财务管理 第10章（精品）

,单击此处编辑母版标题样式,*,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,第,9,章 股利决策,本章主要内容,公司利润的构成及分配程序,股利政策,股利形式与发放程序,股票分割与股票回购,9.1,公司利润的构成及分配程序,主营业务利润,其他业务利润,减期间费用,管理费用,财务费用,营业利润,投资净收益,营业外收支净额,公司利润,总额构成,1.,支付各项滞纳金和罚金。,2.,弥补以前年度亏损。,3.,提取法定盈余公积金。,4.,提取公益金。,5.,支付优先股股利。,6.,提取任意盈余公积金。,7.,支付普通股股利。,税后利润的分配顺序：,9.2,红利对公司价值的影响,股利政策是否会影响公司价值呢,?,一、红利无关论,1961,年，著名经济学家米勒和莫迪哥利尼发表了一篇著名的论文：“股利政策，增长和股票价值”。指出“企业的价值只依赖于其基本盈利能力和经营风险，而不依赖于如何把利润在保留盈余和红利间进行划分。”后来人们把其理论称之为,MM,理论。,MM,理论是在无所得税、无资本市场及其他完美性的前提导出的。,1,假设公司改变政策决定多发股利。在保证投资资本需求，并且在保证公司目标资本结构的条件下，如何筹集资金来完成增发股利呢？唯一的办法就是增发新股，用这笔收入来支付老股东的股利，而新股东购买的股票所付出的款项应当与股票的价值相等。,图,1,表现了靠增发股票来发放股利的过程。,公司,新股东,老股东,T/3,股票,T/3,现金,T/3,现金,坚持红利无关论的学者认为：投资者对红利和资本增益无偏好差异。在利润分配过程中，若公司留存较多的利润用于再投资（假设再投资是正净现值投资），则公司价值上升，也就是股票价格上升。此时，公司可以不发股利或支付较低股利，需要现金的股东可以在证券市场上出售股票换取现金。若公司发放较多股利，股东可用现金买入股票扩大投资。这样股东并不关心股利的分配，股利支付率也不会影响公司的价值。公司的价值完全由其投资的项目决定。,二,.,右派理论,红利收入比资本收益更具有可测性,因为公司管理层可以控制红利却不能控制股价。对投资者来说，红利就像囊中之物，其风险小于资本收益。按风险与收益匹配的原则，投资者对资本收益应要求更高的回报率，即贴现率相应增加。因此红利收入的现值会高于等额的资本收益现值。,1,“,在手之鸟,”,论,谚语曰“双鸟在林，不如一鸟在手”。林特纳（,Lintner,）和戈登（,Gorden,）坚持“在手之鸟”理论，虽然股票价格上升产生资本收益，但由于股价是波动的，资本收益不如红利稳定。因为红利，尤其是股息是有把握按时获得的收入。而股票价格的升降并不能完全由企业决定，具有很大的不确定性。一旦股价下跌，股票价格所代表的资本收益就化为灰烬，即使公司承诺较高的红利，但其支付期离现在越远，投资者的不确定感也就越强，尽早尽多地发放红利会 消除投资者的这种感觉。因而这种理论也被称为不确定感消除理论。公司发放股利消除了股东的不确定感，从而对股票价格产生了实际的影响。,2.,信息传播论,这种理论的根源同不确定感消除论密切相关。它认为红利给投资者传播了企业收益状况的信息，或者反映了公司管理层有了改善经营的决心。如果一个公司经营状况不十分理想，它可能会实施稳定的低支付率股利政策。一旦公司改变股利政策，提高股利支付率，投资者会认为公司的财务状况已得以改善，或者管理层下决心改善公司未来收益状况。红利的提高传递了公司未来可能创造更多利润的信息，这样的股票会吸引更多的投资者。这一理论又被称为客户效应理论。客户效是指企业股利策略的变动对股东的影响。,二,.,左派理论,大多数经济学家和企业研究人员承认,MM,理论是正确的,.,但现实世界的资本市场是不完善的,也非完全有效的,如发行股票需要支付成本,股票交易也要付出成本,政府对企业、个人都要征税。因而,MM,理论在现实中出现偏差。,有许多国家关于股利收入和资本增益的所得税税率不一致。因而，左派理论以为：无论何时，只要股利收入的税率高于资本增益的税率，股东都会反对高红利政策，公司应该支付较低的红利。