XXXX年中期宏观经济报告

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,*,中国经济转型年的“苦与乐”,-,2010,年中期宏观经济报告,研究发展部,2010,年,7,月,6,日,整,体,体,判,判,断,断,经,经,济,济,“,“,苦,苦,与,与,乐,乐,”,”,外,生,生,性,性,增,增,长,长,带,带,来,来,的,的,“,“,乐,乐,”,”,基,基,本,本,结,结,束,束,，,，,刺,刺,激,激,政,政,策,策,逐,逐,步,步,退,退,出,出,，,，,经,经,济,济,下,下,半,半,年,年,寻,寻,求,求,转,转,型,型,。,。,二,二,次,次,探,探,底,底,（,（,苦,苦,）,）,在,在,出,出,口,口,下,下,降,降,、,、,楼,楼,市,市,严,严,控,控,、,、,流,流,动,动,性,性,紧,紧,缩,缩,、,、,投,投,资,资,和,和,企,企,业,业,利,利,润,润,同,同,步,步,下,下,滑,滑,的,的,共,共,同,同,作,作,用,用,下,下,出,出,现,现,的,的,概,概,率,率,大,大,增,增,；,；,在,在,当,当,前,前,假,假,通,通,胀,胀,的,的,迷,迷,惑,惑,下,下,，,，,年,年,底,底,前,前,进,进,入,入,通,通,货,货,紧,紧,缩,缩,状,状,态,态,。,。,理论上,讲,讲，经,济,济目前,还,还是保,持,持上升,态,态势，,只,只是动,能,能大幅,降,降低，,长,长期看,已,已经步,入,入“隐,性,性”衰,退,退期（,苦,苦）。,但,但政府,为,为了防,范,范经济,快,快速下,滑,滑，必,然,然加速,城,城镇化,和,和推行,制,制度改,革,革（乐,）,）。,主要内,容,容,外生性,增,增长的,“,“乐”,基,基本结,束,束，经,济,济面临,二,二次探,底,底的“,苦,苦”，,经,经济转,型,型是唯,一,一出路,经济结,构,构转型,过,过程中,挖,挖掘“,乐,乐”,城镇化加速,推行制度改,革,革的必要性,1.1,投资拉动增,长,长的“乐”,已,已经结束,2008-04,2009-01,2009-02,2009-03,2009-06,2010-01,2010-02,2010-03,2010-06,中央和地方,总,总量,中央货币投,放,放总量,地方货币投,放,放总量,二次刺激,断无,面临,二次,探底,资料来源：,国,国家统计局,中,中国人民,银,银行,5,1.2,出口短期改,善,善，下半年,不,不容乐观,在经历,3,月份的贸易,逆,逆差后，,4,月和,5,月的贸易顺,差,差幅度大幅,增,增长，出口,增,增长区域主,要,要集中在东,盟,盟地区，美,国,国和欧盟占,比,比都在大幅,下,下降，,6,月份的贸易,顺,顺差增幅仍,维,维持,30%,，但到下半,年,年美国和欧,盟,盟都将面临,二,二次去库存,，,，东盟经济,对,对中国劳动,密,密集型产品,的,的需求受人,民,民币升值预,期,期也将回落,。,。欧盟经济,动,动荡加剧，,美,美国和日本,经,经济衰退迹,象,象明显，而,且,且各主要经,济,济体都在加,速,速削减财政,赤,赤字，防范,国,国家信用风,险,险，牺牲中,短,短期的经济,增,增长。,部分国家预,算,算赤字大幅,度,度增加,资料来源：,Bloomberg,人民币对美,元,元的升值幅,度,度,资料来源：,WIND,1.3,下半年出口,面,面临下滑风,险,险,资料来源：,Bloomberg,东海证券研,究,究所,6,月份,PMI,指数为,52.1%,，比上月回,落,落,1.8,个百分点，,同,同时，汇丰,PMI,指数亦从上,月,月的,52.7%,下降至,50.4%,，创,12,个月以来最,低,低水平。,6,月份新出口,订,订单指数为,51.7%,，比上月回,落,落,2.1,个百分点。,尽,尽管该指数,依,依然保持在,较,较高水平，,但,但掉头向下,的,的趋势已经,愈,愈发明显，,出,出口回升的,过,过程面临较,大,大的不确定,性,性。