投资决策实务教材(PPT 63页)

,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,单击此处编辑母版标题样式,单击此处编辑母版文本样式,第二级,第三级,第四级,第五级,*,*,2024/10/24,财务管理学,第,8,章：投资决策实务,内容纲要,8.1,现实中现金流量的计算,8.2,项目投资决策,8.3,风险投资决策,8.4,通货膨胀对投资分析的影响,8.1.1,现金流量,计,计算中应,注,注意的问,题,题,区分相关,成,成本和非,相,相关成本,8.1,现实中现,金,金流量的,计,计算,机会成本,部门间的,影,影响,决策相关,放弃的潜在收益,竞争,or,互补,1.,固定资产,投,投资中需,要,要考虑的,税,税负,8.1.1,税负与折,旧,旧对投资,的,的影响,8.1,现实中现,金,金流量的,计,计算,流转税,营业税,增值税,出售已使用过的非不动产中的其他固定资产，如果其售价超出原值，则按全部售价的,4%,交纳增值税，不抵扣增值税的进项税。,所得税,项目投产后，获取营业利润以及处置固定资产的净收益（指变价收入扣除了固定资产的折余价值及相应的清理费用后的净收益）所应交纳的所得税。,2.,税负对现,金,金流量的,影,影响,8.1.1,税负与折,旧,旧对投资,的,的影响,8.1,现实中现,金,金流量的,计,计算,【,例,8-1】,常德公司,目,目前的损,益,益情况见,表,表,8-1,。该公司,正,正在考虑,一,一项财产,保,保险计划,，,，每月支,付,付,1000,元保险费,，,，假定所,得,得税率为,30%,，该保险,费,费的税后,成,成本是多,少,少？,项目,目前（不买保险）,买保险,销售收入,10000,10000,成本和费用,5000,5000,新增保险费,0,1000,税前利润,5000,4000,所得税（,30%,）,1500,1200,税后利润,3500,2800,新增保险费后的税后成本,700=3500-2800,凡是可以税前扣除的项目，都可以起到减免所得税的作用,8.1.1,税负与折,旧,旧对投资,的,的影响,8.1,现实中现,金,金流量的,计,计算,折旧对税负的影响,单位：元,项目,A,公司,B,公司,销售收入,(1),10000,10000,成本和费用：,付现成本,(2),5000,5000,折旧,(3),500,0,合计,(4)=(2)+(3),5500,5000,税前利润,(5)=(1)-(4),4500,5000,所得税（,30%,）,(6)=(5)*0.3,1350,1500,税后利润,(7)=(5)-(6),3150,3500,营业现金净流量,(8),税后利润,(7),3150,3500,折旧,(9),500,0,合计,(8)=(7)+(9),3650,3500,A,公司比,B,公司拥有较多的现金,150,折旧计入成本,B,比,A,利润多,350,元,A,公司比,B,公司拥有较多的现金,8.1.1,税负与折,旧,旧对投资,的,的影响,8.1,现实中现,金,金流量的,计,计算,（,3,）税后现,金,金流量,（,8-5,）,（,8-6,）,8.1.1,税负与折,旧,旧对投资,的,的影响,8.1,现实中现,金,金流量的,计,计算,（,3,）税后现,金,金流量,不需要知道利润是多少，使用起来比较方便,（,8-4,）,已包括流转税,内容纲要,8.1,现实中现金流量的计算,8.2,项目投资决策,8.3,风险投资决策,8.4,通货膨胀对投资分析的影响,8.2,项目投资,决,决策,8.2.1,固定资产,更,更新决策,1.,新旧设备,使,使用寿命,相,相同的情,况,况,差量分析,法,法,首先，将,两,两个方案,的,的现金流,量,量进行对,比,比，求出,现金流量,A,的现金流,量,量,B,的现金流,量,量；,其次，根,据,据各期的,现金流量,，,，计算两,个,个方案的,净现值；,最后，根,据,据,净现值做,出,出判断：,如,如果,净现值,0,，则选择,方,方案,A,，否则，,选,选择方案,B,。,基本步骤,：,：,8.2.1,固定资产,更,更新决策,8.2,项目投资,决,决策,表,8,5,各年营业现金流量的差量,单位：元,项目,第,1,年,第,2,年,第,3,年,第,4,年,销售收入（,1,）,20 000,20 000,20 000,20 000,付现成本（,2,）,-2 000,-2 000,-2 000,-2 000,折旧额（,3,）,20 200,13 900,7 600,1 300,税前利润（,4,）,(1)-(2)-(3),1 800,8 100,14 400,20 700,所得税（,5,）,(4)33%,594,2 673,4 752,6 831,税后净利,(6),(4)-(5),1 206,5 427,9 648,13 869,营业净现金流量,(7),(6)+(3),(1)-(2)-(5),21 406,19 327,17 248,15 169,（,1,）计算初,始,始投资的,差,差量,初始投资,70 000-20 000,50 000,（元）,（,2,）计算各,年,年营业现,金,金流量的,差,差量,8.2.1,固定资产,更,更新决策,8.2,项目投资,决,决策,表,8,6,两个方案现金流量的差量,单位：元,项目,第,0,年,第,1,年,第,2,年,第,3,年,第,4,年,初始投资,-50 000,营业净现金流量,21 406,19 327,17 248,15 169,终结现金流量,7 000,现金流量,-50 000,21 406,19 327,17 248,22 169,（,3,）计算两,个,个方案现,金,金流量的,差,差量,（,4,）计算净,现,现值的差,量,量,固定资产,更,更新后，,将,将增加净,现,现值,13516.83,元,2.,新旧设备,使,使用寿命,不,不同的情,况,况,最小公倍,寿,寿命法和,年,年均净现,值,值法,8.2.1,固定资产,更,更新决策,8.2,项目投资,决,决策,假设新设备的使用寿命为,8,年，每年可获得销售收入,45000,元，采用直线折旧法，期末无残值。