第十一章风险与资产选择

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第十一章 风险与资产选择,本,章,知,识,结,构,风险与资产选择,风险偏好,风险分散,风险资产,风险伦理的应用,个人对风险的考度,预期效用函数,保 险,证 券 市 场,期货合同,均值方差效用函数,资产组合选择,资本资产定价模型,套制定价理论,预期效用之谜,共用基金的作用,本,章,章,导,导,读,读,：,：,1.,了,解,解,风,风,险,险,的,的,含,含,义,义,及,及,分,分,类,类,理,解,解,风,风,险,险,偏,偏,好,好,及,及,其,其,判,判,断,断,2.,了,解,解,风,风,险,险,分,分,散,散,的,的,途,途,径,径,。,。,3.,均,值,值,一,一,方,方,差,差,效,效,用,用,函,函,数,数,，,，,理,理,解,解,风,风,险,险,资,资,产,产,组,组,合,合,选,选,择,择,。,。,了,了,解,解,资,资,本,本,资,资,产,产,定,定,价,价,模,模,型,型,。,。,本,章,章,基,基,本,本,内,内,容,容,第,一,一,节,节,风,风,险,险,偏,偏,好,好,一、人,对,对待风,险,险的态,度,度,（一）,、,、风险,含,含义。,因,因不确,定,定因素,导,导致的,预,预期值,与,与实际,值,值之差,。,。,（二）,、,、个人,对,对待风,险,险的态,度,度,风险爱,好,好者：,喜,喜欢大,得,得大失,的,的刺激,。,。风,险,险规避,者,者：在,预,预期收,益,益既定,的,的情况,下,下，不,确,确定性,越,越小越,好,好。,风险中,立,立者：,只,只问预,期,期收益,的,的多少,，,，不关,心,心风险,产,产生的,结,结果，,他们面,对,对赌博,的,的态度,。,。,如下表,：,：,类型,参加的赌博类型,是否买保险,风险规避者,只参加有利的赌博,投保,风险中立者,可能参加公平的赌博,肯定参加有利的赌博,无所谓,风险爱好者,不利的赌博也参加,不投保,二、预,期,期效用,1.,预期效,用,用指的,是,是取决,于,于各种,情,情况下,出,出现的,慨,慨率和,相,相应慨,率,率下的,享,享受收,入,入或消,费,费的效,用,用,(,二,),预期效,用,用函数,由：,E,u,=,1,V,（,C,1,）,+,2,V(C,2,),1,2,为概率,，,，,V(C,1,),V(C,2,),为一般,效,效用函,数,数,若一般,效,效用函,数,数,V=InC2,则预期,效,效用函,数,数为,E,v,=,I,nC,1,+,2,InC,2,若,V=C,则,E,U,=,1,C,1,+,2,C,2,此时预,期,期效用,=,期望值,一般地,，,，当每,种,种状态,出,出现的,概,概率为,i,（,i=1,n,）,预期效,用,用函数,为,为,2.,预期效,用,用函数,的,的应用,如,P225,图,11,1,风险规,避,避者的,效,效用，,即,即,EU=,i,U(Ci),n,i=1,V(100)=V(150,1/2+501/2)1/2V(50)+1/2V(150),两者的,差,差距为,AB,风险规,避,避者的,效,效用随,财,财富的,增,增长而,增,增加的,速,速度是,递,递减的,效,效用曲,线,线凹度,越,越大，,其,其规避,风,风险的,倾,倾向越,强,强。,O,50,100,150,A,B,C,D,V(C),EU,V(50),V(100),V(150),效用,财富,图,11.1,风险规,避,避者的,效,效用函,数,数,风险爱,好,好者的,效,效用如,P226,图,11,2,风险中,立,立者的,效,效用如,P226,图,11,3,O,O,C,B,D,A,50,100,150,50,100,150,财富,V(150),V(100)=EU,V(50),效用,财富,效用,V(150),V(100),V(50),V(50),EU,V(C),图,11.2,风险爱,好,好者的,效,效用函,数,数,图,11.3,风险中,立,立者的,效,效用函,数,数曲线,3.,同一消,费,费者可,以,以表出,爱,爱好风,险,险和规,避,避风险,两,两种态,度,度。在,财,财富的,低,低级阶,段,段，曲,线,线是凹,的,的，在,财,财富较,高,高阶段,，,，曲线,是,是凸的,。,。若消,费,费者处,于,于财富,低,低级阶,段,段,C3,只要花,费,费较少,C,2,C,3,就有可,能,能使财,富,富水平,上,上升到,高,高层次,C,4,。他可,能,能愿意,一,一试。,但,但若某,一,一不确,定,定性事,情,情会导,致,致其财,富,富大减,至,至,C,1,，他可,能,能参加,加,加投保,以,以规避,风,风险。,如,如,P227,图,11,4,O,A,B,C,1,C,2,C,3,C,4,V(C),财富,效用,图,11.4,波动的,效,效用函,数,数曲线,4.,个人对,风,风险的,态,态度取,决,决于财,富,富变动,对,对边际,效,效用的,影,影响。,如果财富,增,增加，边际,效,效用递减，,效,效用曲线为,凹,凹形，赌博,能,能产生更多,的,的效用，他,是,是个风险规,避,避者。,如果财富,增,增加，边际,效,效用递增，,效,效用曲线为,凸,凸形，赌博,能,能产生更多,的,的效用，即,是,是风险爱好,者,者。