利率变动与上证综合指数关系的实证研究

利率变动与上证综合指数关系的实证研究 利率变动与上证综合指数关系的实证研究 摘要：文章在研究相关文献的根底上，以20062021年的数据为样本实证研究利率变动与上证综合指数的关系，结果显示：利率和上证综合指数之间，具有一种稳定的长期均衡关系，利率变动与股价指数的改变之间存在着明显的负相关关系，即当央行上调利率时，长期中股票价格会出现下跌，反之亦然。 关键词：利率；上证综合指数；协整 一、引言 随着经济的不断开展，股票市场作为一国经济的“晴雨表对整个国民经济的开展起到了越来越重要的作用；利率是一国实施货币政策的主要工具之一，同时利率及其自身的变动也是决定股票价格和股价走势的重要因素之一，一国也常常通过调整利率来引领股票市场的健康开展。对于我国而言，利率调节与股票价格指数之间究竟有何关系，利率调整对股票价格的影响到底有多大，能否用数量化的模型表示，利率的变动在对股票价格指数到底有着怎样的影响，都是理论界一直探讨且没有达成共识的问题。明确两者之间的关系，首先在宏观上，可为政策的制定和实施提供有价值的参考信息，调控股市，优化资源配置，进一步引领宏观经济平稳、持续、健康开展；其次，在微观上，确定两者之间的相互关系有利于市场参与者通过利率的变化对股票价格进行有效的预测，从而做出动态的资产配置和风险防范，进一步为交易决策和手段的选择提供依据，提高微观主体的投资效用。 二、利率变动与上证综合指数关系的实证分析 变量的选取与数据处理 在对利率变动与股价指数关系的长期研究中，在长期最小单位的研究中根据国内外不同文章的研究经验，以月度作为计量单位，在长期样本的期限选择上，采用从2006年1月到2021年12月的数据。在利率上，以一年期的定期存款利率R为自变量，如果当月的利率没有发生变动，那么该月对应的R即为当时的一年定期利率，在利率出现调整的月份，当月的利率以两种利率实施的日数为权重加权平均得出；在股价指数上，选取当月上证综指每个交易日的收盘指数的算术平均数作为该月度的上证综指，用“SZ表示。为防止数据出现剧烈的波动，尽可能的消除时间序列可能存在的异方差性，分别对SZ和R取自然对数，取对数后用LNR和LNSZ表示。 单位根检验 首先对LNSZ和LNR进行ADF单位根检验，以确保变量的平稳性。单位根检验的目的是防止各变量之间存在伪回归，只有平稳的分析序列才能保证后续分析的可信性与真实性。采用ADF单位根检验的方法检验变量LNSZ和LNR，假设其存在单位根那么序列是不平稳的，假设不存在单位根那么序列是平稳的，可以进一步进行协整和因果检验。由Eviews7.2可得LNSZ和LNR的ADF检验结果如表1所示。 从表1可以得出这变量LNR，LNSZ在5%，10%两种不同的显著水平下均表现为非平稳。但是D、D所表示的一阶差分值，在5%，10%两种不同的显著水平下均是平稳的。由此可得，经过处理后的所有数据序列在两种不同的显著水平下为一阶单整序列，可进行协整检验。 Johansen协整检验 由上述ADF单位根检验可知D和均为一阶单整序列，因此可以进一步进行如下的协整检验，从实证分析上进一步明确上证综指与利率之间是否存在长期稳定的均衡关系。在此我们选择含常数项但不含趋势项的Johansen协整检验进行检验。由Eviews7.2分析可得如表2所示。 由上表2可以得出，在2006年1月至2021年12月的样本区间内，因为迹统计量18.998015.49471，3.9850163.841466，又因最大特征值15.0059014.26460，3.9850163.8414 66。可以得出在5%的显著性水平下拒绝上证综指与利率之间没有协整关系的零假设，即变量LNR和变量LNSZ之间存在着一个长期的均衡关系。由Eviews7.0，采用最小二乘法可得LNSZ与LNR的协整方程为： LNSZ=-2.040699398*LNR 由上述均衡方程可以看出上证综指LNSZ与利率LNR之间的关系为负向关系，这个结果也与前面的实际经济理论分析相符合，即利率改变对股票价格指数的长期影响为股价指数与利率变动方向相反。