,对于寿命,不,不同的项,目,目，不能,对,对他们的,净,净现值、,内,内含报酬,率,率及获利,指,指数进行,直,直接比较,。,。为了使,投,投资项目,的,的各项指,标,标具有可,比,比性，要,设,设法使其,在,在相同的,寿,寿命期内,进,进行比较,。,。此时可,以,以采用的,方,方法有最,小,小公倍寿,命,命法和年,均,均净现值,法,法。,8.2.1,固定资产,更,更新决策,8.2,项目投资,决,决策,20 977.5,15 050,营业净现金流量,(7),(6)+(3),(1)-(2)-(5),12 227.5,10 050,税后净利,(6),(4)-(5),6 022.5,4 950,所得税（,5,）,(4)33%,18 250,15 000,税前利润（,4,）,(1)-(2)-(3),8 750,5 000,折旧额（,3,）,18 000,20 000,付现成本（,2,）,45 000,40 000,销售收入（,1,）,新设备（第,1,8,年）,旧设备（第,1,4,年）,项目,表,8,7,新旧设备的营业现金流量,单位：万元, 计算新旧设,备,备的营业现金流,量,量：,旧设备的年折旧,额,额,20 0004,5 000,新设备的年折旧,额,额,70 0008,8 750,（,1,）直接使用净现,值,值法,8.2.1,固定资产更新决,策,策,8.2,项目投资决策, 计算新旧设,备,备的现金流量,表,8,8,新旧设备的现金流量,单位：万元,项目,旧设备,新设备,第,0,年,第,1,4,年,第,0,年,第,1,8,年,初始投资,-20 000,-70 000,20 977.5,营业净现金流量,15 050,0,终结现金流量,0,现金流量,-20 000,15 050,-70 000,20 977.5, 计算新旧设,备,备的净现值,结论：更新设备更优。,正确吗？,8.2.1,固定资产更新决,策,策,8.2,项目投资决策,（,2,）最小公倍寿命,法,法（项目复制法）,将两个方案使用,寿,寿命的最小公倍,数,数最为比较期间,，,，并假设两个方,案,案在这个比较区,间,间内进行多次重,复,复投资，将各自,多,多次投资的净现,值,值进行比较的分,析,析方法,。,048NPV=27708.527708.5,使用旧设备的方,案,案可进行两次，,4,年后按照现在的,变,变现价值重新购,置,置一台同样的旧,设,设备,8,年内，继续使用,旧,旧设备的净现值,为,为：,优点：易于理解,缺点：计算麻烦,8.2.1,固定资产更新决,策,策,8.2,项目投资决策,（,3,）年均净现值法,年均净现值法是把投资项目在寿命期内总的净现值转化为每年的平均净现值并进行比较分析的方法。,年均净现值的计,算,算公式为：,年均净现值,净现值,建立在资金成,本,本和项目寿命期,基,基础上的年金现,值,值系数。,式中，,8.2.1,固定资产更新决,策,策,8.2,项目投资决策,计算上例中的两,种,种方案的年均净,现,现值：,与最小公倍寿命,法,法得到的结论一,致,致。,当使用新旧设备,的,的未来收益相同,，,，但准确数字不,好,好估计时，可以,比,比较年均成本，并选取年均成,本,本最小的项目。年均成本是把项目的总现,金,金流出转化为每,年,年的平均现金流,出,出值。,年均成本的计算公式为：,年均成本,项目的总成本的现值,建立在公司资金成本和项目寿命期基础上的年金现值系数。,式中，,8.2.2,资本限额决策,8.2,项目投资决策,在有资本限额的,情,情况下，为了使,企,企业获得最大利,益,益，应该选择那,些,些使净现值最大,的,的投资组合。可,以,以采用的方法有,两,两种,获利指数法和净,现,现值法。,资本限额是指企业可以用,于,于投资的资金总,量,量有限，不能投,资,资于所有可接受,的,的项目，这种情,况,况在很多公司都,存,存在，尤其是那,些,些以内部融资为,经,经营策略或外部,融,融资受到限制的,企,企业。,1.,使用获利指数法,的,的步骤,8.2.2,资本限额决策,8.2,项目投资决策,计算所有项目的获利指数，并列出每个项目的初始投资额。,资本限额能够满足,完成决策,资本限额不能满足,计算限额内项目各种组合的加权平均获利指数,接受加权平均获利指数最大最大的投资组合,2.,使用净现值法的,步,步骤,8.2.2,资本限额决策,8.2,项目投资决策,计算所有项目的净现值，并列出每个项目的初始投资额。,资本限额能够满足,完成决策,资本限额不能满足,计算限额内项目各种组合的净现值合计数,接受净现值合计数最大的投资组合,3.,资本限额投资决,策,策举例,8.2.2,资本限额决策,8.2,项目投资决策,穷举法列出五个项目的,所,所有投资组合（,n,个相互独立的投,资,资项目的可能组,合,合共有,种,种）,，,，在其中寻找满,足,足资本限额要求,的,的各种组合，并,计,计算他们的加权,平,平均获利指数和,净,净现值合计，从,中,中选择最优方案,。,。,【,例,8-5】,假设派克公司有,五,五个可供选择的,项,项目,A,、,B,、,C,、,D,、,E,，五个项目彼此,独,独立，公司的初,始,始投资限额为,400 000,元。