,如果财富,增,增加，边际,效,效用不变，,效,效用曲线为,线,线性，赌博,的,的期望值和,赌,赌博的预期,值,值效用相同,，,，他是个风,险,险中立者。,第二节,风,风险分散,一、对保险,的,的需求,（一）、几,种,种模型：设,财,财产状态为,C,i,，发生损失,概,概率为,，保险率为,r,，现有财产,为,为,w,损失为,L,，保险公司,赔,赔付费,k,，,1.,投保无损失,情,情况，财产,C,1,为,C,1,=W-yk,即现有财产,-,保费,投保发生损,失,失，得到赔,付,付财产状态,C,2,C,2,=w-yk-L+r,2.,保险公司的,平,平均利润接,近,近,(rk-k),n,为投保数。,保,保险公司在,竞,竞争中会向,顾,顾客提高“,公,公平”的保,险,险费率，如,赌,赌博市场，,越,越大的赌博,市,市场越提供,“,“公平”的,机,机会。,3.,投保人的选,择,择,风险规避者,希,希望使不确,定,定性降低到,最,最低限度，,即,即,C,1,=C,2,得出,k=L,即赔付,=,损失,结论是,面临的平公,费,费率的情况,下,下，风险规,避,避者有会对,可,可能遭受的,损,损失全额投,保,保。,保险是分担,风,风险的主要,手,手段，真正,提,提供保险的,是,是那些由于,谨,谨慎投了保,却,却没有发生,损,损失的人为,受,受到损失者,保,保了险，保,险,险公司只是,个,个中介。,4.,保险机制运,行,行的前提,分担风险的,人,人必须相对,独,独立，也就,是,是说风险的,产,产生是个别,的,的和独立的,。,。,不存在“道,德,德风险”。,二、证券市,场,场的的作用,1.,股票的含义,：,：股票是股,份,份公司发给,投,投资人作为,所,所有权证的,证,证书。股票,持,持有人,股东享有与,持,持有股票相,同,同比例的所,有,有权，由此,可,可享受相应,比,比例的表决,权,权和红利分,配,配权。同时,也,也对自己所,持,持比例承担,相,相应责任，,其,其损失最大,限,限度为全部,股,股本。,2.,股票市场的,作,作用,发行者把,将,将来一系列,可,可能收入转,换,换现在的货,币,币财富，即,分,分散筹资风,险,险。,股票持有,人,人可以重新,分,分配风险。,第,第一，他可,以,以出售；第,二,二，可以进,行,行多种股票,投,投资。,三、合同的,风,风险规避（,略,略）,第三节,风,风险资产,一、均值一,方,方差效用函,数,数,1.,均值,即均值各,种,种条件下未,来,来财富之和,，,，其实也就,是,是把概率作,为,为权数的加,权,权平均数,2.,方差,3.,均值体现了,从,从现在看未,来,来的平均收,益,益。即将来,收,收入的分布,是,是以,为中心的，,的增加会带,来,来效用水平,的,的上升。,=,i,W,i,n,i=1,=,i,W,i,n,i=1,方差体现未,来,来收入的离,散,散程度，是,衡,衡量风险的,指,指标。方差,值,值越大表现,离,离散程度越,高,高，风险也,越,越大，反之,则,则小。,风险规避者,希,希望方差值,越,越小越好，,风,风险爱好者,希,希望方差值,越,越大越好。,总,总的看，人,们,们倾向于规,避,避风险，所,以,以方差值增,大,大会带来效,用,用水平的下,降,降。,均值,方差效用函,数,数可以看作,是,是预期效用,函,函数的简化,比,比它将未来,收,收入各种变,化,化的可能总,结,结成为均值,和,和方差两大,特,特点。如果,人,人们对待风,险,险的态度相,同,同，用两种,函,函数对各种,情,情况按效用,的,的大小排序,的,的结果应该,是,是相同的。,二、资产组,合,合选择,（一）、资,产,产组合的含,义,义,1.,定义：资产,组,组合是指投,资,资者在投资,市,市场上对风,险,险或收益不,同,同的资产的,选,选择。,2.,模型：,设无风险,资,资产为,r,f,，即固定,回,回报率,;R,m,为风险资,产,产的预期,收,收益或未,来,来收益的,均,均值。第,i,种状态发,生,生的概率,为,为,i,，,r,i,为第,i,种状态发,生,生时的风,险,险资产收,益,益率，投,入,入风险资,产,产的比例,x,，则投入,无,无风险资,产,产的比率,为,为,1-r,。,一种资产,组,组合的收,益,益均值为,：,：,r,x,=xr,i,+(1-x)r,f,+,i,=xr,m,+(1-x)r,f,这一组合,的,的方差为,：,：,x,2,=x,2,m,2,即组合资,产,产收益率,的,的,方差,为风险资,产,产收益率,方,方差与风,险,险资产所,占,占比例的,平,平方的乘,积,积。相应,的,的标准差,为,为,x=x,m,。,3.,正常情况,下,下,r,m,应大于,r,f,，因为风,险,险规避的,投,投资者要,求,求风险资,产,产应比无,风,风险资产,有,有更高的,收,收益率，,因,因此风险,资,资产,x,的比例越,高,高，预期,收,收益率越,高,高，当然,风,风险也越,大,大。,(,二,),、资产组,合,合选择,1.,图示,P235,图,11,6,O,E,B,U,1,U,2,A,m,x,x,m,*,m,标准差,均值,(X),图,11.6,资产组合选择,横轴为资,产,产组合收,益,益的标准,差,差，纵轴,表,表示预期,收,收益率或,均,均值，,