新出口,订,订单指数与,出,出口同比增,速,速存在明显,的,的时滞效应,，,，三季度末,到,到四季度期,间,间，出口将,面,面临较大的,下,下行压力。,7,资料来源：,Bloomberg,，2010,Q3,2011,Q2,均为乐观预,测,测值,主要经济体,经,经济复苏步,伐,伐放缓，,09,年的经济反,转,转也是世界,范,范围内刺激,政,政策主导的,大,大量货币投,放,放和政府举,债,债所导致的,，,，也是不可,持,持久的。出,口,口中国的主,要,要贸易体的,有,有效需求也,可,可想而知。,1.,4,外部经济复,苏,苏缓慢,8,资料来源：,人,人民银行上,海,海分行,三季度假通,胀,胀会令政府,继,继续贯彻紧,缩,缩政策，四,季,季度经济进,入,入下滑状态,，,，下半年货,币,币投放量可,能,能达不到年,初,初制定的目,标,标。,乐观估计在,下,下半年有保,障,障性住房和,城,城镇化加速,的,的带动下，,投,投资不会快,速,速下滑，但,是,是下降趋势,在,在宏观紧缩,政,政策的主导,下,下或将确立,。,。,1.,5,下半年流动,性,性总体偏紧,，,，信贷前紧,后,后可能松,资料来源：,人,人民银行上,海,海分行,季度信贷投,放,放规模和占,比,比,按照年初货,币,币季度投放,比,比例,3,：,3,：,2,：,2,测算下最乐,观,观的,情况,信贷增长,率,率变化,保障性住,房,房和区域,振,振兴实施,9,资料来源,：,：国家统,计,计局 和,讯,讯网,鼓励民间,投,投资政策,的,的落实。,5,月13日,，,，国务,院,院关于鼓,励,励和引导,民,民间投资,健,健康发展,的,的若干意,见,见发布,，,，鼓励民,间,间资本投,资,资基础产,业,业和基础,设,设施、市,政,政公用事,业,业、社会,事,事业、保,障,障性住房,、,、战略性,新,新兴产业,等,等领域，,这,这些政策,理,理论上促,进,进民间投,资,资的增长,。,。国有资,本,本（基建,和,和地产）,下,下滑明显,，,，民间资,本,本的补充,作,作用还有,待,待时间检,验,验，毕竟,新,新兴行业,对,对技术、,管,管理和经,验,验背景要,求,求还是非,常,常高的，,不,不是短期,内,内就能规,模,模化实现,的,的。,1.6,下半年投,资,资政策有,保,保障，量,上,上无保障,国有投资,增,增速放慢,的,的同时，,民,民间投资,增,增速明显,加,加快,10,资料来源,：,：,Wind,资讯，申,万,万研究，,2010,年为预测,数,数。,基于对房,地,地产、基,础,础设施、,一,一般制造,业,业和其他,行,行业投资,预,预测，预,计,计全年固,定,定资产投,资,资增长25，2-4,季,季度固定,资,资产投资,增,增长25.4%、24.8%、2,2.8%,1.7,预计全年,投,投资增长25，,下,下降趋势,固定资产,投,投资规模,和,和增长率,及,及其预测,1.8CPI,前高后低,6,月份存在,通,通胀隐患,，,，依据惯,性,性理论和,粮,粮食、猪,肉,肉价格的,季,季节性反,弹,弹，,CPI,三季度处,于,于顶峰，,预,预计达到,3.3%3.5%,，但四季,度,度企业去,库,库存，利,润,润下滑，,调,调控政策,继,继续趋紧,，,，房价下,跌,跌，信贷,投,投放掉头,时,时机已晚,，,，企业利,润,润领先于,投,投资三个,月,月左右下,滑,滑，需求,下,下降，,CPI,回落到,3%,以内，经,济,济面临由,通,通胀向通,缩,缩演变的,风,风险。,资料来源,:Wind,资讯 国,家,家统计局,2010,年,6,月份后为,预,预测值,1.9,企业盈利,处,处于下滑,趋,趋势,二季度工,业,业企业盈,利,利拐头向,下,下，一季,度,度是全年,盈,盈利高点,的,的判断初,步,步得到证,实,实。