详细情况见,表,表：,投资项目,初始投资,获利指数,PI,净现值,NPV,A,120 000,1.56,67 000,B,150 000,1.53,79 500,C,300 000,1.37,111 000,D,125 000,1.17,21 000,E,100 000,1.18,18 000,8.2.3,投资时机选择决,策,策,8.2,项目投资决策,投资时机选择决,策,策可以使决策者,确,确定开始投资的,最,最佳时期。,在等待时机过程,中,中，公司能够得,到,到更为充分的市,场,场信息或更高的,产,产品价格，或者,有,有时间继续提高,产,产品的性能。但,是,是这些决策优势,也,也会带来因为等,待,待而引起的时间,价,价值的损失，以,及,及竞争者提前进,入,入市场的危险，,另,另外成本也可能,会,会随着时间的延,长,长而增加。,进行投资时机选,择,择的标准仍然是,净,净现值最大化,，,，不能将计算出,来,来的净现值进行,简,简单对比，而应,该,该折合成同一个,时,时点的现值再进,行,行比较。,8.2.3,投资时机选择决,策,策,8.2,项目投资决策,所谓投资期是指,项,项目从开始投入,资,资金至项目建成,投,投入生产所需要,的,的时间。,较短的投资期,期初投入较多,后续的营业现金流量发生得比较早,较长的投资期,期初投入较少,后续的营业现金流量发生的比较晚,投资决策分析方法,8.2.3,投资时机选择决,策,策,8.2,项目投资决策,投资期选择决策,方,方法举例：,【,例,8-7】,甲公司进行一项,投,投资，正常投资,期,期为,3,年，每年投资,200,万元，,3,年共需投资,600,万元。第,4,年,第,13,年每年现金净流,量,量为,210,万元。如果把投,资,资期缩短为,2,年，每年需投资,320,万元，,2,年共投资,640,万元，竣工投产,后,后的项目寿命和,每,每年现金净流量,不,不变。资本成本,为,为,20%,，假设寿命终结,时,时无残值，不用,垫,垫支营运资金。,试,试分析判断是否,应,应缩短投资期。,1,、用差量分析法,进,进行分析,（,1,）计算不同投资,期,期的现金流量的,差,差量,不同投资期的现金流量的差量,单位：万元,项目,第,0,年,第,1,年,第,2,年,第,3,年,第,4-12,年,第,13,年,缩短投资期的现金流量,-320,-320,0,210,210,正常投资期的现金流量,-200,-200,-200,0,210,210,缩短投资期的,现金流量,-120,-120,200,210,0,-210,8.2.3,投资时机选择决,策,策,8.2,项目投资决策,（,2,）计算净现值的,差,差量,（,3,）,做出结论：缩短,投,投资期会增加净,现,现值,20.9,万元，所以应采,纳,纳缩短投资期的,方,方案。,2,、分别计算两种,方,方案的净现值进,行,行比较,使用差量分析法,比,比较简单，但是,不,不能反映每种方,案,案的净现值到底,为,为多少，因此也,可,可以分别计算两,种,种方案的净现值,，,，然后通过比较,得,得出结论。,（,1,）计算原定投资,期,期的净现值,8.2.3,投资时机选择决,策,策,8.2,项目投资决策,（,2,）计算缩短投资,期,期后的净现值,（,3,）比较两种方案,的,的净现值并得出,结,结论：,因为缩短投资期,会,会比按照原投资,期,期投资增加净现,值,值,20.27,（,24.38-4.11,）万元，所以应,该,该采用缩短投资,的,的方案。,内容纲要,8.1,现实中现金流量的计算,8.2,项目投资决策,8.3,风险投资决策,8.4,通货膨胀对投资分析的影响,8.3,风险投资决策,风险性投资分析,风险调整法,对项目基础状态的不确定性进行分析,调整未来现金流,调整贴现率,敏感性分析,决策树分析,盈亏平衡分析,8.3,风险投资决策,8.3.1,按风险调整贴现,率,率法,1,、用资本资产定,价,价模型来调整贴,现,现率,引入与证券总风,险,险模型大致相同,的,的模型,企业总资产风险,模,模型：,总资产风险不,可,可分散风险,可分散风险,可通过企业多角,化,化经营消除,这时，特定投资项目按风险调整的贴现率可按下式来计算：,项目,j,按风险调整的贴现率或项目的必要报酬率,无风险贴现率,项目,j,的不可分散风险的,系数,所有项目平均的贴现率或必要报酬率,按风险调整贴现,率,率法,：将与特定投资,项,项目有关的风险,报,报酬，加入到资,金,金成本或公司要,求,求达到的报酬率,中,中，构成按风险,调,调整的贴现率，,并,并据以进行投资,决,决策分析的方法,。,。,8.3,风险投资决策,8.3.1,按风险调整贴现,率,率法,2,、按投资项目的,风,风险等级来调整,贴,贴现率,对影响投资项目,风,风险的各因素进,行,行评分，根据评,分,分来确定风险等,级,级，再根据风险,等,等级来调整贴现,率,率的一种方法,相关因素,投资项目的风险状况及得分,A,B,C,D,E,状况,得分,状况,得分,状况,得分,状况,得分,状况,得分,市场竞争,无,1,较弱,3,一般,5,较强,8,很强,12,战略上的协调,很好,1,较好,3,一般,5,较差,8,很差,12,投资回收期,1.5,年,4,1,年,1,2.5,年,7,3,年,10,4,年,15,资源供应,一般,8,很好,1,较好,5,很差,15,较差,10,总分,/,14,/,8,/,22,/,41,/,49,总分,风险等级,调整后的贴现率,0,8,很低,7%,8,16,较低,9%,16,24,一般,12%,24,32,较高,15%,32,40,很高,17%,40,分以上,最高,25%,以上,KA=9% KB=7% KC=12% KD=25% KE,25%,8.3,风险投资决策,8.3.2,按风险调整现金,流,流量法,由于风险的存在，使得各年的现金流量变得不确定，为此，就需要按风险情况对各年的现金流量进行调整。