三、基差交易,四、对冲策略,目录,2:02:36 PM,19,4.1,对冲策略,为了避免收益率短期波动带来的不利影响，需要对冲,利率期货的对冲策略主要包括：,如何选择恰当的期货合约,确定对冲现货头寸的合约数目（套期保值比例）,在投资期间如何调整套期保值比例（动态对冲）,2:02:36 PM,20,4.2,完全对冲,vs.,交叉对冲,完全对冲,现货市场价格波动造成的损失,=,期货头寸价格变动带来的利润,实际操作中，完全对冲,almost,impossible,整数合约的限制,现货期货的差异,期货剩余有效期与所需对冲的期间不一致,对冲仓位不能完全规避目标组合的市场风险,交叉对冲,2:02:36 PM,21,4.3,对冲考虑因素,对冲成本基差风险,利用场内交易的期货进行对冲，把现货市场风险转化为基差风险,基差风险程度,需对冲的债券与实际最便宜可交割券差别越大，对冲策略的可靠性就越低，基差风险越大。,CTD和非CTD对冲,收益率曲线变动导致CTD变化，影响对冲效果,2:02:36 PM,22,4.4,确定对冲比例,一,面值法,对冲比例,=,债券组合面值,/,国债期货面值,二 修正久期法,对冲比例,=,债券组合市场价值,/CTD,的价格,债券组合修正久期,/CTD,的修正久期,转换因子,三 敏感度法,对冲比例,=,现货头寸的基点价值,/CTD,的基点价值,转换因子,2:02:36 PM,23,致谢！,2:02:36 PM,24,
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