投资组合选择与无风险借贷的影响

Click to edit Master title style,Click to edit Master text styles,Second level,Third level,Fourth level,Fifth level,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,1,金融学,丁志国,王计昕 顾宁,tylerding,.,wjx0717,guning,2,第四部,分,分,风,风险,与,与收益,第,13,章,收,收,益,益与风,险,险,第,14,章,投,投资,组,组合选,择,择,第,15,章资产定,价,价,第,16,章,期,期权,定,定价,第,17,章,资,资本,结,结构,3,第,14,章,投,投资,组,组合选,择,择,14.1,无差异,曲,曲线,14.2,投资组,合,合选择,14.3,无风险,借,借贷的,影,影响,4,14.1.1,什么是,无,无差异,曲,曲线,无差异,曲,曲线,对于投,资,资者而,言,言具有,相,相同的,效,效用，,但,但风险,和,和预期,收,收益不,同,同的资,产,产组合,构,构成的,曲,曲线。,面对无,数,数多投,资,资品时,，,，就会,有,有无数,的,的风险,预期收,益,益率组,合,合，从,而,而可以,得,得到,无数条,无差异,曲,曲线。,5,14.1.2,无差异,曲,曲线特,征,征,无差异,曲,曲线的,基,基本特,征,征：,(1),对投资,者,者而言,，,，在每,条,条给定,的,的无差,异,异曲线,上,上的所,有,有组合,满,满意程,度,度相同,。,。,(2),任何无,差,差异曲,线,线之间,不,不能相,交,交。,(3),位于,“,左上方,”,的无差,异,异曲线,代,代表了,更,更高的,效,效用。,(4),每个投,资,资者都,具,具有无,数,数条无,差,差异曲,线,线，而,且,且任何,两,两条无,差,差异曲,线,线之间,可,可以找,到,到第三,条,条无差,异,异曲线,。,。,(5),无差异曲线,的,的斜率表示,的,的是投资者,的,的风险厌恶,程,程度。斜率,越,越大，投资,者,者厌恶风险,的,的程度越高,；,；斜率越小,，,，投资者厌,恶,恶风险的程,度,度越低。,6,第,14,章 投,资,资组合选择,14.1,无差异曲线,14.2,投资组合选,择,择,14.3,无风险借贷,的,的影响,7,14.2.1,基本假设,马柯维茨,投资组合选,择,择基本假设,：,：,（,1,）投资的收,益,益由收益率,来,来度量，收,益,益率是各项,投,投资收益的,概,概括，投资,者,者所能知道,的,的仅仅是投,资,资收益的概,率,率分布。,（,2,）投资的风,险,险由投资组,合,合收益的方,差,差来衡量。,（,3,）投资者均,以,以投资收益,概,概率分布的,两,两个参数,均值和方差,，,，作为投资,决,决策的依据,。,。,（,4,）投资者都,是,是理性投资,者,者，偏好的,是,是风险一定,、,、期望收益,大,大或者期望,收,收益一定、,风,风险最小的,投,投资选择。,8,14.2.2,可行集与有,效,效集,有效集满足,条,条件：,(1),对每 一风,险,险水平，提,供,供最大预期,收,收益率；,(2),对每一预期,收,收益率水平,，,，提供最小,的,的风险。,有效边界曲,线,线特点：,(1),有效边界是,一,一条向右上,方,方倾斜的曲,线,线，符,合,合高收益,、,、高风险的,原,原则；,(2),有效边界曲,线,线上不可能,有,有凹陷的地,方,方，否则它,不,不可能满足,有,有效边界准,则,则；,(3),有效边界是,一,一条向上凸,的,的曲线,。,9,14.2.3,两种风险资,产,产的有效集,假设，一个,只,只有,X,和,Z,两种风险证,券,券的投资组,合,合。,X,的预期收益,率,率为,10%,，,X,标准差为,20%,；,Z,的预期收益,率,率为,20%,，,Z,标准差为,40%,；投资总额,100,万元。