这种先按风险调整现金流量，然后进行长期投资决策的评价方法，叫,按风险调整现金流量法,。,1,、确定当量法,把不确定的各年,现,现金流量，按照,一,一定的系数（通,常,常称为约当系数,）,）折算为大约相,当,当于确定的现金,流,流量的数量，然,后,后，利用无风险,贴,贴现率来评价风,险,险投资项目的决,策,策分析方法。,肯定的现金流量,期望现金流量,约当系数,在进行评价时，,可,可根据各年现金,流,流量风险的大小,，,，选取不同的约,当,当系数，当现金,流,流量为确定时，,可,可取,d,1.00,，当现金流量的,风,风险很小时，可,取,取,1.00,d0.80,；当风险一般时,，,，可取,0.80,d0.40,；当现金流量风,险,险很大时，可取,0.40,d,0,。,一般用,d,表示,d,的确定方法有两,种,种：标准离差率,、,、不同分析人员,给,给出的约当系数,加,加权平均,8.3,风险投资决策,8.3.2,按风险调整现金,流,流量法,2,、概率法,概率法,是指通过发生概,率,率来调整各期的,现,现金流量，并计,算,算投资项目的年,期,期望现金流量和,期,期望净现值，进,而,而对风险投资做,出,出评价的一种方,法,法。适用于各期,的,的现金流量相互,独,独立的投资项目,运用概率法时，,各,各年的期望现金,流,流量计算公式为,：,：,第,t,年可能结果的数,量,量,第t年的期望,净,净现金流量,第t年的第i,种,种结果的发生概,率,率,第t年的第i,种,种结果的净现金,流,流量,投资的期望净现,值,值可以按下式计,算,算,8.3,风险投资决策,8.3.2,按风险调整现金,流,流量法,投资项目的期,望,望净现值,贴现率为k,t年的复利现,值,值系数,未来现金流量,的,的期数,式中，,只适于分析各期现金流量相互独立的投资项目,8.3,风险投资决策,8.3.3,决策树法,可用于分析各期,现,现金流量彼此相,关,关的投资项目。,决,决策树直观地表,示,示了一个多阶段,项,项目决策中每一,个,个阶段的投资决,策,策和可能发生的,结,结果及其发生的,概,概率,所以决策树法可,用,用于识别净现值,分,分析中的系列决,策,策过程。,分析的步骤：,把项目,分成,明确界定的,几个阶段,列出,每一个阶段,可能发生的结果,列出,各个阶段每个,结果发生的概率,计算,每一个结果,对项目的预期现金流量的影响,从后向前评估,决策树各个阶段,所,所采取的最佳行,动,动,估算第一阶段应,采,采取的最佳行动,1,2,3,决策节点,方案分枝,方案分枝,状态节点,概率分枝,概率分枝,概率分枝,概率分枝,结果节点,结果节点,结果节点,结果节点,决策,树,树结,构,构图,8.3,风险,投,投资,决,决策,8.3.3,决策,树,树法,8.3,风险,投,投资,决,决策,8.3.3,决策,树,树法,【,例,8-10,】,】,洋洋,服,服装,公,公司,准,准备,生,生产,一,一个,新,新的,时,时装,系,系列,。,。如,果,果在,国,国内,市,市场,销,销售,，,，目,前,前需,要,要投,入,入,150,万元,购,购置,加,加工,设,设备,和,和支,付,付广,告,告费,；,；如,果,果要,开,开拓,国,国际,市,市场,，,，则,此,此项,投,投入,需,需要,400,万元,。,。如,果,果目,前,前在,国,国内,市,市场,销,销售,，,，两,年,年后,进,进入,国,国际,市,市场,需,需要,再,再投,入,入,350,万元,。,。公,司,司的,资,资金,成,成本,为,为,10,，,整,整个,项,项目,的,的经,济,济寿,命,命为,5,年。,需求一般,0.3,需 求 低,0.3,需求一般,0.4,需 求 低,0.2,需求一般,1.0,继续国内,进入国际,继续国内,进入国际,继续国内,进入国际,需 求 低,1.0,需求高,0.1,需 求 低,0.6,需 求 低,0.1,需求一般,0.3,需求一般,0.7,需求一般,0.3,需 求 低,0.2,需求高,0.5,国内市场,国际市场,需求高,0.5,需求高,1.0,需求高,0.3,需求高,0.2,210,372.4,300,-200,150,321.3,178.4,-240.5,-300,120,40,-580,350.2,106.4,-214.8,8.3,风险,投,投资,决,决策,8.3.4,敏感,性,性分,析,析,敏感,性,性分,析,析（,SensitivityAnalysis),是衡,量,量不,确,确定,性,性因,素,素的,变,变化,对,对项,目,目评,价,价指,标,标（,如,如,NPV,、,IRR,等）,的,的影,响,响程,度,度的,一,一种,分,分析,方,方法,。,。,如果,某,某因,素,素在,较,较小,范,范围,内,内发,生,生变,动,动，,项,项目,评,评价,指,指标,却,却发,生,生了,较,较大,的,的变,动,动，,则,则表,明,明项,目,目评,价,价指,标,标对,该,该因,素,素的,敏,敏感,性,性强,。,。,主要,步,步骤,：,：,1,、确,定,定分,析,析对,象,象,2,、选,择,择不,确,确定,因,因素,。,。,3,、对,不,不确,定,定因,素,素分,好,好、,中,中等,、,、差,（,（或,乐,乐观,、,、正,常,常、,悲,悲观,）,）等,情,情况,，,，做,出,出估,计,计。,4,、估,算,算出,基,基础,状,状态,（,（正,常,常情,况,况）,下,下的,评,评价,指,指标,数,数值,。,。,5,、改,变,变其,中,中的,一,一个,影,影响,因,因素,，,，并,假,假设,其,其他,影,影响,因,因素,保,保持,在,在正,常,常状,态,态下,不,不变,，,，估,算,算对,应,应的,评,评价,指,指标,数,数值,。