第七章 汇率决定理论(下)

单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,第七章 汇率决定理论（下）,第一节 汇率的微观市场结构分析,一、微观市场结构分析理论的含义,1,、基本思想：,从外汇市场的微观运行机制上来分析汇率的变动问题。,2,、微观市场结构：,根据某种规则所组织起来的市场交易机制及运行方式，包括市场的层次划分、交易者的行为特征、交易的形成机制等反映微观层面的运行状态的因素。,3,、在理论假定上与资产市场分析的区别：,（,1,）信息,微观结构理论认为在外汇市场上，大量影响到汇率变动的信息是非公开的，只有市场上的特定主体可以掌握，信息的拥有者就会通过其市场行为而导致了汇率在变动时产生了许多新的特点。,（,2,）交易者,在微观结构理论中，市场参与者按照其在交易中的地位而被细致地区分为不同类型，这些不同类型的交易者对外汇市场的价格的形成发挥着不同的作用。,（,3,）制度,在汇率方面不同的制度安排，例如汇率制度的类型、外汇市场的交易机制，这些都对汇率的形成变化发挥着重要影响。,二、微观结构理论中的核心变量：订单流,订单的含义：指标明交易方向的交易量。,（,1,）对于特定的外汇市场而言，买入这种外汇时订单流为正号，卖出时为负号。,（,2,）这里的买入和卖出是针对交易的起始者而言的。,订单流的分析意义,:,第一阶段,第二阶段,订单流,普通交易者通过直接,渠道了解经济基本面,的信息,从事外汇交易的银行通过,订单流了解经济基本面等,信息,汇率,外汇市场的交易分为两个阶段：,第一阶段,普通交易者通过各种途径直接了解经济基本面的情况，根据这些信息，普通交易者决定其在外汇市场的交易需求，这就体现在订单流中。,第二阶段,从事外汇交易的银行通过订单流了解经济基本面等信息，进而确定其在外汇交易中的如何报价，这就决定了外汇市场的汇率,三、对微观市场结构理论的简单评述,微观市场结构理论的出现，是与国际金融学乃至于整个经济学寻求微观基础的努力相一致。,微观市场结构理论打开了一个黑箱，但是到目前为止还没有解释清楚这个黑箱。,微观市场结构理论并非是完全没有考虑到宏观经济问题，相反，很多研究者试图将微观结构分析与传统的宏观理论进行整合而形成新的综合的分析方法。,第二节 汇率的宏观均衡分析方法,一、宏观均衡分析方法的基本思想,宏观均衡分析方法要回答的问题是：在国际资金流动左右了汇率的变动的情况下，什么状态的国际资金流动以及由此决定的汇率是符合经济基本面状况。,与经济基本面状况相符的汇率成为均衡汇率。它要建立在合理的国际收支状况（即外部均衡）之上，这样，可以依据“潜在”的资金流状况确定经常帐户的合理目标，再考虑该国经济的内部情况，从而确定出均衡的汇率取值。,如果用,CUR,来表示经常帐户余额，,CAP,表示与一国经济相适应的合理资金流动余额，则均衡的汇率应该使这两者相等，即：,CUR=CAP,经常帐户余额可以视为一国国民收入与实际汇率的函数，当一国国民收入处于稳定状态时，不同的经常账户余额就对应着不同的汇率水平。,合理资金流动余额由一国国家自然状态下的储蓄和投资情况决定：,CUR=S-I,汇率的宏观均衡，可以按如下方法来确定：,第一步，利用历史数据对经常帐户的变动情况进行分析，确定实际汇率与经常帐户之间的对应关系。,第二步，确定一国的投资和储蓄情况。,第三步，根据与储蓄投资差额相等的经常帐户余额，来确定对应的实际汇率水平。,二、对汇率的宏观均衡分析方法的简单评述,从理论方面来看，宏观均衡分析法唤醒了汇率分析中的流量观点，是研究者重新从实体经济角度把握汇率的变动。,从实践方面来看，由于潜在均衡分析法具有鲜明的政策导向性，因此对于国际机构、各国政府的决策发挥了重大影响。,