投,资,资者如何管,理,理资金？,该投资组合,的,的预期收益,率,率和组合风,险,险（方差）,分,分别为：,10,14.2.3,两种风险资,产,产的有效集,在 分别,等,等于,1,0,-1,时，计算不,同,同权重,X,和,Z,组,合,合,的,的,预,预,期,期,收,收,益,益,率,率,和,和,组,组,合,合,风,风,险,险,，,，,并,并,将,将,不,不,同,同,组,组,合,合,的,的,点,点,绘,绘,于,于,坐,坐,标,标,图,图,中,中,即,即,图,图,14.6,。,两,种,种,风,风,险,险,资,资,产,产,的,的,有,有,效,效,集,集,受,受,两,两,资,资,产,产,的,的,相,相,关,关,系,系,数,数,影,影,响,响,。,。,11,14.2.4,最,优,优,投,投,资,资,组,组,合,合,选,选,择,择,投,资,资,者,者,应,应,该,该,根,根,据,据,自,自,身,身,的,的,风,风,险,险,偏,偏,好,好,选,选,择,择,位,位,于,于,尽,尽,量,量,“,“,左,左,上,上,方,方,”,”,的,的,无,无,差,差,异,异,曲,曲,线,线,上,上,的,的,组,组,合,合,。,。,这,这,条,条,无,无,差,差,异,异,曲,曲,线,线,必,必,须,须,与,与,有,有,效,效,边,边,界,界,存,存,在,在,交,交,点,点,，,，,因,因,此,此,这,这,个,个,组,组,合,合,对,对,应,应,的,的,就,就,是,是,无,无,差,差,异,异,曲,曲,线,线,与,与,有,有,效,效,边,边,界,界,的,的切,点,点。,12,第,14,章,投,投,资,资,组,组,合,合,选,选,择,择,14.1,无,差,差,异,异,曲,曲,线,线,14.2,投,资,资,组,组,合,合,选,选,择,择,14.3,无,风,风,险,险,借,借,贷,贷,的,的,影,影,响,响,13,14.3,无,风,风,险,险,借,借,贷,贷,的,的,影,影,响,响,无,风,风,险,险,资,资,产,产,投,资,资,收,收,益,益,率,率,确,确,定,定,的,的,资,资,产,产,。,。,符,合,合,无,无,风,风,险,险,资,资,产,产,的,的,两,两,个,个,条,条,件,件,：,：,（,1,）,资,资,产,产,不,不,存,存,在,在,任,任,何,何,违,违,约,约,可,可,能,能,，,，,即,即,没,没,有,有,信,信,用,用,风,风,险,险,；,；,（,2,）,资,资,产,产,不,不,存,存,在,在,市,市,场,场,风,风,险,险,。,。,结,论,论,：,：只,有,有,到,到,期,期,日,日,与,与,投,投,资,资,期,期,限,限,相,相,等,等,的,的,国,国,债,债,才,才,是,是,无,无,风,风,险,险,资,资,产,产,，,，,任,任,何,何,到,到,期,期,日,日,超,超,过,过,或,或,早,早,于,于,投,投,资,资,期,期,限,限,的,的,证,证,券,券,都,都,不,不,是,是,无,无,风,风,险,险,资,资,产,产,。,14,一,种,种,无,无,风,风,险,险,资,资,产,产,与,与,一,一,种,种,风,风,险,险,资,资,产,产,的,的,投,投,资,资,组,组,合,合,选,选,择,择,14.3.1,无,风,风,险,险,贷,贷,款,款,的,的,影,影,响,响,15,14.3.1,无,风,风,险,险,贷,贷,款,款,的,的,影,影,响,响,假,设,设,，,，,无,无,风,风,险,险,资,资,产,产，,风,风,险,险,资,资,产,产,，,，,则,则,16,资,本,本,配,配,置,置,线,线,(,CapitalAllocationLine,),无,风,风,险,险,资,资,产,产,与,与,风,风,险,险,资,资,产,产,构,构,成,成,的,的,组,组,合,合,线,线,在,在,收,收,益,益,风,险,险,坐,坐,标,标,图,图,上,上,是,是,一,一,条,条,截,截,距,距,为,为,，,，,斜,斜,率,率,为,为,的,的,直,直,线,线,。