,。,6,、以,正,正常,情,情况,下,下的,评,评价,指,指标,数,数值,作,作为,标,标准,，,，分,析,析其,对,对各,影,影响,因,因素,的,的敏,感,感程,度,度，,进,进而,对,对项,目,目的,可,可行,性,性做,出,出分,析,析。,8.3,风,险,险,投,投,资,资,决,决,策,策,8.3.4,敏,感,感,性,性,分,分,析,析,【,例,8-11,】,】,某,公,公,司,司,准,准,备,备,投,投,资,资,一,一,个,个,新,新,项,项,目,目,，,，,正,正,常,常,情,情,况,况,下,下,有,有,关,关,资,资,料,料,如,如,表,表,8,22,所,示,示,，,，,初,初,始,始,投,投,资,资,全,全,部,部,为,为,固,固,定,定,资,资,产,产,投,投,资,资,，,，,固,固,定,定,资,资,产,产,按,按,直,直,线,线,法,法,进,进,行,行,折,折,旧,旧,，,，,使,使,用,用,期,期,10,年,，,，,期,期,末,末,无,无,残,残,值,值,，,，,假,假,定,定,公,公,司,司,的,的,资,资,金,金,成,成,本,本,为,为,10,，,，,所,所,得,得,税,税,税,税,率,率,为,为,40,。,。,表,8,22,正常情况下公司的现金流量状况,单位：元,项目,第,0,年,第,1,10,年,原始投资额（,1,）,-10 000,销售收入（,2,）,40 000,变动成本（,3,）,30 000,固定成本（不含折旧）（,4,）,4 000,折旧（,5,）,1 000,税前利润（,6,）,5 000,所得税（,7,）,2 000,税后净利（,8,）,3 000,现金流量（,9,）,-10000,4 000,8.3,风,险,险,投,投,资,资,决,决,策,策,8.3.4,敏,感,感,性,性,分,分,析,析,第,一,一,步,步,：,：,确,确,定,定,分,分,析,析,对,对,象,象,净,现,现,值,值,第,二,二,步,步,：,：,选,选,择,择,影,影,响,响,因,因,素,素,初,始,始,投,投,资,资,额,额,，,，,每,每,年,年,的,的,销,销,售,售,收,收,入,入,、,、,变,变,动,动,成,成,本,本,、,、,固,固,定,定,成,成,本,本,第,三,三,步,步,：,：,对,对,影,影,响,响,因,因,素,素,分,分,别,别,在,在,悲,悲,观,观,情,情,况,况,、,、,正,正,常,常,情,情,况,况,和,和,乐,乐,观,观,情,情,况,况,下,下,的,的,数,数,值,值,做,做,出,出,估,估,计,计,第,四,四,步,步,：,：,计,计,算,算,正,正,常,常,情,情,况,况,下,下,项,项,目,目,的,的,净,净,现,现,值,值,第,五,五,步,步,，,，,估,估,算,算,各,各,个,个,影,影,响,响,因,因,素,素,变,变,动,动,时,时,对,对,应,应,的,的,净,净,现,现,值,值,8.3,风,险,险,投,投,资,资,决,决,策,策,8.3.4,敏,感,感,性,性,分,分,析,析,表,8,23 NPV,的敏感性分析表,单位：万元,影响因素,变动范围,净现值,悲观情况,正常情况,乐观情况,悲观情况,正常情况,乐观情况,初始投资,15 000,10 000,8 000,10 809,a,14 580,16 088,销售收入,30 000,40 000,5 0000,-22 290,b,14 580,51 450,变动成本,38 000,30 000,25 000,-14 916,14 580,33 015,固定成本,6 000,4 000,3 000,7 206,14 580,18 267,a,此,处,处,的,的,净,净,现,现,值,值,计,计,算,算,方,方,法,法,为,为,：,：,年,年,折,折,旧,旧,额,额,为,为,15000,10,1500,（,元,元,）,）,，,，,1,10,年,的,的,营,营,业,业,现,现,金,金,流,流,量,量,为,为,（,（,40000-30000-4000-1500,）,（,1-0.4,）,+1500,4200,（,元,元,）,）,，,，,净,现,现,值,值,为,为,（,（,元,元,）,）,b,这,里,里,假,假,设,设,公,公,司,司,的,的,其,其,他,他,项,项,目,目,处,处,于,于,盈,盈,利,利,状,状,态,态,，,，,这,这,意,意,味,味,着,着,在,在,此,此,项,项,目,目,上,上,的,的,亏,亏,损,损,可,可,用,用,于,于,抵,抵,扣,扣,其,其,他,他,项,项,目,目,的,的,利,利,润,润,，,，,从,从,而,而,产,产,生,生,节,节,税,税,效,效,应,应,。,。,节,节,税,税,的,的,金,金,额,额,被,被,看,看,作,作,是,是,该,该,项,项,目,目,现,现,金,金,流,流,入,入,的,的,一,一,部,部,分,分,。,。,当,当,公,公,司,司,的,的,年,年,销,销,售,售,收,收,入,入,为,为,30000,元,时,时,，,，,每,每,年,年,的,的,息,息,税,税,前,前,利,利,润,润,EBIT=30000-30000-4000-1000=-5000,（,元,元,）,）,，,，,节,节,税,税,金,金,额,额,为,为,5000,0.4,2000,（,元,元,）,）,，,，,税,税,后,后,净,净,利,利,润,润,为,为,-5000+2000,-3000,（,元,元,）,）,，,，,营,营,业,业,现,现,金,金,流,流,量,量,为,为,-3000+1000,-2000,（,元,元,）,）,，,，,项,项,目,目,的,的,净,净,现,现,值,值,为,为,（,（,元,元,）,）,第,六,六,步,步,，,，,分,分,析,析,净,净,现,现,值,值,对,对,各,各,种,种,因,因,素,素,的,的,敏,敏,感,感,性,性,，,，,并,并,对,对,投,投,资,资,项,项,目,目,做,做,出,出,评,评,价,价,8.3,风,险,险,投,投,资,资,决,决,策,策,8.3.5,盈,亏,亏,平,平,衡,衡,分,分,析,析,盈,亏,亏,平,平,衡,衡,分,分,析,析,是,通,通,过,过,计,计,算,算,某,某,项,项,目,目,的,的,盈,盈,亏,亏,平,平,衡,衡,点,点,对,对,项,项,目,目,的,的,盈,盈,利,利,能,能,力,力,及,及,投,投,资,资,可,可,行,行,性,性,进,进,行,行,分,分,析,析,的,的,方,方,法,法,。