假设央行提高利率，那么股价指数将随之下跌；假设央行降低利率，股价指数将随之上涨。就本文上述实证分析结果而言上证综指与一年期定期利率的弹性系数为-2.040699398，从经济意义上而言即当央行的一年期定期存款利率调改变1%时，上证综指将反向变动2.040699398%。 Granger因果检验 经过Johansen协整检验确定了LNSZ与LNR之间的协整关系后，就可以进一步利用Granger因果检验考察变量LNSZ与LNR之间的因果关系。因为在经济变量中有一些变量虽然是显著相关的，但是这些相关性却不一定有现实意义，为防止两者之间的正相关是偶然的，验证两者之间的相关关系在实际经济中是有现实意义的，防止出现伪相关问题，我们就需要对研究的经济序列做Granger因果检验。由Eviews7.2对变量LNR和LNSZ做的Granger因果检验，具体分析结果如表3所示。 表3给出了LNR与LNSZ的Granger因果检验分析结果。当在滞后期为2的情形下，由检验结果可知，LNSZ是LNR的格兰杰原因，但是LNR并不是LNSZ的格兰杰原因。即一年期存款利率的变动在一定程度上可以影响上证综指的变化，但上证综指的变化并不能带来一年期存款利率的变化。也就是说，利率的改变所引起的经济效应可以传导到股市中，从而影响股市的走势；但股市的变化并不能引起国家利率政策的改变。 结论 通过对LNSZ和LNR的实证分析可以得出如下结论。 首先，通过单位根检验和Johansen 协整检验，我们发现作为我国利率基准之一的一年期定期存款利率和代表我国股市整体走势的上证综合指数之间，具有一种稳定的长期均衡关系，利率变动与股价指数的改变之间存在着明显的负相关关系，即当央行上调利率时，长期中股票价格会出现下跌，反之亦然。对一年期存款利率和上证综指的实证分析结果，和实际的经济理论也是相符的。 其次，从Granger因果检验可以得出，一年期存款利率与上证综指之间的协整关系是有经济意义的，在长期中，一年期存款利率的变动在一定程度上可以影响上证综指的变化，但上证综指的变化并不能带来一年期存款利率的变化。也就是说，利率的改变所带来的经济效应可以传导到股市中，影响股市的走势；但股市的变化并不能引起国家利率政策的改变。 三、对策建议 第一，要进一步开展和完善金融市场，金融市场开展的不完善是制约我国利率政策效应发挥的根底。一个不兴旺，不完善的金融市场，利率政策的作用工具和传导途径都会受到不同程度的影响，利率调控经济的杠杆效应就得不到充分的发挥。因此，近一步加大金融体制改革的力度，学习兴旺资本市场的开展经验和教训，建立一个管理高效，竞争有序的金融市场，对于完善利率政策的调控效应是首要解决的问题。 第二，要努力拓宽投资渠道，扩大投资范围，加强货币市场和资本市场之间的联动性。投资渠道的多元化和投资范围的扩大化，货币市场和资本市场分割性的降低，都会使得资金在流动和分布上更加理性，防止资金的群入、群出带来的金融市场的不稳定。 第三，要加快利率市场化改革的步伐，疏通利率变化对金融资产价格影响的传导渠道，提高利率政策的传导效应，使利率变动的效应迅速反响在投资者的经营本钱和时机本钱上，只有利率变动能实际影响并改变投资者的收益时，货币当局才真正可以通过调整利率影响人们的投资行为，进而到达引导调控股市的目的。 参考文献： 【1】李志生.利率变动对我国股市的影响及其在沪市的实证分析J.经济论坛，2007. 【2】李明扬，唐建伟.我国利率变动对股票价格影响效应的实证分析J.经济经纬，2007. 【3】刘崴，高广智.中国股票市场对利率调整的反响机制研究J.统计与决策，2021. 【4】杨雪琴.利率调整对股票市场的影响基于非参数秩检验的事件研究J.甘肃金融，2021. 【5】屈晶.我国货币政策对股票市场影响的实证研究J.经济问题，2021. *基金工程：2021年度黄淮学院校级教改课题，工程编号2021XJGLX0406；2021年驻马店市社哲学社会科学规划工程，工程编号309。