,。,对,于,于,任,任,意,意,一,一,个,个,由,由,无,无,风,风,险,险,资,资,产,产,和,和,风,风,险,险,资,资,产,产,所,所,构,构,成,成,的,的,组,组,合,合,，,，,其,其,相,相,应,应,的,的,预,预,期,期,收,收,益,益,率,率,和,和,标,标,准,准,差,差,都,都,在,在,连,连,接,接,无,无,风,风,险,险,资,资,产,产,和,和,风,风,险,险,资,资,产,产,的,的,线,线,段,段,上,上,。,。,14.3.1,无风险贷款的影,响,响,17,投资于一种无风,险,险资产和风险资,产,产组合投资组合,选,选择,假设风险资产组,合,合由两个风险资,产,产 构成,，,，资金配置比例,为,为,1,：,1,，且，则,14.3.1,无风险贷款的影,响,响,18,14.3.1,无风险贷款的影,响,响,19,无风险贷款与有,效,效边界,引入线段,后,后，弧线,将,将不再是有效边,界,界，新的有效边,界,界由直线,和,和弧线,构,构成。,无风险贷款与投,资,资组合,如果投资者的风,险,险厌恶程度低，,其,其无差异曲线位,于,于 位置，投,资,资组合靠近,B,点。,如果某投资者风,险,险厌恶程度高，,其,其无差异曲线位,于,于 位置，投,资,资组合靠近,F,点。,14.3.1,无风险贷款的影,响,响,20,无风险借款并投,资,资于一种风险资,产,产,假定投资者以无,风,风险利率借入资,金,金权重为,，,，将所有资金都,投,投资于,X,股票，资金权重,用,用,表,表示，,并,并且,，,，则,14.3.2,无风险借款的影,响,响,21,14.3.2,无风险借款的影,响,响,22,无风险借款并投,资,资于风险资产组,合,合,假设风险资产组,合,合为 ，,由,由,50%,的股票,X,和,50%,的股票,Z,组成，且,，,，则,14.3.2,无风险借款的影,响,响,23,14.3.2,无风险借款的影,响,响,24,无风险借款与有,效,效边界,引入射线,后,后，弧线,将,将不再是有效边,界,界，新的有效边,界,界由弧线,和,和射线 中,T,之后的部分共同,构,构成。,无风险借款与投,资,资组合选择,如果投资者的风,险,险厌恶程度低，,其,其无差异曲线位,于,于 位置，投,资,资组合位于,T,点右侧。,如果某投资者风,险,险厌恶程度高，,其,其无差异曲线位,于,于 位置，投,资,资组合靠近,A,点。,14.3.2,无风险借款的影,响,响,25,14.3.3,无风险贷出与借,入,入的共同影响,26,市场组合,(,MarketPortfolio,),T,点所对应的投资,组,组合即为市场组,合,合。该组合由所,有,有证券构成，每,一,一种证券的构成,比,比例等于该证券,的,的相对市值。,基金分离定理,(Fund Separation Theorem),投资者对风险和,收,收益的偏好状况,与,与该投资者风险,资,资产组合的最优,构,构成无关。,14.3.3,无风险贷出与借,入,入的共同影响,27,无风险贷出与借,入,入的利率不一致,14.3.4,无风险利率的影,响,响,无风险资产的收,益,益率是 ，,而,而从市场上借入,无,无风险资金的利,率,率是 ，,，,，此时,的,的有效边界为,。,。,28,存在两个不同的,借,借入利率,14.3.4,无风险利率的影,响,响,假设，有两个投,资,资者甲、乙。甲,因,因为拥有金融市,场,场优势而获得优,惠,惠的借入利率,，,，乙投资者需,要,要支付相对高的,借,借入利率 ，,且,且,，,，则,甲的有效边界是,，,，,乙的有效边界是,。,。,29,第,14,章 投资组,合,合选择,14.1,无差异曲线,14.2,投资组合选择,14.3,无风险借贷的影,响,响,本资料来源,