,。,一,一,般,般,用,用,达,达,到,到,盈,盈,亏,亏,平,平,衡,衡,时,时,的,的,销,销,售,售,量,量,或,或,销,销,售,售,收,收,入,入,来,来,表,表,示,示,。,。,盈,盈,亏,亏,平,平,衡,衡,包,包,括,括,会,会,计,计,上,上,的,的,盈,盈,亏,亏,平,平,衡,衡,和,和,财,财,务,务,上,上,的,的,盈,盈,亏,亏,平,平,衡,衡,。,。,1,、会计,上,上的盈,亏,亏平衡,点,点,使公司,的,的会计,利,利润为,零,零时的,销,销售水,平,平,项目成,本,本,固定成,本,本变,动,动成本,固定,成,成本,销,销售量,单位变,动,动成本,如果：,8.3,风险投,资,资决策,8.3.5,盈亏平,衡,衡分析,会计上,的,的盈亏,平,平衡点,将,将会随,着,着,固定成,本,本,和,单位边,际,际贡献,的变化,而,而变化,销售量,会计盈亏平衡点,总成本,固定成本,销售收入,变动成本,金额,图,8,4,会计盈亏平衡点,思考,：某公司准备投资,30 000,元建设一条数控机床的生产线，该项目的寿命期为,10,年，设备按直线法折旧，无残值；每年的固定成本为,7 000,元（含,3000,元折旧），预定每台机床售价为,8 000,元，单位变动成本为每台,6 000,元，公司的所得税税率,40,，资金成本为,10,。根据以上条件计算会计盈亏平衡点。,8.3,风险投,资,资决策,8.3.5,盈亏平,衡,衡分析,2,、财务,上,上的盈,亏,亏平衡,点,点,使项目,净,净现值,为,为零时,的,的销售,水,水平,销售量,收入现值,财务盈亏平衡点,成本现值,金额,0,图,8,5,财务盈亏平衡点,考虑了,项,项目投,资,资的机,会,会成本,，,，它不,仅,仅产生,一,一个较,大,大的最,低,低收益,率,率，还,将,将产生,一,一个更,加,加现实,的,的最低,收,收益率,。,。,8.3,风险投,资,资决策,8.3.5,盈亏平,衡,衡分析,如果设,初,初始投,资,资为,C,，建立,在,在项目,寿,寿命期,和,和公司,资,资金成,本,本基础,上,上的年,金,金现值,系,系数为,，,，,则使得,净,净现值,为,为零时,（,（即达,到,到财务,盈,盈亏平,衡,衡时）,的,的年均,现,现金流,量,量,ACF,为：,假设期,末,末无残,值,值及垫,支,支资金,回,回收等,现,现金流,入,入，那,么,么,ACF,即为年,均,均营业,现,现金流,量,量，根,据,据前面,对,对营业,现,现金流,量,量的计,算,算可知,：,：,则财务,上,上的盈,亏,亏平衡,点,点为：,8.3,风险投,资,资决策,8.3.6,投资决,策,策中的,选,选择权,投资项,目,目不一,定,定一经,接,接受就,保,保持一,成,成不变,。,。公司,可,可以在,项,项目实,施,施的过,程,程中做,出,出一些,改,改变，,而,而这些,改,改变会,影,影响项,目,目以后,的,的现金,流,流量和,寿,寿命期,。,。这种,因,因情况,的,的变化,而,而对以,前,前的决,策,策做出,相,相应更,改,改的选,择,择权，,被,被称为,实际选,择,择权,(realoption),或管理,选,选择权,(managementoption),。,实际选,择,择权的,存,存在提,高,高了投,资,资项目,的,的价值,。,。,实际选择权,改变投,资,资规模,选,选择权,延期选,择,择权,放弃选,择,择权,其他选,择,择权,可以作为判断项目价值的决定性因素,8.3,风险投,资,资决策,8.3.6,投资决,策,策中的,选,选择权,思考,：,德信电,子,子有限,公,公司准,备,备购买,一,一台使,用,用期限,为,为,2,年，价,值,值为,11000,元的特,殊,殊用途,机,机器，,两,两年后,机,机器报,废,废无残,值,值，有,关,关营业,现,现金流,量,量及其,发,发生的,概,概率见,下,下表，,公,公司的,资,资金成,本,本为,8,。要,求,求：,（,1,）在无,选,选择权,的,的情况,下,下，判,断,断项目,的,的可行,性,性,（,2,）假设,存,存在放,弃,弃选择,权,权，在,第,第一年,末,末放弃,该,该项目,并,并出售,机,机器，,税,税后可,得,得现金,4 500,元，重,新,新对项,目,目做出,评,评价。