剩余利润留在公司内部，要么再投资，要么回购股票。,9.3,股利政策,股利政策主要讨论税后利润的分配问题,.,主要包括两个基本因素,:,红利支付率,(Payout Rate),。由于税后利润,=,保留盈余,+,股利,保留盈余是筹资的重要渠道,留存多少利润,支付多少股利是一个矛盾 的两个方面。公司的最佳股利政策就是能使这对矛盾得到解决，使公司的价值达到最高。,红利的稳定性。,常见的股利政策,剩余股利政策,固定股利政策,固定支付率政策,稳定增长的股利政策,国际上流行,的股利政策,正常股利加额外股利政策,1.,剩余股利政策,(Residual Dividend Policy),为了保持理想的资本结构，使资本成本最低，许多公司认为股利应当是资本投资过程中的剩余利润。可行的资本投资 决策决定了资本投资额。,其决策一般按以下步骤进行：,（,1,）根据投资决策确定投资的资金需要量；,（,2,）确定公司的目标资本结构，即,D/E,，使资金成本最低；,（,3,）最大限度地留存利润，满组投资权益资本的需要；,（,4,）如果留存利润不足，则可通过增发股票来,（,5,）如果利润超过应留存的利润额,剩余的利润则以股利的形式支付给股东。,该政策的坚持者认为，在完备的资本市场条件下，股东对股利和资本利得无偏好。,2.,固定股利政策（,Constant payout policy,）,如果公司有较高的且相对持久的利润和现金流量，公司可固定每次红利的支付额。,3.,固定股利支付率股利政策（,Stable Play with Growth,）,为了体现多盈多分，少盈少分，不盈不分的原则，有的公司固定每次股利的支付率。,每次的股利支付额,=,净利润,支付率,股利的多少完全取决于利润的多少，股利会随公司经营好坏而上下波动。极易造成公司不稳定的形象。,4.,稳定增长的股利政策（,Stable Dividends with Growth,）,如果公司预期的利润持续上升，且公司财务有足够的灵活性，管理当局可以逐步增加股利的支付额。,可以避免股利减少对公司价值的影响。,对于股利依赖性较强的投资者具有较大的吸引力。,5.,正常股利加额外股利政策,(Regular Plus Bonus Policy),正常股利有时又称为股息,一般是固定的,且数额较低，往往吸引那些对股利有一定的依赖性的股东。,额外股利有时又称为分红所得。当公司盈利大幅增加时，则适当增发股利，会使股东对公司信心增强，有利于稳定公司价值。,John Lintner,提出的股利分配模型,其观点为,：（,1,）每个公司有一个长期的目标支付率（,Target Payout Ratio,）设为,R,（,2,）股利的支付量与公司当期利润有关,（,3,）股利的变化与公司长期的盈利能力有关；,（,4,）公司管理人员关心更多的是股利的相对变化而非股利的绝对值，股利的增加如下：,资本保全的约束,净利润的约束,公司积累的约束,偿债能力的约束,法律因素限制,资产流动性的约束,举债能力的约束,投资机会的约束,资本成本的约束,公司因素限制,稳定收入,控制权的稀释,节税考虑,股东因素限制,债务合同的约束,通货膨胀的影响,债务因素限制,影,响,股,利,政,策,的,因,素,9.4,股利形式与支付程序,1.,现金股利,2.,股票股利,3.,股票回购,股利形式：,股利的其他形式：财产股利，负债股利,股利支付程序,：,股利宣布日,股权登记日,除息日,股利支付日,9.5,股票分割与股票回购,一,.,股票分割,特点：,股份数量增加，而股东权益不变。,出发点：,1.,降低每股价格，吸引更多投资者。,2.,股东受益。,二,.,股票回购,1.,为公司寻找投资机会；,2.,可迅速调整资本结构；,3.,有利于增加每股收益；,4.,有助于防止大股东操纵公司,防止他人兼 并和收购；,5.,可减轻股东所得税赋,(,超值部分收税,),；,6.,有利于减轻小股东转让费用；,7.,有利于稳定股价。,股票回购决策考虑：,1.,从市场上直接购回；,2,.,向大股东标购；,3.,向少数大股东购买。,1.,形成库存股票，以备以后出售。,2.,注消、冲减股本。,股票回购的方式：,回购的股票处理方式：,