,3-5,月工业企,业,业利润增,速,速、收入,增,增速、毛,利,利率、,ROE,环比均有,所,所下滑；,其,其中工业,企,企业毛利,率,率与,1-2,月相比下,滑,滑,0.7,个百分点,至,至,15.1%,这是自,08,年低见底,回,回升以来,的,的首次下,滑,滑。,二季度工,业,业企业盈,利,利绝对水,平,平和经营,形,形势仍处,于,于历史高,位,位。尽管,前,前,5,月各项盈,利,利指标出,现,现明显环,比,比回落，,但,但毛利率,仍,仍处于,08,年同期以,来,来的季度,次,次高水平,;,可比,ROE,处于,04,年以来的,同,同期最高,位,位；产成,品,品库存周,转,转天数继,续,续创历史,新,新低。,三、四季,度,度工业企,业,业经营形,势,势可能继,续,续下滑，,从,从而确认,一,一季度盈,利,利高点。,首,首先，三,、,、四季度,总,总需求环,比,比将有所,回,回落；其,次,次，下游,重,重要先导,行,行业如汽,车,车、空调,、,、电子元,器,器件、化,工,工等行业,收,收入增速,回,回落明显,；,；再次，,二,二季度仅,有,有的钢铁,、,、采掘等,少,少数毛利,率,率上升的,行,行业三季,度,度毛利率,下,下滑的可,能,能性很大,。,。,资料来源,：,：,WIND,资讯,13,资料来源,：,：国家统,计,计局 海,关,关总署,2010,年各项指,标,标均为预,测,测值,考虑企业,盈,盈利下滑,和,和需求下,降,降趋势，,CPI,预计在,7,或,8,月到达全,年,年高点，,加,加息可能,会,会在三季,度,度出现一,次,次，当然,如,如果预期,经,经济下滑,非,非常快，,不,不加息也,是,是情理之,中,中。,GDP,全年预计,增,增长,8.8,，基本,完,完成政府,容,容忍底线,8%,。如果投,资,资力度能,够,够加大，,有,有向,10%,以上冲击,的,的可能。,从,从统计局,对,对,GDP,全年预测,说,说明，出,口,口是负贡,献,献，投资,同,同比下降,，,，消费在,政,政府引导,和,和政策扶,持,持下同比,略,略有上升,。,。,全年经济,预,预测,三大需求,对,对经济增,长,长的贡献,率,率,主要经济,指,指标及预,测,测,资料来源,：,：国家统,计,计局,资料来源,：,：国家统,计,计局,2010,年为预测,值,值,2007,2008,2009,2010F,GDP,（,%,）,11.9,9.6,8.7,8.8,Fixed Asset Investment Growth,（,%,）,25.8,26.1,30.5,25.0,Social Retail Goods Growth,（,%,）,16.8,21.6,15.5,18.5,Total Foreign Trade Volume,（,%,）,23.5,17.8,-13.9,31.7,Export,（,%,）,25.7,17.2,-16.0,28.5,Import,（,%,）,20.8,18.5,-11.2,35.5,BOT,（,Billion,）,262.2,295.5,196.1,1666.8,CPI,4.8,5.9,-0.7,2.6,PPI,3.1,6.9,-5.4,5.5,Industrial Enterprise Profit(%),36.7,4.9,7.8,8,1Year Interest Rate,（,5,）,4.1,2.25,2.25,2.25,1Year Lending Rate,（,%,）,7.5,5.3,5.3,5.3,M2,（,%,）,16.7,17.8,27.7,18.0,小结,外生性增,长,长不可持,续,续，刺激,政,政策将在,下,下半年逐,步,步退出。,外,外需不乐,观,观，企业,利,利润增速,下,下降，去,库,库存现象,明,明显，楼,市,市调控仍,不,不松动，,房,房价下跌,，,，投资下,降,降，预计,全,全年,GDP,增幅将在,8.8%,，经济有,二,二次探底,的,的风险。,在这种外,忧,忧内患之,下,下，经济,转,转型是必,由,由之路，,而,而转型期,又,又是苦中,寻,寻乐，只,能,能依靠