,营业现金流量表,金额单位：元,第一年,第二年,联合概率,净现值,现金流量,概率,现金流量,概率,6 000,0.3,2 000,0.3,0.09,-3 730,3 000,0.5,0.15,-2 873,4 000,0.2,0.06,-2 016,7 000,0.4,4 000,0.3,0.12,-1 090,5 000,0.4,0.16,-233,6 000,0.3,0.12,624,8 000,0.3,6 000,0.2,0.06,1 550,7 000,0.5,0.15,2 407,8 000,0.3,0.09,3 264,NPV=-233,内容纲要,8.1,现实中现金流量的计算,8.2,项目投资决策,8.3,风险投资决策,8.4,通货膨胀对投资分析的影响,存在通,货,货膨胀,的,的情况,下,下，实,际,际资金,成,成本与,名,名义资,金,金成本,存,存在如,下,下关系,：,实际资金成本,式中：,名义资金成本,期望通货膨胀率,整理后得到：,因为一般情况,下,下，上式中的,交,交叉项相对其,他,他两项来说数,值,值较小，所以,有,有时为了简化,计,计算，也可以,将,将上式写为：,8.4,通货膨胀对投,资,资分析的影响,8.4.1,通货膨胀对资,金,金成本的影响,8.4,通货膨胀对投,资,资分析的影响,8.4.2,通货膨胀对现,金,金流量的影响,在求净现值时，一定要将折旧和其他的现金流量统一用名义值表示并用名义资金成本贴现，或者统一用实际值表示并用实际资金成本贴现。,在预期每年通,货,货膨胀率相同,的,的情况下，实,际,际现金流量和,名,名义现金流量,的,的关系是：,8.4,通货膨胀对投,资,资分析的影响,8.4.3,通货膨胀情况,下,下的投资决策,举例说明,:,华尔公司考虑,购,购买一台新型,交,交织字母机。,该,该机器的使用,年,年限为,4,年，初始支出,为,为,100 000,元。在这,4,年中，字母机,将,将以直线法进,行,行折旧直到帐,面,面价值为零，,所,所以每年的折,旧,旧额为,25 000,元。按照不变,购,购买力水平估,算,算，这台机器,每,每年可以为公,司,司带来营业收,入,入,80 000,元，公司为此,每,每年的付现成,本,本,30 000,元。假定公司,的,的所得税率为,40,，项目的实,际,际资金成本为,10,，如果通货,膨,膨胀率预期为,每,每年,8,，那么应否,购,购买该设备？,（,1,）按实际值计,算,算净现值,首先，将各年,的,的折旧额转换,为,为实际值。,第一年折旧的,实,实际值,25 000,1.08,23 148,第二年折旧的,实,实际值,25 000,1.082,21 433,第一年折旧的,实,实际值,25 000,1.083,19 846,第一年折旧的,实,实际值,25 000,1.084,18 376,然后，计算项,目,目各年的净现,金,金流量，,见表,10,23,。,最后，以实际,资,资金成本为贴,现,现率计算净现,值,值。,表,8,26,按实际值计算现金流量,单位：元,项目,第,0,年,第,1,年,第,2,年,第,3,年,第,4,年,初始投资,-100 000,营业收入,80 000,80 000,80 000,80 000,付现成本,30 000,30 000,30 000,30 000,折旧,23 148,21 433,19 846,18 376,税前利润,26 852,28 567,30 154,31 624,所得税,(40,),10 741,11 427,12 062,12 650,税后净利,16 111,17 140,18 092,18 974,营业现金流量,39 259,38 573,37 938,37 350,净现金流量,-100 000,39 259,38 573,37 938,37 350,8.4,通货膨胀对投,资,资分析的影响,8.4.3,通货膨胀情况,下,下的投资决策,（,2,）按名义值计,算,算净现值,8.4,通货膨胀对投,资,资分析的影响,8.4.3,通货膨胀情况,下,下的投资决策,首先，将各年,的,的营业收入和,付,付现成本转换,为,为名义值。,第一年营业收,入,入的名义值,80 000,1.08,86 400,第二年营业收,入,入的名义值,80 000,1.08,2,93 312,第三年营业收,入,入的名义值,80 000,1.08,3,100 777,第四年营业收,入,入的名义值,80 0001.08,4,108 840,同理，第一年,付,付现成本的名,义,义值,30 000,1.08,32 400,，第,2-4,年付现成本的,名,名义值分别为,34 992,、,37 791,、,40 815,。,然后，计算项,目,目各年的净现,金,金流量,最后，以名义,资,资金成本为贴,现,现率计算净现,值,值,表,8,27,按名义值计算现金流量,单位：元,项目,第,0,年,第,1,年,第,2,年,第,3,年,第,4,年,初始投资,-100 000,营业收入,86 400,93 312,100 777,108 840,付现成本,32 400,34 992,37 791,40 815,折旧,25 000,25 000,25 000,25 000,税前利润,29 000,33 320,37 986,43 025,所得税,(40,),11 600,13 328,15 194,17 210,税后净利,17 400,19 992,22 792,25 815,营业现金流量,42 400,44 992,47 792,50 815,净现金流量,-100 000,42 400,44 992,47 792,50 815,8.4,通货膨胀对投,资,资分析的影响,8.4.3,通货膨胀情况,下,下的投资决策,8.4,通货膨胀对投,资,资分析的影响,8.4.3,通货膨胀情况,下,下的投资决策,名义资金成本,为,为：,按照名义值和,实,实际值计算出,来,来的净现值是,相,相同的。结论,：,：净现值大于,零,零，所以应该,购,购买新设备,8.4,通货膨胀对投,资,资分析的影响,8.4.4,恶性通货膨胀,的,的影响,高通货膨胀率,下,下的投资分析,比,比稳定通货膨,胀,胀率下的投资,分,分析要困难得,多,多。无论是上,面,面提到的用名,义,义贴现率贴现,名,名义现金流量,，,，还是用实际,贴,贴现率贴现实,际,际现金流量，,都,都包含有预期,通,通货膨胀率因,素,素，所以这两,种,种方法都会受,到,到通货膨胀率,不,不确定性的影,响,响。