购并重组与中国资本市场的机会

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第,*,页,和君创业,H&J Vanguard,购并重组,与,与中国,资,资本市场,的,的机会,王明夫,和君创业,研,研究咨询,有,有限公司,2002,年,年09月21日,和君创业,引言,一、中国,资,资本市场,的,的机会A,：,：控股权,买,买卖与国,家,家股,法人股升,值,值,二、中国,资,资本市场,的,的机会B,：,：产业重,组,组与公司,再,再造,三、中国,资,资本市场,的,的机会C,：,：中国产,业,业链接国,际,际资本,四、和君,创,创业咨询,案,案例扫描,五、从知,到,到行的选,择,择,结束语,购并重组,与,与中国资,本,本市场的,机,机会,1、当年,华,华尔街杠,杆,杆收购的,历,历史性机,会,会，在今,天,天的中国,资,资本市场,重,重现,1）杠杆,收,收购的赢,利,利范式,杠杆融资,、,、收控公,司,司,战略重建,、,、资产重,组,组、管理,改,改进,绩效提高,、,、股权升,值,值,卖出股权,、,、实现赢,利,利,购并重组,与,与中国资,本,本市场的,机,机会,2）杠杆,收,收购的收,益,益率,年收益率,（,（%）,30,20,10,短期政府,债,债券1871-1997,股票,1871-1997,杠杆收购,1976-1996,美国短期,政,政府债券,、,、股票和,杠,杠杆收购,之,之收益率,比,比较示意,图,图,资料来源,：,：杰雷米,西格尔,著,著长期,股,股票和George P.Baker,著新金,融,融资本家,1.7%,38%,7.0%,购并重组,与,与中国资,本,本市场的,机,机会,3）80,年,年产业史,孕,孕育持续10余载,的,的黄金机,会,会,第一次并,购,购浪潮（1895-1916）横,向,向并购,第二次并,购,购浪潮（1922-1929）纵,向,向并购,第三次并,购,购浪潮（60年代,）,）,混,混,合,合并购,家族资本,主,主义和业,主,主主权,经理革命,：,：经理主,权,权,内,内部人控,制,制,杠杆收购,机,机会之孕,育,育,1、委托-代理关,系,系异化，,经,经理利益,与,与股东利,益,益磨擦,2、公司,官,官僚主义,严,严重，管,理,理效率低,下,下，绩效,改,改进空间,大,大,3、企业,臃,臃肿，急,需,需重组且,会,会效果显,著,著,4、股市,低,低迷，股,价,价偏低,5、持续,通,通胀，Q,比,比率1,第四次并,购,购浪潮：,杠杆收购,股东革命,：,：股东主,权,权与经理,主,主权的新,平,平衡,（MBO,、,、OPTION）,第五次并,购,购浪潮：20末-21初,网,网络时代,和,和知识经,济,济潮流下,的,的换代性,产,产业革命,购并重组,与,与中国资,本,本市场的,机,机会,4）历史,不,不会重演,，,，但历史,性,性机会却,在,在中国重,现,现,70-80年代的,美,美国,今,今天,的,的中国,1、委托-代理关,系,系异化：,经理主权,与,与内部人,控,控制,2、股东,利,利益受侵,害,害,3、管理,效,效率低下,，,，绩效,改进空间,大,大,4、企业,多,多元化，,急,急需重,组且效果,明,明显,（,（成因,不,不同）,5、股市,低,低迷，股,价,价偏低,控,控,股,股权以净,值,值交易,6、通胀,与,与Q比率,低,低,上市公司,收,收购机会,的,的中美比,较,较,购并重组,与,与中国资,本,本市场的,机,机会,2、控制,性,性溢价可,望,望在未来5年实现,1）公司,市,市场与控,制,制性溢价,2）谁的,控,控股权值,得,得收购,资产重组,和,和公司再,造,造可行性,强,强、升值,潜,潜力大的,中,中小型上,市,市公司。,WTO情,景,景下，在,国,国际产业,分,分工中有,全,全球竞争,优,优势的上,市,市公司，,比,比如劳动,密,密集型产,业,业或在国,际,际产业梯,度,度转移过,程,程中能够,密,密集受惠,的,的公司。