为了解决,这,这一问题，投,资,资分析时要尽可能地用,较,较稳定的货币,来,来估算项目的,现,现金流量和贴,现,现率，并基于这些,结,结果来计算项,目,目的净现值。,由于通货膨胀,的,的不确定性随,着,着时间而加剧,，,，期限越长的,项,项目越容易受,到,到冲击。因此,，,，在通货膨胀,不,不稳定的情况,下,下，公司通常,不,不愿意介入期,限,限较长的项目,。,。,思考与案例,思考题、练习,题,题,1.,在进行投资项,目,目的现金流量,估,估计时，需要,考,考虑哪些因素,？,？,2.,税负与折旧对,投,投资有什么影,响,响？,3.,固定资产更新,决,决策与新建固,定,定资产决策有,什,什么不同，需,要,要使用什么方,法,法进行投资分,析,析？,4.,在使用风险性,投,投资分析方法,时,时，应如何看,待,待其有效性和,局,局限性？,思考题：,练习题：,1.,你正在分析一,项,项价值,250,万元，残值为,50,万元的资产购,入,入后从其折旧,中,中可以得到的,税,税收收益。该,资,资产折旧期为,5,年。,a.,假设所得税率,为,为,40%,，估计每年从,该,该资产折旧中,可,可得到的税收,收,收益。,b.,假设资本成本,为,为,10%,，估计这些税,收,收收益的现值,。,。,2.,某公司要在两,个,个项目中选择,一,一个进行投资,：,：,A,项目需要,160000,元的初始投资,，,，每年产生,80000,元的现金净流,量,量，项目的使,用,用寿命为,3,年，,3,年后必须更新,且,且无残值；,B,项目需要,210000,元的初始投资,，,，每年产生,64000,元的现金净流,量,量，项目的使,用,用寿命为,6,年，,6,年后必须更新,且,且无残值。公,司,司的资本成本,为,为,16,。请问，该,公,公司应该选择,哪,哪个项目,?,思考与案例,练习题,3.,某公司考虑用,一,一台新的、效,率,率更高的设备,来,来代替旧设备,。,。旧设备原购,置,置成本为,40000,元，已经使用,5,年，估计还可,以,以使用,5,年，已提折旧,20000,元，假定使用,期,期满后无残值,。,。如果现在将,设,设备出售可得,价,价款,10000,元，使用该设,备,备每年可获得,收,收入,50000,元，每年的付,现,现成本为,30000,元。该公司现,准,准备用一台新,设,设备来代替原,有,有的旧设备。,新,新设备的购置,成,成本为,60000,元，估计可使,用,用,5,年，期满有残,值,值,10000,元，使用新设,备,备后，每年收,入,入可达,80000,元，每年付现,成,成本为,40000,元。假设该公,司,司的资金成本,为,为,10,，所得税率,为,为,30,，营业税率,为,为,5%,，试做出该公,司,司是继续使用,旧,旧设备还是对,其,其进行更新的,决,决策。,4.,假设某公司准,备,备进行一项投,资,资，其各年的,现,现金流量和分,析,析人员确定的,约,约当系数如下,，,，公司的资金,成,成本为,10,，分析该项,目,目是否可行。,年,0,1,2,3,4,净现金流量（千元）,-20000,6000,7000,8000,9000,约当系数,1,0.95,0.9,0.8,0.8,思考与案例,案例分析,时代公司投资,决,决策案例,时代公司的债,券,券原为,AA,级，但最近公,司,司为一系列问,题,题所困扰，陷,入,入了财务困境,，,，如果公司现,在,在被迫破产，,公,公司的股东会,一,一无所获。现,公,公司通过出售,其,其过去所投资,的,的有价证券，,动,动用其历年的,折,折旧积累来筹,集,集资金，准备,进,进行如下两个,互,互斥项目中的,一,一项投资，以,避,避免公司的破,产,产。两个项目,均,均在第,1,年年初投资,1500,万元，第,110,年的现金净流,量,量（不包括第,一,一年初投出的,现,现金流出）及,有,有关资料如下,有关情况,1-10,年现金流量,状况,概率,A,B,好,0.5,310,万元,800,万元,差,0.5,290,万元,-200,万元,公司加权平均,资,资金成本为,15%,PVIFA,15%,10,=5.0188,案例思考题：,(1),各项目的期望,年,年现金流量为,多,多少,?,(2),哪一个项目的,总,总风险较大,?,为什么？,(3),分别计算两个,项,项目在状况好,和,和状况差时的,净,净现值。,(4),如果你是公司,股,股东,你希望选哪一,个,个项目,?,(5),如果你是公司,的,的债权人,你希望经理选,哪,哪一个项目,?,(6),为防止决策引,起,起利益冲突,债权人预先应,采,采取何种保护,措,措施,?,(7),谁来承担保护,措,措施的成本,这与企业最优,资,资本结构有什,么,么关系,?,思考与案例,案例分析,思考与案例,案例分析,彩虹公司购置,新,新机器决策案,例,例,彩虹公司为降,低,低人工成本，,正,正在考虑购置,一,一台新型机器,。,。每年节约的,成,成本预计给公,司,司带来,5000,元的现金流,入,入量。该机,器,器耗资,35 000,元，预计能,够,够使用,15,年，彩虹公,司,司既定的该,类,类投资的资,本,本成本为,12,。,如果公司愿,意,意每年增加,500,元的额外支,出,出，就可以,获,获得机器生,产,产商的“维,护,护与更新”,服,服务，该项,服,服务可以使,购,购置的机器,一,一直处于较,新,新的状态。,除,除去合同的,成,成本之外，,该,该机器每年,能,能够产生,4 500,（,5000,500,）元的现金,流,流量。,公司也可以,不,不购买“维,护,护与更新”,服,服务，而是,利,利用公