,中国正在,生,生长中的,产,产业，比,如,如教育产,业,业、体育,产,产业。,核心资源,当,当地化或,市,市场当地,化,化、主要,靠,靠商业模,式,式和管理,水,水平取胜,而,而不是主,要,要依靠技,术,术领先取,胜,胜的产业,，,，比如水,业,业、地产,业,业、百货,零,零售业、,传,传媒及出,版,版。,中国有独,特,特资源优,势,势的公司,。,。,购并重组,与,与中国资,本,本市场的,机,机会,3、国家,股,股法人股,升,升值的途,径,径,2）公司,经,经营态势,走,走强、产,业,业前景看,好,好、经营,业,业绩成长,，,，导致国,有,有股和法,人,人股升值,。,。,3）收购,性,性升值。,4）上市,流,流通的财,富,富悬念。,1）,高市盈率,首,首发（IPO）、,配,配股和增,发,发导致的,每,每股净资,产,产升值。,购并重组,与,与中国资,本,本市场的,机,机会,4、切入,的,的渠道与,策,策略,1）渠道,：,：收购既,是,是和参股,将,将是,2）策略,：,：,a)以产,业,业思维统,领,领并购行,动,动,b)用管,理,理咨询推,开,开投资大,门,门,和君案例,：,：六和,集,集团,购并重组,与,与中国资,本,本市场的,机,机会,引言,一、中国,资,资本市场,的,的机会A,：,：控股权,买,买卖与国,家,家股,法人股升,值,值,二、中国,资,资本市场,的,的机会B,：,：产业重,组,组与公司,再,再造,三、中国,资,资本市场,的,的机会C,：,：中国产,业,业链接国,际,际资本,四、和君,创,创业咨询,案,案例扫描,五、从,知,知到行,的,的选择,结束语,购并重,组,组与中,国,国资本,市,市场的,机,机会,中国资,本,本市场,的,的本质,性,性特点,-产,业,业重组,与,与企业,再,再造的,空,空间巨,大,大,1992年,2000年,涨幅（倍）,NOKIA股价8年翻至2000倍,2000倍,购并重,组,组与中,国,国资本,市,市场的,机,机会,长虹营,销,销模式,的,的终结,-TCL以速,度,度抗击,规,规模,TCL:,厂商,终端售点,长虹：,厂商,一批商,二批商,零售商,终端消费者,购并重,组,组与中,国,国资本,市,市场的,机,机会,世界修,船,船业的,梯,梯度转,移,移：,购并重,组,组与中,国,国资本,市,市场的,机,机会,中远修,船,船：,中远修船：,中国修船,中海,中船总南公司,中船总北公司,中小修船企业,中远,广州,南通,大连,新加坡,修船,圣科海事,吉宝日立,世界修船,波罗的海,远东,中东及南美,购并重组与,中,中国资本市,场,场的机会,五粮液与中,国,国白酒产业,升,升级,一 条 逻,辑,辑:,产业缺乏,成长空间,另一条逻辑:,政策限制,供过于求,替代品增多,市场慢性萎,缩,缩,市场小额割,据,据,低层次恶性,竞,竞争,市场秩序混,乱,乱,产业整体上,缺乏效率;,产业高度分,散,散,强势白酒企,业,业的成长战,略,略选择,新产业进入,战,战略,产品衍生战,略,略,产业整合,战略联盟,中国白酒产,业,业态势与强,势,势白酒产业,的,的战略选择,购并重组与,中,中国资本市,场,场的机会,重建中石化,价,价值链与石,化,化板块大重,组,组,中石化,上海石化,中原油气,石油大明,北京燕化,齐鲁石化,镇海炼化,仪征化纤,石炼化,湖北兴化,中国凤凰,武汉石油,泰山石油,茂炼股份,购并重组与,中,中国资本市,场,场的机会,新疆红色产,业,业整合与新,中,中基的战略,新,新生,购并重组与,中,中国资本市,场,场的机会,公司再造的,本,本质是组织,的,的产业能力,生,生长与系统,效,效率变革，,是,是管理升级,尤,尤其是战略,管,管理的升级,。,。,公司再造不,是,是借壳上市,，,，不是财务,重,重组和资产,置,置换。,1）管理升,级,级比技术升,级,级更重要（,跳,跳避中国股,市,市中,的,的,“高科技”,陷,陷阱）,2）战略导,向,向下关于企,业,业再造的系,统,统思考,公司战略三层次,1、事业战略 2、竞争战略,3、功能战略,购并重组与,中,中国资本市,场,场的机会,资源,业务,使命,目标,组织能力,公司战略五要素,与公司战略三角形,1、使命与愿景,2、目标,3、业务,4、资源,5、功能,购并重组与,中,中国资本市,场,场的机会,结论与选择,：,：,走到K线背,后,后去,购并重组与,中,中国资本市,场,场的机会,引言,一、,中,中国,资,资本,市,市场,的,的机,会,会A,：,：控,股,股权,买,买卖,与,与国,家,家股,法人,股,股升,值,值,二、,中,中国,资,资本,市,市场,的,的机,会,会B,：,：产,业,业重,组,组与,公,公司,再,再造,三、,中,中国,资,资本,市,市场,的,的机,会,会C,：,：中,国,国产,业,业链,接,接国,际,际资,本,本,四、,和,和君,创,创业,咨,咨询,案,案例,扫,扫描,五、,从,从知,到,到行,的,的选,择,择,结束,语,语,购并,重,重组,与,与中,国,国资,本,本市,场,场的,机,机会,1、,国,国际,资,资本,的,的中,国,国梦,想,想：80,年,年代,的,的GE退,出,出与90,年,年代,的,的柯,达,达进,入,入,北方,电,电信,与,与新,东,东方,学,学校,2、,中,中国,产,产业,链,链接,国,国际,资,资本,的,的最,佳,佳通,道,道：,红,红筹,股,股、H股,、,、B,股,股（WTO之,后,后的,跨,跨市,套,套利,）,）,3、,两,两个,案,案例,：,：,南京,熊,熊猫,、,、北,人,人股,份,份,购并,重,重组,与,与中,国,国资,本,本市,场,场的,机,机会,南京,熊,熊猫1999,年,年实,施,施大,规,规模,的,的资,产,产重,组,组，,引,引起,股,股价,暴,暴涨,，,，然,而,而A,股涨,幅,幅与H股,涨,涨幅,大,大异,，,，A,股,股涨,幅,幅为110,，,，H,股,股涨,幅,幅则,超,超过350,。,。,0,100,200,300,350,A,股涨,幅,幅110,H,股涨,幅,幅350,南京,熊,熊猫,：,：同,样,样的,重,重组,，,，不,同,同的,涨,涨幅,指数,涨,涨幅,（,（,）,）,南京,熊,熊猫,：,：,购并,重,重组,与,与中,国,国资,本,本市,场,场的,机,机会,北,人,人,股,股,份,份,：,：,股,股,权,权,重,重,组,组,与,与,历,历,史,史,包,包,袱,袱,消,消,化,化,流,通,通A,股,股,+,=,香,港,港H,股,股,北,人,人,集,集,团,团,+,5000,10000,25000,40000,12.5%,25%,67.5%,A股股,价,价：13-15元/股,北人股,份,份,海外公,司,司,100%,良性资,产,产,与业务,不良资,产,产,及冗员,每股净值：2.68元,H股股价：0.5-0.7港币/,股,股,中国印刷机,械,械业的龙头,老,老大，具备,产,产业整合和,产,产业延伸的,绝,绝对优势,购并重组与,中,中国资本市,场,场的机会,引言,一、中国资,本,本市场的机,会,会A：控股,权,权买卖与国,家,家股,法人股升值,二、中国资,本,本市场的机,会,会B：产业,重,重组与公司,再,再造,三、中国,资,资本市场,的,的机会C,：,：中国产,业,业链接国,际,际资本,四、和君,创,创业咨询,案,案例扫描,五、从知,到,到行的选,择,择,结束语,购并重组,与,与中国资,本,本市场的,机,机会,和君创业,案,案例之,战略咨询,战,略,咨,询,丰乐种业,（,（0713）,新中基,（,（0972）,华侨城,（,（0069）,顺鑫农业,（,（0860）,青旅控股,（,（600138）,北汽福田,（,（600166）,沱牌股份,（,（600702）,烽火通信,美达股份,（,（0782）,德隆集团,购并重组,与,与中国资,本,本市场的,机,机会,新东方学,校,校,苏州海外,集,集团,南京苏宁,集,集团,北京机电,控,控股